После санкций крупные золотодобытчики в РФ столкнулись с различными сложностями: возможное разделение активов у Полиметалла, возможный дефолт Петропавловска из-за проблем с реализацией золота и возможный дисконт продаж золота у Полюса.

В этом посте поговорим о:

• возможных рисках у крупнейших золотодобытчиков;
• наших прогнозах по производственным показателям;
• нашем выборе перспективного золотодобытчика.

Полюс может перенаправить потоки золота в другие страны, если коммерческие банки будут просить большие скидки на золото

Как правило, схема продажи золота компаниями такая: золотодобытчики продают золото коммерческим банкам, а эти банки продают золото физическим лицам, либо Центробанку.

25 марта ЦБ заявил, что будет покупать золото у коммерческих банков по цене 5000 руб. за грамм или ~155 500 руб. за унцию. Текущая цена золота составляет ~1 910 $/унц. или 139 350 руб./унц. Ниже представлена таблица цен на золото в рублях в зависимости от курса доллара и цены на золото в долларах. Если цены на золото будут выше 155 500 руб. за унц., то коммерческие банки, вероятно, будут требовать скидки от золотодобытчиков. Полюс реализует всю свою продукцию внутри страны. Однако мы считаем, что в случае большого дисконта при реализации золота, Полюс сможет перенаправить свои потоки в Азию. Годовое производство золота (80–85 тыс. т.) может быть перевезено 1–2 грузовыми самолетами или 10–15 пассажирскими коммерческими рейсами.

Сегодня на российском рынке акций ничего нового, а вот ЦБ приподнёс сюрприз, снизив ставку не до 15%, а даже до 14%. В общем-то, они боятся за шок предложения, этот шок есть, и это видно из комментариев ЦБ:
— полбеды, если спрос упал (можно дать людям денег и удешевить кредит),
— но вот когда падает предложение, это самая негативная инфляция.

Для рынка остается загадкой, что будет с дивидендами Газпрома, — заплатят ли 1,08  трлн (по сути Газпром даст в бюджет в таком случае за себя и за Сбер, как в тучный год) или выплаты модифицируют. Если дадут не 20%, то падет надежда многих трейдеров.

Тот же Магнит решил пока не платить, т.к. хочет понять, каковы условия бизнеса (хотя доходы бизнеса бумят, инвестпрограмма подморозилась, кэш вырос  / исходя из нашего общения с компанией, очевидно, может потребоваться больше оборотки или ещё чего-то, и финдиректор предпочел не тратить кэш, пока не будет больше ясности).

• В этом контексте возможно, что лишь часть дивидендов компании выплатят разом или вообще отложат все целиком, а потом по итогам 1П или 9 мес. 2022 деньги догонят акционеров (хотя конечно тогда пока что рынок загрустит).
• Рынок акций пока что смотрит на курс доллара. ЦБ на конференции сегодня указал, что рассматривает возможность снизить 80% обязательно продаваемой валютной выручки до 50%.

На фоне санкций ЕС и США, а также обсуждения ЕС нефтяного эмбарго, стал актуальным вопрос, возможно ли перенаправить поставки нефти в Азию. Мы пришли к заключению, что с этим могут быть сложности.

В этом посте:

• Российский танкерный флот может обеспечить перевозки нефти морским путем в текущих объемах (около 2.3 мбс);
• Но для перенаправления нефти в Китай потребуется около 80 танкеров VLCC, которых нет у России;
• На строительство танкера VLCC уходит около 2 лет;
• Без новых танкеров можно перенаправить 1 мбс нефти в Китай (40% экспорта в Европу и США), но большинство российских танкеров – класса Aframax, и транспортировать нефть на них на такое расстояние может быть невыгодно;
• В итоге около 1.6 мбс (60% экспорта в Европу и США) или больше не получится перенаправить без новых танкеров.

Российский танкерный флот может обеспечить перевозки нефти морским путем в текущих объемах

В 2021 году Россия экспортировала 4.6 млн барр./сутки (мбс) нефти и 2.9 мбс нефтепродуктов (всего – 7.5 мбс). На Европу и США пришлось 57% экспорта – около 2.6 мбс нефти и 1.6 мбс нефтепродуктов (всего 4.3 мбс). В Китай в прошлом году было поставлено около 80 млн тонн (1.6 мбс) нефти из России.

После событий 24 февраля финансовая отрасль начала испытывать трудности ликвидности в связи с большим оттоком депозитов со счетов. Чтобы иметь необходимую подушку безопасности и поглотить возможные убытки из собственного кармана, для банков установлены определенные уровни капитала, ниже которых регулятор не даст опуститься финансовой организации. 

В этом посте мы рассмотрим: 

• что такое уровень достаточности капитала и какой существует норматив;
• как изменялся уровень капитала у российских банков;
• какие уровни мы ожидаем в этом кризисе.

Что такое уровень достаточности капитала?

В случае кризисных ситуаций банки прибегают к собственному капиталу для покрытия возможных убытков. Чтобы выдержать такие трудности и поддерживать дальнейшую операционную деятельность, банку необходимо обеспечивать себя определенным уровнем собственного капитала. Такой уровень называется уровнем достаточности капитала и рассчитывается как соотношение капитала к взвешенным по риску активам (формула = капитал банка / RWA ). 
Для начала разберемся с числителем. Существует несколько уровней достаточности капитала, но основной из них это капитал 1-го уровня, который включает:

Сегодня на рынке акций мощно льют (продают) ADR, и рынок не успевает подставлять ведра на покупку. Оно и не удивительно: огромная часть денег заморожена, и обороты акций на Мосбирже упали примерно вдвое (в валюте и др. все не так плохо).

При этом, учитывая, что продают, участники рынка говорят о 2 причинах:

А) Сегодня до 23:59 инвесторам из Альфы нужно перевести свои зарубежные активы (ADR, GDR, иностранные акции) или продать, и уже не все брокеры принимают.

Немало бумаг, скорее всего, просто продается по любой цене.

Б) Ввиду расконвертации ADR, ряд участников покупает на внебиржевом рынке их (либо на кредитные деньги, либо продавая имеющиеся бумаги голубых фишек, на которые и покупает ADR с перспективой конвертации после 5 мая).

Это тоже навес, но в голубых фишках. Он меньше, поэтому Сбер и Газпром не так валят, как Polymetal, Yandex и Тиньков (фишки ликвиднее).

Учитывая такой ход событий, логично, что сегодня целый день рынок может быть под давлением в расписках, а по фишкам и до майских (там наш ориентир 90-100Р по Сберу). А расписки… они могут и +10-15% сделать завтра утром, когда с рынка уйдет каток срочных продаж.

Что-то похожее сейчас с долларом: ниже 70Р вряд ли государство будет бездействовать, но пока экспорт и импорт без изменений, и в валюте не будет тренда вверх.

MARKET IS A VOTING MACHINE

Сегодня утром мне в голову пришла в голову мысль суперкороткого поста — о том, какие консолидации возможны на нашем рынке. Привожу вам 3 возможных сделки и их обоснование:

А) ЭНЕЛ и ЮНИПРО ищут покупателей (а возможно и КВАДРА, доля в ТГК-1). В общем-то давно собственники (европейские энергокомпании) хотели продать свои дочки в России, но антимонопольное законодательство не давало возможности — если Газпром или Интер РАО покупали эти акции, то становились доминирующим поставщиком в том или ином регионе.

Сейчас ситуация изменилась:
— политика говорит за то, что антимонопольные вещи не так важны (их уже перешагивал ГАЗПРОМ, покупая МОЭК)
— ГАЗПРОМ теряет долю рынка газа в Европе, и у него встает вопрос куда девать газ? — в свете этого он может просто банально поглотить энергокомпанию-потребителя (Квадру, Юнипро) и отжать сбыт у Новатэка
— Юнипро и ЭНЕЛ вероятно готовы продавать недорого, лишь бы выйти
— Финские инвесторы держать долю в ТГК-1 (остаток у ГапромЭнергоХолдинга) — эта доля также может быть продана
— активы Энел больше подходят Интер РАО (т.к. географически близки и в них есть инвестпотенциал в части ветропарков)

Сегодня, кажется, смешалось все в российских акциях — кони, люди:

— ни на чем вчера выросли акции энергетики и их слили обратно на 18% за сегодня
— скоро делистинг расписок (например, OZON и Tinkoff) и, как я понимаю, некоторые фонды вынуждены от них избавиться — вот и льют по -7..9%
— банки РФ (СБЕР, ВТБ) наконец-то стали торговаться с апсайдом (ранее они торговались выше справедливых цен) — думаю, им падать ещё 10-20%
— ненефтяные экспортеры и Магнит торговались в рамках приличного, как и положено
— а вот ЛУКОЙЛ терял до 8% на том, что у него в Европе заметная часть бизнеса, и эмбарго на нефть в ЕС для него крайне болезненно. Другая нефтянка тоже
— почему продают Новатэк (который стоит около 1.5х-2х EBITDA и возит СПГ собственным флотом) — загадка. Это наверное самая недооцененная акция на рынке сейчас

При этом новости по экономике идут в рамках наших прогнозов.

I. Ритейл в порядке:
— X5 показал рост Like-4-like продаж на 11.7% в 1 кв. 2022. Продажи растут, CAPEX вероятно снизят — так что у компании образуется значительный свободный денежный поток

В нынешней геополитической обстановке наибольший удар взяла на себя финансовая отрасль России. Центробанк ожидает убытки в размере от 3,5 до 5,8 трлн руб. для банковской сферы в 2022 году, что составляет около 40% от всеобщего капитала банков. Но как экономические кризисы влияли на отрасль раньше, и на что обратить внимание сейчас?

В этой статье мы рассмотрим:

• как банковская отрасль связана с экономической ситуацией в стране;
• какие ключевые показатели находятся под ударом во время кризиса;
• что мы ожидаем от текущего кризиса.

Как банковская отрасль связана с экономической ситуацией в стране

Финансовая отрасль напрямую зависит от состояния экономики. При растущей экономике (растет реальный ВВП и реальные доходы населения) растут и доходы банковской отрасли. Такое происходит из-за укрепления банковского баланса — население и корпорации кредитуются, чтобы ускорить экономический рост. Поскольку большая часть активов банка состоит из займов, то эта зависимость видна на графике ниже.

Столько активности в России, что могло показаться, что наша команда не следит за другими рынками. В принципе, отчасти там и правда не требовалось много активности — в марте мы прогнозировали снижение рынка, и оно просто шло. Чтобы зарабатывать, достаточно было просто ждать, и цены снижались сами.

Однако ничего не длится вечно, и мы видим на рынке США предпосылки к интересной динамике:
— рынок уже готов морально к чуть ли не 8 повышениям %% от ФРС и изъятию ликвидности
— в номинале ВВП и траты американцев растут
— sentiment (настроения) крайне медвежьи = на этом можно вырасти на 2-4 недели
— Китай пытается подогреть свою экономику, и поэтому вероятно откажется от тактики суровых локдаунов

Но есть одно важное НО: инфляционные шоки. Уже больше месяца нефть уже ушла за $100+, газ тоже взлетел, и зерно… в общем, из кармана населения расходы вымываются на базовые товары и commodities, из которых их производят.

В начале прошлого квартала мы сделали обзор, чего ожидать от заключительного квартала 2021 года. Время летит, и на текущий момент все компании, входящие в индекс широкого рынка S&P 500, уже отчитались по итогам 4 кв. 2021 года. Сезон отчетностей в США остается очень горячей темой в связи с тем, что компании продолжили понижать гайденсы и на 1 кв. 2022 года, что вызвано ускоряющейся инфляцией издержек. В связи с этим мы решили разобраться, чего ожидать от наступившего сезона отчетов и на какие сектора сделать упор, чтобы не попасть в рыночный боковик.

В статье мы расскажем, что:

• рост выручки и прибыли уже не удивляют;
• прибыль компаний все также будет под давлением;
• менеджмент рекордно негативно смотрит в будущее;
• рынок по P/E смотрится дорогим и хрупким;
• инвестору стоит обратить внимание на сектор товаров 1-ой необходимости, REIT на жилые дома, сектор телеком-операторов и здравоохранение. 

Рост выручки и прибыли не удивляют

Фактическая выручка компаний превзошла консенсус-прогноз на 2,5%, что стало минимальным результатом за последние 6 кварталов. Однако значение показателя все еще выше среднего расхождения. Обычно расхождение между прогнозом и консенсусом составляет около 1%. Более того, около 87,6% компаний отчитались о положительном росте выручки в годовом выражении, что во многом обусловлено двумя немаловажными факторами, которые не повторятся в будущем: эффектом низкой базы 2020 года, а также кульминацией роста экономики США.