С января 2025 г. Газпром прекратил транзит газа в ЕС через Украину. Теперь газ в этот регион поступает только по «Турецкому потоку». Однако на фоне обсуждения мирных переговоров вновь заговорили о восстановлении объемов экспорта газа из РФ в Европу. Рассмотрим этот сценарий подробнее.

Экспорт Газпрома в Европу до 2022 года

Газ поставлялся по нескольким маршрутам: «Северный поток», «Ямал-Европа», «Турецкий поток» (одна из двух ниток), транзит через Украину. В 2021 г. был построен «Северный поток-2», но поставки газа в ЕС по нему так и не начались. Также экспорт шел в Турцию по второй ветке «Турецкого потока» и по «Голубому потоку». Всего экспорт газа в Европу, включая Турцию, в 2021 г. составил ~ 175 млрд куб. м.

Ситуация после взрыва на «Северных потоках»

Мощности 1-го и 2-го «Северных потоков» составляют по 55 млрд куб. м в год. Но в 2022 г. произошел взрыв, поэтому быстро возобновить поставки по ним нельзя. Мощность газопровода «Ямал-Европа» равна 32,9 млрд куб. м в год. В 2021 г. он был загружен на полную мощность.

Начинаем понедельник со свежего выпуска программы «Вот такие Пироги». Поговорим на 2 темы:

1. Что делать с ростом российского рынка?

— Рост и спрос очевиден.

— Очень многие не в акциях.

— При этом цены уже не очень низкие, хотя 10% потенциал на 3-6 мес. еще просматривается.

Фонды продавали в пятницу в надежде переложиться из выросшего, а народ покупал без разбора все.

2. Доллар: почему мы на 90 рублях и чего ждать дальше?

— Возвращение к 100₽ остается базой, но, как и летом 2024-го, не так быстро.

— Провал на торговых дисбалансах выкупили инвесторы и спекулянты, это не очень надежно.

— В долгосроке джокер — это накопившийся спрос на импорт и экспорт газа (если будет, то это большое подспорье рублю).

Наконец, продолжаем вести глобальную картинку:

• рост серебра и заход на потенциально большую коррекцию в золоте

• новые Трамп-трейды: снижение DXY и рост TLT

Видео доступно по ссылкам:

Youtube
VK

В этот четверг я проведу эфир в 19:30, где расскажу, как вижу сценарии на 3-6 по всем основным активам (IMOEX, RGBI, замещайки, золото и серебро, нефть, S&P) и мои прошлые и актуальные трейды по ним.

Компания «Норникель» опубликовала финансовые результаты за 2024 г. Кратко рассмотрим основные показатели и дадим наш взгляд на компанию.

Снижение прибыли за 2024 г. и отказ от дивидендов

• Выручка компании в 2024 г. снизилась на 13% г/г, до $12,5 млрд, прежде всего из-за падения рыночных цен, в частности на палладий и никель, что было частично компенсировано ростом цен на медь и золото.
• EBITDA снизилась на 25% г/г, до $5,2 млрд, из-за снижения выручки и действия временных экспортных пошлин (приблизительно $0,4 млрд по итогам 2024 г.). Рентабельность EBITDA сократилась на 7 процентных пунктов, до 41%.
• Свободный денежный поток, скорректированный на выплату процентов по долговым инструментам и аренду, составил $0,3 млрд.
• Чистый долг увеличился на 6% г/г, до $8,6 млрд. Соотношение Чистый долг/LTM EBITDA по итогам года составил 1.7х против 1.2х на конец 2023 г.
• Менеджмент компании не будет рекомендовать выплату дивидендов за 2024 г., аргументируя это необходимостью поддерживать финансовую устойчивость на фоне высоких геополитических рисков и повышать операционную эффективность и осуществлять инвестиции.

Выпуск еженедельной программы «Вот такие Пироги» в этот раз полностью посвящен расшифровке политики Трампа.

• Зачем нужны пошлины?

• Заставит ли японцев и арабов покупать Treasuries?

• Ждать ли хорошего от плана по Украине?

• Ослабнет ли доллар к другим валютам?

• Продаст ли США золото на $100-800 млрд?

• Зачем министр финансов США хочет нарастить производство нефти?

• Зачем Трамп заставляет платить за НАТО?

Оказывается, все эти вещи увязаны в единую концепцию, которую мы с вами можем почитать! Она составлена ближним кругом Трампа, и даже подобраны научные обоснования.

В целом США считают, что ими многие пользуются, и они хотят убрать эту несправедливость, используя свои рычаги влияния, а именно:

— оптимизировать госрасходы

— пошлинами дособрать доходы

— заставить проинвестировать в США в обмен на военную защиту (за которую многие годы им недоплачивали)

— радикально дерегулировать экономику

— добиться преимущества в ценах на энергоресурсы

Последнюю неделю акции металлургов снижаются. Компании начали публиковать слабые отчеты, а «Северсталь» и вовсе отменила итоговые дивиденды за 4 кв. 2024 г. В этой статье кратко поговорим о том, как обстоят дела у металлургов и каких результатов мы ждем от еще не отчитавшихся компаний, а также дадим наш взгляд на отрасль.

«Северсталь»

По итогам 2024 г. производство стали снизилось на 8% г/г, до 10,4 млн т. Продажи металлопродукции показали незначительный рост на 1%, до 10,85 млн т.

Несмотря на рост выручки до 830 млрд руб. (+14% г/г), EBITDA компании снизилась на 9%, до 238 млрд руб. из-за увеличившихся операционных расходов. На фоне отрицательного FCF (-2,2 млрд руб. за 4 кв. 2024 г. против 14,4 млрд руб. за 4 кв. 2023 г.), а также высокой неопределенности на рынке cовет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 4 кв. 2024 г., что соответствует дивидендной политике компании.

Компания подтвердила свой план увеличения капитальных затрат в 2025 г. до 169 млрд руб. (против 118 млрд руб. по итогам 2024 г.). Это в совокупности с негативной конъюнктурой рынка и ростом себестоимости будут оказывать давление на FCF и дивидендные выплаты компании в текущем году.

Новый выпуск еженедельной программы «Вот такие пироги» строится вокруг следующих трех мыслей.

1. Рынок акций теряет пыл, а вот облигации смотрятся интересно.

2. Пошлины Трампа: как реагируют основные рынки? Стоит ли вообще тут торговать?

3. Новая идея — серебро: на перекрестии сразу ряд вероятных событий.

Новый выпуск смотрите по ссылкам:

Youtube
VK

Приятного просмотра! И не забывайте про тему в облигациях — она сильная. Живая ее иллюстрация тут!

Сергей Пирогов, основатель Invest Heroes

В конце декабря стало известно, что O’Key Group продает менеджменту сеть гипермаркетов (ООО «О'Кей»). Дискаунтеры «ДА!» (ООО «Фреш»), которые тоже входят в O’KEY Group, продолжат работу в периметре группы.

В этом посте поделимся нашим мнением о сделке и поговорим про перспективы бизнеса дискаунтеров (останутся активом публичной компании).

Детали сделки

• Объект покупки — 77 гипермаркетов «О'Кей», а также все связанные с сетью материальные и нематериальные активы, включая товарный знак «Окей» и логистическую инфраструктуру. Детали по срокам и стоимости пока не раскрываются.

• Сделка проходит по схеме management buy-out (MBO) — выкуп бизнеса менеджментом. Покупателем может стать созданное в конце ноября ООО «РБФ Ритейл» (доли в нем контролируют СЕО сети гипермаркетов Константин Арабидис (24%), Артем Микоев (24%), Ирина Патрушева (24%), Анна Рощина (24%) и Евгений Морозов (4%)).

В новом выпуске программы «Вот такие пироги» затронул три большие темы.

1. Рынок акций и его траектория, поведение на снижении.

2. Тренды внутри года: когда на что ставить?

3. Глобальный расклад: ослабление доллара и последствия на разных рынках.

Видео доступно по ссылкам:

YouTube
VK

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель Invest Heroes

В среду Росстат отчитался по инфляции за неделю с 14 по 20 ноября. Рост составил 0,25% н/н (это исторический рекорд для данной недели), в годовом выражении ИПЦ ускорился до 10,04%. В годовом выражении инфляция продолжит расти до апреля до 10,5-11% на фоне низкой базы первой половины 2024 года.

При этом сезонно скорректированные (с.к.) темпы, по оценкам коллег, замедлились до 7% против 10% в первой половине января. А за январь они могут составить меньше 1% против 1%+ в ноябре-декабре.

На совещании по вопросам экономики президент прокомментировал динамику корпоративного кредитования за январь, которая складывается ниже целевых ориентиров. Январь и февраль —сезонно слабые месяцы для выдач корп. кредита, т.к. его замещает авансирование со стороны расходов бюджета. Но выдачи ниже целевых уровней могут быть даже негативным фактором для инфляции, т.к. это создает ограничения в расширении выпуска.

Учитывая первые предварительные оценки и данные, мы думаем, что в феврале ставку оставят на текущем уровне 21%. И это может быть позитивом для облигаций с фикс. купоном.

Акции Positive Technologies показывают динамику хуже рынка уже не один месяц и остаются очень дешевыми относительно своей справедливой стоимости (объективно EV/EBITDA'25 ~ 5х —это мало для IT-игрока с хорошими перспективами роста). Давайте разбираться, какие есть негативные и позитивные факторы для дальнейшей динамики котировок.

Компания снизила гайденс по отгрузкам на 2024 г., ожидаем снижения и на 2025 г.

В ноябре компания понизила гайденс по отгрузкам на 2024 г. с 40-50 до 30-36 млрд руб. (+18-37% г/г). По словам компании, это обосновано переносом старта массовых продаж нового продукта PT NGFW на полгода (7-8 из 10 млрд. руб. отгрузок перенеслось на 2025 г.).

Для понимания: PT NGFW (Next Generation Firewal, межсетевой экран нового поколения) создан для защиты бизнеса от кибератак, количество которых за последние три года существенно возросло (только за 1 кв. 2024 г. достигло уровня 2022 г.)

Несмотря на перенос части отгрузок на 2025 год, мы видим существенные риски того, что гайденс на этот год также будет снижен (ориентировочно это может произойти в этом или следующем месяце).