комментарии Global Invest Fund на форуме

☄️ Селектел представил отчетность за шесть месяцев

Что это за предприятие и почему мы анализируем отчетность непубличной компании?

🖥 Селектел — бизнес, строящий ЦОДы и обеспечивающий хранение и обработку данных почти 25 000 клиентам.

По рынку ходят слухи, что компания рассматривает возможность выхода на IPO. Селектел начал свой путь к публичности с размещения облигаций в 2021 году (МСФО компания публикует с 2017 года).

Переходим к самому важному — отчету за первое полугодие

🔹Выручка компании выросла на 26% г/г — до 6,1 млрд руб. (выручка основного направления бизнеса — облачных инфраструктурных решений — выросла опережающими темпами на 29% г/г).

Основную долю решений компания поставляет крупному (44%) и среднему (23%) бизнесу. Это те категории клиентов, которым важна не только цена, но и качество услуг, и которые остаются с сервис-провайдером надолго. А это явный позитив.

🔹Операционные расходы выросли на 24% — до 2,6 млрд руб. Основной фактор — рост заработных плат на 20% г/г — до 1,7 млрд руб.

💻 Зачем нужен Zoom, если есть Iva Technologies?

Компания похвасталась ростом выручки по итогам первого полугодия на 48% — до 1,1 млрд руб. Будет ли этот рост каждый год или это разовое счастье?

☝️ Основа роста выручки заключена в увеличении количества заказчиков и развития собственной экосистемы продуктов и сервисов.

Выручка растёт по всем ключевым направлениям: оказание сервисного обслуживания (+58%), реализация лицензий и ПО, спрос на платформу видео-связи IVA MCU (82% выручки).

📈 Для бизнеса характерна сезонность — во втором полугодии компания зарабатывает почти вдвое больше EBITDA. В первом полугодии она составила 0,7 млрд руб. А рентабельность по EBITDA — 64%. Чистая практически не изменилась и составила до 0,5 млрд руб.

Инвестиции в исследования и разработку выросли на 30% — до 0,5 млрд руб. Плюс увеличение штата до 334 человек отражают желание компании развивать новые продукты.

📈 Количество корпоративных клиентов платформы видео-связи превысило 1,2 млн. Основным пользователем бизнес-помощника IVA GPT стал Госсовет РФ.

БСПБ — чем выше ставка, тем лучше?

Сегодня банк отчитался за полугодие и надумывает выплатить дивы. Насколько интересны бумаги при текущем падении рынка?

🤑Сначала обращаем внимание на доходы:

Процентные доходы банка удвоились до 64,9 млрд руб. Однако привлекать деньги стало дороже. Фондирование выросло в 3 раза, и процентные расходы составили 33,8 млрд руб.

🟠 В конечном счете чистые процентные доходы выросли на 53% — до 33,9 млрд руб.
🟠 Теперь к чистым комиссионным доходам. Они снизились на 16% и составили всего 5,4 млрд руб.

Еще стоит учесть два важных момента:
🟠Успешная торговля валютой принесла банку 4,8 млрд руб. Правда, здесь снижение на 38% г/г. Однако не все банки могут показать и такой результат.
🟠Административные расходы сократились на 8% — до 6,9 млрд руб.

📉 По чистой прибыли снижение на 14% — до 24,3 млрд руб. Причина кроется в начислении резервов и снижения прибыли от торговли валютой.

В целом БСПБ чувствует себя прекрасно. Рентабельность (ROE) составила 27% при стоимости капитала (P/B) в 0.87х. Для сравнения: Сбер стоит дороже по капиталу (0.92х) и показывает более низкую рентабельность (23%).

Мечел — слабые результаты и рост долговой нагрузки

Утром вышел позитивный операционный отчет с последующим ростом акций на 5%. Только вот финансовый отчет показал, что компания не смогла эффективно конвертировать результаты в денежный поток...

🔼Выручка по итогам полугодия выросла всего на 6% — до 206 млрд руб.

Опережающий рост себестоимости на 17% (до 142 млрд руб.) привел к падению валовой прибыли на 14% — до 63,8 млрд руб.

Административные расходы остались на том же уровне 28,8 млрд руб. (-2%). А прочие расходы удвоились до 24 млрд руб. из-за выбытия и утраты контроля над иностранными дочерними предприятиями.

🔽В итоге получаем падение операционной прибыли в 6,5 раз — до 4,5 млрд руб.

😱 ГЛАВНАЯ БОЛЬ МЕЧЕЛА — ДОЛГ ВЫРОС на 4% — до 242,5 млрд руб.

Из-за роста ставки финансовые расходы выросли на 60% — до 20,1 млрд руб. В итоге получаем чистый убыток за полугодие в размере 15,9 млрд руб.

⭐️Мнение GIF

Мечел попал в ситуацию идеального шторма — сокращение результатов операционного бизнеса (из-за падения цен на уголь с 2022 года) и роста затрат.

Ренессанс Страхование. Все еще защитный актив?

Сегодня компания отчиталась за первое полугодие. Сейчас разберёмся, почему может быть интересно держать акции в портфеле.

💼 Инвестиционный портфель группы прибавил 6% и составил 192 млрд руб. Структура портфеля существенно не изменилась: немного увеличилась доля в облигациях, акции остались на прежнем уровне, денежные средства сократились.

🟣Общие страховые премии выросли на 39% — до 73,4 млрд руб. Ключевые драйверы — страхование жизни, автострахование и ДМС. Результат от страховых операций составил 7,2 млрд руб. против убытка в 0,3 млрд руб. в прошлом году.

🟣По курсовой переоценке (изменение стоимости активов) компания получила только 1,4 млрд руб. против 10,3 млрд руб. в прошлом году. Это существенно повлияло на чистую прибыль.

Процентные доходы от страхового портфеля выросли в полтора раза и составили 3,7 млрд руб. По курсовым разницам (изменение инструментов в валюте) негативный момент — убыток в 0,7 млрд руб. против прибыли в 2,9 млрд руб. в прошлом году.

CarMoney. То, что мертво, умереть не может!

CarMoney ожидаемо слабо отчитался за первое полугодие — чистая прибыль составила 176 млн руб. Снижение на 26% г/г. Это немного лучше гайденса, который компания давала в мае, где предполагалось, что прибыль в первом полугодии составит 168 млн руб.

😡 Но это не снимает вопросов с компании, которая на IPO обещала рост. Его пока не видно. Разбираемся, как так получилось?

Чистые процентные доходы до резервов увеличились до 1 334 млн руб. (+15% г/г). Портфель займов незначительно прибавил и составил 5,443 млрд руб. (+3% г/г).

🤦‍♂️Очень слабый результат. Особенно при учете, что расходы на маркетинг и рекламу показали рост на 58% и составили 149 млн руб.

Высокая ставка и риски дефолта заёмщиков вынудили компанию повысить резервы на 22% г/г — 408 млн руб. В два раза выросла амортизация — до 54 млн руб. Самый крупный расход — оплата труда, вырос на 26%.

Текущий P/E 7.4x, а P/B чуть меньше 1х. Форвардный P/E составляет 7x при ROE 15%. Конечно, если дела у компании во втором полугодии пойдут лучше!

Т-банк помимо роста решил платить дивы ежеквартально

Посмотрим на результаты первого полугодия желтого банка и решим, стоит ли держать акции, если впереди ждет объединение с Росбанком?

Как и в любом другом банке, первое, что нас интересует, это его чистые доходы. А они состоят из двух основных статей:

1. Чистые процентные доходы. Процентные доходы выросли на 92% — до 246,1 млрд руб. А вот процентные расходы выросли в 3,6 раз и составили 90,8 млрд руб. В конечном результате получаем рост на 50% — до 150,9 млрд руб.

2. Чистые комиссионные доходы выросли на 28% — до 42,4 млрд руб.

📊 Переходим к не менее важным показателям банка

🟡Резервы банка увеличились на 88% — до 44,1 млрд руб. Этот рост отражает повышенные кредитные риски.
🟡Количество клиентов достигло 44 млн (+24%). При этом число активных клиентов составило 30,4 млн (+24%).
🟡Кредитный портфель в первом полугодии увеличился до 1,2 трлн руб. (+52%). Портфель средств клиентов вырос на 75% и составил 2,3 трлн руб.

Что Европлан рассказал на дне инвестора?

GIF никогда не упускает возможность пообщаться с эмитентами. Сегодня уже вышел наш комментарий по отчету, а сейчас расскажем самое интересное со Дня инвестора.

📊 Сначала поговорим о результатах самого бизнеса:

В первые полгода рост был быстрее прогнозов. Ожидание составляло всего 15%. Реальность — бизнес вырос на 27% в денежном выражении и на 25% вырос в натуральном выражении.

Средний чек сделки составляет 4 млн. Европлан продолжает работать в основном с малым и средним бизнесом. Компания профинансировала автопарки, каршеринг и технику ЖКХ.

Европлан позитивно оценивает полученные результаты. Прибыль подросла на 25%, ROE сохранили на уровне 37%. Чистая процентная маржа выросла до 9,1% в сравнении с 8,5% в прошлом году.

📈 Что еще стоит помнить о компании?

Менеджмент компании владеет 0,59% или 5% free-float с момента IPO. Европлан ждет роста нового бизнеса на 10% и лизингового портфеля на 20% по итогам 2024 года.

☝️ Компания не морочит голову инвесторам, а открыто говорит о трудностях и способах их решений:

🚗 Давит ли высокая ставка на лизинг Европлана?

Прошло уже почти 5 месяцев с IPO компании. Посмотрим, может ли Европлан радовать своих акционеров при такой-то ставке?

📈 На чем строится лизинг? На процентных доходах и расходах. Переходим сразу к ним.

Процентные доходы компании выросли на 61% — до 25 млрд руб. Помогли два фактора: рост портфеля на 40% и повышение ставки по новым договорам лизинга.

Процентные расходы растут опережающими темпами: прибавили 74% — до 13 млрд руб. Прослеживается эффект высокой ставки. Не забываем, что основной источник финансирования компании — кредиты под плавающие ставки, риски по которым захеджированы.

📈 В итоге получаем рост чистого процентного дохода на 49% — до 12 млрд руб.

📉 Теперь идем смотреть на непроцентные доходы Европлана. Сюда относят все, что не лизинг: предоставление услуг, страховка, доход от продажи авто и прочие. Эти доходы выросли на 22% — до 7,8 млрд руб.

Еще один важный момент — обязанность финансовых организаций увеличивать резервы. Их Европлан утроил до 2,3 млрд руб.

🚀 Как сделать X4 на облаках?!

☁️ Что за облака?

В российском IT много разных сегментов, в том числе облачный бизнес. Он заключается в сдаче серверов и вычислительных мощностей клиентам (IaaS, infrastructure-as-a-service), а также аренды готовой программной среды (PaaS, platform-as-a-service).

Такие услуги очень популярны, так как компаниям проще арендовать инфраструктуру, чем закупать собственные сервера и содержать штат специалистов для их обслуживания.

📈Ожидается, что рынок облачных сервисов составит 463 млрд руб. к 2028 году по сравнению с 121,4 млрд руб. в 2023 году — рост почти в 4 раза!

⁉️ Сразу встает вопрос — как инвестировать в такой быстрорастущий бизнес?

Напрямую этого сделать, к сожалению, пока нельзя.

Самый крупный игрок на рынке — РТК-ЦОД, принадлежащий Ростелекому, с долей 27%, следом идет cloud.ru от Сбера с долей в 19%, но в бизнесе материнских компаний «облачные дочки» занимают небольшую долю, и это совсем другая история.

☝️ Крупнейший самостоятельный игрок — Selectel, третье место по мнению iKS с долей 8,5%. И, к удаче, ходят слухи, что компания планирует скоро выйти на IPO.

🚗 Делимобиль. На пути в светлое будущее

Начнем с позитивного: компания активно вкладывается в рост — в первом полугодии автопарк достиг почти 29,6 тыс. машин (+36% г/г) и выступает крупнейшим в России среди каршерингов! За этот же период количество проданных минут выросло на 31% г/г — до 907 млн. А количество пользователей увеличилось на 17% г/г — до 10,4 млн чел. Количество уникальных пользователей в месяц составляет 566 тыс. чел.

Сервис становится все более привлекательной альтернативой личному авто. Его сейчас жителям крупных городов дорого содержать относительно времени пользования.

📊 Насколько эффективно компания конвертирует операционный рост в финансовый?

Выручка по итогам полугодия выросла в 1,5 раза и достигла 10,4 млрд руб. Но в то же время EBITDA всего на 10% г/г. Сказалось падение рентабельности с 30% до 23% по отношению к аналогичному периоду прошлого года.

Это в первую очередь связано с активными инвестициями в расширение. Но стоит отметить и рост операционных издержек: стоимость и ремонт автомобилей, зарплаты персонала.

📲 Стабильность Диасофта неинтересна рынку?

Сегодня IT-компания отчиталась за первый финансовый квартал*. Обещания выполнены, но где же ажиотаж со стороны инвесторов?

📈 В первую очередь обращаем внимание на выручку

Она увеличилась на 30% и составила 2,1 млрд руб. — именно как и прогнозировала компания, так что свои обещания они выполняют.

☝️ Не менее важная статья — законтрактованная выручка

Она переходит в обычную по мере реализации проектов и способствует высокому уровню возобновляемых продаж. Этот тип выручки вырос на 43% — до 19,4 млрд руб.

📈 Рост обоих видов выручки обусловлен повышением спроса на продукцию компании.

Валовая прибыль увеличилась на 18% — до 1,1 млрд руб. Темпы роста меньше, чем у выручки. EBITDA осталась на уровне первого финансового квартала 2023 года. Она составила 0,6 млрд руб. Это обусловлено повышением операционных расходов, в частности расходов на персонал на 61%.

При этом ожидаемая рентабельность по EBITDA остается на уровне 43–45% даже при просадке до 28% в первом финквартале.

⚓️ Что стало причиной снижения прибыли Совкомфлота?

Сегодня компания отчиталась за первое полугодие. Стоит ли рассматривать бумагу под будущие дивы?

Для начала пробежимся по основным показателям. Напомним, что компания отчитывается в долларах. Для удобства переводим в рубли.

▪️Выручка сохранилась на том же уровне 92 млрд руб. Снижение ставки на фрахт компенсировалось девальвацией рубля.

▪️Устаревание судов привело к росту расходов:
— Эксплуатационные расходы выросли на 44% — 18,6 млрд руб.
— Амортизация подросла на 28% — до 20,3 млрд руб.

▪️В результате видим снижение чистой прибыли на 23% — до 29,3 млрд руб.

💸 А что будет с дивидендами?

Совкомфлот полюбился всем за высокие дивиденды и привязанную к валюте выручку. За полгода заработали около 6% дивдоходности. Сейчас при высоком ключе такая доходность выглядит сомнительно относительно безрисковых ОФЗ. Да и не забываем про санкционные риски.

⛔️ Давит ли ставка на бизнес?

Компания не страдает от роста ключевой ставки. Основная часть долга — облигационные займы в долларе и юане. Долговая нагрузка с учетом кэша на счетах околонулевая (ND/EBITDA<0). 

Что осталось у Совкомбанка от высокого ROE?

Совкомбанк в 2023 году вырывался вперед по рентабельности капитала. Как изменилась ситуация после первого полугодия?

📈 Сначала посмотрим на доходы банка

— Чистые процентные доходы (ЧПД) прибавили 17% и составили 78 млрд руб. Чистая процентная маржа во втором квартале увеличилась на 0,6 п.п. по сравнению с первым до 4,7%.
— Рост резервов с 21,2 млрд до 32,3 млрд руб. отражает ужесточение риск-менеджмента банка и нивелирует увеличение ЧПД. Стоимость риска во втором квартале чуть ниже первого. Банк адаптировался к жестким условиям.
— Чистый комиссионный доход (ЧКД) увеличился на 27% и составил 15,7 млрд руб.

☝️Видим позитив в восстановлении ЧПД и ЧКД после падения в предыдущих кварталах.

📊 Что случилось с прибылью и портфелем банка?

— Компания получила 15,4 млрд руб. от приобретения Хоум Банка. Прибыль от страхового бизнеса увеличилась на 34% — до 12,3 млрд руб.
— Рост расходов на персонал и отсутствие разовых доходов привели к падению чистой прибыли на 26% — до 37,9 млрд руб.

🍏 Стоит ли ждать переезд для покупки Х5?

Акции главного ритейлера страны еще не торгуются, однако это не мешает бизнесу показывать прекрасные результаты! Расскажем самое важное.

🟢Количество магазинов выросло на 583 штуки. Из них 169 — жесткий дискаунтер Чижик. Теперь у компании 25 466 точек!

🟢Выручка выросла на 25% (12% — рост среднего чека, 3% — рост трафика и 10% — эффект от открытия новых точек) — до 964 млрд руб.

📈Выделим здесь основные драйверы роста:
🔹Чижик — выручка удвоилась и составила 56 млрд руб.
🔹Онлайн-бизнесы — рост на 74% — до 47 млрд руб. В эту категорию входят онлайн-заказы, сервисы доставки 5Post и «Много лосося».

🟢Валовая прибыль подросла на 27% и составила 235 млрд руб. Операционная прибыль — на 18% — до 49 млрд руб.

🟢Чистая прибыль выросла на 20% и составила 35 млрд руб.

⭐️Мнение GIF

Компания продолжает расти и даже немного гасит долг. Сейчас он около 216 млрд руб. (Чистый долг/EBITDA = 0,7x). Отметим и оценку в 3,8х по EV/EBITDA (МСФО 17). Также компания планирует вернуться к выплате дивидендов после завершения редомициляции.

Софтлайн — одна из самых эффективных стратегий роста IT-бизнеса

Сегодня компания поделилась результатами за II квартал. Взят исторический рекорд по валовой рентабельности. Интересны ли акции к покупке сегодня?

📊Что нужно знать из отчета?

Оборот компании вырос на 30% г/г — до 21,3 млрд руб. Из этой суммы 6 млрд руб. пришлись на собственные решения. Год назад было только 3,7 млрд руб.

📈 Компания продолжает стратегию увеличения роста доли собственного продукта в выручке.

➖Валовая прибыль выросла на 84% — до 8 млрд руб. 5,4 млрд руб. — собственные решения.
➖EBITDA подросла на 75% — до 1,6 млрд руб. Также продолжается рост маржинальности.

📉 Неужели есть проблемы с долгами?

По итогам II квартала компания получила убыток в 741 млн руб. Повлияли высокий отложенный налог и процентные расходы. Однако долговая нагрузка умеренная. Соотношение чистого долга к EBITDA составляет 2х.

💰 Стратегия поглощений позволит расти бизнесу и дальше?

На повестке дня остается новость о допэмиссии 76 млн акций — около 11 млрд руб. Это деньги на новые M&A. Исторически такая стратегия работала неплохо.

🔌 Интер РАО — главный бенефициар высоких ставок

Всегда ли высокая ставка душит бизнес? Конечно же нет. Рост ключа даже на руку компаниям с огромной кубышкой. Посмотрим, чем может похвастаться Интер РАО за первое полугодие 2024 года.

🟡Выручка выросла на 11% — до 728 млрд руб. Положительно повлияла индексация тарифов.
🟡Операционная прибыль осталась практически без изменений и составила почти 62 млрд руб. (-6%).

👉 Самое интересное — финансовые доходы составили 41 млрд руб.

2/3 прибыли до налогообложения компания зарабатывает на своей «кубышке». На секундочку, второе место после Сургута в РФ. Ее размер чуть меньше 450 млрд руб.

❗️ ВСЯ КУБЫШКА ИНВЕСТИРОВАНА В СРЕДНЕМ ПОД 16%.

В результате получаем:
🟡Чистую прибыль в размере 77 млрд руб. Небольшой прирост на 3%.
🟡Потенциальный дивиденд с доходностью около 10% по итогам года.

📄 Пару важных слов про инвестиционную программу

Почти весь кэш компания планирует потратить на будущий CAPEX. В планах модернизировать текущие мощности и заняться строительством новых.

Цифровизация Ростелекома бросила вызов стагнации

Сегодня вышел отчет за первое полугодие. Посмотрим на цифры и возможные драйверы Ростелекома и решим, есть ли в бумагах «джус».

— Выручка выросла на 9% — до 353,1 млрд руб. Результат достигнут за счёт увеличения числа клиентов в сегменте предоставления подключения к волоконно-оптическим сетям.

☝️ Ростелеком продолжает расширять продуктовую линейку за счет облачных и цифровых решений для государства и бизнеса.

— OIBDA выросла на 9% — до 147,1 млрд руб. Финансовые расходы из-за высокой ставки оказали существенное давление на прибыль до налогообложения.

— Операционный денежный поток снизился на 15% и составил 92,4 млрд руб. в основном из-за роста дебиторской задолженности и уплаченных процентов.

— CAPEX вырос на 61% и составил 73,9 млрд руб. Свободный денежный поток снизился с 73,6 млрд до 26,6 млрд руб.

— Ситуацию поправили налоговые льготы для IT-компаний. Чистая прибыль сократилась всего на 3% — до 26,1 млрд руб.

ЧТО ЖДЕТ РЫНОК?

Медведи на российском рынке так и не пошли на штурм 2800 пунктов. Поэтому велика вероятность, что быки могут рассчитывать как минимум на отскок. Аналогичный отскок, который мы уже видели в июне и июле.

Все самое важное про фондовый рынок читайте у нас в Телеграме GIF

Высокие ставки крадут прибыль ТМК

В первом полугодии снизился спрос на бесшовные трубы. Себестоимость выросла из-за удорожания металлолома. Как это отразилось на ТМК?

🏭 Объем реализации трубной продукции в первом полугодии увеличился на 4,9% и составил 2 215 тыс. тонн. Здесь нужно сказать «спасибо» нефтегазовым компаниям и их буровой активности.

Выручка составила 276,7 млрд руб. Скорректированная EBITDA сократилась на 41,9% и составила 46 млрд руб. в основном из-за значительного роста коммерческих расходов.

❗️ ВЫСОКАЯ СТАВКА БЬЕТ НИЖЕ ПОЯСА

Высокий уровень ставки отразился на росте процентных расходов. Они выросли на 141% — до 29,4 млрд руб. Поэтому в I полугодии УБЫТОК СОСТАВИЛ 1,8 млрд руб.

Чистый долг вырос с 250 до 303,4 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA около 3х. Свободный денежный поток (FCF) составил 4,6 млрд руб.

🤔 Стоит ли рассчитывать на дивиденды?

Дивидендная политика предусматривает выплату не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, учитывая нераспределенную прибыль, капитальные затраты и иные значимые факторы.