Заседание ФРС 15-16 марта 2022 является знаковым, поскольку на этом заседании ожидается первое повышение ставки в очередном цикле ужесточения монетарной политики в США. Военная напряженность на Украине может снизить агрессивность американского регулятора и ставка может повышена только на 25 б.п. Однако высокая инфляция в США (6.8% в 2021 – высочайший уровень с 1982г.) подталкивает ФРС к решительным действиям, одним-двумя повышениями ключевой ставки в США дело далеко не ограничится.

 Переход к циклу повышения ставок ещё не означает, что акции больше не будут расти. Экономика США все ещё находится на средней стадии цикла роста, когда сохраняются высокие ожидания по росту прибылей корпораций. Тем не менее конкретные исторические обстоятельства – агрессивный антиинфляционный настрой ФРС, кризисные риски в Европе из-за военной операции на Украине, статистически не очень благоприятный второй год президентского цикла в США настраивают на осторожное отношение к фондовому рынку в 1-3 кварталах 2022г. При повышенных ожиданиях волатильности на рынке следует обращать внимание на поиск отдельных акций, а также ценовые уровни желательной покупки.


( Читать дальше )

ФРС приближается к выбору времени X — объявлять ли на банковской конференции в Джексон-Холле 26-28 августа о намерении серьезно рассмотреть вопрос о сокращении программы покупок ценных бумаг ($120 млрд ежемесячно)  или ещё потянуть время, продолжая накачивать экономику деньгами.

Если бы миру, включая США, не угрожала новая волна коронавируса и его разновидности дельта-йота, ясное заявление в конце августа Дж.Пауэлла о предстоящем сокращении QE можно было бы считать насущным. Аргументы для предстоящего сворачивания количественного смягчения очевидны. Уровень официальной безработицы в США в июле снизился до 5,4% (прогноз был 5,7%). И теперь нельзя сказать, что безработица находится около 6%. Также нельзя не видеть, что темп потребительской инфляции (в США) в июле хоть и снизился, но остался на повышенных уровнях, — заметно выше комфортных для ФРС.

Однако с другой стороны, пандемия коронавируса в мире всё ещё вносит большую неопределенность в картину будущего и несёт социально-экономические риски. И какими бы сильными не были успехи в экономике, у Пауэлла остается соблазн воздержаться от сильных заявлений до следующего заседания ФРС 21-22 сентября 2021г.

1.Возможность красноречивого «молчания» Пауэлла в августе в Джексон-Холле поддерживает, прежде всего, июльский доклад о потребительской инфляции (индексе цен CPI) Министерства труда США. Этот доклад в зависимости от настроения на рынках можно прочитать двояко. Самый успокаивающий момент в июльском докладе CPI — это снижение помесячного темпа роста ключевой инфляции core СPI с 0,9% до 0,3%. За год ( к июлю 2020) ключевые цены возросли на 4,3% (общий CPI +5,4%), но эта цифра Пауэлла может не очень волновать. В силу относительно низкой базы расчета 12-месячные уровни инфляции будут оставаться автоматически высокими до начала 2022г.

ниже -помесячный рост цен (общий, ключевой и средняя за 12 месяцев)

( Читать дальше )

Летние выступление главы ФРС Пауэлла показывают, что усилившиеся инфляционные процессы в США его пока меньше волнуют, чем занятость и рынок труда. Относительно инфляции Пауэлл «отделывается» определением «переходная» (transitory), то есть не представляющая угрозы в длительной перспективе. Такая позиция позволяет ФРС оттянуть время начала сокращения программы покупок казначейских и ипотечных бумаг, не ограничивая тем самым пока предложение новых денег в экономике.

Экономика США в 2021г. активно растет, восстанавливаясь от коронавирусного шока. Однако. Согласно данным Министерства труда США, уровни безработицы остаются повышенными относительно препандемийных уровней конца 2019 года. Правда, относительно долгосрочных исторических средних вывод может быть иным. Нескорректированный июньский показатель по «полной» безработице U-6 10,1%, а его историческая средняя 10,45%. Официальный показатель безработицы (U-3) за июнь — это 5,9%, а его долгосрочная средняя 5,77%.

( Читать дальше )

Цены на нефть упали, курс доллара к рублю вырос. Такой исход нетрудно было ожидать в условиях разрастания страхов по коронавирусу и развала сделки ОПЕК+. Возможно, Россия рассчитывала, что страны ОПЕК сохранят внутреннюю сплоченность. Казалось бы, отказ одной страны от увеличения масштаба сокращений добычи из-за коронавируса не отменит решимость Саудовской Аравии сдерживать добычу нефти. Но на деле брошен клич «Спасайся, кто может», поскольку прилетел черный лебедь. С 1 апреля все ограничения на добычу нефти снимаются.




Будет ли Россия снова договариваться с ОПЕК или мы объявили войну не на жизнь, а на смерть американской сланцевой добыче и будем стремиться задушить США низкими ценами на нефть, как они задушили когда-то СССР, -
вопрос любопытный. Разломать альянс проще, чем починить. Как судить дела высокой политики?

Более прагматичен вопрос — позиция Центробанка в текущей ситуации. Ещё в 2018 году ЦБ в пессимистическом сценарии обсуждал вариант, что страны ОПЕК не договорятся между собой, и цены брент опустятся до 35 долл.за барр. Летом 2019г. ЦБ снизил оценку падения цены нефти по рисковому сценарию уже до 20 долл. за барр. из-за ухудшения макроэкономических условий. При этом, надо полагать, курс рубля должен был бы оказаться в районе 94-95 за долл.Такой сценарий казался фантастичным ещё месяц назад. Напомним, что 19 февраля 2020 правительство скорректировало прогноз среднего курса рубля 2020 года с 65,7 до 63,9 за доллар. Теперь же впору задавать вопрос — будет ли ЦБ спасать рубль. Этот вопрос актуален, поскольку цена брент опустилась ниже цены отсечения для бюджета на 2020г. 42,4 долл.за барр. и наш бюджет, не говоря уже о ФНБ, получают недостачу против прогнозного притока денежных средств.

( Читать дальше )

 

Цены на золото обновили 6-летние максимумы до $1555 за унцию после повышения 23 августа Китаем пошлин на американский импорт в объеме $75 млрд долл. и ответных действий США. Обострение конфликта вносит большую неопределенность в мировую экономику и политику и поэтому является основанием для увеличения вложений в безрисковые активы, каким представляется золото. После нескольких лет торговли в диапазоне $1120-1375 золото перешло в стадию активного повышательного тренда, который может продолжиться в течение ближайших месяцев при условии перехода ФРС США к смягчению денежно-кредитной политики.  Главным ценовым ориентиром для «быков» остаётся уровень исторического максимума $1921 за унцию. Более близкая цель для роста — отметка $1600 унцию.

Конфликт США и КНР ухудшает условия мировой торговли и сказывается негативно на темпах роста экономик. Это побуждает ФРС США действовать более решительно в плане понижения базовой ставки. Более низкие номинальные и отрицательные реальные процентные ставки являются основным мотивом покупки золота. 23 августа в Джексон-Холле глава ФРС Д. Пауэлл обещал усилить стимулирование в случае необходимости, что было воспринято участниками рынка как готовность снизить процентную ставку 18 сентября в ответ на возрастающие риски для глобальной экономики.

( Читать дальше )

Начало цикла смягчения денежно-кредитной политики  ФРС США, как реакция регулятора на рост неопределенностей в мировой экономике (в т.ч. на затягивание китайско-американского торговых переговоров) подстегнуло спрос на золото как защитный актив. Цена металла “перешагнула” уровень 1500 за унцию впервые с 2013 года. Дальнейшее снижение ставок ЕЦБ и ФРС представляется высоковероятным событием уже на сентябрьских заседаниях регуляторов – фьючерсные рынки оценивают вероятность почти 100%. Снижение доходностей долговых бумаг развитых стран на этом фоне (в отдельных случаях снижение доходности ниже нуля) повышает инвестиционную привлекательность золота.

Объявление 1 августа президентом США о введении с 1 сентября 10% тарифов на китайский импорт объемом $300 млрд стало триггером роста котировок драгметалла. Пекин является крупнейшим держателем американских бумаг и в случае нарастания противоречий с США может диверсифицировать свои риски путем их продажи в пользу других защитных активов, включая золото. В частности, в июле Народный Банк Китая приобрел в свои золото-валютные резервы почти 10 тонн золота. Покупки металла продолжаются 8-й месяц подряд с  декабря 2018 г. До этого Народный Банк Китая более двух лет (после признания юаня резервной валютой в 2016 г) не покупал золото. В конце июля стоимость золота в резервах центробанка составляла $88,9 млрд или менее 3% из $3,1 трлн золото-валютных резервов страны. Перспектива увеличения доли золота в резервах Китая может оказать существенное влияние на цену драгметалла.

( Читать дальше )

Итоги заседания ФРС 20 марта подтвердили актуальность прогноза роста цены золота в среднесрочной перспективе. Степень смягчения риторики регулятора с начала 2019 г. превзошла ожидания рынка. После того как регулятор понизил прогноз повышения ставки в 2019 г. с 50 б.п. до 0, оценка вероятности снижения ключевой ставки в 2019 г. рыночными фьючерсами выросла с 32%  до  47%. Цена золота быстро среагировала на изменение прогнозов ФРС — котировки обновили мартовский максимум до $1320 долл./унц.

Драйвером  повышательного движения цены золота выступает наметившаяся тенденция к  ослаблению экономического роста в США. На мартовском заседании ФРС пришлось понизить оценку темпов роста в США на 2019 г. с 2,3% до 2,1%, а в 2020 г. с 2% до 1,9%. Фискальные стимулы налоговой реформы исчерпывают свой потенциал прямого действия, ускорение экономики переходит в замедление. Предсказание рыночными фьючерсами снижение ставки в 2019 г. предвосхищает сдвиг монетарной политики на сторону смягчения, что благоприятно для драгоценных металлов.

( Читать дальше )

Внезапный Рост акции Полюс золото (7-10 августа 2015г)
Обращает внимание то, что ралли акции Полюс Золото началось после роста основной компании группы Полюс Голд, по отношению к мультипликаторам последней Полюс Золото недооценивается рынком как неголовной актив. Другими словами, произошло подтягивание цены. Непосредственный повод для роста Полюс Золото обнаружился в тот момент, когда стало ясно 7 августа, что золото уже учитывает в цене повышение ставки ФРС. По крайней мере, хороший доклад о занятости в США не вызвал падения цены металла. Игроки на ММВБ заспешили заложить в цену акции девальвацию рубля. Естественно, девальвация приносит дополнительную прибыль Полюсу как экспортеру. А прежде того внимание к основной компании группы — Полюс Голд уже было повышенным В конце июля компания показала, что сохраняет прирост добычи золота (+5%) в первом полугодии. Также компания тогда заявила о том, что удачно захеджировала свои продажи на случай провала цен на металл и имеет возможность продавать часть золота по высокой цене. 

( Читать дальше )

В июле золото потеряло (м/м) -6.5%, а с начала года -7.5%. Столь острая недооценка металла по всеобщему признанию вызвана предстоящим повышением ставки ФРС в 2015г. Ужесточение монетарной политики способствует слабости позиции золота как хеджа против доллара. Страх по поводу действий ФРС заставляет вкладчиков ETF сбрасывать золото, а консенсус аналитиков и трейдеров Bloomberg давать ( в июле) оценку цена перед январем 2016г. как $984 за унцию.

Хотя виновником угнетенного состояния металла является ФРС, непосредственный повод для последнего обвала цены дали данные Банка Китая о величине золотого запаса КНР. Золотой запас оказался меньше ожидаемых (3000 тонн) и равен 1658 тоннам. Последний раз Банком Китая эти данные сообщались в апреле 2009г., тогда было показано 1054 тонны. Столь низкие данные (всего 1.6% иностранных резервов КНР держит в золоте) стали откровением для инвесторов. Но как еще реализовать желание Китая занять место в мировой валютной системе, а именно обеспечить вхождение юаня в SDR, которые выпускает международный валютный фонд (МВФ)?

( Читать дальше )

О движении рубля перед заседанием ЦБ.
Перед заседанием ФРС 29 октября рубль ведет себя до обиды стандартно. Он падает как и непосредственно перед сентябрьским, июльским, июньским заседаниями Феда. Обидно, поскольку бразильский реал и турецкая лира во вторник дорожают против доллара. Перед вероятным окончанием — закрытием в среду программы монетарного стимулирования QE3 подъем испытывает  и курс евро. Инвесторы ожидают, что тон стейтмента ФРС в отношении сохранения периода низких ставок будет осторожным. Но российский рубль, очевидно, волнуют другие реалии. Казалось бы, перед заседанием ЦБ 31 октября можно было ожидать опасений, что ЦБ повысит ключевую ставку, поскольку валютные интервенции не приносят положительного результата. Вместо этого возникают «вдруг» предположения, что ЦБ ввиду малой эффективности интервенций откажется от валютных коридоров и введет плавающий курс на 2 месяца ранее обещанного срока. В то же время предположения о том, что ЦБ вовсе откажется от интервенций, ни у кого возникают. Отсюда логичен вопрос, — какой курс рубля будет комфортно поддерживать Центробанку?

( Читать дальше )