Итоги недели

Распродажи в ОФЗ продолжились на прошлой неделе после заседания Банка России и достаточно жёсткого сигнала в отношении перспектив ДКП. Данные по инфляции не впечатлили. К падению присоединились корпоративные облигации. Напротив, стабильны были флоутеры, на которые снова появился спрос.

Перейдем к цифрам. Индекс гособлигаций RGBI снизился на 0.47% — четыре недели падения подряд впервые с конца лета (-0.43%, -0.39%, -0.49%). Интересно посмотреть на дальнейшую динамику: возможно рынок начал разочаровываться в ОФЗ после нескольких месяцев надежд, начиная с ноября. Индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS снизился на 0.2%, индекс ВДО RUCBHYCP — на 0.25%, Cbonds-CBI RU High Yield — на 0.27%. Обычно корпоративные бумаги реагируют с лагом на движения в ОФЗ, поэтому возможно дальнейшее падение в ближайшие дни. Но амплитуда колебаний зачастую меньше чем в госбондах, за исключением кризисных событий.

Кривая бескупонной доходности продолжила движение вверх на сроке до 10 лет, но в пределах нескольких базисных пунктов.

Итоги недели

Прошлая неделя начиналась для рынка довольно спокойно и безыдейно — до среды включительно наблюдался боковик. В среду вышли, можно сказать, разочаровывающие данные по инфляции за январь и вторую неделю февраля. Если по недельным данным рост в цен январе составил 0.66%, то по окончательным данным Росстата — 0.86% (значение на треть выше ожидаемого). За вторую неделю февраля цены выросли на 0.21%. Итого с начала года по 12 февраля — 1.18%. При сохранении текущих темпов роста цен по итогам февраля можно ожидать 1.5-1.6% накопленным итогом с начала года и ускорение годового показателя до 7.6-7.7%.

На этом фоне в четверг в ОФЗ начались продажи, которые в пятницу усилились по причине относительно жесткой риторикой Банка России. Позиция ЦБ подразумевает удержание ставки на уровне 16% до второй половины этого года, к тому же рассматривалась (https://t.me/DolgosrokInvest/437) возможность повышения ставки на прошедшем заседании, что не отражает текущие ожидания рынка. Как итог, индекс RGBI по итогам недели снизился на 0.43% после падения на 0.39% и 0.49% в предыдущие 2 недели. С начала года ценовой индекс в минусе на 1.01%. И перспектив сильного роста в ближайшие месяцы не просматривается.

Итоги недели

В ближайшую пятницу состоится очередное заседание Банка России. Решение ЦБ в этот раз должно быть без интриги — рынок ждёт сохранения 16%. Да и риторика представителей ЦБ этому не противоречит. Поэтому не стоит зацикливаться на вопросе ставки. Наиболее интересным в этот раз будут сигнал ЦБ, ожидания регулятора по направлению ДКП. Вот их и подождем. А пока облигации.

На прошлой неделе индекс RGBI продолжил падение, снизившись на 0.39%. Неделей ранее падение составило 0.49%. Но все не так однозначно. В начале недели снижение было довольно вялым и к среде импульс был исчерпан. В четверг же рынок открылся резким ростом (0.25%) после очередных 0.16% по инфляции (итого с начала года 0.78%). Однако днём ЦБ опубликовал доклад для общественных консультаций на тему «Новый национальный норматив краткосрочной ликвидности», согласно которому, состав высоколиквидных активов расширяется, что даёт банкам заметное пространство для маневров после отмены послаблений по выполнению норматива краткосрочной ликвидности и возможность выбора альтернативы ОФЗ. На этом фоне и начались продажи.

Итоги недели

Рынок облигаций прошлую неделю начал небольшим снижением, которое усилилось к пятнице. Неплохие данные по инфляции не поддержали котировки. Видимо, рынок переоценивает ожидания после недавнего заявления Э. Набиуллиной:

Если посмотрите на наш базовый прогноз — мы видим пространство для снижения ставки в этом году, скорее, во втором полугодии. Когда именно это произойдет, будет зависеть от поступающих данных. Мы должны убедиться, что тренд на снижение инфляции устойчивый.

Риторика достаточно жёсткая. Не вписывается в текущие ожидания рынка, который, начиная, с августа прогнозировал скорый разворот ДКП в сторону смягчения, но пока что постоянно ошибался.

В США, кстати, аналогичная ситуация. Начиная, с марта 2022 года, когда было первое повышение ставки, рынок постоянно прогнозировал наиболее мягкий сценарий. Так дошли до текущих 5.25-5.50% (2 года 99% экспертов сказали бы, что ставка не превысит 5% никогда, иначе экономика просто рухнет, начнется катастрофа). Сейчас также были ожидания мягкой риторики ФРС, но Д. Пауэлл сказал, что снижение ставки не является базовым вариантом в марте.

Итоги недели

На прошлой неделе рынок, в общем-то, находился в боковике. Индекс гособлигаций RGBI вырос на 0.12%, RUCBTRNS (корпоративные облигации) — на 0.08%, RUCHYBTR (высокодоходные облигации) — на 0.05%. Ничего интересного не происходит, участники застыли в ожидании заседания Банка России 16 февраля в надежде на получение четкого сигнала относительно перспектив денежно-кредитной политики.

А пока выходят вполне обнадеживающие для многих данные по инфляции. После роста цен на 0.26% с 1 по 9 января и на 0.13% с 10 по 15 января на прошлой неделе инфляция составила всего 0.07%. Итого: 0.46% с начала месяца. В январе прошлого года было 0.84%, а среднее значение с 2016 по 2021 годы — 0.66%.

Однако рынок не реагирует. Облигации, как это нередко бывает, могли уже заложить в цену замедление роста цен. Поэтому все относительно спокойно по мере выхода позитивных данных. Добавить волатильность в текущей обстановке могут или сильно негативные цифры по инфляции, или наоборот еще более позитивные с мягким сигналом ЦБ на предстоящем заседании. Но в феврале консенсус пока не ожидает снижения ставки.

Итоги недели

Облигации

Прошлая неделя для рынка облигаций в основном прошла довольно спокойно. Индекс RGBI вырос на 1.12% и отыграл потери предыдущей недели. Все дни ОФЗ торговались в зелёной зоне. Оптимизма добавило удачное размещение Минфином длинного долга с фиксированным купоном: в ходе первого аукциона в этом году министерство продало ОФЗ-ПД 26243 на сумму 97.05 млрд руб. с доходностью 12.28%. Размещение линкеров признано не состоявшимся. В пользу этого говорят и вышедшие данные по инфляции за вторую неделю января — 0.13%. Итого за половину месяца рост цен составил 0.39% (за январь ожидается около 0.8% при сохранении текущих темпов — аналогично январю 2023 года). Даже при наиболее благоприятном раскладе, а какой он для линкеров после 2023 года не совсем понятно, сложно ожидать более 10-12% дохода по итогу года.

Пока что не участвуем в покупке ОФЗ: по текущим доходностям выглядят совсем непривлекательно. Конечно, можем оказаться не правы. Но если и формировать позиции в бумагах с фиксированным доходом, то сейчас более интересны корпоративные облигации, как с инвестиционным рейтингом и 14-15% доходностью, так и ВДО с 19-20% доходностью.

Итоги недели

Рынок

На первой неделе января, когда большинство ещё находилось в стадии празднования, но биржа уже запустила торги, рынки активно подрастали, продолжая новогоднее ралли второй половины декабря.

Начиная с прошлой недели, а именно, со вторника — первого официального рабочего дня — облигации начали быстро и равномерно продавать, особенно ОФЗ. Если на первой неделе января индекс RGBI вырос на 0.31%, то на прошлой снизился на 1.24%, показав с начала года отрицательную динамику. Корпоративные облигации были более стабильны (индекс RUCBCPNS): на первой неделе — рост на 0.56%, на второй — падение на 0.55%, итого — ноль.

