🏦 Стоит ли покупать акции Т-Банка?

 Как на перспективы компании повлияла покупка Росбанка и высокая ставка ЦБ? 

💰 Показатели стабильно растут

Финансовые показатели #T демонстрируют опережающие рынок темпы роста. За 2024 г. по РСБУ прибыль Т-Банка и Росбанка достигла 61 млрд. руб. (+31% г/г) и 51 млрд. руб. (+57% г/г) соответственно. Их совокупный кредитный портфель составил 2,6 трлн. руб. увеличившись за год на 4,5%. А объём средств клиентов и активов под управлением достиг 5,4 трлн. руб. (+27% г/г).

Отличная динамика наблюдается и по опер. показателям. Общее количество клиентов экосистемы Т составило 47,8 млн. чел. (+18% г/г), а количество активных пользователей достигло 32,4 млн. чел. (+16% г/г). При этом общий объём покупок по картам вырос на треть и составил 9 трлн. руб. 

 📈 Синергия Росбанка и рост некредитных направлений

Росбанк начал учитываться только в августе, поэтому положительный эффект консолидации инвесторы смогут наблюдать ещё в течение 3 кварталов. ЧПД замедлился в росте примерно в 2 раза до 28% г/г по итогам 3 кв. 2024 г., что обусловлено ростом стоимости фондирования до 10,7% (+6,4 п.п. г/г). Однако половину доходов Т-Технологий генерят уже некредитные направления, что снижает зависимость от замедления темпов кредитования в экономике. А благодаря интеграции Росбанка и как следствие притоку новых клиентов, а также эффективным кросс-продажам – комиссионные доходы растут быстрее процентных. Поэтому удержание высокого ключа Т переживёт менее болезненно, чем сектор в целом. 

При этом даже без эффекта от приобретения Росбанка ЧП Т-Технологий выросла бы примерно на 20% г/г. Кроме того, фин. дир. группы таргетирует ROE на 2025 г. 30+% (максимум по отрасли), при данных по группе за 3 кв. в 37,8%, что даже с учётом ужесточения ДКП для Т-Технологий выглядит вполне реалистично.

 💸 Дивиденды и оценка

Т всегда оценивался выше рынка, однако сейчас значения мультипликаторов постепенно переходят к среднеотраслевым. Например, FWD P/E – 4,7x (дисконт к средне историческому значению почти 60%), при этом у Сбера – 3,9х. Однако по FWD P/B Т-Технологии оценивается дороже рынка – 1,6х, пока остальные крупные игроки торгуются с дисконтом. Однако, это минимальная разница к отрасли за всю историю компании. 

При payout 30%, можно ожидать дивиденды на уровне 133 руб. за 2024 г. и 200 руб. за 2025 г. Да, на фоне SBER, это не много, но он и платит 50%. Однако вполне сопоставимо с Совкомбанком и лучше ВТБ, который их вовсе не платит. 

 📊 Выводы

Т-Технологии уже вышли далеко за пределы исключительно кредитного бизнеса, поэтому ужесточение политики ЦБ не так сильно сказывается на фин. показателях компании. Интеграция с Росбанком заметно разбавит более рискованные розничные кредиты, имеющиеся у Т-Банка. Спред с другими банками – минимальный за всю историю. Растет #T быстрее всех, зависимость от ставки ЦБ – умеренная. Навес после переезда по большей части “рассосался”. Поэтому Т-Технологии выглядит как хорошая опция в банковской отрасли, которая ускорится в случае снижения ставки ЦБ. Тут не так много слабых мест, а условно-высокая оценка по P/B оправдана темпами роста и высокой эффективностью.