Поднятие ставок в США — сейчас самое обсуждаемое явление не только в профессиональном кругу, но и среди рядовых инвесторов. Рост ставки всегда негативное событие, так как за ним следует переоценка высокорисковых активов вниз, к чему относят и акции. После ковидного падения в феврале-марте 2020 года акции взлетели в небеса, в результате чего мы находимся на рекордных уровнях по оценкам форвардного P/E индекса широкого рынка S&P 500, что до этого наблюдалось только во время кризисов 2000 и 2008 годов.

В сегодняшней статье мы расскажем:

— почему рост ставки в США так озадачивает инвесторов;

— как проходит цикл поднятия ставки;

— как ведет себя рынок на разных временных горизонтах в это время.

Экскурс в теорию. Почему рост ставок давит на инфляцию?

История США знает множество циклов как поднятия ставки, так и её уменьшения. Наиболее важным для инвесторов выступает именно цикл поднятия, так как исторически ставку поднимают, чтобы экономика оставалась здоровой. Рост ставки — это ответ на рост инфляции значительно выше целевого «нормального» уровня.

( Читать дальше )

Российский рынок акций и ОФЗ сейчас штормит. Но, как говорится, беда не приходит одна. На прошлой неделе, в четверг, рынок корпоративных облигаций сегмента ВДО поразила новость — OR Group (бывш. Обувь России) допустила технический дефолт по облигациям серии БО-07. Это вызвало волну распродаж в остальных выпусках облигаций компании, которые сейчас торгуются по 20-30% от номинала.

В этой статье вы узнаете:

• что такое сегмент ВДО и какова частота дефолтов в нем;
• признаки приближающегося дефолта;
• можно ли было предвидеть надвигающийся тех. дефолт OR Group;
• кто еще под риском.

ВДО или High Yield или Junk Bonds

ВДО — это высокодоходные облигации. Данный сегмент относится к корпоративным облигациям. В государственных и муниципальных бондах ВДО не бывает.

Как понять, что перед нами ВДО:

• Компания-эмитент, выпустившая облигацию, как правило, из сектора МСБ, и сама компания неизвестная. Часто так бывает, что компания не может или не хочет получить кредит в банке, потому что там строже условия.
• Купонная ставка и доходность в среднем на 3-5% выше, чем у облигаций известных компаний. Напомню, что доходность — это мера риска и чем она выше, тем выше риск.
• Низкий кредитный рейтинг (от ВВВ- и ниже от национальных рейтинговых агентств) или его отсутствие.

( Читать дальше )

Сейчас российский рынок в режиме суперзависимости от геополитики, и пока что он не вернулся в нормальный инвестиционный режим. Вернуться в нормальный режим рынок может, по нашему мнению, по двум причинам:

1. Появится понимание, как будет достигнут компромисс между Россией и Западом по вопросам нахождения вооружения на территории Украины.
2. Все (или большинство), кто не готов терпеть риски геополитики в рамках данного спора, продадут свои позиции.

Попробуем последовательно разобраться в геополитике: за чем следить, чтобы поймать момент, когда вероятность будет на стороне покупателей.

В чем камень преткновения в позициях РФ и Запада

Россия и Украина сосредоточили на границе существенные военные силы за последние несколько недель. Претензия со стороны России – на Украине могут быть размещены ракеты, угрожающие безопасности страны. Цель Запада (НАТО под руководством США) – сдержать потенциальную агрессию России (не только против Украины, а в первую очередь из соображений собственной безопасности).

( Читать дальше )

В мире продолжают развиваться тенденции, о которых мы с вами говорили:
— в США и Китае замедлился эк. рост. Скоро в США будет ещё медленнее, и в Европе закончится период ускоренного роста;
— в США макро статистика стала хуже, PMI вышли вчера сильно ниже ожиданий, и заявки на пособия идут также выше ожиданий.

Локально это приводит к тому, что сначала рынок США распродавался на ожиданиях повышения % ставок и ухода QE, но вчера попробовал отскочить (т.к. слабое макро дает ФРС аргументы не так агрессивно ужесточать политику).

В США вчера сработала логика «плохие новости = больше поддержки». Но когда станет ясно, что экономика в плохой форме надолго, я думаю рынки распродадутся снова.

В то же время:
— котировки нефти приостановили рост (в марте-апреле ОПЕК ждет большой профицит предложения, так что это очень логично)
— акции банков США обвалились (вот Думыч тоже об этом писал) — и мы 19 января предупреждали, что лонг банков это ошибка и шортили;

( Читать дальше )

Стремительное восстановление глобальной экономики на фоне массивных стимулирующих мер и постепенное снятие карантинных ограничений способствовали взрывному росту спроса на товары и услуги. Чрезмерный спрос подтолкнул цены вверх на конечные товары, за которым последовало увеличение предложения. Однако мир базовых материалов (медь, никель, сталь) и продуктов питания (соя, пшеница, рис и так далее), из которых состоят конечные товары, был не готов к этому, что привело к резкому снижению запасов, а как следствие, это только подтолкнуло общий уровень цен вверх. Реальные доходы населения стали снижаться, и нелегкий рынок труда вынуждает бороться за сотрудников через повышение заработных плат. В связи с этим мы решили разобраться, какие сектора могут быть под давлением из-за ускорения инфляции издержек.

В статье мы рассмотрим, что:

• цены выросли, а реальные доходы — нет;
• повышение заработных плат и борьба за сотрудников — это угроза росту прибылей;
• сектора с высокой интенсивностью труда под давлением.

( Читать дальше )

Microsoft собирается провести крупнейшую сделку в игровой индустрии — купить Activision Blizzard за $68,7 млрд. Сделка затрагивает весь игровой сектор и показывает, что он двигается в сторону консолидации.

