Блог компании Иволга Капитал | Почему облигации ООО "ЗАВОД КЭС" попали в наш индекс риска ВДО?

ЗАВОД КЭС — это производственная площадка, на которой собираются контейнеры для дизель-генераторных установок.

Производственная площадка находится в аренде, собственных ОС у компании почти нет. Основные активы компании: запасы 800 млн.р., дебиторская задолженность 418 млн.р. и НМА на 234 млн.р.

Финансы у компании более-менее как у среднего эмитента ВДО, и акцент в нашем решении не на них. Конечно, смущают НМА на 234 млн., но творческая отчётность — частая издержка в сегменте.

Основные факторы риска эмитента, по нашему мнению:

1. Перевод части выручки на стороннюю компанию,
2. Текущий арбитраж,
3. Необходимость рефинансирования в ближайшее время.

Директором и основным собственником (66,7%) ООО «ЗАВОД КЭС» является Расим Киямов. Он же является 100% учредителем компании ООО «ЗАВОД КЭС-МСК».

Судя по балансу, КЭС-МСК никакой деятельности компания не ведёт, при этом имеет неестественный рост выручки. Собственник не отрицает, что выручка КЭС-МСК – это перевод части контрактов с КЭС. КЭС-МСК находится на общей системе налогообложения и зарегистрирована по тому же адресу, что и КЭС, поэтому не видим экономической целесообразности в переводе части выручки на другую компанию. Расцениваем это как возможное размывание бизнеса.

У компании много текущего арбитража, при этом мы наблюдаем негативную динамику: частота появления новых исков от контрагентов увеличивается
Особое внимание привлекает дело А65-29186/2020 (https://kad.arbitr.ru/Card/c9802378-d250-4d11-89ba-1b737692c6ec). В начале 2022 года суд вынес окончательное решение и взыскал с ООО «ЗАВОД КЭС» 75,5 млн.р. (больше коммерческих и управленческих расходов эмитента за 2021 год), все последующие апелляции КЭС проиграл. В марте появилось исполнительное производство на 80,8 млн.р., дата исключения этого исполнительного производства 29.05.2022. По словам эмитента (https://t.me/GoodBonds/248943), по данному исполнительному производству была оформлена рассрочка по 5 млн.р./мес.

На данный момент у компании есть 2 неоплаченных исполнительных производства на 5,3 и 2,5 млн.р. Исполнительное производство на 2,5 млн.р. появилось, видимо, после того, как компания не смогла исполнять обязательство по рассрочке, связанной с одним из арбитражных (https://kad.arbitr.ru/Card/d79e432b-3fad-4b52-95ea-f739e062241a) дел.

Учитывая сказанное, считаем основным фактором риска неопределённость источников ближайших погашений. До конца года у компании:
— Погашение ВКЛ от МСП Банка на 120 млн.р. в ноябре,
— Амортизация на 40 млн.р. второго выпуска облигаций в октябре,
— Погашение на 150 млн.р. первого выпуска облигаций в декабре

Помимо МСП у компании есть кредитные линии от Банка Россия примерно на 300 млн.р., по этим займам есть поручительство собственников компании и ООО «ЗАВОД КЭС-МСК». Вероятнее всего эти займы уже рефинансированы и текущий срок их погашения 2023 год.

На данный момент у нас нет информации, как компания будет погашать данные обязательства нет. Про новые облигационные выпуски информации у нас нет также. Мы не знаем о готовности МСП или других банков рефинансировать амортизацию и погашение облигаций.

В ближайшее время должно произойти обновление рейтинга от НКР (https://ratings.ru/ratings/issuers/Krialenergo/), от релиза к которому ждем некоторой ясности о способах погашения облигаций. Также будем наблюдать за появлением залогов, что будет означать приход новых кредиторов в бизнес, и сообщениями эмитента или организатора относительно источников погашения.

Пока же увеличиваем присутствие облигаций ООО «ЗАВОД КЭС» в нашем индексе риска ВДО с 25% до 50% от их суммы.