Дивидендная история индекса МосБиржи(ММВБ)

Не так давно Московская Биржа стала рассчитывать индексы полной доходности(т.е. индексы с учетом выплаченных и реинвестированных дивидендов), данные по ним лежать здесь. Используя индексы полной доходности, а также их обычные варианты, отражающие только цены акций без дивидендов, можно прикинуть сами дивиденды и посчитать дивидендную доходность. Для расчета я возьму пару индексов: индекс полной доходности MCFTR MOEX Russia Total Return(«брутто»), а также его собрата, простой индекс МосБиржи(ММВБ). Ниже приведена пара графиков с небольшими пояснениями:

На верхнем графике показан обычный индекс ММВБ(только цены, без дивидендов) в 2-х вариантах: номинально и реально(с поправкой на официальные темпы инфляции РФ). В качестве базы для расчета реального индекса я взял 31 декабря 2004 года. Соответственно, 31 декабря 2004 года оба этих индекса совпадают, а затем реальный(с поправкой на инфляцию) начинает отставать от номинального.

Ещё на верхнем графике показаны дивиденды, выплаченные по индексу ММВБ, тоже в 2-х вариантах: номинально и реально(с поправкой на инфляцию, т.е. в рублях с покупательной способностью равной рублю конца 2004 года). Основной нюанс — сумма дивидендов посчитана за следующие(!) 12 месяцев, т.е. это будущие дивиденды по индексу. Например, для первой точки на оси Х(31 декабря 2004 года), будут дивиденды за весь 2005 год. Соотнеся будущие дивиденды за 12 месяцев с текущим значением индекса ММВБ, можно посчитать в реальности полученную инвестором дивидендную доходность, она показана на нижнем графике. Например, 31 декабря 2004 года значение индекса ММВБ составляло 552.22. За 12 месяцев 2005 года в качестве дивидендов по индексу было выплачено 9.91 рубля. Следовательно, реально полученная дивидендная доходность будет 9.91/552.22=0.0179=1.79%. Далее, перемещаясь по временному ряду из значений индекса ММВБ и будущих по нему дивидендов, мы рассчитываем полученную инвестором скользящую дивидендную доходность.

Глядя на эти графики и исходные данные(их приводить здесь не буду), во что бы мне хотелось отметить:

1. Наиболее интересен предкризисный период 2006 — 2007 годов. Как видно из графиков, тогда номинальный и реальный рост цен акций не сопровождался ростом дивидендов. Более того, дивиденды даже снижались. В результате в 2007-м — начале 2008 годов реально полученная инвестором дивидендная доходность упала до 1% годовых и даже ниже(см. 2-ой график). Для сравнения, на пике пузыря японских акций их дивидендная доходность тоже падала ниже 1%. При этом тогда P/E акций поднимался под 100, а наш в 2006-2007 был всего в районе 12-13. Тем не менее, с точки зрения дивидендной доходности явные признаки «запузыривания» были и у нас.
2. Если убрать из рассмотрения период 2006 — начала 2008 годов, то реальная цена акций на всём временном протяжении болталась примерно на одном уровне(см. оранжевый верхний график). Иными словами, акции дорожали примерно так же, как росли и потребительские цены. А вот выплаченные дивиденды по акциям росли не только номинально, но и реально. Если за 2005 год на одну условную индексную акцию(пай) ММВБ было выплачено 9.91 рубля(или 8,93 рубля, в масштабе цен конца 2004 года), то в 2017-м году уже выплачивалось 118.83 рубля(или 40.09 рублей, в ценах конца 2004 года). Среднегодовые темпы прироста дивидендов за 12 лет составили 23% — номинально и 13.3% — реально.
3. Если опять убрать из рассмотрения период 2006 — начала 2008 годов, то в реальности полученная дивидендная доходность практически всегда была выше 2%. Можно сказать, 2% это тот технический минимум, на который может рассчитывать инвестор в нормальных рыночных условиях. Если бы инвестор купил условную акцию(пай) ММВБ 31 декабря 2004 года за 552.22 рубля, то за 2017 год его дивидендная доходность была бы 118.83/552.22=0.2152=21.52%. Учитывая инфляцию, 118.83 рублей 2017 года по покупательной способности соответствует 40.09 рублям конца 2004 года. Таким образом, в «твердых» рублях 2004 года дивидендная доходность будет 40.09/552.22=0.0726=7.26%
4. Акции в первом приближении можно воспринимать как облигации с перманентно растущим купоном. Исходя из такой концепции и модели дисконтирования, можно посчитать «встроенную» в акции доходность и риск-премию(Equity Risk Premium, ERP). Если будет время, немного про это напишу.