Нельзя сказать, что наблюдавшееся ралли подкреплено фактами. Если рынки решили, что игра окончена инфляция уже побеждена и заложили это в цене, то вполне реалистичным может быть обратный сценарий: неоправданные ожидания и продажи облигаций. И возможно повышенная волатильность. К тому же в секторе ВДО пока все спокойно. Спреды доходностей к ОФЗ остаются довольно низкими, череды дефолтов, которые стимулируют распродажи всего сектора, нет. А на фоне отрицательной динамики ОФЗ и корпов инвестиционного класса многие ВДО наоборот выросли в цене. Пока настроения очень оптимистичные.

Итоги недели

Рынок

В этом году последние две торговые недели, когда обычно наблюдается новогоднее ралли на рынке, совпали с окончанием (с высокой вероятностью) цикла повышения ставки. Так как рынок в том числе опасался более жесткого сигнала от ЦБ, 17й ставки, решение регулятора вызвало волну оптимизма. Индекс гособлигаций RGBI вырос на 2.28%. Длинные выпуски ОФЗ в среднем прибавили 2.5-3 п.п. Корпоративные облигации также росли, но более умеренными темпами: Индекс Мосбиржи корпоративных облигаций RUCBCPNS — на 0.77%, Индекс МосБиржи Высокодоходных Облигаций Повышенного Инвестиционного Риска — на 0.5%.

Впереди последняя торговая неделя текущего года. Резких изменений обычно не происходит. Так что справедливо ожидать сохранения текущих настроений и как минимум уровней облигационного рынка, может быть продолжится рост. Единственное, что может испортить настроение владельцев ВДО, — развитие технического дефолта Русской Контейнерной Компании. НРД до сих пор не подтвердил получения средств, хотя представители компаний заявляют об обратном.

Итоги недели

О главном

Банк России, как и ожидалось, повысил ключевую ставку на 100 б.п. до 16%. Основные моменты:

*️⃣ Инфляционное давление остаётся высоким, поэтому Банк России будет удерживать ставку на высоком уровне до появления устойчивых признаков возвращения инфляции к цели. Это, конечно, не означает, что ставка все время будет 16%, скорее всего первые снижения будут уже весной (в крайнем случае летом), но плавные, постепенные, по 1-2 п.п. А ставку ниже 10% увидим нескоро.

*️⃣ ЦБ вряд ли будет поднимать ещё — это пик. На заседании рассматривались в основном 2 варианта: 15% и 16%. 17% предметно не обсуждались.

*️⃣ Основной акцент регулятор делает на инфляционных ожиданиях, которые снова выросли, что сильно беспокоит Центральный Банк. Высокие инфляционные ожидания стимулируют население и бизнес тратить сейчас и не откладывать на потом.

*️⃣ Кроме того, ЦБ большое внимание уделяет «перегреву» экономику и более высоким темпам роста экономики, чем ожидалось. Э. Набиуллина даже привела аналогию с автомобилем, суть которой заключается в том, что нельзя постоянно ехать на максимальной скорости — что-то обязательно сломается.

Итоги недели

Облигации

На протяжении последнего месяца индекс гособлигаций RGBI, да и рынок в целом, активно росли. Однако вышедшие в среду данные по инфляции заметно испортили настроения. И в последние 2 торговых дня была следующая ситуация: на открытии наблюдался рост, в течение дня обнуление и постепенное снижение, которое к закрытию усиливается. В четверг на открытии рост доходил до 0.08%, по итогам дня — падение на 0.18%, в пятницу — рост на открытии на 0.07%, по итогам дня — падение на 0.2%. Подобное происходило в июне, когда рынок начинал многомесячное снижение: сначала постепенно, потом все более активно с кульминацией в октябре. Конечно же, это не означает, что рынок ожидает многомесячной падение, но коррекция вполне возможна.

ВДО тоже начали постепенное снижение, еще в середине ноября. Особенно МФО, причиной падения которых является ужесточение регулирования отрасли со стороны ЦБ, однако влияние регулирования на сегмент МФО будет неоднородным, так как всю отрасль можно разделить на подсегменты: PDL, IL и МСП. Как мы писали в последнем обзоре: