Ранее в этом году Минфин установил максимальную скидку на Urals к Brent для расчета налогов (в размере $25 с июля). Сейчас на фоне снижения дисконта Минфин обсуждает возможность изменения расчета цены Urals для налогообложения. В статье рассмотрим, какие это могут быть изменения и влияют ли они на доходы нефтяников.

В 2022 году на фоне снижения спроса на российскую нефть в Европе появился дисконт Urals к Brent (раньше российская нефть Urals торговалась без дисконта), который постепенно снижался в течение года по мере налаживания поставок нефти в Азию: с $33/барр. во 2 кв. 2022 г. до $21/барр. в октябре 2022 г. После вступления в силу эмбарго ЕС и потолка цен на российскую нефть (с 5 декабря 2022 г.) дисконт на Urals к Brent вырос до $35/барр. в январе 2023 года.

В феврале 2023 года Минфин установил максимальную скидку на Urals для расчета налогов: в апреле 2023 г. – $34, а мае – $31, в июне – $28, с июля – $25. То есть если фактический дисконт Urals ниже, то компании платят налоги по фактической цене, а если выше — по цене Brent с учетом предельного дисконта. Но дисконт на Urals снизился быстрее (в результате перенаправления нефти в Азию и снижения добычи) и в мае составил $20/барр. К 26 июня 2023 года дисконт на Urals уменьшился до $18,7/барр.

Пока идет СВО возможно всякое. Как правильно проходить периоды политической турбулентности на фондовом рынке? На эту тему мы подготовили для вас спецвыпуск программы «Вот такие пироги». Эти знания могут пригодиться вам ещё не раз, так что советую посмотреть. Также разобрали наши действия и структуру портфеля, благодаря которым портфели IH были в безопасности.

С начала мая 2023 года акции ЛСР выросли на 64%, до 835 руб. При этом рынок недвижимости стагнирует, а в бизнесе компании ничего существенно не поменялось (темпы роста доходов в 2022 году ниже инфляции). В этой статье рассмотрим, с чем связан такой подъем акций и справедлива ли текущая цена

Бизнес умеренно рос в 2022 году, равно как и долговая нагрузка.

Для начала рассмотрим, каким бизнес был в 2022 году. Несмотря на геополитические риски, он развивался, но темпы был ниже инфляции (+7% г/г выручка, +8% г/г EBITDA). Результаты в основном были достигнуты за счет роста стоимости кв. м (+17% г/г), а объемы продаж в натуральном выражении снизились на 17% г/г.

Если смотреть в будущий 2023 год, то, по нашим оценкам, EBITDA компании может остаться на уровне прошлого года или снизиться, поскольку потенциал роста цен на недвижимость ограничен. Кроме того, долговая нагрузка с учетом средств на эскроу в 2022 году достигла высокого уровня 2.9x NetDebt/EBITDA (против 2.0x NetDebt/EBITDA в 2021 году) и с большой вероятностью превысит 3.0x в 2023 году.

На нашем YouTube-канале — свежий выпуск программы «Вот такие пироги».

— Рассказал важное про золото
— Поделился секретами про прогнозирование нефти
— Как всегда, разобрал ход прогнозов по доллару и российским акциям

С начала года спотовые цены на СПГ снизились с $800/тыс. куб. м до менее $300/тыс. куб. м, а в июне выросли до $420/млрд куб. м. При этом цены находятся выше средних значений за последние 5 лет до 2021 года. В статье подробнее рассмотрим, какая ситуация сложилась на рынке СПГ и как могут измениться цены в этом году.

Рынок СПГ может вырасти на 4,3% в 2023 году.

По данным МЭА, в прошлом году рост рынка СПГ замедлился. В 2021 году мировой рынок СПГ вырос на 6%, до 500 млрд куб. м, в 2022 году – на 5,4%, до 527 млрд куб. м. В 2023 году он может прибавить 4,3% г/г, до 550 млрд куб. м (на 23 млрд куб. м г/г).

При этом мощности по производству СПГ в 2022 году составляли около 672 млрд куб. м, а в 2023 году могут вырасти на 3 млрд куб. м, до 675 млрд куб. м. То есть в 2022 году мощности были загружены примерно на 78%, а в 2023 году загруженность может увеличиться до 81%. Мощности по регазификации СПГ (для перевода в газообразное состояние) составляют более 900 млрд куб. м (загруженность — 59%).

Цены на алмазы продолжают падать. Акционеры не получают дивиденды. Государство, возможно, снова увеличит налоговую нагрузку на компанию. Эти темы обсудим в статье, а также представим наш актуальный взгляд на «Алросу».

Цены на алмазы снижаются

С локального пика, который был в марте 2022 года, индекс цен на алмазы от IDEX упал на 23-24%, до 121 пункта, и достиг среднеисторических значений за последние 5 лет. Мы не ожидали такого сильного падения, так как на рынке алмазов наблюдается сильный структурный дефицит. По последним данным, разрыв между спросом и предложением может составлять 10-15 млн кар. (~10% от текущей добычи) при условии дальнейшего падения цен на алмазы.

Поэтому мы ожидаем, что в скором времени понижательный ценовой тренд закончится. Вероятно, в период рецессии, которую мы ждем в ближайшие месяцы, цены на алмазы будут стагнировать, а затем по мере преодоления рецессии вновь увидим виток роста.

Увеличенная налоговая нагрузка — новая реальность?

В пятницу после закрытия основной сессии торгов компания «Магнит» опубликовала отчетность по МСФО за 2022 г. и пресс-релиз за 1 кв. 2023 г., а также объявила ориентированную на нерезидентов оферту на выкуп 10% акций с дисконтом к рынку в размере 50%. На этой новости рост акций в моменте достигал 13%.

Почему это важно? Компания не раскрывала результаты на протяжении последнего года, что повышало неопределенность относительно распределения высокого денежного потока: откладывалось решение вопроса с дивидендами и не была ясна мотивация действий мажоритарного акционера. Возник риск дальнейшего затягивания ситуации и снижения акций (в том числе в результате исключения из индекса Мосбиржи). Из-за этого компания торговалась с большим дисконтом, но «Магнит» пошел по позитивному сценарию.

Коротко о финансовых результатах

Финансовое положение ожидаемо сильное, на счетах компании денежные средства = 60% капитализации.

— Выручка за 2022 г. выросла на 27% г/г, а за 1 кв. 2023 г. — на 9% г/г, что было на уровне нашего прогноза. 

Новый выпуск программы «Вот такие пироги» уже на YouTube. Поговорили на следующие темы:

1. Цены на газ в Европе выросли в 1,5 раза. И здесь нам, как инвесторам, важно понимать, повлияет ли это на переоценку Газпрома и «Новатэка»?

2. Сколько будет жить бык в акциях США? Nasdaq вырос на ~25% за последнюю пару месяцев.

3. Намек на коррекцию в акциях РФ? По ощущениям, российский рынок немного устал расти, но и падать тоже не получается. Отдельные акции даже сохраняют оптимизм.

4. И, конечно, поговорили об инфляции в США: не стал нагружать большим объемом информации, а дал тезис, который, как мне кажется, поможет заработать.

В начале июня компания «Новатэк» заявила, что разрабатывает новый проект СПГ-завода в Мурманской области (мощностью 20,4 млн т/год), который может быть запущен в 2027 году. Благодаря строящемуся проекту «Арктик СПГ-2» и заводу в Мурманске компания сможет утроить производство СПГ к 2029 г. В статье расскажем подробнее об этом новом проекте.

Глава «Новатэка» Леонид Михельсон заявил, что компания может построить в Мурманске завод мощностью 20,4 млн т, который будет состоять из 3-х линий по 6,8 млн т/год. Первые две линии планируется запустить в 2027 году, третью – в 2029 году. Строительство может начаться в 2024 году. Сейчас у «Новатэка» есть СПГ-завод «Ямал СПГ» мощностью 20 млн т/год (доля «Новатэка» в проекте – 50.1%) и доля в СПГ-проекте «Сахалин-2» в размере 27,5% (в «Сахалине-2» 50% принадлежит Газпрому).

Также «Новатэк» сейчас строит завод «Арктик СПГ-2» мощностью 19,8 млн т/год из трех линий по 6,6 млн т/год. За счет него компания сможет удвоить мощности СПГ-заводов к 2026 году, а вместе с новым проектом СПГ-завода в Мурманске – утроить в 2029 году.

Недавно компания сообщила об отставке ключевого руководства в российском подразделении АО «Полиметалл», а также прекратила услуги между казахстанскими и российскими активами. Это говорит о том, что компания заинтересована в продаже российских активов (ранее представленный план предполагал разделение на две компании) после редомициляции. В связи с этим мы считаем, что владеть акциями «Полиметалла» опасно.

В настоящий момент компания рассматривает все доступные варианты продажи российского бизнеса. Напомним, Polymetal занимается переездом с Острова Джерси в Казахстан (дружественную России юрисдикцию), где у компании находится часть бизнеса (~35% EBITDA).

Следующим шагом компания обозначала разделение российского и казахстанского бизнеса. Но теперь, вероятнее всего, российские активы будут проданы (в настоящий момент иностранные активы недружественных нерезидентов по указу должны продаваться с дисконтом 50%, но переезд в Казахстан вероятно позволит его уменьшить). Соответственно, это в разы повышает риски владения акциями компании на Мосбирже: непонятно, что будет с российским листингом.