Думаю, все уже в курсе, что вчера США ввели новый пакет санкций, в который вошли блокирующие санкции в отношении «Мосбиржи», в том числе НРД и НКЦ. Это те самые санкции, которых все боялись осенью 2022 года, когда рубль аномально укреплялся ниже 60 из-за страха, что биржевые доллары окажутся замороженными.

Сейчас подобного укрепления ждать не стоит, потому что санкции уже введены, заморозка биржевых долларов и евро уже наступила. Осенью укрепление было на ожиданиях санкций, а самих санкций не было.

Курс рубля продолжит зависеть преимущественно от баланса экспорта и импорта (как и до этого), но теперь с меньшим влиянием спекулянтов. Среднесрочно он, скорее всего, останется вблизи 90, отклонения будут краткосрочными и связанными с нарушениями цепочек платежей, если они возникнут. Вероятно, что первое отклонение будет в сторону укрепления, исходя из логики, что нефтяной экспорт попадает в исключения по старым санкциями и может нормально получать и продавать валюту, а импортеры могут столкнуться с новыми задержками платежей из-за того, что банкам понадобится время на перестройку процессов.

Недавно Мосбиржа отчиталась о результатах за 1 кв. 2024 г., показав уверенный рост. Также в прошлую пятницу прошло заседание ЦБ, риторика которого обозначила возможное повышение ключевой ставки до 18%: Мосбиржа, как известно, является бенефициаром в ситуации высоких ставок, так как зарабатывает с остатков на клиентских счетах. В этом посте подробнее поговорим о результатах компании и драйверах будущего роста ее бизнеса.

Мосбиржа ожидаемо показала сильный результат за 1-й квартал

— Комиссионные доходы выросли до 14,5 млрд руб. (+46% г/г). Это стало следствием увеличения объема торгов на фоне роста оборачиваемости и притока инвесторов на рынок. При этом доход вырос сильнее всего оборота площадки (+27% г/г). Сказывается влияние обновленной системы тарифов и, как отмечает менеджмент, произошло увеличение торгов по более прибыльным для Мосбиржи инструментам (в общем растет эффективная комиссионная ставка).

— Процентные доходы увеличились до 19,4 млрд руб. (+47% г/г). Основной рост пришелся на статью «процентные доходы по денежным средствам и их эквивалентам» (18,9 млрд руб., +66% г/г). Как раз в этой части бизнеса и проявляется эффект от высоких ставок, так как клиентские остатки, по сути, размещаются на денежном рынке и приносят сопоставимый доход Мосбирже.

В новом выпуске программы «Вот такие пироги» говорили о том, как выстроить тактику на лето:

— ранее мы приняли правильное решение откупать коррекцию;

— ЦБ утвердил ставку 16%, и рынок пошел развивать движение вверх.

Поэтому:

1) Делюсь мыслями про % ставки в июле: ЦБ, вероятно, может повысить ее 26 числа — докуда вырастут акции?

2) Комментирую по верхам дивсезон, июньскую и июльскую часть. Думаю, в начале июня логично резать участие в рынке.

(по крайней мере мне: на коррекции я долю акций вывел в 120-130%)

3) Валютные облигации: комментирую дисбаланс между рублевой ставкой, валютной доходностью и курсом доллара/юаня

Все выглядит так, будто или доходности в валюте вырастут, или рубль укрепится еще (а может, и все вместе). На заметку: корпоратам и Минфину интересно занимать в валюте!

4) Осветил ситуацию в IVA Tech. Вижу в ней некоторую возможность: посмотрите, как сметают с полок акции «Астры» и «Делимобиля».

В целом, конечно, интересно, как и когда % ставка у нас вернется к 12-13% хотя бы. С этой мыслью очень жду панельную дискуссию на нашей конференции 15 июня — будут Софья Донец, Михаил Васильев, Григорий Жирнов, Егор Сусин и Сергей Коныгин.  Хочу послушать, как они видят ситуацию.

За последние 14 дней российский рынок проделал коррекцию, которая была больше среднего: от максимумов он снизился на 11%. Кстати, примерно 2,3-2,5% падения всего индекса пришлось на Газпром, который стал одним из первых триггеров, уронивших рынок акций.

Причины коррекции

Мы ожидали коррекции в течение последних месяцев и предупреждали о ней не только в подписке, но и публично.

— Среднесрочная причина коррекции — высокие ставки в облигациях и депозитах при низких апсайдах в голубых фишках.

— Драйвер коррекции — повышение налогов.

— Дополнительный драйвер — волна укрепления рубля (при прочих равных негатив для рублевых акций, т.к. большая часть рынка — экспортеры).

Драйверы роста впереди:

— ПМЭФ с 5 по 8 июня: на этом мероприятии бывают позитивные новости, касающиеся крупных публичных компаний.

— Детали нововведений в части налогов (весь негатив уже известен, а позитив в виде исключений, налоговых вычетов за инвестиции, снижение экспортных пошлин и т.д., скорее всего, будет).

Снижение, которого мы ждали, состоялось. На этой неделе я совершал покупки.

В очередном выпуске программы «Вот такие пироги» разбираю, как я пришел к выводу, что пора покупать, и провожу своего рода «анатомию» этой коррекции.

Темы выпуска:

1) Разбор снижения рынка акций: уровни, ликвидность, структура падения.

2) Слишком высокие доходности облигаций / снизят ли дивиденды?

3) Растут ли акции в инфляционной экономике с высокой ставкой? (да)

4) Чего жду от заседания ЦБ / повлияет ли на рынок акций?

В целом обычно страшно покупать на снижении бумаг, но потом выгодно. Думаю, что если не случится форс-мажора в момент разворота, то все снова так и будет.

Как всегда, если вам понравился выпуск, ставьте лайк, напишите комментарий и подписывайтесь на канал!

Делимся с вами инвестиционным разбором компании IVA Technologies.

IVA Technologies — лидер на российском рынке видеоконференцсвязи (ВКС). Сейчас компания занимает 7% рынка российских разработчиков унифицированных коммуникаций. У нее более 500 заказчиков: это представители крупного и среднего бизнеса из 9 разных отраслей. Основной рынок для компании — on premise, т.е. решение ставится на инфраструктуру заказчика, в то время как основные решения конкурентов облачные.

Рынок. Потенциал роста сегмента российских разработчиков ВКС до 2028 года оценивается на уровне 32,5% в год. Факторы роста — цифровизация экономики, повышение требований к кибербезопасности, государственная поддержка импортозамещения. Доля российских разработчиков на рынке корпоративных коммуникаций России по итогам 2023 года составляла 45%, т.е. видим существенный потенциал роста за счет замещения зарубежных решений.

Конкуренция. Конкуренция с существующими open source-решениями (к таким относится Zoom) выигрывается за счет того, что их нельзя использовать на физической инфраструктуре заказчика, что связано с повышенными рисками.

В марте состоялась конференция Digital Retail'2024, на которой обсуждалось положение рынка интернет-торговли в России. В этом посте мы расскажем о ситуации на рынке eCommerce, о последних трендах и прогнозах, а также о фин. результатах и перспективах бизнеса Ozon.

Рынок eCommerce вырос на 41% г/г в 2023 году и продолжает расти двузначными темпами

— По оценке Data Insight, в 2023 году объем рынка достиг 8,2 трлн руб. (+41% г/г). За этот год было совершено 5 млрд заказов (+81% г/г), из которых 4 млрд — на маркетплейсах (на WB и Ozon пришлось 80% от всех заказов). Согласно прогнозам агентства, в 2024 году рынок вырастет до 11 трлн руб. (+31% г/г), в 2025 году — до 13 млрд руб. (+26% г/г), а в 2026 году — до 16 млрд руб. (+18% г/г).

— Рынок eGrocery (продажа и доставка продуктов питания) в 2023 году вырос на 41% г/г, до 780 млрд руб., а количество заказов — до 600 млн. По прогнозам Data Insight, в 2024 году рынок увеличится на 47% г/г, до 1,1 трлн руб., а количество заказов — на 41% г/г, до 852 млн шт. Этот рынок в перспективе будет быстро наращивать долю в общем обороте eCommerce.

Инициативы Президента в послании к Федеральному собранию по разным оценкам требуют дополнительных расходов в размере 1,5-2 трлн руб. в год. Для их выполнения рассматривается повышение налогов. Минфин подготовил и внес в правительство законопроект об изменениях в налоговой системе (суммарно должны принести в бюджет около 2,6 трлн руб.).

Повышение налогов — это негатив (давление на доходы компаний). С другой стороны, это источник для дополнительных гос. расходов. В результате сначала будет давление на экономику (когда налоги повысятся), но долгосрочный эффект нейтральный — со временем будут расти доходы компаний и потребителей по мере реализации дополнительных госрасходов.

В отношении компаний Минфин предлагает:

— Повысить налог на прибыль компаний с 20% до 25% с 2025 г., при этом отменить курсовые экспортные пошлины.

— Повысить налог на прибыль для IT компаний с 0% до 5%.

— Повысить НДПИ на производство калийных удобрений в 2,3 раза, фосфорных — в 2 раза и ввести акциз на газ для производства аммиака для азотных удобрений.

Недавно «Тинькофф Банк» отчитался о результатах за 1 кв. 2024 г. и по случаю провел встречу с аналитиками в своем офисе, которую мы посетили. В этом посте поговорим о результатах прошедшего квартала и планах банка на 2024 год, а также о роли ИИ в бизнесе «Тинькофф».

Банк продолжает активно расти

— Чистая процентная маржа (NIM) снизилась до 14,5% с 15,4% в 4 кв. 2023 г., но осталась выше среднеотраслевого уровня. Снижение обусловлено активным привлечением новых клиентов через повышение ставок по депозитам (в текущих условиях ценовая конкуренция играет большую роль). При этом средняя ставка кредитного портфеля растет медленнее, в результате чего NIM оказывается под давлением.

— Чистый процентный доход вырос до 73,2 млрд руб. (+7% кв/кв), а кредитный портфель за квартал увеличился на 12% (для сравнения: кредитный портфель всего банковского сектора в 1 кв. 2024 г. вырос на 3,4% кв/кв). Банк продолжает расти быстрыми темпами.

— Портфель депозитов вырос на 30% кв/кв, что подтверждает тезис о привлечении новых клиентов через этот канал, учитывая, что у банка хватает ликвидности под рост кредитного портфеля.

Новый выпуск программы «Вот такие пироги» получился достаточно кратким. Сейчас такой момент на рынках, когда, на мой взгляд, стоит ждать. Причины:

• акции корректируются — на недельном графике индекс Мосбиржи показал первую жирную медвежью свечку;

• валюта корректируется (что неприятно акциям и приятно тем, кто ждет ее подешевле).

Исходя из этого, разобрал для вас в видео несколько моментов:

1. Индекс Мосбиржи: цели коррекции, тактика.

2. Доллар и юань: цели снижения и роста далее (юань 13-14, доллар 100-105).

3. IPO ГК «Элемент»: стоит ли торопиться участвовать?

4. Ставки облигаций в юанях растут. Это нам с вами выгодно, до какого момента это продлится и как это использовать?

Ну, и в целом давайте порадуемся. Если вы, следуя логике наших выпусков, постепенно распродали акции, шортили валюту, лонговали серебро и подготовили кэш для покупок, у вас все хорошо. Впору выписывать активы для покупки на этом снижении. Мы уже ведем такую работу в сервисе Invest Heroes, чтобы наши клиенты-подписчики грамотно закупились.