Нефтяной рынок нащупал опору в виде сокращения добычи участниками сделки ОПЕК+, ближайший контракт Brent торгуется чуть выше 30 долларов за баррель, кроме того, заметно ослабло и контанго на рынке. Это определенно свидетельствует об оздоровлении рынка. Спред между июльским и августовским контрактом составляет сейчас около 1 доллар/баррель, в то время как в конце апреля спред был 2.5 доллара/баррель. 

Снижению спреда также способствовало резкое падение ставок фрахтования танкеров, что, собственно, снижает стоимость хранения нефти в плавучих резервуарах. Движение спреда между контрактами WTI было еще более впечатляющим – с конца марта спред между июньским и июльским контрактом сократился с 7 долларов/баррель до чуть больше 1 доллара/баррель. Такая динамика свидетельствует о том, что проблема дефицита нефтяных хранилищ отходит на второй план. 

Вчерашний рост цен вызвало неожиданное решение Саудовской Аравии повысить официальную цену продажи на большинство сортов продаваемой нефти и для большинства регионов в июне:

Банк Англии провел очередное заседание сегодня, по итогам которого оставил параметры монетарной политики неизменными. Изменений никто и не ждал, но ждали прояснения ситуации с QE. Программу выкупа активов, преимущественно гособлигаций ЦБ Великобритании начал в марте, планируемый объем покупок составлял 200 млрд. фунтов. Не так много, как в США или в Еврозоне, но больше и не нужно учитывая гораздо меньший размер рынка. 

В ходе действий правительства, реакции экономики и финансового рынка на действия ЦБ появились предпосылки ожидать расширение программы. На мой взгляд, это не окончательно отражено в цене фунта, вследствие чего он может быть переоценен. Я бы хотел рассмотреть четыре основных фактора в пользу того, что Банк Англии все-таки примет решение расширить программу в июне или даже раньше:

 1. Экспансионистская парадигма мировых ЦБ, прячущаяся под благовидным названием «координация фискальной и монетарной политики». Совсем недавно мировые ЦБ просигнализировали готовность следовать этой парадигме. Она заключается в том, что если правительство планирует провести фискальное стимулирование за счет увеличения госдолга, то возможность выручить за свой долг как можно больше денег должен обеспечивать центральный банк, сигнализируя что готов быть гарантированным покупателем активов в объеме N (что и есть QE). Собственно, в этом и заключается механизм координации – центральный банк помогает правительство продать свой долг как можно дороже и сделать его обслуживание как можно дешевле;

Ключевые моменты: 

- EURAUD взлетел в марте почти на 3000 пунктов до 2 AUD за EUR в соответствии с обвалом цен рисковых активов (акций, сырья, HY бондов).  

-  Стабилизация цен на сырье ограничивает риск сильного снижения для AUD. 

-  Вторая «нога» коррекции на фондовом рынке создает условия для локального теста верхней границы канала на дневном таймфрейме.  

Недавнее движение EURAUD почти на 3000 пунктов за весьма короткое время позволяет заявить, что она была одной из самых волатильных из кросс-курсов. До начала марта 2020 пара торговалась в узком диапазоне в 600 пунктов, но затем взрывным движением достигла уровня 1.98.

Движение совпало с распродажей рисковых активов – в первую очередь акций, высокодоходных бондов компаний. Пострадали также цены на сырье, значимая часть экспорта Австралии. Риски в активах номинированных в AUD возросли из-за роста неопределенности в денежных потоках в страну, что спровоцировало отток капитала в страны с низкими процентными ставками (имеющими валюту фондирования, т.е. валюту, которая «финансирует» керри сделки). 

GBPUSD продолжил сдавать позиции во вторник после неудавшегося повторного теста апрельского максимума на уровне 1.26500 30 апреля. Продавцы заметно усилили нажим благодаря общему укреплению доллара и ожиданиям, что Банк Англии все-таки намекнет, что продолжит помогать рынку «переваривать» повышенный приток предложения гособлигаций. Параметры монетарной политики, как ожидается, не изменятся в мае. 

