Блог компании БКС Мир инвестиций | Готовимся к коррекции в России и другие итоги недели с Максимом Шеиным

Текстовая версия:

Всем привет! Вы на канале БКС Мир инвестиций. Это шоу Без плохих новостей. С вами — Максим Шеин.

Главная тема выпуска — как подготовиться к коррекции на российском рынке.  

Также расскажу, к чему может привести повышение ставки ФРС, поделюсь топом дивидендных бумаг и разберу акции китайской компании из сектора недвижимости Country Garden Services. 

И, конечно, обсудим главные новости недели, объявим победителей конкурса и разыграем подарки.

Как подготовиться к коррекции

Пока индекс Мосбиржи подбирается к уровню в 3000 пунктов, инвесторы ждут коррекции. Вы тоже нас об этом спрашиваете — когда она будет и как к ней подготовиться. 

Как вы считаете, как скоро нас ждет просадка и как правильно к ней подготовиться? Лично я продал 2/3 акций и ожидаю шорта по нескольким позициям

Есть несколько рекомендаций, как снизить риски при вероятной коррекции.  

Первое — сократить позиции в низколиквидных бумагах или вообще избавиться от них. 

Второе — переходите к тактической торговле, когда вы покупаете под события или новости. Например, отчетность Яндекса. Портфельный подход плохо сработает во время коррекции рынка. 

Третье — не играйте против роста валюты. Жесткие действия ЦБ и рост цен на нефть не смогли продавить курс ниже 90. 

Четвертое — помните, что большое влияние на котировки сейчас оказывают розничные инвесторы, а их настроения очень переменчивы.

Опять дивиденды?

Большинство компаний, которые хотели и могли выплатить дивиденды, уже это сделали. Летний дивидендный сезон завершен, но это не означает, что о дивидендах можно забыть. Как раз наоборот. Пора начинать готовиться к следующему сезону. Тем более что, на наш взгляд, возобновление выплат продолжится, а сами дивиденды поддержат российский рынок, как мы неоднократно говорили в наших выпусках.

Мои коллеги выпустили обновленную дивидендную корзину — с фокусом уже на следующие 12 месяцев. В этой корзине топ-5 самых ликвидных бумаг с самой большой ожидаемой дивидендной доходностью на следующий год. Средняя дивдоходность акций из корзины — 14,7%. Тогда как средневзвешенная дивдоходность индекса Мосбиржи — 8,9%.  

Итак, в топе у моих коллег следующие бумаги: Сургутнефтегаз (привилегированные акции), Лукойл, Сбер (префы), МТС и Транснефть (префы). У всех этих бумаг дивдоходность выше 11%.

На этот раз в корзине нет Татнефти. На эту компанию аналитики по-прежнему смотрят позитивно, рекомендация по бумаге Покупать. Но если оценивать именно ожидаемую дивидендную доходность, то сейчас в приоритете другие, более доходные акции. 

Вопросы #БПН 

Спасибо за вопросы. По традиции на часть из них ответили вместе с коллегами из аналитической дирекции.

Облигации

— Стоит ли начать покупать облигации? Или лучше дождаться, пока ЦБ еще поднимет ставку?

— На наш взгляд, по широкому рынку корпоративных облигаций нужно выдержать паузу, т.к. не все облигации успели отреагировать на рост доходностей ОФЗ. Среднесрочные и долгосрочные ОФЗ сейчас привлекательны, поскольку в них уже заложено повышение ставки ЦБ до 9–9,5%, поэтому существенного роста доходностей этих ОФЗ не ожидается, как и было на прошлой неделе. То есть долгосрочные ОФЗ практически не прибавили в доходности после повышения ставки.

На корпоративном рынке интересно выглядят отдельные идеи. Из последних находок коллег — двухлетняя облигация Эр-Телеком [RU000A106JV8] с доходностью 12,7% и трехлетняя облигация Группы ВИС [RU000A106EZ0] с доходностью 13,7%. Ожидаемый доход по этим бумагам за полгода — 8 и 11% соответственно.

— Скажите, какие ОФЗ лучше рассмотреть к приобретению после поднятия ключевой ставки?

— В секторе ОФЗ коллеги по-прежнему отдают предпочтение длинным бумагам с доходностью около 11%. Примеры вы можете видеть на экране.

Металлы, Нефтегаз

— По прогнозу БКС от 11 июля по Полюсу была рекомендация покупать с прогнозной ценой 14 000 (+20%). Теперь вы рекомендуете продавать из-за байбэка. Но чем он плох? Тот же Магнит выкупил акции у нерезидентов, и стоимость бумаг только выросла. Не появится ли у золотодобытчика возможность выплачивать дивы после байбэка? И на сколько процентов вырастет из-за этого долг компании? 

— Первое уточнение — мои коллеги рекомендуют Держать бумагу, не Продавать. Во-вторых, отличие ситуации с Полюсом в том, что Магнит выкупает акции у нерезидентов и поэтому со скидкой 50% к цене акций, а Полюс — с 33%-ной премией. Таким образом, Полюс тратит порядка 6,3 млрд долларов на такой выкуп, а если бы выкупал с дисконтом в 50% вместо премии в 33%, то потратил бы на это 2,4 млрд долларов, то есть в 2,7 раза меньше. Наличие премии в случае с Полюсом и приводит фактически к понижению целевой цены акции. 

Что касается возможности Полюса выплатить дивиденды после байбэка — Чистый Долг/EBITDA вырастет до 2х с текущих 0.4х (исходя из текущих цен на золото и курса доллара). А это несколько снизит возможность выплачивать компанией крупные дивиденды.

— Интересно узнать ваш прогноз по стоимости нефти до конца года? И какие из российских акций нефтегазового сектора более волатильны к ее стоимости?

— Мы относительно консервативны в своем прогнозе цен на нефть. Ожидаем, что до конца года Brent будет торговаться в диапазоне 75–80 долларов за баррель. Но есть факторы, которые могут пошатнуть эти уровни. Например, дальнейшее замедление мировой экономики (раньше в основном беспокоились о влиянии инфляции на экономику США и Европы, а теперь нужно немного побеспокоиться о Китае).

Из факторов, которые могут способствовать росту цен: сокращение добычи Саудовской Аравией, Россией и остальными странами ОПЕК+. Это приведет к сокращению избыточного предложения на рынке. 

— А разве, например, акции Татнефти не могут быть защитным активом? Ведь их усредненная ожидаемая доходность по дивидендам около 15%+, что при текущей цене на акцию позволяет пережить временную просадку хоть до 400-сот рублей за акцию. 

— Моим коллегам нравятся акции Татнефти по нескольким причинам: привлекательная оценка, низкий профиль, совершенно новый нефтеперерабатывающий завод, лучшая в отрасли прозрачность и хорошая дивидендная доходность. Будут ли акции более защитными, чем другие, в случае коррекции рынка? Возможно. Хотя для этой ситуации, как правило, лучше всего подходят привилегированные акции Сургутнефтегаза. 

— Если такой игрок, как Газпром, потерял 75% объемов экспорта, то это как минимум должно подстегнуть цены в мире на газ! Разве не логично? Значит, газовые фьючи еще покажут ракету?!

— Можно сказать, что это уже произошло. Теперь мы наблюдаем, как рынок адаптируется к гораздо более высоким ценам на фоне разрушения спроса и привлечения альтернативных поставщиков. Спрос на газ в Европе снизился на 13% в прошлом году отчасти из-за погодных условий, а также исторически высоких цен на газ. Часть этого спроса может никогда не восстановиться, даже если через несколько лет цены вернутся на докризисный уровень. 

Мои коллеги считают, что в течение следующих 2–3 месяцев цены могут снизиться. К концу августа европейский рынок будет перенасыщен, так как запасы почти заполнены, а это потребует снижения цен, чтобы сбалансировать рынок и перенаправить СПГ в Азию или куда-то еще. Но с приходом зимы и началом отопительного сезона на рынке может быть дефицит, учитывая текущий уровень поставок российского газа. И цены вырастут. К январю они могут вернуться к уровню выше $600/тыс. кубометров.

Ритейл, кибербезопасность

— Стоит ли ожидать в этом или следующем году дивиденды от Магнита? И стоит ли в него ходить?

— Это главный вопрос в инвестиционной истории Магнита, и ответа на него сейчас нет. Все будет зависеть не от финансовых прогнозов, а от желания самой компании. У моих коллег нейтральный взгляд на Магнит на год — в том числе потому, что неопределенность на этот счет сохраняется.

— Не поздно ли уже покупать акции компании Позитив? Или лучше дождаться коррекции? И какие цели по ней?

— У моих коллег рекомендация по Позитиву — Продавать, целевая цена на год — 2100 рублей за бумагу. 

На этой неделе Группа Позитив отчиталась. Впечатления от результатов смешанные. С одной стороны, во втором квартале начался рост выручки — +49% год  к году — после лишь +11% за первый квартал. С другой стороны, себестоимость выросла быстрее (во многом из-за роста расходов на персонал благодаря найму новых сотрудников), поэтому EBITDA упала год к году на 37%, чистая прибыль — на 65%. В целом за первое полугодие у компании убыток. Будем наблюдать, что дальше будет с бизнесом. 

Акции Китая 

Как вы считаете, каковы риски блокировки китайских акций для инвесторов из России?

Риски минимальные, и они снижаются. СПБ Биржа предпринимает усилия по организации учета бумаг через дружественные депозитарии. Это реализовано для ЕТФ, до конца года планируется закрыть этот вопрос для всех акций.

Чем можно объяснить существенный дисконт к размеру капитала (P/BV в районе 0,3) по китайским банкам (China Construction Bank, ICBC и другие) при текущих низких показателях просроченной задолженности (NPL Ratio в пределах 1,5%), покрытии просроченной задолженности резервами более чем на 200% и высоких дивидендах (более 8% в валюте)? 

Очень просто. Китайские банки не раскрывают финансовую информацию без глубокой детализации. То есть, например, объем выданных кредитов юрлицам мы видим в отчетности, а отраслевого разреза нет. Поэтому инвесторы закладываются на то, что банк может получить убыток от кредитования сектора недвижимости. Соответственно, решение проблем в нем вызовет рост в банковских акциях.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

В следующий раз выберем нового победителя. Присылайте свои вопросы и отмечайте их хештегом #БПН.

Компании 

Российские компании активно отчитываются за второй квартал. Свои результаты представили Северсталь, Норникель, Группа Позитив, ВТБ, Яндекс и даже Новатэк, который не публиковал отчеты с 2021 года, поэтому особенно удивил инвесторов. 

Операционные результаты Северстали умеренно позитивные. Производство стали и стальной продукции по сравнению с прошлым годом выросло. Больше 80% продаж компании приходится на внутренний рынок, спрос на котором устойчив. Поэтому дела у Северстали идут неплохо.

У Норникеля заметный рост выпуска палладия и платины, но предсказуемое снижение выпуска никеля и меди. Слабый рубль на руку компании, плюс у Норникеля сильная бизнес-модель, поэтому коллеги сохраняют позитивный взгляд на бумаги. 

У ВТБ рекордная чистая прибыль за полугодие — почти 290 млрд рублей. В 2022 году у банка был рекордный убыток — 612 млрд рублей. Такой результат удалось достичь в том числе благодаря валютной переоценке на фоне ослабления рубля. Акции после отчета выросли на 3%.

Еще отчитался Яндекс. Выручка за второй квартал выросла на 55%. И вообще, с учетом высокой базы сравнения, результаты сильные. Сегмент Плюс и Развлекательные сервисы впервые получили положительную Ebitda. Но неопределенность по поводу будущего разделения бизнеса по-прежнему сохраняется.

В отчетности Новатэка самое главное то, что она вообще появилась. Результаты слабее, чем ожидали мои коллеги. Но, вероятно, это связано с бухгалтерскими и валютными расходами в совместных предприятиях компании. Способность генерировать денежный поток у Новатэка остается сильный, рекомендация коллег по бумаге — Покупать, целевая цена — 1900 рублей за акцию.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Банк России предписал Киви банку частично ограничить снятие наличных и вывод средств физлицами с кошельков на банковские счета. Это уже не первый раз, когда у ЦБ есть вопросы к Qiwi. Акции на новостях упали. Напомню также, что компания планирует провести реструктуризацию к сентябрю этого года — разделить бизнес на две отдельные компании — российскую АО КИВИ и международную Qiwi Plc.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

А вот акции Селигдара, наоборот, в начале недели подорожали на 30%. Одной явной причины такого роста нет. Скорее всего сыграла совокупность факторов: рост стоимости золота, недавние хорошие операционные результаты, ожидание сильных финансовых результатов за первое полугодие и дивидендов. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

И еще одна компания с аномальным ростом. В четверг акции грузового перевозчика  Globaltruck подорожали на 100%. Владелец компании объяснил рост спекуляцией или путаницей — якобы инвесторы могли перепутать бумаги Глобалтрака с бумагами Глобалтранса.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

А Глобалтранс, тем временем, планирует прописаться в ОАЭ. Сейчас компания зарегистрирована на Кипре. Подробно этот вопрос будет обсуждаться на собрании акционеров 16 августа. Главная интрига — будет ли компания выплачивать дивиденды после редомициляции. Технически это возможно, но схема не такая простая, и чтобы ее реализовать, Глобалтрансу придется постараться. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

ТМК рекомендовал дивиденды по итогам первого полугодия. 13 рублей 45 копеек на одну акцию. Доходность — 8%. Последний день для покупки акций под дивиденды — 4 сентября.

Кстати, мои коллеги аналитики обновили дивидендную корзину. В топе бумаг: привилегированные акции Сургутнефтегаза, бумаги Лукойла, Префы Сбера, МТС и префы Транснефти. Ожидаемая дивдоходность на год по всем бумагам больше 11%.



 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

«Магнит» объявил итоги тендерного предложения по обратному выкупу акций у иностранцев. Всего к выкупу предъявлено чуть больше 20% [21,5%] своих акций. Теперь вопрос — удастся ли провести выплаты. Фактический размер выкупа может оказаться ниже. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Полюс досрочно завершил сбор заявок на выкуп 30% акций. Что дальше будет с компанией и что делать с акциями? Наши аналитики подробно разобрали несколько сценариев развития — почитайте на БКС Экспресс, если интересно. Ссылка в описании. Но в любом случае, риски остаются, и покупать акции сейчас — не самая лучшая идея.

А о том, стоит ли вообще сейчас покупать какие-нибудь из российских акций, говорили на этой неделе на БКС Live. Посмотрите. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Из международных компаний за второй квартал на неделе отчитались Alphabet и Microsoft. 

У Alphabet выручка и прибыль выше прогнозов за счет роста облачного бизнеса. Акции выросли на 6%. У Microsoft, наоборот, замедление роста облачного подразделения и не сильно амбициозные прогнозы на этот квартал. Бумаги подешевели на 4%.

Макро 

ФРС повысила ставку на 25 базисных пунктов, до 5,25–5,5%. Это максимум с 2001 года. На пресс-конференции после заседания регулятора его глава Джером Пауэлл не исключил, что ставку придется поднять еще выше. Но может быть и не придется. Подробно поговорим об этом чуть позже.

Свежие статистические данные в США обнадеживают. Инфляция замедляется. Экономический рост немного опережает прогнозы. Угроза рецессии уже не кажется такой реальной. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

А вот в России инфляция наоборот разгоняется. В годовом выражении потребительские цены растут уже на 4,2%. Чтобы остудить экономику, ЦБ неделю назад, как вы помните, поднял ключевую ставку сразу на 100 базисных пунктов. В прошлом выпуске Без плохих новостей я объяснял, почему эта мера, скорее всего, не сработает. 

Рынки

Цена нефти Brent на этой неделе превышала 82 доллара за баррель — впервые за три месяца. Наши аналитики считают, что на этом уровне котировки сохранятся как минимум до конца следующей недели. 4 августа пройдет заседание ОПЕК+.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

В JP Morgan предсказали рекордные цены на золото в 2024 году: 2175 долларов за унцию. Причиной роста цен, по их мнению, станет смягчение денежно-кредитной политики в США. 

Регулирование 

ЦБ предложил создать новую категорию инвесторов. Она будет называться КНУР, то есть клиенты с начальным уровнем риска. К этой категории отнесут клиентов, которые имеют опыт торговли с плечом менее одного года. Размер плеча для них радикально снизят.  

Advisory 

Advisory — это услуга индивидуального управления капиталом, которую мы предлагаем состоятельным клиентам. Я — один из эдвайзеров и в этой рубрике рассказываю об идеях и принципах, которыми руководствуюсь в работе. Подробнее про услугу Advisory вы можете прочитать в описании под этим видео. Сегодня — про ставку Федрезерва.

В США на этой неделе ФРС подняла ставку рефинансирования. Теперь она составляет 5,5%. Последний раз такие высокие ставки были в 2001 году. Инвесторы не видят в этом большой проблемы, а она есть. И это может привести к стрессу уже в конце года. Проблема двойная. Первое, это гигантский дефицит бюджета. Второе, огромный государственный долг.

В 2001 году доходы государственного бюджета США составили почти 2 трлн долларов. Из них на обслуживание долга Америка тратила тогда 200 млрд долларов в год. То есть 10%. Двадцать лет спустя доходы бюджета выросли до 4,9 трлн долларов. Платежи по процентам уже составляют почти триллион или 20%.

Структура американского государственного долга такова, что почти половина его сосредоточена в облигациях со сроком погашения до двух лет. Это означает, что если ставки останутся на высоком уровне еще год, то расходы на обслуживание долга вырастут до 2 трлн долларов. Это 40% от доходов бюджета.

На это накладывается проблема дефицита бюджета. В прошлом году он был 1,4 трлн долларов, а двадцать лет назад бюджет был профицитным. Закрывать сегодняшнюю дыру в бюджете возможно за счет наращивания долга, это основной способ, а также повышая налоги и сокращая расходы. Резать расходы, очевидно, Америка не готова по разным соображениям. Налоговые гайки можно закрутить, но на это уйдет время. К тому же значительная часть поступлений в бюджет идет с прибыли физических лиц от финансовых рынков. Поэтому рост котировок акций имеет огромное значение для бюджета. В итоге, кроме новых заимствований, особых вариантов покрыть дефицит бюджета нет.

В такой ситуации для США крайне важно снизить процентные ставки как можно скорее. Это ослабит давление на бюджет и запустит рост на рынке акций. Пока комментарии центробанка таковы, что никакие количественные смягчения он не рассматривает, а терпеливо дожимает ставками инфляцию до 2%. Однако на рынке среди экспертов понемногу начинаются разговоры о том, что ФРС будет снижать ставки. Именно поэтому ожидания инвесторов по ставкам расходятся с мнением ответственных людей в ФРС. Исход этого противоречия определит динамику рынков в следующем году.

Гонконг 

А теперь рубрика Гонконг. В ней я рассказываю о китайских компаниях, чьи акции торгуются на СПБ Бирже. Недавно были новости о том, что биржа планирует до конца 2023 года перевести хранение и учет гонконгских ценных бумаг в дружественные депозитарии. Там уже находятся 8 ETF. Таким образом, инвестиции в гонконгских долларах, курс которого привязан к американскому доллару, становятся надежной возможностью для инвесторов диверсифицировать свои активы. Прибавьте к этому шаги Китая по стимулированию экономики, и эта диверсификация заиграет новыми красками.

Поскольку один из шагов касается сектора недвижимости, сегодня поговорим о компании Country Garden Services. Это крупнейшая в Китае компания в сфере услуг по управлению недвижимостью. Она на рынке уже больше 25 лет с проектами в 370 (трехсот семидесяти) городах.  

Рыночная капитализация компании — 4 млрд долларов. Стоимость акций падала от максимумов 2021 года почти в 10 раз. Сейчас растет с низов. При этом нельзя сказать, что Кантри Гарден — это убитый эмитент без перспектив и бизнеса. Да, операционная прибыль упала в прошлом году на 38%, но выручка увеличилась на 44%. До 6 млрд долларов, на секундочку. Более того, компания смогла сохранить маржинальность и показала отдачу на инвестированный капитал (ROIC) на отметке 10%. 

На этой неделе Китай выступил с инициативами по поддержке рынка недвижимости. Ожидается, что среди прочих мер будут значительные послабления для граждан, которые хотят приобрести второе жилье. Политика «жилье для жизни, а не для спекуляций» предусматривала повышенные ставки на ипотеку для второго жилья и огромный первоначальный взнос. Таким образом, КНР переходит к стимулированию спроса, а это закладывает хорошую основу для роста бумаг сектора недвижимости. Если все так, то по акциям Кантри гарден можно прицеливаться на удвоение.

Календарь 

И события, за которыми стоит следить инвестору на следующей неделе.

С понедельника Мосбиржа перейдет на режим торгов Т+1.

Со вторника Банк России начнет продавать юани в связи с использованием средств Фонда национального благосостояния. По 2,3 млрд рублей ежедневно до 31 января. 

Также на неделе свои отчеты представят Сбербанк и Юнипро, а Мосбиржа опубликует обороты за июль.

В США выйдут данные по рынку труда, а сезон отчетов продолжат Apple, AMD, Pfizer, Merck и Caterpillar. 

Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик, пишите комментарии. Хороших вам доходов!