Пока я был в отпуске на финансовом рынке произошло множество событий, которые я не смог должным образом освятить здесь на канале. В среду, 19 декабря, ФРС в очередной раз повысила ставки, что вызвало эмоциональные распродажи на всех мировых рынках. Сейчас график S&P 500 как будто взяли из серии Симпосонов 2000ого года, где Лиза Симпсон, став президентом после Трампа, борется с созданным им финансовым кризисом. Посмотрите, очень забавное пророчество: https://www.youtube.com/watch?v=53lO-nrYU98.

Ситуация в моем портфеле

Я в нынешний сезон распродаж, к сожалению, вошел без коротких позиций по фьючерсам на фондовые индексы, но зато с достаточно большой долей денежных средств в портфеле. На Российском рынке у меня где-то 20% «кэша и квазикэша», а на Америке 75%.

Анализ произошедшего и предложения по дальнейшим действиям

Текущее падение S&P 500 есть не что иное, как жесткая переоценка стоимости будущих доходов от финансовых активов под давлением повышения ставок на рынке. То есть, проблема не в экономике США, которая продолжает чувствовать себя уверенно, а в увеличении фактора дисконтирования будущих потоков. Если объяснять простым языком: При нулевых ставках на рынке акцию с дивидендной доходностью в 1% я куплю, а при ставках 2% эту же акцию я продам. О том, что такая переоценка обязательно произойдет я писал ещё в марте: https://t.me/intrinsic_value/60.

( Читать дальше )

Каждый год перед рождеством аналитики крупнейших мировых банков работают с утроенным усердием на благо инвесторов. Декабрь – это месяц огромных отчетов со всеобъемлющими прогнозами на будущий год. 2018 год выдался нервным для американского рынка. S&P 500 впервые за долгое время не растет, а вот волатильность увеличилась. При этом, мы с вами уже обсуждали, что признаков кризиса в американской экономике пока не наблюдается. Следует ли воспользоваться возможностью и откупить подешевевшие акции? Этот вопрос меня сильно беспокоит, так как в портфеле долларов много и хочется получать что-то большее, чем 4% по евробондам РФ. Ответы я искал в отчетах Goldman Sachs и JP Morgan. Делюсь с вами основными тезисами аналитиков.

В обоих отчетах преобладает бычье настроение. Но если Goldman Sachs умеренно позитивен, прогнозируя рост S&P 500 до 2’850 пунктов к концу 2019 года в базовом сценарии, то JP Morgan верит в гораздо более благоприятный исход (рост до 3’100 пунктов).

Причины быть умеренным быком в 2019

( Читать дальше )

Немного предыстории. 20 ноября МТС выпустила отчет за 3 квартал 2018. Сам отчет был приличный, но он был омрачен неожиданно большим резервом по «Узбекскому делу». Резерв составил 55.8 млрд руб. ($850 млн). Напомню, что продолжается расследование комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) и минюста США. МТС обвиняется в коррупции на Узбекском рынке.

Подобные дела власти США ведут не впервые. Так в 2016-17 гг. штрафы за коррупцию в Узбекистане заплатили Vimpelcom (ныне Veon) и Telia Company. Суммы соглашений составили $795 млн и $965 млн соответственно. Пологая, что все эти случаи очень похожи между собой, можно говорить о том, что сумма резерва очень близка к величине грядущего штрафа. Вряд ли фактический убыток сильно превысит, если вообще превысит, сформированный резерв.

С момента объявления о резерве акции компании упали уже на 18.9%, что соответствует 86.6 млрд капитализации. Можно смело утверждать, что рынок cлишком остро отреагировал на эти новости, но в конечном счете, миноритариям важно только влияние этой истории на возможности компании выплачивать дивиденды.

( Читать дальше )

Как я писал в предыдущем посте, за последние пару месяцев цены на золото выросли более чем на 4%. Спрос на золото объясняется вернувшимся на рынок «страхом». Рост цен совпал с распродажами на американском фондовом рынке. Вопрос в том, как долго этот рост может продлится, так как рост американской экономики до сих пор силен (2.9%), а инфляция пока не сильно превышает таргеты федеральной резервной системы (2.2%).

В целом, среди крупнейших брокерских домов преобладают бычьи настроения. Goldman Sachs и JP Morgan прогнозируют среднегодовую цену за 2019 на уровне $1’300 за унцию, при этом в конце года она может составлять $1’350-$1’400. Bloomberg консенсус менее оптимистичен, $1’280 за унцию к концу 2019, но он усредняет прогнозы большого количества аналитических команд, в том числе не очень известных.

Факторы, играющие на руку золоту

1)    Страх скорой рецессии в США. Безработица в США находится на рекордно низких уровнях (в районе 4%). Исторически, сильное снижение безработицы в США часто приводило к росту инфляции и рецессии (См. картинку). Но здесь надо отметить, что упавшие цены на нефть и рост ставки Федрезерва должны по крайней мере отложить эти проблемы

( Читать дальше )

Сегодня продал половину пакета Полюса по 4’710 руб. за акцию. Акции компании я покупал в конце июня-начале августа со средней ценой 4’200 руб. за штуку. Об этом писал, например, здесь: https://t.me/intrinsic_value/111. За это время я успел ещё получить 131 руб. дивидендов на акцию. Таким образом, совокупная доходность составила 15.3% за 5 месяцев (Около 40% годовых).

Почему акции выросли?

Акции Полюса показали очень сильный рост в ноябре из-за повышенной волатильности на мировых рынках. Дело в том, что золото является защитным активом и управляющие активами имеют обычай перекладываться в золотые ETF’ы в периоды такой волатильности. Ниже прикрепляю график волатильности S&P 500 VIX и график объема вложений в золотые ETF’ы. Корреляция хорошо видна.

Самое главное, что золото в цене выросло пока не очень сильно, всего на 4.2% с начала октября, а вот акции Полюса и Полиметалла уже 15% и 28%, соответственно, за этот же период прибавили. Конечно, все дело в ожиданиях будущего сильного роста цен на желтый металл. Рост американского фондового рынка прекратился, увеличилась волатильность, федрезерв поднимает ставки, а кривая долларовых доходностей все более плоская. Короче, все боятся кризиса, а страх главный драйвер роста цен на золото.

( Читать дальше )

В феврале уже делал обзор этой компании: https://t.me/intrinsic_value/32. По итогам своего анализа решил продать акции по 17’600 за штуку. С момента той рекомендации акции компании не закрыли 2 дивидендных гэпа и сейчас стоят 15’600 за штуку. Напомню аргументы, которые привели меня к выводу, что следует продать акции:

1)    ВСМПО-Ависма стоила дорого по сравнению с прочими российскими компаниями металлургического сектора как по мультипликаторам, так и по дивидендной доходности

2)    Публичная информация о компании довольно скудная и ее недостаточно, чтобы прогнозировать операционные показатели и темпы роста бизнеса

3)    Объемы продаж в натуральном выражении не растут

4)    Блок пакет компании принадлежит Ростеху, который находится под санкциями, что должно осложнять рост международного бизнеса

 

Несмотря на то, что 2, 3 и 4ый факторы остаются в силе, по текущем котировкам, акции уже могут представлять интерес. Однако из-за низкого уровня публичности компании и невозможности прогнозировать операционные показатели я все же нейтрально смотрю на акции компании.

( Читать дальше )

На этой неделе сразу несколько телеграмм-каналов инвестиционной тематики писали про ФосАгро. В начале недели многие ожидали прекрасного отчета за 3ий квартал (вышел в среду, 21.11) и последующего роста котировок. Забегая вперёд, роста котировок не случилось и в других телеграмм-каналах начали появляться язвительные посты на тему того, как облажались спекулянты, ожидавшие роста.

Но сам отчет был прекрасный! Цены как на фосфатные, так и на азотные удобрения растут. EBITDA оказалась на 18% больше, чем в 3 квартале прошлого года и на 9% выше консенсус-прогноза Bloomberg. Рентабельность по EBITDA выросла до 37% (плюс 4 п. п. по сравнению с 2К18 и плюс 9 п. п. относительно 3К17). А чистый денежный поток (денежные поступления от операционной деятельности за вычетом расходов на инвестиционную деятельность) по итогам квартала оказались на уровне 12.4 млрд рублей (189 млн долларов США), что является абсолютным рекордом за квартал с момента IPO Компании.

Более того, компания объявила, что выплатит больше денег акционерам за 3ий квартал, чем предусмотрено текущей дивидендной политикой (Дивиденды платятся компанией ежеквартально). Дивидендная политика компании предполагает выплаты акционерам в размере 30-50% чистой прибыли по МСФО, а за 3ий квартал ФосАгро выплатит 75% свободного денежного потока. Правда на конференции было объявлено, что пока дивидендная политика компании меняться не будет. То есть, приятный сюрприз от компании был единовременным. Он, конечно, может повторятся в будущем, но никто ничего не обещает.

( Читать дальше )

Норникель

Писал вам, что у меня очень позитивный взгляд на эту компанию и я держу ее в портфеле: https://t.me/intrinsic_value/143. Вчера состоялся очень информативный день инвестора Норникеля в Лондоне с хорошими новостями.

1) Компания подтвердила низкие капитальные затраты в 2018 году ($1.6-1.7 млрд против $2 млрд, ожидавшихся компанией ранее)

2) Слегка увеличен прогноз производства металлов в 2019-20 гг. Новый прогноз производства выше старого по всем металлам (никель, металлы платиновой группы (МПГ), медь) на 3-5%. Мелочь, а приятно

3) Менеджмент компании ожидает рост затрат ниже темпов инфляции и представил стратегию улучшения операционной эффективности

4) Норникель представил целевые показатели производства после 2025 года. Производство никеля и меди должно вырасти на 15%, а МПГ на 25%. Ключевые проекты для роста, Талнах и Южный кластер, потребуют дополнительных инвестиций $350-450 млн в год в течение 2020-22 (решение об инвестициях ещё не принято)

( Читать дальше )

Наверно, стоит начать с того, зачем вам инвестировать в облигации вообще? На первый взгляд долговой рынок очень сложный (доходность к погашению, доходность к оферте, купонная доходность и текущая доходность – все отличаются друг от друга для одной и той же бумаги) и менее перспективный, чем рынок акционерного капитала.

Несмотря на это, я считаю, что у любого индивидуального инвестора часть портфеля должна состоять из облигаций. Думаю, вы согласитесь, что вкладывать все свои сбережения в акции, если не глупо, то очень рискованно. Вот вам мой пример: в феврале-июле 2017 года мой портфель потерял около 10% стоимости в результате затянувшейся депрессии на рынке. Уже за август-ноябрь я вышел в очень приличный плюс (больше чем на 10% от суммы в январе). Но в июле, на пике просадки, мне нужно было платить за отпуск и продавать просевшие акции тогда было бы очень больно.

А что если депрессия на рынке продлится не полгода, а три? И глубина ее будет не 10%, а 50%? Я понимаю, что пишу сейчас очевидные вещи, но повторение — это мать учения.

( Читать дальше )

В апреле анализировал эту компанию: https://t.me/intrinsic_value/80. Я оппонировал аналитикам Ренессанс капитала, которые ставили рекомендацию «покупать» с потенциалом прироста стоимости в 68%. В итоге с момента моего анализа цена акций компании упали с 115 до 70 руб. (на 40%)

Аналитики, естественно, ссылались на рост выручки, EBITDA и перспективу консолидации рынка. А вот я считал, что этот бизнес даже переоценен рынком. Дело в том, что у компании огромные проблемы с оборотным капиталом. И если огромные авансы, выданные под поставку товара, можно объяснить длинным оборотным циклом, а большую дебиторскую задолженность, бизнес моделью, то вот запасы на складах на 2 года продаж вперёд уже ничем не оправдаешь.

Хотя, если честно, я и длинный оборотный цикл с бизнес моделью оправдывать не хочу.

Длинный оборотный цикл

Кстати, формулировку «Длинный оборотный цикл» использует IR самой компании, в качестве оправдания. Напомню, более 90% обуви компании шьется на китайских фабриках, и они просят авансы за товар. С момента аванса до продажи товара проходит около года, поэтому деньги «зависают». На самом деле, это маразм господа, когда производство отжимает ритейл по оборотному капиталу. Я привык видеть обратную ситуацию.

Бизнес модель

( Читать дальше )