Блог компании Финам Брокер | Укрепление рубля делает интересными инвестиции в инвалютные облигации

Оживление на первичном рынке коснулось не только рублевого, но и квазивалютного сегмента российского долгового рынка.

2025 год сегмент российских квазивалютных облигаций начал бодро: к 11 марта размещено 6 выпусков (3 в USD и 3 в CNY) общим объемом 1,7 млрд в долларовом эквиваленте. Заметим, что во 2П2024 был размещен всего один юаневый выпуск. При этом текущие размещения отмечены случаями увеличения первоначально заявленных объемов ввиду повышенного спроса на бумаги.

Биржевые облигационные выпуски 2025 года, номинированные в инвалютах

Интерес инвесторов связан не только с задачей хеджирования валютных рисков. Так, в своей январской записке мы проанализировали фактор купонных платежей и погашений для номинированных в инвалютах отечественных облигаций в 2025 году. По нашей оценке, если рассматривать только российские биржевые облигации во внутреннем контуре (т.е. без учета евробондов), то объем инвалютных бумаг, который может быть представлен эмитентам к погашению в 1К25, достигает 6,4 млрд в долларовом эквиваленте. Что касается купонных платежей, то они в текущем квартале только по бумагам по внутреннем контуре (т.е. без учета евробондов) достигнут, по нашим расчетам, 0,9 млрд в долларовом эквиваленте. При этом бóльшая часть этих средств, видимо, реинвестируется обратно в рынок, чему мы и являемся свидетелями.

Интересно, что новые бумаги рынку предлагают не только те заемщики, которым предстоят погашения в ближайший период. Рублевые ставки выше 20% способствуют тому, что российские компании обращают свой взор на инвалютный рынок, хотя текущие ставки на нем немаленькие и близки к двузначным. 

Особенностью размещений 2025 года стал полный переход заемщиков на обслуживание облигаций в рублях по официальному курсу ЦБ. Напомним, что по размещенным до этого года юаневым бумагам за исключением единичных случаев выплата купонов и погашения (оферты) осуществляются в китайской валюте. Хотя получение «чистых» юаней может показаться более привлекательной опцией, бивалютность выпуска (выплаты в рублях) снижает риск отсутствия инвалютной ликвидности у эмитента, так как для обслуживания бумаги ему достаточно иметь денежные средства в рублях.

Обслуживание российских инвалютных облигаций в 2025 году (без учета евробондов)

Если возвращаться к повышенному спросу, то отметим, что текущее укрепление рубля делает очень интересными инвестиции в инвалютные долговые инструменты, которые при условии восстановления позиций инвалют против рубля принесут бóльшую рублевую доходность, чем облигации, номинированные в российской валюте. Иными словами, наряду с функцией валютной диверсификации юаневые облигации могут премировать держателя и весьма конкурентоспособным доходом.

Для защиты от процентного риска (к которому весьма подвержен российский инвалютный сегмент), из новых бумаг мы рекомендуем, прежде всего, ориентироваться на сравнительно короткие облигации. Например, на размещенный в феврале юаневый выпуск «Металлоинвеста» серии 001Р-11, который погашается примерно через год. Выпуск имеет двузначный купон (10,0% годовых), который выплачивается ежемесячно. Отечественные агентства держат по эмитенту и его эмиссиям наивысшие кредитные рейтинги.

Также, учитывая повышенные ставки, внимания заслуживают среднесрочные истории от качественных эмитентов, которые позволят зафиксировать инвалютную доходность на перспективу. Например, весьма любопытно выглядит долларовый выпуск СИБУР Холдинга серии 001Р-03 с погашением в августе 2028 года. Отметим, что поскольку до его погашения (оферты) остается более трех лет, он потенциально позволяет рассчитывать на получение налоговой льготы за долгосрочное владение (ЛДВ), которая распространяется и на валютную переоценку.

🧐 Читать на Finam.ru

✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы