комментарии Сергей Пирогов на форуме

Норникель: финансовые результаты и дивиденды

Компания «Норникель» опубликовала финансовые результаты за 2024 г. Кратко рассмотрим основные показатели и дадим наш взгляд на компанию.

Снижение прибыли за 2024 г. и отказ от дивидендов

• Выручка компании в 2024 г. снизилась на 13% г/г, до $12,5 млрд, прежде всего из-за падения рыночных цен, в частности на палладий и никель, что было частично компенсировано ростом цен на медь и золото.
• EBITDA снизилась на 25% г/г, до $5,2 млрд, из-за снижения выручки и действия временных экспортных пошлин (приблизительно $0,4 млрд по итогам 2024 г.). Рентабельность EBITDA сократилась на 7 процентных пунктов, до 41%.
• Свободный денежный поток, скорректированный на выплату процентов по долговым инструментам и аренду, составил $0,3 млрд.
• Чистый долг увеличился на 6% г/г, до $8,6 млрд. Соотношение Чистый долг/LTM EBITDA по итогам года составил 1.7х против 1.2х на конец 2023 г.
• Менеджмент компании не будет рекомендовать выплату дивидендов за 2024 г., аргументируя это необходимостью поддерживать финансовую устойчивость на фоне высоких геополитических рисков и повышать операционную эффективность и осуществлять инвестиции.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Металлурги РФ: финансовые результаты и ближайшие перспективы

Последнюю неделю акции металлургов снижаются. Компании начали публиковать слабые отчеты, а «Северсталь» и вовсе отменила итоговые дивиденды за 4 кв. 2024 г. В этой статье кратко поговорим о том, как обстоят дела у металлургов и каких результатов мы ждем от еще не отчитавшихся компаний, а также дадим наш взгляд на отрасль.

«Северсталь»

По итогам 2024 г. производство стали снизилось на 8% г/г, до 10,4 млн т. Продажи металлопродукции показали незначительный рост на 1%, до 10,85 млн т.

Несмотря на рост выручки до 830 млрд руб. (+14% г/г), EBITDA компании снизилась на 9%, до 238 млрд руб. из-за увеличившихся операционных расходов. На фоне отрицательного FCF (-2,2 млрд руб. за 4 кв. 2024 г. против 14,4 млрд руб. за 4 кв. 2023 г.), а также высокой неопределенности на рынке cовет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 4 кв. 2024 г., что соответствует дивидендной политике компании.

Компания подтвердила свой план увеличения капитальных затрат в 2025 г. до 169 млрд руб. (против 118 млрд руб. по итогам 2024 г.). Это в совокупности с негативной конъюнктурой рынка и ростом себестоимости будут оказывать давление на FCF и дивидендные выплаты компании в текущем году.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Металлурги РФ: финансовые результаты и ближайшие перспективы

Последнюю неделю акции металлургов снижаются. Компании начали публиковать слабые отчеты, а «Северсталь» и вовсе отменила итоговые дивиденды за 4 кв. 2024 г. В этой статье кратко поговорим о том, как обстоят дела у металлургов и каких результатов мы ждем от еще не отчитавшихся компаний, а также дадим наш взгляд на отрасль.

«Северсталь»

По итогам 2024 г. производство стали снизилось на 8% г/г, до 10,4 млн т. Продажи металлопродукции показали незначительный рост на 1%, до 10,85 млн т.

Несмотря на рост выручки до 830 млрд руб. (+14% г/г), EBITDA компании снизилась на 9%, до 238 млрд руб. из-за увеличившихся операционных расходов. На фоне отрицательного FCF (-2,2 млрд руб. за 4 кв. 2024 г. против 14,4 млрд руб. за 4 кв. 2023 г.), а также высокой неопределенности на рынке cовет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 4 кв. 2024 г., что соответствует дивидендной политике компании.

Компания подтвердила свой план увеличения капитальных затрат в 2025 г. до 169 млрд руб. (против 118 млрд руб. по итогам 2024 г.). Это в совокупности с негативной конъюнктурой рынка и ростом себестоимости будут оказывать давление на FCF и дивидендные выплаты компании в текущем году.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Облигации, Трамп и серебро (видео)

Новый выпуск еженедельной программы «Вот такие пироги» строится вокруг следующих трех мыслей.

