В ходе масштабной переоценки курса ФРС, начавшейся вчера, индекс доллара упал до 110 пунктов, EURUSD оказался выше паритета, а GBPUSD выше 1.15. Ралли на американском рынке увеличило капитализацию ключевых индексов на 1.6%. Инвесторы не забыли и про криптоактивы, BTC поднялся выше 20К.  

Ралли в условиях повышения процентных ставок трудно рассматривать как долгосрочное явление, тем более на фоне увещеваний ФРС, что запас терпения к слабым входящим данным по экономике довольно большой, поэтому часть участников рынка поспешила зафиксировать прибыль. Европейские площадки сегодня в умеренном минусе, фьючерсы на индексы акций США также откатываются. Фьючерс S&P 500 тяготеет к 3800, однако ясно, что сдвиг в рыночном консенсусе по процентной ставке будет дожидаться подтверждения/опровержения со стороны FOMC в ноябре, поэтому откуп на ключевых круглых уровнях весьма вероятен.

EURUSD наконец начал реагировать на снижение цен на газ и улучшение позиций во внешней торговле. Пара вернулась на уровни выше паритета, однако более важным сигналом (с точки зрения теханализа) стал пробой медвежьего канала, в рамках которого пара снижалась с начала года:

( Читать дальше )

Американские фондовые индексы продолжают ползти вверх, встречая незначительное сопротивление. Три основных индекса – S&P 500, Nasdaq и Dow прибавили вчера более 1%. В экономике США нарастают признаки слабости, вчера появились отчеты PMI за октябрь по активности в сфере услуг и производства, вопреки ожиданиям, что они повторят успех сентября, оба индекса не дотянули даже до скромного консенсуса:

 


 

К индексам PMI сегодня добавились данные от Case-Schiller по ценам на жилую недвижимость. В месячном выражении цены снизились на 1.6% (прогноз 0.8%), что стало самым сильным месячным падением с 2009 года:

( Читать дальше )

Фокус участников рынка на следующей неделе будет по большей части на заседании ЕЦБ. Практически нет сомнений, что регулятор повысит ставку на 75 базисных пунктов, поэтому внимание рынка будет на дальнейших планах ужесточения ДКП. Интерес могут вызвать также индексы активности в сфере производстве и секторе услуг ЕС от S&P Global, которые появятся в понедельник. Они позволят уточнить угрозу рецессии для экономики ЕС, которая сейчас широко обсуждается. Банк Канады, который также проведет заседание на следующей неделе, скорей всего поднимет ставку на 75 б.п.

На следующей неделе появится много данных по американской экономике, однако они вряд ли повлияют на прогноз рынка, что в ноябре ФРС повысит ставку на 75 б.п. ВВП за третий квартал, вероятно, покажет положительный рост после технической рецессии в США в первых двух кварталах. Она была вызвана поведением волатильных компонентов, таких как торговый баланс и торгово-материальные запасы фирм, в то время как потребительский спрос и инвестиции показывали здоровую динамику:

( Читать дальше )

На рынке набирают обороты спекуляции, что британское правительство сделает более глубокие поправки к нашумевшему фискальному плану, сделав его еще более экономным. Сокращение затрат на компенсацию высоких цен на энергоресурсы определенно приведет к более высокой инфляции, более глубокой рецессии и вероятно вынудит Банк Англии повысить темп ужесточения до 100 б.п. В остальном, в фокусе данные по рынку недвижимости в США.
 
Ралли в акциях вчера стимулировало также спрос на валюты, коррелирующие с деловым циклом, хороший день был вчера у шведской кроны и новозеландского доллара. Однако, идиосинкразические риски оказались сильнее общего оптимизма на рынке: фунт стерлинг снижался, так как инвесторы поняли, что, как и избыточный фискальный стимул, финансируемый за счет заимствований, как и его отсутствие негативны для страны, CAD и NOK следовали за медвежьей тенденцией на рынке нефти. Ралли после ОПЕК выдохлось и рынок снова исследует уровни поддержки ниже 90 долларов за баррель.

( Читать дальше )

 

Рынки оценивают терминальную ставку ФРС уже почти в 5.0% в связи с этим особенную важность на этой неделе приобретают данные по рынку недвижимости. Дело в том, что последний отчет по инфляции указал на значительный вклад ставок на аренду (вес в CPI 32.5%) в общую инфляцию, с учетом того, что ставки следуют за ценами на недвижимость с некоторым лагом, снижение цен позволит надеяться на замедление CPI в следующие месяцы.
Японское правительство, как ожидается, примет сегодня решение по очередной интервенции на валютном рынке чтобы сдержать обесценение иены. 

Всю прошлую неделю рынок пересматривал ожидаемую терминальную ставку ФРС в сторону большего значения и на начало новой недели оценивает ее в 5.0% в мае 2023 года:

 

Прирост в 1% произошел всего за месяц благодаря ястребиной коммуникации ФРС, устойчивому рынку труда в сентябре, а также ускорения базовой инфляции до 40-летнего максимума – 6.5%.  

( Читать дальше )

 
В очередной раз отчет по инфляции в США показал сюрприз на стороне повышения, так как быстрый рост жилищных расходов, медицинских услуг, продуктов питания и авиабилетов нивелировали дефляцию в других категориях. Фед подтвердил в «Минутках», что готов мириться с высокими экономическими издержками и рисками агрессивного ужесточения (прежде всего т.н. «жесткое приземление» экономики) ради того, чтобы вернуть инфляцию к целевому диапазону. Сегодняшние данные по розничным продажам, настроениям и инфляционным ожиданиям потребителей в США могут развеять последние сомнения, что ФРС предпочтет мягкое повышение на 50 б.п. в ноябре вместо базовых 75 б.п.
 

«Залипающие цены»

Вчерашний отчет показал ускорение месячной общей инфляции до 0.4% при прогнозе 0.2%, без учета продуктов питания и топлива – до 0.6% (прогноз 0.4%). Это значит, что общая инфляция замедлилась всего на 0.1% до 8.3%, в то время как базовая инфляция, невзирая на самое агрессивное за десятилетие повышение ставок, ускорилась с 6.3% до 6.6% в годовом выражении. Наиболее важный показатель для Феда – базовая инфляция, двигается в «неверном» направлении (максимум с 1982 года), вместе с недвусмысленным предупреждением в «Минутках», что риски недостаточного повышения ставок перевешивают риски «переужесточения» получаем на выходе как минимум 75 б.п. повышения в ноябре. Рынок начал также учитывать в ценах риск повышения на 100 б.п.:

( Читать дальше )

Эскалация конфликта на Украине резко усилила неприятие к риску на этой неделе. Рынок ждет реакцию Запада, скупая доллар, облигации как защитный актив сейчас работают плохо, так как ФРС пока с трудом удается сбить инфляцию, а ключевые макроэкономические параметры такие как инфляция и безработица, пока не продемонстрировали желаемой динамики. Инвесторы ждут благоприятного момента для покупок, предпочитая пересидеть шторм в наличном долларе.

Хорошие экономические новости продолжают играть роль плохих новостей для рынка. Монетарная политика может воздействовать на инфляцию через управление потребительским спросом, и так как цель ФРС сейчас замедлить экономическую активность, позитивная статистика вынуждает ее повышать ставку сильнее или дольше. Соответственно, приведенные стоимости потоков платежей, которые предлагает рынок акций (т.е. цены) подстраиваются таким образом, чтобы отразить новые ожидания по росту безрисковой ставки, то есть снижаются. Отчет по безработице в США опубликованный в прошлую пятницу стал тому примером, рост рабочих мест оправдал ожидания, как и рост оплаты труда. На этой неделе рынок готовится к отчету по инфляции который выйдет в четверг и, как ожидается, укажет на снижение общей инфляции до 8.1% и рост базовой инфляции до 6.5%. Ключевым моментом отчета будет базовая инфляция, так как именно она будет отражать насколько эффективно сейчас политика ФРС справляется с сокращением избыточного потребительского спроса, который и является чуть ли не основной переменной в текущей жесткой политике ЦБ.

