Блог компании Альфа Капитал | Перспективы акций российских ресурсных компаний

Цены на сырье на мировых рынках в этом году выросли до многолетних максимумов. Например, нефть марки Brent с начала года подорожала на 34%, газ – на 44%, уголь – на 79% и т.д. Некоторые инвестбанки даже говорят о начале десятилетнего суперцикла в сырьевых товарах.

Почему дорожают ресурсы?
На рынках удачно сложилась комбинация из нескольких факторов, которая и привела к росту цен на основные виды сырья:

1. Беспрецедентная финансовая помощь в период пандемии. Чтобы помочь экономике, государства напечатали огромное количество денег за последние два года. Только в США денежная масса выросла с $16 трлн в марте 2020 г. до $21,8 трлн в феврале этого года. При этом, в отличие от кризиса 2008 г., помощь получали не только финансовые институты, но и население. Это привело к росту расходов и глобальному росту цен (инфляция в США находится на максимальных за 40 лет значениях), в том числе на сырье. Почему дорожают ресурсы? Рост некоторых сырьевых товаров с начала года 2
2. Слишком резкий переход некоторых стран к «зеленой повестке» и дефицит некоторых видов сырья как результат. Так, например, случилось с газом в Европе. ЕС начал закрывать шахты, решив отказаться от угольной генерации энергии. Но случилась холодная зима, а энергии из возобновляемых источников (ВИЭ) оказалось недостаточно. Это привело к росту спроса на газ и росту цен. А решение ЕС отказаться от долгосрочных контрактов с «Газпромом» в расчете покупать газ дешевле на спотовом рынке в этих условиях еще больше разогнало цены.
3. Геополитика. Россия является одним из крупнейших мировых экспортеров многих видов сырья. По данным Международного энергетического агентства, она занимает второе место в мире по экспорту сырой нефти и является крупнейшим экспортером природного газа. Обострение геополитической ситуации и опасения насчет будущих поставок из России привели к тому, что потребители сырья стали закупать его впрок и, опять же, провоцировать рост цен. Скорее всего, цены будут оставаться на высоких уровнях и дальше. В частности, цены на нефть. После падения ее стоимости в 2014 г. инвестиции в добычу нефти резко сократились, из-за чего стало ограничено предложение на рынке. При этом, чтобы снова нарастить добычу, индустрии потребуется несколько лет геолого-разведочных работ и пр. Кроме того, есть опасения, что инфляция будет оставаться на повышенном уровне и в дальнейшем. Высокие инфляционные ожидания работают как самосбывающееся пророчество: опасаясь роста цен в будущем, потребители начинают делать закупки про запас, и резко подскочивший спрос еще больше толкает цены вверх.

Что влияет на акции ресурсных компаний?
Рост цен на сырье, конечно, играет на руку его производителям. Акции ресурсных компаний в этом году показывают лучшие результаты, чем широкий рынок. Например, если индекс широкого рынка американских акций за последний год вырос на 8, то индекс акций добывающих компаний – на 10, а индекс, отслеживающий компании нефтегазового сектора, и вовсе на 61. Еще одна причина такого роста в том, что ресурсные компании лучше чувствуют себя в периоды повышения рыночных ставок, один из которых мы сейчас наблюдаем. Их преимущество в том, что они уже зарабатывают высокую прибыль и могут делать выплаты акционерам, в отличие от быстрорастущих технологических компаний. Технокомпании часто обещают высокую прибыль в будущем, но пока зарабатывают немного, и поэтому высокие ставки бьют по ним больнее: у них меньше капитала, а с ростом ставок растет стоимость обслуживания долга и снижается потенциальная дисконтированная стоимость самой компании. У ресурсных компаний – так называемых компаний стоимости – таких проблем нет.

Росту котировок российских экспортеров будут дополнительно способствовать новые правила игры на российском фондовом рынке:

• санкции и внутренние ограничения на вывод капитала фактически заморозили деньги внутри России. В этих условиях инвестиции на фондовом рынке – это один из способов вложить деньги и потенциально защитить их от инфляции. Красноречивый пример – Иран, где с ужесточением санкций и гиперинфляцией резко выросла популярность местного фондового рынка;
• российский рынок искусственно изолирован от продавцов: нерезиденты не могут продавать российские активы, короткие продажи пока тоже запрещены;
• сами компании, чтобы поддержать котировки, проводят байбэки. Например, свои бумаги уже выкупают «НОВАТЭК», «ЛУКОЙЛ», «Роснефть» и др. Но если раньше у компаний, чьи бумаги торгуются на нескольких биржах, деньги, направленные на выкуп, могли распределяться между их акциями на российской бирже и депозитарными расписками на иностранной бирже, то теперь, когда торги расписками заморожены, все деньги будут устремляться в бумаги на российской площадке;
• из-за санкций российские ресурсные компании сильно отстали в оценке как от своих иностранных аналогов, так и от справедливой стоимости. Если ситуация нормализуется, этот дисконт начнет сокращаться.

Что с рисками?
Главный риск для ресурсных компаний – запрет на импорт их сырья другими странами. Некоторые отрасли и отдельные компании уже столкнулись с ограничениями. Так, Евросоюз установил запрет на покупку продукции ряда российских сталелитейных компаний, а США ввели эмбарго на импорт из России нефти и других энергоносителей. Но в таком случае эти компании будут искать новые рынки сбыта (прежде всего в Азии) и способы обхода санкций, пусть это и приведет к продаже их сырья с небольшим дисконтом. Тотальное эмбарго на российский экспорт пока кажется маловероятным по причине высокой зависимости западных стран от некоторых видов российского сырья (в частности, нефти и газа). Быстро заменить их не получится, а новый скачок цен из-за резко ограниченного предложения привел бы к политическим и социальным проблемам в этих странах