1. Рынок акций теряет пыл, а вот облигации смотрятся интересно.

2. Пошлины Трампа: как реагируют основные рынки? Стоит ли вообще тут торговать?

3. Новая идея — серебро: на перекрестии сразу ряд вероятных событий.

Новый выпуск смотрите по ссылкам:

Youtube
VK

Приятного просмотра! И не забывайте про тему в облигациях — она сильная. Живая ее иллюстрация тут!

Сергей Пирогов, основатель Invest Heroes

Авто-репост. Читать в блоге >>>

О'Кей: продажа гипермаркетов менеджменту

В конце декабря стало известно, что O’Key Group продает менеджменту сеть гипермаркетов (ООО «О'Кей»). Дискаунтеры «ДА!» (ООО «Фреш»), которые тоже входят в O’KEY Group, продолжат работу в периметре группы.

В этом посте поделимся нашим мнением о сделке и поговорим про перспективы бизнеса дискаунтеров (останутся активом публичной компании).

Детали сделки

• Объект покупки — 77 гипермаркетов «О'Кей», а также все связанные с сетью материальные и нематериальные активы, включая товарный знак «Окей» и логистическую инфраструктуру. Детали по срокам и стоимости пока не раскрываются.

• Сделка проходит по схеме management buy-out (MBO) — выкуп бизнеса менеджментом. Покупателем может стать созданное в конце ноября ООО «РБФ Ритейл» (доли в нем контролируют СЕО сети гипермаркетов Константин Арабидис (24%), Артем Микоев (24%), Ирина Патрушева (24%), Анна Рощина (24%) и Евгений Морозов (4%)).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Про позитив и негатив в акциях Positive Technologies

Акции Positive Technologies показывают динамику хуже рынка уже не один месяц и остаются очень дешевыми относительно своей справедливой стоимости (объективно EV/EBITDA'25 ~ 5х —это мало для IT-игрока с хорошими перспективами роста). Давайте разбираться, какие есть негативные и позитивные факторы для дальнейшей динамики котировок.

Компания снизила гайденс по отгрузкам на 2024 г., ожидаем снижения и на 2025 г.

В ноябре компания понизила гайденс по отгрузкам на 2024 г. с 40-50 до 30-36 млрд руб. (+18-37% г/г). По словам компании, это обосновано переносом старта массовых продаж нового продукта PT NGFW на полгода (7-8 из 10 млрд. руб. отгрузок перенеслось на 2025 г.).

Для понимания: PT NGFW (Next Generation Firewal, межсетевой экран нового поколения) создан для защиты бизнеса от кибератак, количество которых за последние три года существенно возросло (только за 1 кв. 2024 г. достигло уровня 2022 г.)

Несмотря на перенос части отгрузок на 2025 год, мы видим существенные риски того, что гайденс на этот год также будет снижен (ориентировочно это может произойти в этом или следующем месяце).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

FOMO на рынке. Что делать? (видео)

В новом выпуске программы «Вот такие пироги» мы говорим о том, как оперировать деньгами дальше с учетом роста рынка к 2,950 IMOEX.

1. Приток денег в рынок под конец прошлой недели только усилился. Продавать или нет?

2. Ключевые риски на следующие 2 месяца: растущая инфляция вразрез с комментариями ЦБ и санкции в отношении экспорта нефти.

3. Трейд этого года— высокие спреды, корпоративные облигации. Разбираем, почему это хорошая идея и альтернатива акциям, которая останется сильной на стабильных ставках.

4. И, наконец, говорим про макро. Активно заговорил будущий глава Минфина США. Про санкции, про госдолг, про Китай. И пока это звучит не совсем так, как было принято считать про Трампа ранее.

К примеру, Трамп и его команда хотели бы укрепить юань к доллару, иначе Китай манипулирует валютой против США, снижая конкурентоспособность американских товаров и услуг. В то время как юань упал к доллару на 6-7% ранее и рынок ждал падения и дальше.

Также поговорили о рынках нефти, газа, удобрениях. В целом год начался хорошо, иду около 3,5-4% прибыли YTD. Мысль о том, что это почти гарантированные 30% годовых к декабрю меня не отпускает.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Headhunter: Драйверы роста и перспективы бизнеса в 2025 г.

Осенью стартовали торги акциями российского холдинга Headhunter. Компания завершила процесс редомициляции в РФ, выплатила рекордный дивиденд и прогнозирует удвоение выручки каждые 3 года. В этом посте поговорим про драйверы бизнеса, финансовые результаты и ожидания по компании.

Бизнес Headhunter рос в среднем на 40% в год последние 5 лет

Основная деятельность Headhunter связана с рекрутинговой онлайн-платформой, которая предлагает работодателям платный доступ к обширной базе резюме и порталу объявлений о вакансиях.

По прогнозам Smart Ranking, в 2024 г. объем рынка рекрутинга увеличится на 30% г/г и достигнет 101 млрд руб., но в дальнейшем рост будет постепенно замедляться. Драйверами роста являются дефицит рабочей силы и усиливающийся спрос на автоматизацию HR-процессов.

В перспективе рынок HR-технологий продолжит развиваться благодаря спросу на инструменты, которые помогают оптимизировать процессы найма и удержания персонала.

Компания демонстрирует сильные финансовые результаты

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЮГК: перспективы производства и дивидендов

В декабре российские золотодобывающие компании опубликовали важные новости, которые считаем важным прокомментировать. Ранее мы рассмотрели текущее положение и перспективы «Полюса». Эта статья будет посвящена компании ЮГК.

16 декабря Ростехнадзор разрешил золотодобычу на Светлинском месторождении

В августе 2024 г. Ростехнадзор приостановил золотодобычу на четырех месторождениях Уральского хаба в течение 90 дней в связи с нарушениями. В ноябре был снят запрет на ведение горных работ с трех месторождений: Курасан, Южный Курасан и Березняковский. В декабре последний карьер — Светлинский — также получил разрешение на возобновление золотодобычи.

Столь длительная приостановка золотодобычи должна отразиться на операционных и финансовых результатах компании ЮГК по итогам 2024 г. Мы ожидаем, что объемы производства будут снижены второй год подряд. Однако, согласно комментариям компании, это снижение будет частично компенсировано имеющимися запасами руды, поэтому объемы продаж снизятся меньше. На графике представлен наш текущий прогноз объемов продаж, который может быть актуализирован в конце января, т.к. компания планирует опубликовать обновленный прогноз производства на текущий год.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Полюс: проекты роста и сплит акций как главный позитив для компании

В декабре российские золотодобывающие компании опубликовали важные новости, которые считаем важным прокомментировать. Мы поговорим о двух компаниях, «Полюсе» и ЮГК. Эта статья будет посвящена компании «Полюс».

«Полюс» представил обновленные параметры проектов роста

Сухой Лог

Ключевым проектом роста компании является Сухой Лог — одно из крупнейших неосвоенных месторождений золота в мире. Предварительная оценка капитальных затрат на проект составляет $6 млрд (может изменяться в зависимости от стоимости материалов, оборудования, курса USD/RUB и т.д.). Для финансирования проекта «Полюс» рассматривает ряд опций с различным соотношением собственных и заемных средств.

Запуск первой линии золотоизвлекательной фабрики (ЗИФ) на Сухом Логе планируется в 2028 г., второй — в 2029 г. Проект подразумевает среднегодовое производство золота на уровне 2,3-2,8 млн унц. Среднее содержание золота в переработанной руде будет выше среднего по компании и составит 2,3-2,8 г/т в течение первых 10 лет (против 2,26 г/т по итогам 2023 г.). Проект также получит льготы по налогу на прибыль и НДПИ.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

X5 Retail: Повышенный налог на продажу акций после возобновления торгов

Вчера стартовали торги акциями российской компании «КЦ ИКС5» под новым тикером Х5. Мы поделились нашим взглядом на бизнес и важные драйверы раскрытия стоимости акций. В этой статье расскажем подробнее про повышенный налог для инвесторов.

Что такое повышенный налог?

Те инвесторы, которые владели расписками X5 Retail до приостановки торгов в апреле 2024 г., при решении продать акции столкнутся с уплатой повышенного налога (налоговая база будет рассчитываться от цены покупки, умноженной на 0.576).

Брокеры разъясняют, что это связано с тем, что Налоговый кодекс устанавливает особый порядок учета затрат по бумагам ПАО «Корпоративный центр ИКС5»: 57,6% перенесены на новые акции российской компании (КЦ ИКС5), 42,4% остались на депозитарных расписках X5 Retail Group N.V.

Разберем на примере

• Инвестор купил 1 расписку Х5 до приостановки торгов по цене 2500 руб., а после возобновления торгов решил продать полученную в ходе обмена акцию по цене 3000 руб.

• Тогда расход на покупку акции с учетом налоговой особенности новых акций будет учтен у инвестора не 2500 руб., а 1440 руб. (только 57,6% от цены покупки будут учтены в налоговой как расход на покупку).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

X5 Retail: Повышенный налог на продажу акций после возобновления торгов

Вчера стартовали торги акциями российской компании «КЦ ИКС5» под новым тикером Х5. Мы поделились нашим взглядом на бизнес и важные драйверы раскрытия стоимости акций. В этой статье расскажем подробнее про повышенный налог для инвесторов.

Что такое повышенный налог?

Те инвесторы, которые владели расписками X5 Retail до приостановки торгов в апреле 2024 г., при решении продать акции столкнутся с уплатой повышенного налога (налоговая база будет рассчитываться от цены покупки, умноженной на 0.576).

Брокеры разъясняют, что это связано с тем, что Налоговый кодекс устанавливает особый порядок учета затрат по бумагам ПАО «Корпоративный центр ИКС5»: 57,6% перенесены на новые акции российской компании (КЦ ИКС5), 42,4% остались на депозитарных расписках X5 Retail Group N.V.

Разберем на примере

• Инвестор купил 1 расписку Х5 до приостановки торгов по цене 2500 руб., а после возобновления торгов решил продать полученную в ходе обмена акцию по цене 3000 руб.

• Тогда расход на покупку акции с учетом налоговой особенности новых акций будет учтен у инвестора не 2500 руб., а 1440 руб. (только 57,6% от цены покупки будут учтены в налоговой как расход на покупку).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Х5 Retail: Долгожданное возобновление торгов

Сегодня, 9 января, возобновляются торги акциями российской компании «Корпоративный центр ИКС 5» под новым тикером «Х5».

Мы решили сделать серию статей, в которых поговорим про бизнес, дадим наш взгляд на акции (какие есть драйверы для раскрытия стоимости и какие негативные факторы), а также расскажем о налоговых последствиях для инвесторов.

Х5 показывает уверенный рост бизнеса, при этом стоит дешево

• По итогам 9 мес. 2024 г. выручка Х5 выросла на 25% г/г, до 2830 млрд руб., на фоне увеличения сопоставимых продаж (LFL) на 15% г/г и торговой площади на 9% г/г.
• Валовая прибыль выросла на 25% г/г, до 684 млрд руб., а валовая рентабельность — до 24,2% против 24,1% годом ранее.
• Скорр. EBITDA (МСФО 17) выросла на 24% г/г, до 202 млрд руб., а рентабельность снизилась до 7,1% против 7,2% годом ранее на фоне возросшей доли расходов на логистику и персонал в % от выручки.
• Долговая нагрузка низкая: Чистый долг/EBITDA по итогам 9М 2024 г. с учетом фин. вложений составил 0.1x. Финансовые расходы составили 11% от EBITDA.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Санкции ЕС и США против нефтегазовых компаний РФ

16 декабря ЕС принял 15-й пакет санкций в отношении РФ. Всего под ограничения попали 54 физлица и 30 компаний. Также в санкционный лист вошло 51 судно: те, которые, по мнению ЕС, участвуют в перевозке нефти и нефтепродуктов РФ выше «потолка» цен G7 и в транспортировке СПГ с проекта «Арктик СПГ 2». В посте рассмотрим подробнее санкции ЕС и возможные новые санкции США.

ЕС включил в санкционный список 7 СПГ-танкеров, в том числе один танкер с проекта «Ямал СПГ»

Из включенных в список танкеров для перевозки СПГ один работает на проекте «Ямал СПГ» —танкер Christophe de Margerie, газовоз арктического класса Arc7. Всего для проекта «Ямал СПГ» было ранее заказано (и работают) 15 таких танкеров. По нашей оценке, на один танкер Arc7 приходилось около 7% от общего объема экспорта СПГ с «Ямал СПГ» (1,4 из 21 млн т).

Кроме того, под санкции попали СПГ-танкеры Pioneer, La Perouse, North Way, North Sky, North Air и North Mountain. В основном эти танкеры уже находились под санкциями США и/или Великобритании и не работали на «Ямал СПГ».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Санкции ЕС и США против нефтегазовых компаний РФ

16 декабря ЕС принял 15-й пакет санкций в отношении РФ. Всего под ограничения попали 54 физлица и 30 компаний. Также в санкционный лист вошло 51 судно: те, которые, по мнению ЕС, участвуют в перевозке нефти и нефтепродуктов РФ выше «потолка» цен G7 и в транспортировке СПГ с проекта «Арктик СПГ 2». В посте рассмотрим подробнее санкции ЕС и возможные новые санкции США.

ЕС включил в санкционный список 7 СПГ-танкеров, в том числе один танкер с проекта «Ямал СПГ»

Из включенных в список танкеров для перевозки СПГ один работает на проекте «Ямал СПГ» —танкер Christophe de Margerie, газовоз арктического класса Arc7. Всего для проекта «Ямал СПГ» было ранее заказано (и работают) 15 таких танкеров. По нашей оценке, на один танкер Arc7 приходилось около 7% от общего объема экспорта СПГ с «Ямал СПГ» (1,4 из 21 млн т).

Кроме того, под санкции попали СПГ-танкеры Pioneer, La Perouse, North Way, North Sky, North Air и North Mountain. В основном эти танкеры уже находились под санкциями США и/или Великобритании и не работали на «Ямал СПГ».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Почему растут цены на газ в Европе

За последний месяц цены на газ в Европе (TTF) выросли на 20% (с $435/тыс. куб. м в начале ноября до $525/тыс. куб. м на 3 декабря). В этом посте рассмотрим подробнее ситуацию на европейском рынке газа.

ЕС быстро расходует запасы газа в хранилищах

В начале ноября запасы газа в хранилищах ЕС достигли 95% — почти рекордное значение для этого периода. С начала отопительного сезона (с ноября) расход газа из хранилищ был на 34% выше среднего показателя за последние пять лет. Запасы истощаются быстрее, чем в 2023 г., из-за относительно низких поставок СПГ и холодной погоды.

Отбор газа из хранилищ ЕС на 1 декабря составил 391 млн куб. м, закачка — 30 млн куб. м. Хранилища ЕС на 3 декабря заполнены на 85,17% (на 6.3 п. п. ниже, чем в 2023 г.), в них находится 94,5 млрд куб. м газа.

Eсть риски в виде проблем с оплатой за российский газ и снижения украинского транзита

21 ноября США ввели санкции в отношении Газпромбанка, через который ранее проходили все платежи за российский газ из-за границы. Теперь контрагенты должны завершить с ним все операции до 20 декабря. Вероятно, иностранным покупателям придется искать альтернативные способы оплаты за газ из России.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Почему растут цены на газ в Европе

За последний месяц цены на газ в Европе (TTF) выросли на 20% (с $435/тыс. куб. м в начале ноября до $525/тыс. куб. м на 3 декабря). В этом посте рассмотрим подробнее ситуацию на европейском рынке газа.

ЕС быстро расходует запасы газа в хранилищах

В начале ноября запасы газа в хранилищах ЕС достигли 95% — почти рекордное значение для этого периода. С начала отопительного сезона (с ноября) расход газа из хранилищ был на 34% выше среднего показателя за последние пять лет. Запасы истощаются быстрее, чем в 2023 г., из-за относительно низких поставок СПГ и холодной погоды.

Отбор газа из хранилищ ЕС на 1 декабря составил 391 млн куб. м, закачка — 30 млн куб. м. Хранилища ЕС на 3 декабря заполнены на 85,17% (на 6.3 п. п. ниже, чем в 2023 г.), в них находится 94,5 млрд куб. м газа.

Eсть риски в виде проблем с оплатой за российский газ и снижения украинского транзита

21 ноября США ввели санкции в отношении Газпромбанка, через который ранее проходили все платежи за российский газ из-за границы. Теперь контрагенты должны завершить с ним все операции до 20 декабря. Вероятно, иностранным покупателям придется искать альтернативные способы оплаты за газ из России.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Первичное размещение: Селектел 001Р-05R

29 ноября состоится сбор заявок на облигации «Селектела» с плавающим купоном. Ориентир по купону — КС + не выше 4%. Кредитный рейтинг АА- / стабильный от Эксперт РА. Подтвержден 11 ноября 2024 года.

Компания работает на быстрорастущем рынке облачных инфраструктурных решений и занимает долю 9% на этом рынке (ТОП-3). Также имеет 4 площадки дата-центров в собственности уровня Tier 3 в Москве, Санкт-Петербурге и Ленинградской области.

Почему мы считаем это размещение хорошим вариантом

• В текущий период высокой ключевой ставки финансовые результаты многих компаний оказываются под давлением из-за роста процентных расходов. У «Селектела» рентабельность по EBITDA по итогам 9М 2024 находится на уровне 57%, а рентабельность по чистой прибыли — 28%. Это позволяет компании справляться с ростом процентной нагрузки.

• Выручка за 9М 2024 выросла на 27% г/г. 86% приходится на направление облачных инфраструктурных сервисов, которое выросло на 30% г/г. По прогнозам iKS-Consulting, этот рынок продолжит расти до 2028-2029 года с таким же среднегодовым темпом (30%).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

АФК «Система»: не в дружбу, а в службу

На прошлой неделе совет директоров «Сегежи» объявил о созыве внеочередного общего собрания акционеров (ВОСА) по вопросу проведения дополнительной эмиссии. В пресс-релизе говорится, что потенциальный объем доп. эмиссии составляет 101 млрд руб., обсуждаемая цена размещения — 1,8 руб./акция. В этом посте рассмотрим, какова цена владения «Сегежой» для АФК «Системы».

Напомним, что вопрос о доп. эмиссии встал, когда стало ясно, что «Сегежа» не справится самостоятельно с обслуживанием и погашением своего долга. Ранее писали об этом в другом нашем посте об АФК «Системе».

АФК «Система» будет непосредственным участником данного размещения, так как является главным мажоритарием (62%) и, по словам менеджмента, намерена удержать компанию в своих активах как перспективный бизнес с сохранением ключевой доли (50% +1 акция).

Реальный объем допэмиссии, вероятнее всего, будет ниже

Для принятия решения на ВОСА достаточно большинства голосов, которыми представлена доля владения АФК «Системы» (62%).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

АФК «Система»: не в дружбу, а в службу

На прошлой неделе совет директоров «Сегежи» объявил о созыве внеочередного общего собрания акционеров (ВОСА) по вопросу проведения дополнительной эмиссии. В пресс-релизе говорится, что потенциальный объем доп. эмиссии составляет 101 млрд руб., обсуждаемая цена размещения — 1,8 руб./акция. В этом посте рассмотрим, какова цена владения «Сегежой» для АФК «Системы».

Напомним, что вопрос о доп. эмиссии встал, когда стало ясно, что «Сегежа» не справится самостоятельно с обслуживанием и погашением своего долга. Ранее писали об этом в другом нашем посте об АФК «Системе».

АФК «Система» будет непосредственным участником данного размещения, так как является главным мажоритарием (62%) и, по словам менеджмента, намерена удержать компанию в своих активах как перспективный бизнес с сохранением ключевой доли (50% +1 акция).

Реальный объем допэмиссии, вероятнее всего, будет ниже

Для принятия решения на ВОСА достаточно большинства голосов, которыми представлена доля владения АФК «Системы» (62%).

Авто-репост. Читать в блоге >>>