Затрагивая инвестиционный подход к выбору активов себе в портфель, нельзя не упомянуть о необходимости глубокого финансового анализа для принятия инвестиционного решения.

В эру распространения различных скринеров и курсов по экспресс-анализу финансового положения многие стали считать, что достаточно посмотреть на динамику самых базовых показателей для понимания того, как обстоят дела с финансами у компаний: выручка, чистая прибыль, рентабельность активов и собственного капитала, ну и еще пару каких-нибудь популярных показателей.

С одной стороны, сама концепция экспресс-анализа имеет место быть. То есть инвестор, пробежавшись глазами по фин показателям из того же скринера, в той или иной степени сможет правильно определить реальное финансовое положение компании.

С другой же стороны, опрометчиво будет утверждать, что такой экспресс-анализ всегда будет помогать верно определять истинные причины наблюдаемой динамики показателей.

Компания представила МСФО отчет за 1пг 2021 года. Основные моменты:

▫️Объем реализации готовой продукции достиг 13 тыс. тонн (+35% г/г).
▫️Выручка составила 6,7 млрд руб. (+28% г/г)
▫️Скорр. EBITDA составила 2,4 млрд руб. (+6% г/г)
▫️Чистая прибыль составила 2,0 млрд руб. против убытка в 0,4 млрд руб. в 1пг 2020 года.

Вчера Компания также провела конференц-звонок, где была представлена интересная информация относительно рынка красной рыбы + мы задали массу вопросов, ответы на которые хотим также представить ниже:

📍В 1пг 2021 года объем рынка красной рыбы увеличился на ~50% относительно 1пг 2020 и 1пг 2019 и составил 33 млрд рублей в оптовых ценах или 78,3 тыс. тонн ПСГ (потрошенная с головой).

📍Можно заметить, что выручка выросла на 28%, а объемы реализации на 35%. Это означает (менеджмент подтвердил), что средняя цена реализации упала, поскольку в 1кв 2020 года была высокая база цен. Однако во 2пг 2021 года в Компании ожидают рост цен на лососевые. Согласно данным аналитических агентств (точно не знаем каких, менеджмент не уточнил), со стороны Чили (один из основных поставщиков лососевых в РФ) ожидается снижение предложения из-за сокращения объемов зарыбления рыбы. Одновременно с этим ожидается рост спроса в РФ из-за открытия каналов HoReCa (сокращенно от Hotel – Restaurant – Cafe, или точки общественного питания) и увеличения общего потребительского спроса на лососевые.

Каждая инвестиционная идея — это четко сформулированная причина, по которой инвестор принимает решение о покупке или продаже доли в бизнесе. Однако в начале своего инвестиционного пути некоторым новичкам бывает довольно трудно составить логическую цепочку, согласно которой по их мнению акции могут подорожать или упасть в цене. Поэтому мы составили небольшой список основных типов инвестиционных идей, который может помочь начать формулировать причины к покупке доли в бизнесе и, таким образом, принимать взвешенные решения.

1. Идеи роста. Это, наверное, самый базовый вид инвестиционной идеи. Суть проста — если мы видим, что компания в ближайшие годы нарастит свой финансовый результат, а форвардная оценка этих результатов оказывается низкой, то при прочих равных цена такой компании будет иметь потенциал к росту. Тут, конечно, будет сложно обойтись без хотя бы простейшей финансовой модели с прикидками будущих доходов и расходов.

2. Дивидендные идеи. Они могут заключаться как в росте дивидендных выплат, так и в том, что компания может начать платить дивиденды.

Банк сегодня представил МСФО отчет за 1пг 2021 год. Основные моменты:

▫️Чистая прибыль 7,3 млрд рублей (+102% г/г)
▫️Рентабельность капитала составила 16,1% (8,9% в 1пг 2020, 10,8% в 1кв 2021);
▫️Чистый комиссионный доход 4,2 млрд рублей, (+25,4% г/г)
▫️Кредитный портфель вырос на 10,5% г/г, включая +11,5% в розничном портфеле и +10,3% в корпоративном.

В целом, результаты превышают те метрики, которые Банк установил в своей Стратегии 2021-2023 (хотя там показаны только конечные значения на 2023 год; мы же отслеживаем их через модель среднегодового прироста).

При этом есть интересный момент:

За 2кв 2021 из 6 млрд доналоговой прибыли почти 1,57 млрд (~26%) составили доходы от операций с валютами и финансовыми инструментами, то есть их доля осталась примерно той же, что и в 1кв 2021.

С одной стороны, торговая деятельность, на наш взгляд, не должна является основной для Банка, а значит оказывать существенное влияние на его финансовые результаты. Мы полагаемся исключительно на банковские компетенции его сотрудников + торговая деятельность может приводить к повышенной волатильности финансовых результатов, а, следовательно, есть вероятность нарисовать убыток.

Акрон представил МСФО отчет за 1пг 2021 года:

Объем продаж основной продукции составил 4 205 тыс.т (+9% г/г)
Цены реализации основной продукции в среднем выросли на 40% г/г
Выручка составила 85,9 млрд руб. (+52% г/г)
Чистая прибыль составила 29,7 млрд руб. (против убытка в ~1 млрд руб. в 2020)
Долговая нагрузка снизилась с NetDebt/LTM EBITDA = 2,8 на конец 2020 до 1,4

Результаты превысили наши ожидания в части полученной Компанией прибыли (мы ожидали 20-25 млрд руб.). Главной причиной роста стал скачок цен на аммиачные удобрения — в валюте цены выросли на ~70% за год в результате:

— сохранения сезонного спроса со стороны Европы и США
— активных закупок карбамида Индией и Бразилией
— высоких цен на зерновые культуры, которые мотивируют посевные работы и увеличивают спрос на удобрения со стороны фермеров
— увеличения издержек производства в связи с ростом мировых цен на газ
— ограничения экспорта карбамида Китаем

Обсудим последнего представителя, входящего в наш портфель.

