Обзор рынка

Рынок немного мечется из-за противоречивости поступающих вводных.

То выходят данные о замедлении экономики, то наоборот. Доходности облигаций на этом фоне делают зигзаги, создавая волатильность во всех остальных классах активов.

Сегодня вышла новость, что Китай сокращает вдвое сроки карантина для въезжающих в страну.

Само по себе это вряд ли сильно ускорит экономику, но это важный признак постепенного отхода от политики «нулевой терпимости к COVID», а это уже серьезный стимул.

Инвесторы в акции сразу обрадовались, а инвесторы в облигации, наоборот, огорчились и немного сбили цену гособлигаций, отражая растущие ожидания по росту экономики, а значит, и инфляции.

Между тем, чуть позже сегодня выходят данные по «уверенности потребителей» в США, и все может поменяться на 180 градусов, если данные выйдут слабые.

Мы считаем, что в ближайшие делать большие выводы из этой волатильности особого не стоит, потому что по акциям остается мощный позитивный импульс в связи с ребалансировкой портфелей крупными фондами.

Подтверждением тому служит и падающий VIX (и VVIX, то есть волатильность самого VIX), и попытки расти со стороны крипты.

Но завтра-послезавтра мы планируем закрывать спекулятивные лонги, взятые под ребалансировку.

На графике — динамика рынка за последний квартал с уровнями Фибоначчи.

Как видим, программу минимум по отскоку рынок уже выполнил, достигнув верхней границы красной зоны.

Мы все же думаем, что рынок пойдет дальше вверх до уровня 3950 — 4000 по S&P 500, потому что ребалансировка портфелей еще только началась.

Кроме того, инфляционные ожидания американцев сегодня вышли ниже прогнозов.

Однако если сегодня рынок не сможет закрепиться выше красной зоны, то это будет тревожный сигнал, и лонги нужно будет сокращать.

Рынок пока не успел дойти до 3500, и скорее всего в этом месяце уже не дойдет.

Мы считаем, что до конца квартала рынок будет расти, и тактически открываем лонги на сумму, которую в плохом сценарии готовы держать до 3500.

Кроме того, мы агрессивно продаем пут опционы на уровне 3500.

Причины роста чисто тактического характера:

— огромная ребалансировка конца квартала. Приток в акции от американских паевых и пенсионных фондов, а также от суверенных фондов по всему миру составит около $280 млрд — на $50 млрд больше, чем в конце 1 квартала, когда рынок показал очень неплохой рост.

— отсутствие источников плохих новостей вроде важной статистики или заседаний ФРС

Из акций особенно хорошо смотрятся технологические компании.

Во-первых, потому, что они больше всего упали, а значит, получат больше всего денег на ребалансировке.

Во-вторых, рынок уже очень явно закладывает в цены активов замедление экономики.

Мы это видим и по росту доходностей 10-летних облигаций, и по падению нефти, меди и других товаров. Когда все замедляется, акции роста — хоть какое-то озерцо надежды.

А при росте доходностей технологические компании еще и получают биды от алгоритмов, которые автоматически покупают в этом сценарии.

Мы думаем, что ФРС сегодня поднимет ставку на 0,75%.

Почему?

1 — инфляция вышла выше ожиданий

2 — долгосрочные инфляционные ожидания в Америке выросли до 3%+, а это уже опасно. Это означает, что люди начинают думать, что инфляция с нами всерьез и надолго, ведут себя соответственно и усугубляют инфляцию еще больше. Это надо пресечь

3 — в понедельник в Wall Street Journal и других СМИ вышли статьи про то, что 0,75% будет серьезно рассматриваться. Скорее всего, это либо инсайд, либо контролируемая утечка, чтобы подготовить инвесторов хоть немного.

Хорошо 0,75% или плохо?

Для борьбы с инфляцией — хорошо, для экономики — плохо.

Если в итоге повышение ставки будет не на 0,75%, а на 0,5%, то наоборот.

И тот вариант, и другой варианты имеют обратную сторону.

Поэтому мы думаем, что сразу после заседания на рынках вполне может быть ралли на радостях от того, что заседание позади. Кроме того, в речах Пауэлла инвесторы всегда находят дозу обезболивающего и успокоительного.

Но завтра, как это уже не раз бывало на следующий день после ФРС, вполне возможен разворот вниз, тем более что гигантская экспирация ожидает нас в пятницу, а это всегда боль и нервотрепка, поэтому многие предпочтут соскочить заранее.

Мы будет агрессивно закупаться S&P в районе 3500 по фьючерсам, а пока ограничиваемся быстрыми трейдами.

Хотя акции вчера валяли дурака целый день, пока их не откупили, высокодоходные облигации росли, все дальше отрываясь от минимумов.

Это ещё раз подчеркивает наш тезис, что спрос на гособлигации вызван не только стремлением инвесторов сбежать от риска (как некоторые думают), а уверенностью в том, что худшее позади.

Потому что и инфляция будет снижаться, и позиция ФРС будет понемногу смягчаться.

Иначе росли бы только 10-летние гособлигации (делая кривую плоской), а высокодоходные бы не росли.

Еще из интересного про дно рынка:

есть такое понятие: кредитный спред BBB. Это разница между (1) доходностью облигаций американских компаний с довольно низким, но все же инвестиционным рейтингом BBB, и (2) доходностью гособлигаций США.

В мирное время этот спред составляет около 1%. Считается, что если он вырастает до 2%, то это означает, что инвесторы начинают напрягаться насчет судеб экономики и кредитного качества их портфелей. Сейчас он 1.94%.

Некоторые думают, что дно рынка акций наступит только при снижении этого спреда.

Но это не так — посмотрите на график ниже, который показывает динамику активов за 2008-2009 годы.
Белая линия — кредитный спред.
Голубая линия — S&P 500
Оранжевая линия — ETF на высокодоходные облигации

Дно рынка акций наступило в начале марта 2009 — одновременно с высокодоходными облигациями. А кредитный спред продолжал расти до апреля.

Сейчас высокодоходные облигации уже развернулись, как мы писали вчера. Это мощный сигнал на разворот в акциях.

Как и то, что к концу торговой сессии акции уже третий день подряд выкупают.

Во-первых, если бы рынки так не рушились, никто бы даже не заговорил об этой оспе. А сейчас инвесторам любая тень кажется демоном.

Во-вторых, пока что-то о ней думать сложно, потому что выявленных случаев всего несколько десятков. Непонятно, работают ли действующие вакцины, непонятна степень заразности, толком непонятна смертность и тд.

Этого недостаточно для нормального анализа, а значит и для того, чтобы считать это значимой проблемой для человечества или хотя бы для финансовых рынков.

Поэтому в серьезных СМИ типа Bloomberg или Wall Street Journal нет ни одной заметной статьи про эту оспу, а есть только во второразрядных изданиях и Телеграм-каналах.

В-третьих, если уж рассуждать на основе тех скудных данных, которые есть, то вряд ли эпидемия оспы приведет к серьёзным последствиям для экономики.

Волдыри, конечно, страшные, но заразиться этой болезнью, судя по всему, можно только при тесном контакте с кожей заболевшего.

Проехав в лифте, оспу не подцепишь, в отличие от коронавируса.

Поэтому даже если обезьянья оспа окажется сверх-заразной (что пока большой вопрос), и вакцин не будет хватать (тоже не факт), правительства вряд ли пойдут на массовые карантины.

Скорее просто будут рекомендовать избегать контакта с кожей незнакомцев и носить повсюду перчатки.

Почему наш базовый сценарий (о нем в предыдущих постах) говорит о том, что дно уже достигнуто?

1. облигации развернулись вверх / доходности вниз, причём по всей кривой (писали много раз). Можно, конечно, утверждать, что этот рост случился на бегстве из рискованных инструментов. На это мы возразим, что если бы инвесторы ждали дальнейшего роста доходностей из-за инфляции или из-за ФРС, то от риска они бежали бы в кеш, а не в облигации, где был бы риск поймать ещё убыток.

2. Доллар развернулся вниз (тоже писали много раз): йена, евро, франк — все пошли на разворот

3. Китайский рынок отлично держится и далёк от минимумов. Потому что и ослабление карантинов, и снижение давления на Техи, и кредитное стимулирование — все это уже происходит. Это хорошо не только для Китая — это снизит инфляцию и подкрепит рост всей мировой экономики.

4. Цены на большинство биржевых товаров спустились с пиков и скорее всего будут постепенно снижаться

5. Индекс жадности и страха находится в зоне «экстремального страха», причём ближе к нижней границе. Такие значения долго не держатся.