Сила воды до 23%! Новые облигации: РусГидро 002Р-01 (флоатер)

РусГидро нечасто радует нас облигациями — предыдущий выпуск размещался более года назад, в октябре 2023. Но теперь паззл сложился, и главный «водяной» эмитент Мосбиржи наконец приготовил для любителей бондов «плавающий» выпуск с привязкой к КС. Стать его обладателями смогут все инвесторы, независимо от статуса.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ЕвроТранс, ГТЛК, Аренза_ПРО, Акрон, Россети, Совкомбанк, ВТБ_Лизинг, КАМАЗ, ВИ.ру, Атомэнергопром, Р_Вижн, ДОМ.РФ, Делимобиль, ПСБ.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💦А теперь — поплыли смотреть на новый выпуск РусГидро!

🌊Эмитент: ПАО «РусГидро»

💦РусГидро — энергетическая компания, владелец большинства ГЭС страны, одна из крупнейших российских генерирующих компаний по установленной мощности станций и 3-я в мире гидрогенерирующая компания.

🏭РусГидро управляет более 60 ГЭС по всей стране, тепловыми электростанциями на Дальнем Востоке, а также энергосбытовыми компаниями и научно-проектными институтами. Установленная мощность электростанций превышает 38 ГВт (16% от выработки э/энергии в стране и около 70% — на Дальнем Востоке).

Основные акционеры компании: Росимущество (62,2%), ВТБ (12,4%), «ЭН+Груп» (9,6%).

⭐Кредитный рейтинг: AAA «стабильный» от АКРА и Эксперт РА — наивысший.

📌Детально результаты РусГидро за 2023 г. анализировал здесь.

💼Сейчас в обращении 8 выпусков облигаций РусГидро на общую начальную сумму 145 млрд ₽. Интересно, что в апреле 2023 после оферты для выпуска РусГидро09 купон был установлен в размере 0,01% — те держатели, кто прохлопал оферту, остались на 2 года с нулевой доходностью. Так что ещё раз: внимательнее с пут-офертами, товарищи!

📊Финансовые результаты РусГидро

На сервере раскрытия информации доступна отчетность по МСФО за 2023 год и 6 мес. 2024. Посмотрим на основные показатели:

✅Выручка в 1П2024 — 283 млрд ₽ (+8,5% год к году). За 2023 год выручка составила 510 млрд ₽ (+21,9% г/г). EBITDA просела на 4,3% по сравнению с 1П2023, до 75,3 млрд ₽. В 2023 г. показатель составил 131,5 млрд ₽ (+43,5% г/г).

🔻Чистая прибыль — 23,6 млрд ₽ (снижение в 2 раза г/г). По итогам 2023 г. она составила 32,1 млрд ₽ (+66,1% г/г). Снижение ЧП произошло из-за роста стоимости беспоставочного форварда на акции перед ВТБ, а также роста процентных расходов на фоне увеличения ключевой ставки.

«РусГидро» и ВТБ в 2017 г. заключили форвардный контракт стоимостью 55 млрд ₽ и сроком на 5 лет, позже он был продлен до 2025 г. ВТБ получил долю в капитале компании по цене 1 ₽ за акцию. Согласно контракту, если цена акций к его окончанию будет ниже 1 ₽, «РусГидро» будет должна компенсировать ВТБ эту разницу (сейчас акции стоят около 50 коп). Также «РусГидро» обязана делать ежеквартальные выплаты ВТБ в сумме [номинал форварда, умноженный на КС + 0,5%].

✅Активы на конец июня 2024 — 1,25 трлн ₽ (прирост +7,4% за полгода), собственный капитал — 670 млрд ₽ (+3,8% за полгода).

🔻Суммарные обязательства достигли 581 млрд ₽ (+12% за полгода). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA LTM — около 2,8х. Пока не критично, но весьма ощутимо, особенно на фоне резкого роста ставки. В конце 2023 было 2,6х, в конце 2022 — 2,2х. Динамика явно негативная.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Русгидро-002Р-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 20 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Ориентир купона: КС + 200 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AAА от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Сбор заявок — 7 ноября, размещение на бирже — 14 ноября.

👉Организаторы: ДОМ.РФ, БК «Регион».

🤔Резюме: солидно и доходно

🌊Итак, РусГидро размещает флоатер солидным объемом 20 млрд ₽ на 2 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и надежный эмитент. Один из лидеров энергетической отрасли России с наивысшим кредитным рейтингом ААА.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона КС + 200 б.п. — самый большой в высшей кредитной группе. Полагаю, на размещении его укатают до 175 б.п. или ниже. Надежные и одновременно доходные флоатеры — редкость на рынке, и возможно это как раз тот случай.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Угрожающий рост долга. Пока выручка и прибыль стагнируют, займы и проценты по ним растут.Контракт с ВТБ вытягивает всё больше денег из-за высоких ставок, а ещё в 2025 г. нужно будет вернуть банку разницу при стоимости акций ниже 1 рубля.Если ставку будут поднимать дальше, РусГидро рискует начать захлебываться в собственных долгах.

💼Вывод: короткий консервативный флоатер. По надежности его можно почти приравнять к ОФЗ-ПК, но он выгодно отличается от госбумаг повышенной доходностью и ежемесячными купонами. Смущает только последовательно растущая долговая нагрузка, которая в 2025 г. может стать серьезной угрозой. Впрочем, учитывая монопольное и стратегическое положение компании, с определенным допущением можно сказать, что РусГидро — это too big to fail.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (октябрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth