Облигации и йена уже развернулись, а акции — еще нет.

Напротив, на рынке акций возникла паника из-за того, что новые карантины в Китае будут давить на рост экономики в дополнение к тому давлению, которое оказывают растущие ставки.

Повторяется ситуация 2016 и 2018 годов, когда рынок нервничал из-за того, что от ФРС ожидалось агрессивное повышение ставок ровно в тот момент, когда мировая экономика замедлялась из-за Китая.

И в 2016, и в 2018 ФРС быстро переобулся и отложил повышение ставок, после чего рынок акций радостно продолжил переписывать исторические максимумы.

Сейчас такого ожидать не приходится, потому что ФРС борется с инфляцией.

Однако, как мы писали ранее, мы ожидаем, что в ближайшие месяцы инфляция существенно замедлится, и это позволит ФРС несколько смягчить свою позицию, а рынкам воспрять духом.

Это — горизонт пары месяцев.

А что будет в ближайшие дни?

Доходности 2-летних облигаций США явно развернулись вниз, и вчерашние ужасные, но не ужасные-ужасные данные по инфляции закрепляют тезис, что доходности 2-леток должны откатить после эпичного взлёта.

За ними пойдут вниз 10-летние доходности, а это плюс для акций технологических компаний и валют типа японской йены и швейцарского франка.

Между тем, кривая доходностей продолжает становиться все более плоской — разница в доходностях 2-летних и 10-летних гособлигаций США сжалась до 0.07 процентных пункта.

Это говорит о том, что мы входим в оранжевую зону риска рецессии.

Красная будет, когда доходность 2-леток превысит доходность 10-леток, то есть произойдёт инверсия кривой.

Можно долго говорить о том, что лучше смотреть на другие кривые доходностей (например, 3 и 6 месяцев), где нет инверсии, а значит, рынок не ждёт падения экономики в ближайшем будущем.

Разумеется, каждый может найти себе кривую по вкусу и смотреть только на неё, но это немного «страусиная» стратегия, на наш взгляд.

Из опыта мы знаем, что рынок очень внимательно следит за кривой 2-10.

И нервно реагирует, когда ее поражает инверсия.

Поэтому с момента достижения S&P уровня 4540, о котором мы писали раньше, мы придерживаемся негативного взгляда на ближайшее будущее акций.

Тем более, что бурное ралли было во многом вызвано ребалансировкой перед концом квартала, которая закончится уже в четверг.

Нас очень много спрашивают про дефолт, потому что с 1998 помнят, что дефолт — самое страшное, что было.

Хотим вас успокоить.

Дефолт скорее всего будет, но волноваться об этом совершенно не нужно.

Ведь чем страшен дефолт в современном мире?

Если страна допустила дефолт по своим обязательствам, то ей можно на много лет забыть про зарубежные инвестиции.

Ни инвесторы в акции, ни инвесторы в облигации, ни стратегические инвесторы в такую страну не пойдут, пока она не разберётся со своими финансами и не договорится о каком-то урегулировании со своими кредиторами (это называется «реструктуризация долга»).

В 1998, когда Россия сильно зависела от иностранного капитала, это было особенно страшно.

А сейчас это нестрашно совсем, потому что никакие инвесторы и так не пойдут в РФ, кроме, возможно, азиатских, но перед ними РФ найдёт способ выполнить свои обязательства.

То, что происходит с экономикой РФ, куда масштабнее дефолта, поэтому предлагаем перестать говорить и думать про этот дефолт.

Рынок ожидает объявление о сокращении монетарного стимулирования (QE) в эту среду. Несмотря на это, длинные облигации США (10+ лет) не падают, а наоборот, показывают динамичный рост — то есть их доходности снижаются!

Почему так? Не должно ли сокращение покупок облигаций ЦБ США означать как раз обратное: цены облигаций должны падать, поскольку спрос на них (со стороны ФРС как основного покупателя) снизится?

Причина такого движения рынка в том, что ФРС действует вместе с экономическим циклом: когда регулятор видит стабильно положительный рост экономики, поддержку начинают сворачивать, чтобы избежать перегрева в виде инфляции. ФРС таким образом реагирует на уровень роста экономики и инфляции в моменте.

Рынок же закладывает в цену облигаций не только текущую инфляцию и рост экономики, но и свой прогноз этих цифр на годы вперёд.

Поэтому сокращение скупки облигаций, а также возможное повышение ставки инвесторы воспринимают как фактор замедления роста экономики и инфляции в будущем.

Предсказать продолжение роста рынка в пятницу было несложно, поэтому мы с этим справились легко.

Более интересно, что будет на этой неделе.

Облигации в пятницу снова стали снижаться (доходности выросли до 1,57%) на хороших данных по розничным продажам в США в сентябре, но до недавних минимумов пока не дошли.

Но NASDAQ при этом не дрогнул, а индекс волатильности упал еще ниже — до 16,3%. Это хороший знак. Он говорит нам о том, что на рынке появились серьезные покупатели, и в целом инвесторы не верят, что доходности продолжат сильный рост.

Поэтому и Dow Jones, и S&P 500 уже закрылись выше 50-дневней средней, а NASDAQ вплотную к ней приблизился.

Интересно, что и драгметаллы позиционируются под мощный рывок вверх. Золото, несмотря на откат в пятницу, всего лишь упало до уровня поддержки, а серебро и вовсе почти не двинулось и даже выходило в плюс, несмотря на рост доходностей.

Биткоин — наша канарейка в шахте риска — не только не падает, но нацелился выйти на исторические максимумы и даже пробил психологически важный уровень $60,000.

Доходности облигаций стоят на месте, а рынок акций продолжает расти.

В целом, динамика валют, драгметаллов, нефти и индексов сегодня крайне вялая.

Падают отдельные китайские акции, поскольку в стране новые ограничения: детям можно играть в компьютерные игры не более 3 часов в неделю. Партия всерьез взялась за воспитание нового поколения — не доверяет, что родители сами справятся. Думаю, что это далеко не последняя такая новость.

В остальном все очень спокойно. Джексон-Холл не напугал инвесторов, а сопоставимых по значимости событий в ближайшее время нет. Значит, рынок по инерции может вырасти еще.

При этом перекупленность рынка никуда не делась, поэтому надо быть максимально осторожным.

Возможно, разворот облигаций вниз (рост доходностей), все же начнет происходить в ближайшее время. Это — основной фактор, который сейчас может подкосить акции, поэтому за ним надо следить особенно внимательно.

Федрезерв вчера выступил с более агрессивной позицией, чем ожидалось. Большинство директоров ФРС ожидает не одно, а целых два повышения ставок в 2023, а некоторые даже в 2022.

Это стало неожиданностью для рынка. «Умный рынок» облигаций, который обычно правильно спозиционирован перед макро-событиями, был совершенно спокоен перед заседанием и жестоко поплатился за это — гособлигации обрушились так резко, что доходности подскочили почти до 1.6%.

Goldman Sachs, который обычно владеет самым надёжным инсайдом по экономическим вопросам, тоже всех убаюкивал ещё вчера утром. И тоже облажались.

Рынки дрогнули и посыпались.

Сейчас ситуация очень специальная — в ней категорически противопоказаны активные действия, и вот почему:

Дело в том, что сейчас совершенно бессмысленно пытаться сделать собственный анализ и прогноз.

Ведь рынком движет ожидание событий, которые произойдут только через пару лет.

Поэтому можно с умным видом спрогнозировать инфляцию и решить, что в 2023 будет не два повышения ставки, а одно. Но пользы от этого как с козла молока. Потому что даже если ты прав, мы это узнаем нескоро, а рынок действует уже сейчас.