В сегодняшней статье мы расскажем:

• зачем Microsoft понадобился издатель игр;
• как сделка может повлиять на игроков;
• причем тут Sony. 

Microsoft покупает Activision Blizzard

Совсем недавно обе компании объявили о том, что Microsoft купит одного из лидеров в игровой индустрии — Activision Blizzard.

Microsoft готова заплатить за Activision Blizzard $68,7 млрд или $95/акцию. Сделка будет полностью совершена в виде денежных средств. На данный момент сделка одобрена обоими советами директоров и ждёт дальнейшего одобрения акционерами компаний и антимонопольной службы.

Ожидается, что сделка будет завершена в 2023 году.

Игровой рынок консолидируется

2022 год уже на старте стал значимым для игровой индустрии. Если сделка с Microsoft состоится, то это станет самой крупной покупкой в мире геймдева за всю историю.

( Читать дальше )

По итогам встречи будет подготовлен ответ США на российские предложения, и это займет около недели. Естественно, это может быть, как говорится, первый драфт и дальше документ может быть отвергнут или дорабатываться.

Исходя из моего понимания мотивов сторон, я вижу 2 варианта хода событий:

1. Сделка. Россия получает больше гарантий безопасности, а Байден заворачивает эту сделку во что-то подобное торговой сделке Трампа с Китаем:
— Это политические очки Байдену и подтверждение лидерства США в мире в НАТО.
— США неудобно конфликтовать с Россией и Китаем сразу. Значит с Россией нужно что-то решить.
— Европа получает газ до августа, и нормальный отопительный сезон. При этом США договариваются о поставках СПГ в Европу (озвучено Байденом вчера).

Если вспомнить торговую сделку США-Китай, эпопея была та ещё, и главное — это политические дивиденды. Стороны изо всех сил показывают неготовность идти на компромисс, а на деле лишь надувают значимость этого события.

( Читать дальше )

По данным ученых, омикрон приводит к более легкому течению болезни и после него коронавирус может превратиться в сезонную болезнь, как грипп. В таком случае все ограничения будут сняты и спрос на нефть восстановится быстрее. Это повлияет на баланс на рынке нефти.

В этой статье мы разберем:

• когда могут быть сняты все ограничительные меры;
• какими будут объемы спроса и предложения, если предположить, что летом ОПЕК+ снимет все ограничения на добычу нефти, а в мире снимутся все карантины;
• куда будет идти цена на нефть в таком сценарии.

Ограничительные меры могут быть сняты к лету 2022 года

Минэнэрго США ожидает, что в 2022 году ограничения на авиаперелеты будут сохраняться. По январскому прогнозу Минэнерго США, в 2022 году спрос на нефть превысит допандемийный уровень. Рост спроса будет обеспечен в основном восстановлением экономики.

При этом некоторые ученые (например, К. Чумаков), считают, что после омикрона пандемия коронавируса может закончиться. К. Чумаков напомнил, что ни одна из известных эпидемий не длилась более 2-3 лет. Академик РАН Ф. Ершов заявлял, что омикрон может стать возможным сигналом к завершению пандемии.

( Читать дальше )

Последние дни много времени уходило на рынок и меньше оставалось на комментарий — успевал отвечать только клиентам нашей подписки. Сегодня хочу подвести кое-какие итоги (можно сравнить с прежними выводами тут):

1) Российский рынок (как я отмечал ранее при РТС на 10% выше) на перепутье: с одной стороны, он торгуется с апсайдами по 50-60%, а с другой, мировой рынок переходит от роста цикличных акций к их коррекции.

Только вот одна незадача: в России рост пропущен, и дивергенция с аналогами по 30%. Поэтому для шорт акций JPM и Bank of America в США я играю спокойно, а продавать Газпром или Сбер выглядит опрометчиво, если ориентироваться на год вперед.

По идее российский рынок ещё должен расти, пока идут переговоры. Главное, чтобы они не кончались — а дальше корректироваться вместе с другими циклическими активами в феврале-марте.

2) Наконец-то пошло в рост золото и перестал расти евро к доллару. Я считаю, что эти вещи стоят в самом начале своего пути — доллар до 1,08 к евро может сходить, а золото превысить $1900. Так что золото в евро — 

( Читать дальше )

Сезон отчетности в США по традиции открыли банки, и уже практически основной костяк финансового мира в США отчитался о прошедшем финансовом квартале. С одной стороны, прибыли банков снижаются в годовом отношении на фоне ускорения темпа роста операционных издержек, а с другой стороны, банки — это основные бенефициары роста процентных ставок. Ситуация не так проста, поэтому мы решили разобраться, оправдана ли ставка крупных инвестдомов на рост стоимости банков в 2022 году?

В статье мы рассмотрим, что:

• в пользу роста банков говорит только поднятие ставки;
• затраты на персонал будут давить на рост чистой прибыли банков;
• рекордные комиссионные доходы могут и не повториться в будущем;
• спред между длинными ставками и короткими ставками будет падать. Это негатив для заработка банка.

Управляющие уверены, что банки заперформят в 2022 году

Согласно различным обзорам на фондовый рынок в 2022 году от управляющих компаний, наиболее перспективным сектором в уже наступившем году станет финансовый сектор, отыгрывая положительный фактор в лице поднятия ставки. С этим также солидарны управляющие фондов. Большинство мировых управляющих смотрят положительно на банки в 2022 году. Однако больше доводов в пользу роста банковского сектора сложно найти, и мы уверены, что букет из негативных факторов перевесит положительный эффект от роста ставок. Какие негативные факторы? Об этом дальше.

( Читать дальше )