Если отвлечься от эффектов пандемии Covid-19, розничные продажи вели себя слабо почти весь 2019 год, указывая на сокращение основой части потребительских расходов:

Это говорит о том, что коронавирус застал экономику не в лучшей форме и при прочих равных бороться с последствиями будет дороже.

Правительство Британии вынуждено сейчас ослабить фискальную дисциплину, чтобы иметь возможность финансировать резко возросшие расходы. Это подразумевает то, что государственный долг будет расти быстрее. Поддержка центрального банка здесь как нельзя кстати, ведь без гарантированного покупателя на рынке, сигнал роста предложения приведет к распродаже бондов и повышению доходности к погашению. Занимать будет становиться все дороже и дороже, что конечно правительству не нужно.  

ВВП

Рецессия 2020 войдет в историю как вполне осознанная экономическая жертва правительств. Которая обошлась невероятно дорого. Европейская статистика показала, что ВВП за первый квартал сократился на 3.8% YoY, при этом локдаун зацепил лишь последние две недели марта! Что уж говорить о втором квартале, где весь апрель месяц экономика находилась под влиянием локдауна, а ослабление санитарных ограничений будет происходить предельно осторожно. Падение экономики вероятно превысит значение первого квартала, поэтому сезон провальных данных вероятно только начинается. 

ВВП Франции сократился на 5.8%, Испании — на 5.2%, Бельгии — на 3.9%, Австрии – на 2.5%. Можно заметить, что чем сильнее был карантин, тем слабее данные, что отражает степень подавления экономической активности, а также ограничения мобильности потребителей (падение ВВП соотносится с данными Google Mobility). Отсюда можно сделать вывод что экономика Германии должна была пострадать меньше, чем той же Франции или Испании. 

Апрельское заседание ЕЦБ имеет все шансы стать фактором укрепления EURUSD. Все дело в том, что на мартовском заседании Лагард совершенно недостаточно расписала планы по сглаживанию последствий коронавирусного шока. Эта недосказанность в критическое для экономики время стала источником риск-премии в евро (негативный фактор для курса EURUSD). Уточнение руководства на апрельском заседании, в том числе детали по «антивирусной» программе скупки активов (PEPP) могут устранить неопределенность для евро и вызвать дополнительный рост валюты на фоне слабеющего доллара.  

Два ключевых аспекта апрельского заседания ЕЦБ, на которые стоит обратить внимание — вопрос расширения «пандемической программы скупки активов» (PEPP) и ясность изложения Лагард планов «спасения». По сравнению с ФРС, ответ ЕЦБ был гораздо более умеренный:

Падение нефтяных цен продолжилось во вторник, июньский контракт WTI нашел поддержку примерно на $10.60, ближайший контракт Brent торгуется ниже 20 долларов за баррель. Естественно, с такой устрашающей динамикой, возникает вопрос, что же явилось истинной причиной волны ликвидации, начавшейся в понедельник. Экспирация июньского контракта произойдет 19 мая и в общих чертах проблему рынка, конечно, можно описать как неразрешенную проблему выхода на поставку. Однако падение нефти в отрицательную зону из-за нехватки ликвидности обратило внимание рынков на уязвимость нефтяных ETF, которым необходима нормальная ликвидность для переноса позиций на следующий контрактный месяц (ролловер позиций). 

Наибольший интерес представляют позиции USO, самого большого нефтяного ETF в США. Он попал в поле зрения трейдеров после падения нефти 20 апреля из-за того, что достаточно распространённая торговая стратегия сырьевых ETF - держание ближайшего фьючерса и последовательный ролловер на следующий месяц, стала иметь резко возросшие риски. И хотя USO успел «переложиться» в июньские контракты за некоторое время до обвала майского контракта WTI 20 апреля, проблема выхода на поставку в июне поставила под угрозу позиции фонда. 23 апреля фонд сообщил, что изменяет свою инвестиционную позицию с июньского контракта на следующую комбинацию: