Блог компании Альфа Капитал | Наш взгляд на рынок облигаций

ЦБ на прошлой неделе ожидаемо снизил ключевую ставку, хотя и несколько больше, чем ждал рынок, – сразу на 1,5 процентного пункта (п.п.), до 9,5%. По сути, регулятор вернул ставку до дострессового уровня.

При этом риторика ЦБ немного ужесточилась: если раньше он «допускал возможность» дальнейшего снижения ставки, то в последнем пресс-релизе пишет, что «будет оценивать целесообразность этого шага.

Что будет с ключевой ставкой дальше

Мы считаем, что долгосрочный тренд на смягчение ДКП продолжится, но скорость снижения ключевой ставки будет замедляться. Теперь от ЦБ стоит ждать более аккуратных шагов – по 0,25–0,5 п.п. за заседание.

По ряду прогнозов, в этом году ВВП России может упасть на 8–10%, хотя экономика и ведет себя несколько лучше, чем ожидалось ранее. Поэтому экономике можно и нужно помогать, в том числе снижая ставку. Тем более что, как показывают недельные данные Росстата, инфляция замедляется быстрее, чем ждал ЦБ (по итогам года мы можем увидеть инфляцию ниже 15%), инфляционные ожидания населения и бизнеса снижаются, а рубль укрепляется благодаря превышению экспортных поступлений над импортом.

Не стоит забывать и про капитальные ограничения, из-за которых иностранные инвесторы даже при снижении ставки в любом случае не смогут продать принадлежащие им облигации и уйти с рынка. Это позволяет ЦБ уверенно снижать ставку, не опасаясь давления на курс рубля.

В результате у регулятора есть все возможности не только обеспечить экономику дешевыми кредитами, но и создать необходимый спрос, перенаправив денежные потоки из банков (где вслед за ключевой ставкой будет снижаться и доходность депозитов) на потребительский рынок.

До конца года мы ожидаем снижения ставки до 8–9%, а на горизонте полутора лет она может быть снижена до 6–7%. Сам ЦБ прогнозирует среднюю ключевую ставку в диапазоне 8,5–9,5% до конца этого года, 7–9% в 2023 г. и 6–7% в 2024 г.

Где искать доходность

Ранее в своих релизах ЦБ отмечал, что в последние месяцы деньги населения идут во вклады. Но уже сейчас в крупных банках доходность депозитов упала ниже 10%. В этих условиях можно инвестировать в рублевые облигации. Хотя сейчас доходности практически по всей кривой ОФЗ находятся ниже 10%, однако более высокие доходности еще сохранились в сегменте корпоративных бумаг.

Постепенно спреды между доходностями корпоративных бумаг и гособлигаций будут снижаться. Но сейчас все еще отличный момент для входа на российский рынок корпоративных облигаций, в том числе через фонды.

Мы продолжаем отслеживать динамику нашего фонда «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (тикер на бирже AKMB). Фонд ориентирован на активное управление портфелем облигаций эмитентов «второго и третьего эшелона».

За месяц стоимость пая выросла почти на 10% (красная линия), в то время как индекс полной доходности государственных облигаций прибавил 7%, а индекс полной доходности корпоративных облигаций – на 5,75%. Мы считаем, что корпоративные облигации, в частности бумаги «второго и третьего эшелона», продолжат демонстрировать опережающую динамику, что отразится в стоимости пая AKMB.