Сегодня тот день когда все внимание сфокусировано на долларе, однако умеренные колебания основных валютных пар говорит об отсутствии консенсуса на рынке по поводу итогов заседания. В целом экономика США может похвастаться уверенными темпами роста, однако хрупкие ожидания относительно «продолжения банкета» вынуждает также ориентироваться на тревожные сигналы с экономического фронта. Среди таких можно отметить торможение инфляции в августе, трудности производственного сектора и замедление темпов роста цен на недвижимость.

В первую очередь рассмотрим «график мнений» относительно траектории повышении ставок (dot plot):

Здесь мы видим что большинство чиновников ожидают, что ставка достигнет 3% в 2019 году, которую возможно будет необходимо поднять еще один раз в 2020 году. Долгосрочная ставка (нейтральный уровень") ожидается в диапазоне 2.75-3%, однако некоторые из представителей ФРС считают что она должна находиться чуть выше. Изменения на данном графике в целом являются самым важным источником информации для рынков, что в принципе будет основой для изменения формулировок в заявлении, а также комментариев Пауэлла. 

Некоторые из членов Банка Японии заявили что ЦБ должен подробней изучить негативные последствия длительного QE, например сжатие прибылей коммерческих банков. Об этом говорилось в протоколе прошедшего заседания, опубликованного во вторник. 

В комитете состоящем из девяти человек возникла обеспокоенность по поводу того, как недавнее решение ЦБ позволить доходности колебаться с большей амплитудой вокруг целевого уровня влияет на управляемость долгосрочными процентными ставками.

Подобная дискуссия вновь выдвинула проблему слабой инфляции на первый план, которую регулятор пытается «вылечить» масштабной программой смягчения, несмотря на рост издержек в виде сокращения доходов банковской системы и оттока капитала. 

«И хотя текущее денежное смягчение не вызывает проблем в системе финансового посредничества»…«Важно принять во внимание две перспективы — краткосрочную и долгосрочную, в которой QE имеет свои преимущества и недостатки», говорилось в протоколе. Когда говорят про долгосрочные проблемы QE обычно подразумевают снижение прибыли в банковской системе. Низкие ставки подавляют кредитную активность банков, что в свою очередь и пытается стимулировать QE. По сути эта ситуация называется ловушкой ликвидности. 

По традиции возникшей после долгого периода QE, всякий раз когда доходность по казначейским облигациям резко росла, первой линией пострадавших выступали развивающиеся рынки. Номинальным объяснением этого служила долговая неустойчивость этих стран, из-за высоких темпов внешних заимствований во период низких ставок и последующего разворота ФРС. Связь похоже существовала пока это кому-то было удобно, ведь многие наверно заметили, что последний случай прорыва доходности до 3% и новости о торговой эскалации не вызвали паники на EM. Наоборот это сопровождалось переходом капитала, «сидевшего» в американских облигациях, на развивающиеся рынки, что было выражено в соответствующем укреплении лиры, ранда, рубля и других валют против доллара. 

                                  Красная линия снизу — T10Y

 

Один из самых крупных ETF, специализирующийся на бумагах с фиксированной доходностью на развивающихся рынках, JP Morgan JEML ETF, зафиксировал приток в размере 169 млн. долларов с начала сентября. Нужно отметить, что за четыре прошедших месяца он продал четверть своих активов.

 Сегодня в обзоре:

⁃     Аукцион 10-летних бумаг прошел «на ура», но аппетит при YTM выше 3% под вопросом;

⁃     ЕЦБ: без резких движений. Медвежьи и бычьи сюрпризы и реакция евро на них.

Вчера казначейство США провели аукцион 10-летних бумаг объемом 23 млрд. долларов. Напомню, что события по предложению долга США публике разного рода стоит сейчас отслеживать, так как темпы размещения высокие (из-за необходимости финансировать налоговую реформу), а растущие ставки и экономический подъем негативно влияют на спрос с точки зрения доходности и с точки зрения неприятия риска. 

Доходность к погашению составила вчера 2.957%, чуть ниже 3% о которых я писал вчера. Инвесторы запросили доходность чуть ниже, чем было на аукционе в прошлый месяц (2.96%). Среди других характеристик аукциона, заявки к покрытию составили 2.58 (2.55 в августе), указывая на стабильно высокий аппетит инвесторов к бумагам, процент непрямых покупателей составил 64% против 61.3% в августе и выше, чем среднее шести месяцев (60.8%), дилеры взяли на себя 22.6% бумаг и оставшиеся 13.4% пришлись на прямых покупателей. В целом размещение прошло довольно удачно по сравнению со средним аукционом 3-летних облигаций, скорей всего по причине того, что 10-летних бумаги хорошо выкупали в августе (когда доходность снизились с 3% до 2.8%). 

Китай примет ответные меры в случае если США предпримет новые действия в торговой войне — таков был ответ министра иностранных дел Китая, после того Дональд Трамп предупредил, что готов ввести тарифы практически на весь импорт из Китая.

В пятницу Трамп объявил что весь импорт США из Китая может быть обложен налогом, совокупная сумма которых составит 267 млрд. китайских товаров, сверх суммы в 200 млрд. которая была озвучена изначально.

«Если США будет упорно придерживаться стратегии эскалации конфликта и примет новые тарифные меры в отношении Китая, тогда китайская сторона неизбежно примет контрмеры чтобы защитить наши законные права», заявил представитель МИДа Китая на встрече с журналистами. 

Юань снижается против доллара перед объявлением новых тарифов, во вторник он потерял 0.13% против доллара на момент написания статьи. Улучшение в данных по производственной и потребительской инфляции опубликованных в понедельник скорей всего были расценены как следствие монетарных и фискальных мер смягчения принятых китайским руководством в ответ на ухудшение торговых условий с США.