Перепроданность доллара достигла максим ума за 40 лет, сообщил инвестбанк Morgan Stanley в пятницу, добавив, что сменил позицию с «продавать» до «тактически нейтральной». 

Напомню, что в этот понедельник я писал о том, что аналитики банка выступили с заявлением, что фондовые рынки созрели для небольшой, но некритической коррекции. Изменив рекомендации по доллару, банк приводит свои взгляды по отдельным активам в соответствие, ведь коррекция одних активов неизбежно приводит к повышению спроса на другие. Так как продавать акции будут, покупая доллар, спрос на последний может вырасти. 

В четверг вышел еженедельный апдейт по первичным и длительным заявкам на пособия по безработице, которые вроде как показали улучшение, но на самом деле подтвердили негативную тенденцию на рынке труда США. С завершением программы повышенных пособий по безработице, вызванное снижение доходов привело к тому, что снизились стимулы вступать в статус безработного и выросли стимулы искать работу (прекращать статус безработного). Именно поэтому длящиеся заявки (continuing claims) снизились одним из самых быстрых темпов за несколько месяцев (с 16.7 млн. до 16.1 млн.). При этом первичные заявки выросли также значительно меньше прогноза — всего на 1.186 млн:

Как и ожидалось отчет ADP показал, что динамика занятости в июле оказалась на грани депрессии: число рабочих мест выросло всего на 167 тысяч при прогнозе в 1.5 млн. 

Другим важным отчетом стал PMI в непроизводственном секторе от ISM, который был также опубликован в среду. Несмотря на опережающий ожидания рост общего показателя до 58.1 пунктов (прогноз 55 пунктов), компонент занятости был единственным который был ниже 50 пунктов и в месячной динамике показал снижение:

Значение показателя и его динамика подсказывают, что непроизводственный сектор, где занято почти 80% работников США, продолжил терять рабочие места в июле. В совокупности данные ADP и компонент занятости в PMI указывают на высокую вероятность негативного сюрприза в завтрашнем отчете NFP. Вопрос только в том насколько рынок подготовлен и учел отрицательное расхождение с прогнозом. Судя по вчерашней динамике доллара после ADP, официальная оценка, которая укажет на небольшой прирост рабочих мест, уже учтена:

Показания Markit и ISM по производственной активности в Соединенных Штатах зафиксировали положительное изменение в июле: индекс от ISM вырос с 52.6 до 54.2 пунктов, индекс рассчитанный Markit покинул зону депрессии и составил 50.9 пунктов. Значения индекса выше 50 говорит о том, что большая часть опрошенных зафиксировала позитивное изменение по сравнению с прошлым периодом и наоборот.

Анализируя компоненты можно отметить, что улучшилась ситуация с новыми заказами (резкий рост субиндекса с 56.4 до 61.5 пунктов), выросли отпускные цены (субиндекс вырос с 51.3 до 53.2), однако спрос на рабочую силу ослаб. Соответствующий компонент вырос с 42.1 до 44.3 пунктов (прогноз 48.3 пунктов), т.е. сектор продолжил терять рабочие места в июле, хоть и чуть меньшим темпом. Это укрепляет гипотезу того, что изменение занятости в США разочарует рынок в июле. 

PMI сообщают лишь о пропорциях фирм которые доложили об ухудшении или улучшении ситуации. Разумно полагать что из-за снятия локдаунов большая часть будет сообщать об улучшении по сравнению с предыдущим периодом (когда действовал локдаун). Индексы были не особо информативны в мае и в июне, однако в данных за июль я выделил компонент занятости как ключевой для ожиданий, так как в среду намечен релиз отчета ADP, а в пятницу — отчет департамента труда по безработице в июле (NFP). Кстати, для тех, кто сможет предсказать курс EURUSD на время выхода отчета, у нас предусмотрен крупный приз.

Сенат США единогласно проголосовал во вторник за продление ключевого стимулирующего маневра — программу защиты заработных плат. Она заключается в том, что правительство предлагает предприятиям дешевый кредитный источник в обмен на сохранение рабочих мест. Изначально рассчитывалось что «спасательный круг» будет необходим до конца июня, однако решение законодателей подсказывает, что без кредитной поддержки экономику подстерегает волна увольнений. Фондовые рынки США приветствовали решение властей продлить программу, SPX прибавил 1.5%. 

Важно помнить, что планы правительства продлить или создать новые стимулы напрямую влияют на то, каким темпом минфин будет наращивать долг и каким темпом потребуется ФРС выкупать его, чтобы держать стоимость заимствований под контролем. Данная новость повышает шансы на то, что в скором времени ФРС начнет таргетировать кривую доходности, о которой речь пойдет ниже. 

Программа защиты зарплат вызывает много вопросов к «качеству» отчета NFP в мае и в июне, так как у предприятий был существенный стимул откладывать увольнения или даже увеличивать найм. Продление программы означает что реальный тренд безработицы будет замаскирован и в июле.   

В ходе снижения в понедельник доллар нащупал серьезные препятствия, поэтому сегодня торгуется в коррекции. Удобным поводом для этой коррекции стала неопределенность связанная с заседанием ФРС в среду. Американский ЦБ уже просигнализировал, что не собирается сохранять ультрамягкие кредитные условия на долгое время, быстренько и «без лишнего шума» сократив покупки бондов в рамках QE до минимума:

…поэтому участники рынка, по всей видимости, побежали за ликвидностью на рынок РЕПО:

Отчет NFP опубликованный в пятницу показал, что базовые метрики рынка труда в США ухудшились меньшим темпом, чем предполагалось. Безработицы выросла до 14.7% (прогноз 16.0%), сокращение числа оплачиваемых рабочих мест сократилось на 20.5 млн. (прогноз 22 млн.). Казалось бы, менее негативный отчет позволяет строить более позитивные догадки относительно состояния занятости в мае и несколько ослабляет скептицизм по поводу ралли S&P500, однако разбираясь в деталях такой вывод оказывается преждевременным.  

Во-первых, стоит вспомнить, что минтруда определяет безработного, как человека, лишившегося работы, но находящегося в активном поиске. Ключевой момент здесь «находящийся в активном поиске», ведь есть еще и часть «демотивированных к поиску работы» безработных, которых разумно не считать, когда рынок труда в хорошей форме, т.к. «демотивирован» он скорей всего по причинам, которые экономистов особо не волнуют (достаток, проблемы со здоровьем и т.д.). Но естественно, что при наступлении кризиса, резкий рост числа демотивированных работников скорей всего говорит о росте числа «отчаявшихся» найти работу безработных, что эффективно должно учитываться. То есть «вне рабочей силы» (что базовый показатель безработицы (те 14.7%) не учитывает), «сидят» также важные в смысле учета безработные и глядя на рухнувший уровень участия рабочей силы, можно понять, что число этих отчаявшихся возросло:

Нефтяной рынок нащупал опору в виде сокращения добычи участниками сделки ОПЕК+, ближайший контракт Brent торгуется чуть выше 30 долларов за баррель, кроме того, заметно ослабло и контанго на рынке. Это определенно свидетельствует об оздоровлении рынка. Спред между июльским и августовским контрактом составляет сейчас около 1 доллар/баррель, в то время как в конце апреля спред был 2.5 доллара/баррель. 

Снижению спреда также способствовало резкое падение ставок фрахтования танкеров, что, собственно, снижает стоимость хранения нефти в плавучих резервуарах. Движение спреда между контрактами WTI было еще более впечатляющим – с конца марта спред между июньским и июльским контрактом сократился с 7 долларов/баррель до чуть больше 1 доллара/баррель. Такая динамика свидетельствует о том, что проблема дефицита нефтяных хранилищ отходит на второй план. 

Вчерашний рост цен вызвало неожиданное решение Саудовской Аравии повысить официальную цену продажи на большинство сортов продаваемой нефти и для большинства регионов в июне:

Устойчивый рост числа новых рабочих мест, рекордно низкая безработица и умеренный рост оплаты труда являются рецептом стабильных процентных ставок ФРС, но экономические последствия коронавируса смещают риски в сторону смягчения монетарной политики.

Число рабочих мест росло неравномерно во второй половине 2019 года, а забастовка работников General Motors «качнула» показатель Payrolls на 43 тысячи в ноябре и декабре. История с GM закончилась, но на ее место пришла новая – Boeing отложил планы по производству 737 MAX в долгий ящик, поэтому как сама компания, так и 600 ее поставщик вероятно обнаружат у себя избыток рабочей силы, от которой будут избавляться. В связи с этим производственный сектор вероятно некоторое время будет тянуть рынок труда вниз. 

Промышленность

Слабость в производственном секторе отразилась в “мягких данных” от ISM за январь. Опрос агентства показал, что в январе активность в производственном секторе продолжила сокращаться, но меньшим темпом чем в декабре, а компонент занятости также замедлил падение. Тем не менее ожидается, что рабочие места в производственном секторе сократятся.