В конце прошлой недели ЦБ выпустил обзор развития банковского сектора за сентябрь. В этом посте рассмотрим ключевые тезисы этого документа, а также поделимся нашим взглядом на ключевые банки сектора по итогам 2024 г.

Компании активно кредитуются, а население ограничивают
В сентябре компании активно продолжили привлекать деньги под финансирование операционной деятельности (на фоне удорожания сырья и логистики, а также роста сроков доставки) и расширение инвестиций в новые продуктовые линейки. Корпоративный кредитный портфель вырос на 2,0% против 1,9% м/м в августе, что говорит об ускоренном росте.

На фоне снижения ЦБ макропруденциальных лимитов для банков (то есть ограничения доли заемщиков с высокой долговой нагрузкой, от 50% и выше, в кредитном портфеле банка) кредитное предложение также стало ограниченным, так как банки перераспределяют выдачи кредитов в пользу менее рискованных заемщиков. Потребительский кредитный портфель в сентябре вырос на 0,7% против 1,3% м/м в августе, показывая сильное замедление.

Вчера ЦБ выпустил обзор развития банковского сектора за май. Делимся ключевыми тезисами из этого документа и прогнозами по отрасли.

Экономика остается горячей и продолжает расти

— Промышленный индекс PMI в мае немного снизился относительно апреля, с 51.9 до 51.4. Индекс остается выше 50 пунктов: рост деловой активности продолжается, но темпы замедляются.

— Индикатор бизнес-климата ЦБ, наоборот, в мае укрепился (11.1 против 10.7 пункта в апреле): текущие оценки спроса и выпуска продолжили улучшаться и находятся на рекордных уровнях, а вот ожидания немного снизились. В целом предприятия сохраняют оптимизм относительно будущего спроса (на горизонте 12 месяцев).

— Потребитель остается сильным: фактор поддержки спроса — рост доходов (в марте номинальная з/п выросла на 22% г/г). Индекс потребительских настроений в мае практически не поменялся по сравнению с апрельским уровнем. При этом, согласно опросу ЦБ, доля тех, кто предпочитает тратить, растет быстрее доли предпочитающих сберегать: потребитель считает, что сейчас наиболее благоприятное время для покупок, а уровень ожиданий будущего благосостояния снижается.

Наша команда посетила бизнес-завтрак с представителями менеджмента Сбербанка. Хотим поделиться с вами некоторыми заметками со встречи:

— К концу года Сбербанк ожидает снижения ключевой ставки до уровня 13-13,5%. Снижение будет происходить в конце года: возможно, после каждого заседания в 4-м квартале ставка будет уменьшаться на 100 б.п. и дойдет до 13% (мы думаем, что ставка в конце года будет на уровне 14,5%).

— Падение чистой процентной маржи Сбербанка замедляется относительно продолжающегося падения по сектору. В последние месяцы в банковском секторе наметился тренд на снижение маржи. Причина – ставки по депозитам растут сильнее, чем меняются (повышаются) ставки по кредитам. По внутренним данным Сбербанка, в апреле чистая процентная маржа, скорректированная на разовые эффекты, осталась на уровне марта. С учетом сохранения высокой ключевой ставки маржинальность будет расти, так как рост ставок по депозитам уже учтен в текущих процентных расходах Сбера (мы считаем, что Сбер повысит прогноз по ЧПМ на 2024 год).

Несмотря на высокие ставки, кредитование организаций и населения в марте-апреле ускорилось. Банки сохраняют высокий уровень прибыли. В этом посте рассмотрим ключевые тезисы из последнего отчета ЦБ о развитии банковского сектора и более подробно рассмотрим ситуацию в банковской отрасли.

Экономика показывает силу

— Промышленный PMI немного снизился до 54.3 пунктов (с 55.7 в марте). Темпы роста производства в апреле замедлились, но остаются на высоком уровне.

— Индикатор бизнес-климата ЦБ подтверждает оценки PMI. Значение в апреле составило 10.1 против 10.6 в марте. Текущие оценки и ожидания по спросу немного снизились, но превышают средние значения прошлого года.

— Индекс потребительских настроений в апреле остался вблизи исторического максимума. Сохраняется высокий уровень ожиданий с незначительным снижением текущих оценок. Доля тех, кто предпочитает откладывать, уменьшилась до 51,7% с 53,9% в марте.

Темпы кредитования в марте и апреле ускорились

— Портфель корпоративных кредитов в марте вырос на 1,8% м/м (+0,6% м/м в феврале). Мартовский рост может быть связан с уплатой налогов (на прибыль, НДД, НДС и проч.) за 2023 г. По предварительным данным, в апреле темпы роста корпоративного кредитования были на уровне марта, то есть остались высокими (против умеренного снижения в январе-феврале).

В этом посте рассмотрим изменения среднесрочного прогноза ЦБ по макропараметрам, результаты Сбербанка и ВТБ за 1 кв. 2024 г. и влияние обновленных предпосылок на бизнес этих банков.

ЦБ повысил прогнозы по росту кредитного портфеля и обновил взгляд на динамику ключевой ставки

26 апреля прошло опорное заседание СД ЦБ по ключевой ставке, на котором был представлен обновленный среднесрочный прогноз по макропараметрам. Он отражает взгляд ЦБ на два важных фактора для банковской отрасли: рост кредитного портфеля и доходность кредитов банка. Прогноз по двум этим параметрам повышен.

Обновленные прогнозы по росту кредитов в 2024 году по сегментам:

• Кредиты организаций +8-13% (старый прогноз: +6-11%).
• Кредиты населения +7-12% (старый прогноз: +5-10%).
• В ипотечном секторе прогнозные темпы остались на прежнем уровне +7-12%.

Пересмотр показателей вверх говорит о сохраняющемся высоком спросе на кредитование как со стороны потребителей, так и со стороны производителей (организаций).

Диапазон средней ключевой ставки (КС) в 2024 году повышен до 15-16%. Подробнее об этом мы писали после задания ЦБ в отдельном посте.

В 2023 году банковский сектор восстановился после падения в 2022 году и продолжил быстро расти. Кредитный портфель банков увеличился во всех основных сегментах, на 24% г/г. Лидерами роста стали автокредиты и кредиты МСБ: +48% г/г и +29% г/г соответственно.

Рост в корпоративном сегменте происходил на фоне улучшения деловой активности. Основным драйвером выступил МСБ, который повысил долю в кредитном портфеле с 14% в 2022 году до 19%. Рост в ретейл-сегменте связан с подъемом потребительского спроса на фоне увеличения доходов населения (+5,4% г/г). Основные драйверы: ипотека (+28% г/г) и кредитные карты (+23% г/г).

Быстрый рост кредитования стал одной из причин повышения ключевой ставки (КС) с 7,5% до 16% в конце года. Рассмотрим, как банки из нашего покрытия (Сбербанк, «Тинькофф банк» и ВТБ) справлялись ростом КС в основном бизнесе.

Сбербанк — быстрая адаптация к изменению условий рынка

Характеристика банка — он универсальный: по состоянию на 2023 год 57% в структуре кредитного портфеля занимает корпоративный сегмент, оставшиеся 43% — физлица.

Уже отчитались три крупнейших на бирже банка — Сбер, ВТБ и Тинькофф, так что можно оценить первые результаты работы в условиях повышающейся ставки.

Напомню, ставка начала повышаться внутри 3-го квартала, поэтому по итогам текущей отчётности мы видим первую реакцию финансовых результатов банков на рост ставки, а в 4-м уже будут результаты в условиях сохраняющейся высокой ставки.

Сбер и Тинькофф нарастили чистую процентную маржу (разницу между ставками по кредитам и депозитам), а ВТБ её сократил и дал негативный прогноз на 2024 год.

Сбер имеет возможность сохранять высокую маржу за счёт своего монопольного положения: банк выдает кредиты качественным заёмщикам и имеет самую большую базу вкладчиков.

ВТБ, судя по гайденсу, ожидает, что в результате повышения ставок чистая процентная маржа будет под давлением в ближайшие кварталы (что мы уже наблюдаем по 3-му кварталу). Если посмотреть на предложения по ставкам депозитов для физиков и юрлиц, то заметно, что у ВТБ они одни из самых выгодных. Это сигнализирует о нехватке фондирования, вот и проблемы с маржой.

Банк продолжил расти по всем показателям и сохранил основные прогнозы на 2023 год. В этой статье мы рассмотрим, за счет чего были сформированы сильные результаты и интересен ли сейчас банк с точки зрения покупки.

Обзор финансовых результатов

• Чистые процентные доходы составили 598 млрд руб. (+6% кв/кв). Чистая процентная маржа сохранилась на уровне 5,8%, но мы ожидаем, что во 2П 2023 года она снизится на фоне повышения ключевой ставки, из-за чего в краткосрочной перспективе ставка фондирования будет расти быстрее, чем ставка кредитования. Но эффект будет сдержанным и малозначимым для результатов.
• Чистые комиссионные доходы составили 187 млрд руб. (+9% кв/кв). Сбер активно монетизирует лидерские позиции в сегменте платежей. По версии The Nilson Report, по итогам 2022 года Сбер стал крупнейшим эквайером Европы, а во 2 кв. 2023 г. совокупный объем платежей, переводов и эквайринга вырос на 30% г/г.

11 апреля Сбер отчитался по РСБУ за 1 кв. 2023 года, показав прибыль в размере 350 млрд руб., что было выше результата за весь 2022 год на уровне 300 млрд руб. Однако котировки отреагировали слабо, падением на 1,6% при падении индекса MOEX на 0,4%. Значит ли это, что Сбер торгуется справедливо относительно своей фундаментальной стоимости? И при каких предпосылках такая стоимость справедливая? Об этом поговорим в статье.

На текущий момент мы оцениваем Сбер, используя сравнительный подход через мультипликатор P/BV

Как и для нефинансовой компании, оценку справедливой стоимости можно проводить сравнительным и доходным методами. Минусы доходного подхода — это субъективные предпосылки и завышение стоимости из-за терминального периода. Поэтому метод оценки дисконтированными дивидендами может не так хорошо учитывать текущую ситуацию на рынке, но его применение тоже иногда необходимо.

Для банков отраслевым мультипликатором является P/BV, то есть цена/балансовый капитал. Так как активы и пассивы банка учитываются, по сути, по рыночной стоимости, то нормальным значением мультипликатора является 1.0x. Для примера: средние значения в 2017-2021 гг. для Сбера — 1.2x, ВТБ — 0.6x, СПБ Банка — 0.3x, Тинькофф — 4.7x.

Впервые с 2021 года Сбер отчитался по МСФО. Отчет превзошел наши прогнозы главным образом потому, что расходы на резервы оказались ниже ожиданий. Мы позитивно смотрим на акции Сбербанка и считаем, что коррекция цен (>5-10%) с текущих уровней может создавать привлекательные точки для покупки.

Чистая прибыль Сбера за 2022 год составила 270,5 млрд руб., что было выше нашей последней оценки на уровне 236 млрд руб. Расходы на резервы оказались ниже наших ожиданий. Мы полагаем, что это связано с распределением их в другие статьи расходов и валютной переоценкой. Мы закладывали стоимость риска на уровне 4,3% до последней переоценки. Опубликованные по РПБУ результаты указывали на 3,7% CoR, а МСФО — на 1,9%. При этом обесценение активов и создание прочих резервов выросло в 5,3 раза, до 224,5 млрд руб. в МСФО, что, как мы полагаем, и стало основной причиной расхождения, помимо позитивного влияния валютной переоценки. 

Прогнозы руководства на 2023 год позитивные.

Оценка Сбера по росту ВВП — около 0% (мы закладываем в прогноз спад на 1,5%). По нашей оценке, CoR в сценарии нулевого роста ВВП в 2023 году может составить ~0,6-0,7% (текущий прогноз равен 1,9%).