( Читать дальше )

ОПЕК, в соответствии с ожиданиями рынка, принял решение сократить добычу в ответ на ужесточение монетарной политики центральными банками, которые ведут к замедлению роста и снижению спроса на энергоресурсы. Объявленный размер сокращения добычи соответствовал верхней границе диапазона прогнозов – 2 млн. баррелей. Вскоре после решения ОПЕК, Goldman повысил прогнозную цену нефти в этом квартале на 10 долларов до 110 долларов за баррель, назвав итог заседания «очень бычьим» для рынка нефти. 

Ожидания, что ОПЕК сократит добычу, в то время как США распродает нефть из стратегических резервов на местном рынке, привели к новому витку опасений о высокой инфляции. Как результат, активы с фиксированной доходностью начали дешеветь. С появлением слухов о «маневре» ОПЕК, доходности облигаций США и Германии перешли в рост на всех сроках погашения – 10-летняя Трежерис прибавила 18 б.п., а немецкий Bund – почти 24 б.п., отражая большую зависимость Германии и ЕС в целом от поставок энергоресурсов извне:

( Читать дальше )

Среда на рынке акций началась со снижения, инвесторы фиксируют прибыль после вчерашнего ралли, в ходе которого американские индексы прибавили более чем 3%. Европейские рынки теряют около 1%, индекс доллара нащупал поддержку на уровне 110, откуда сегодня стартовало ралли, рост пока не превышает половины процента. 

Главный вопрос, на который рыночные участники сейчас ищут ответ – был ли вчерашний масштабный подъем на рынке акций началом нового ралли или это коррекция в рамках существующего медвежьего тренда. Напомню, что денежный рынок и деривативы в основе которых лежит процентная ставка ФРС, начали учитывать сценарий, где ФРС не повышает ставки в следующем году, а наоборот, начинает их снижать. Похожие ожидания развивались в июле, тогда это успели окрестить «поворот ФРС» (Fed Pivot). Ожидания развиваются вопреки сентябрьским данным по экономике США (хороший рост рабочих мест и оплаты труда, устойчивая инфляция) и комментариям чиновников ФРС, из которых в целом ясно, что ожидаемый ими терминальный диапазон ставки подразумевает по крайней мере одно повышение ставки в следующем году. Из этого следует, что вопрос, оправдается ли ставка рынка на смягчение позиции ФРС, будет зависеть от входящей статистики и возможных намеков представителей ФРС.

( Читать дальше )

В понедельник и вторник ценовая активность в различных классах активов четко указывает на сдвиг в ожиданиях по процентной ставке ФРС в 2023 году. Доходности облигаций снижаются, рисковые активы растут, коррекция доллара углубляется – очевидно, рынок пытается учесть ослабление темпов ужесточения политики. Еще недавно фьючерсы на ставку закладывали одно повышение на 25 б.п. в 2023 году (это прогнозировал и сентябрьский DotPlot и сами чиновники ФРС) однако на этой неделе ситуация резко изменилась – рынок закладывает в цены, что в первом полугодии следующего года ФРС понизит ставку на 25 б.п:

 

 В ситуации, когда ФРС быстрым темпом сворачивает монетарную поддержку, плохие экономические новости или слабая статистика, как бы парадоксально это ни было, имеют положительный эффект для рынков так как дают надежду, что ориентирующийся на входящие данные ЦБ смягчит темп повышения ставок чтобы не нагнетать обстановку и/или оттянуть наступление рецессии. Возможно, это и происходит сейчас, особенно после выхода разочаровывающих данных от ISM в производственном секторе США, обвала акций Credit Suisse на 10% в понедельник, а также расширения кредитных спредов до уровня июля 2022 года. Можно вспомнить, что именно тогда рынок обсуждал т. н. «поворот» ФРС (“Fed Pivot”) и на этом фоне S&P 500 вырос в августе с 3800 до 4300 пунктов:

( Читать дальше )