Изначально идея по акциям ЛСР состояла в возврате к годовым выплатам = 78р на акцию (~8 млрд рублей или же ~6 млрд рублей с учетом обратного выкупа акций) с последующим ростом цены к целевой дивдоходности = 8,5%.
Цель по цене = 78 / 0,085 = ~900 рублей с горизонтом 6-12 месяцев. Но поскольку выплаты могут происходить 2 раза в год, то есть шанс сходить цене выше, так как полугодовая дивдоходность может быть сильно меньше 8,5%.

Отметим основные моменты с точки зрения фундаментала:

◽️Качественный и диверсифицированный по стоимости портфель недвижимости + присутствие Компании в ключевых регионах (Санкт-Петербург, Москва, Екатеринбург).

◽️Крепкий баланс, комфортная долговая нагрузка и адекватная рентабельность.

◽️Вчера объявился небольшой ветер в паруса, когда Правительство РФ объявило о продлении программы льготной семейной ипотеки еще на полтора года до конца 2023 г. Продление программы поддержит спрос в 2022-2023 гг., что позитивно как для отрасли в целом, так и для поддержания оценки ЛСР на текущих уровнях.

В целом, финансовые результаты не привнесли каких-то неожиданных новостей:

— Выручка за 6 мес выросла на 44,6% г/г до ₽104,372 млрд. против ₽72,161 млрд.
— Чистая прибыль за 6 мес выросла на на 80,9% г/г до ₽17,601 млрд. с ₽9,73 млрд.

Основополагающей причиной роста результатов, очевидно, является рост потребительской инфляции на фоне разнонаправленной динамики объемов продаж в натуральном выражении.

Рост отпускных цен Русагро на сырое масло составил 130% г/г, на мясо 26% г/г, на сахар 57% г/г, на зерновые остались примерно на том же уровне.

Мы не считаем, что цены на продукцию Русагро в скором времени будут иметь тенденцию к снижению (когда вы в последний раз видели, как цены на магазинных полках падают?😁). Но краткосрочная коррекция вполне вероятна.

По результатам года Компания, на наш взгляд, имеет все шансы продать как минимум тот же объем продукции, что и в 2020-м году. При этом пока сохраняется благоприятная для Компании ценовая конъюнктура, что ориентирует нас на 200-210 млрд руб. чистой выручки (выручка за исключением элиминации) и 30-35 млрд руб. чистой прибыли.

Сегодня вышел отчет Компании по результатам 1пг 2021 года.

Пробежимся по основным моментам:

▫️Выручка выросла на 12,1% г/г до 42,4 млрд рублей
▫️Базовая чистая прибыль (т.е. скорр-ая на размер убытков от обесценения основных средств и прочих разовых расходов) выросла на 5,9% г/г до 8,7 млрд рублей
▫️Компания уточнила прогноз по дивидендам, согласно которому в декабре '21 они собираются заплатить 12 млрд рублей.

Финансовые результаты соответствуют нашим ожиданиям, а прогноз по дивидендам подтвердил оптимистичный сценарий.

Однако давайте окунемся в отчетность чуть глубже:

Как вы помните, в июне этого года Компания выплатила своим акционерам 8 млрд рублей дивидендов (или 0,1269 рублей на акцию). Дата отсечки — 22.06.2021

Если заглянуть в отчетность, а именно в ОДДС, то в потоках от финансовой деятельности мы увидим, что на 30.06 Компания выплатила дивидендов только на 1,3 млрд рублей. И в результате всех операций на балансе осталось где-то 5,2 млрд рублей. А как же быть с остальными ~6,7 млрд для дивидендов?

🟢 Банк Санкт-Петербург (#BSPB) – увеличение позиции на 40%

Причины:
Банк объявил к выкупу 14 млн акций по 75 рублей. Мы считаем это хорошей возможностью для того, чтобы спекулятивно заработать на данной новости около 5% за не более, чем 3 месяца. Мы видим здесь 2 сценария развития ситуации:
1. Акции могут подрасти до 75 рублей раньше, чем закончится срок для подачи заявки на выкуп, вследствие чего мы получим те же 5% за более короткий срок.
2. У нас выкупят акции по 75 рублей. Мы предъявим к выкупу весь объем, однако ориентируемся на то, что процент удовлетворения заявок составит около 40%. Если процент удовлетворения будет меньше запланированного, то оставшуюся часть продадим в рынок.

🔴 ВТБ (#VTBR) и СБЕР (#SBER) – продажа

Причины:
Для набора позиции по БСП мы решили использовать свободные средства, а также средства от продажи ВТБ и СБЕР-а, поскольку они и так занимали несущественную часть + на наш взгляд являются менее интересными представителями банковского сектора по сравнению с БСП.

-------------------------------------------

📗 Блог нашей компании в телеграмм — t.me/uralcapital

💼 Наш портфель — https://intelinvest.ru/public-portfolio/334106/

🔴 НИЖНЕКАМСКНЕФТЕХИМ преф (#NKNCP) – сокращение позиции

Причины:
На основе аналитических материалов мы определили для себя, что компания сможет заработать за первое полугодие 2021-го года около 24 млрд руб, что может стать рекордом для полугодового результата (учитывая капитализацию Компании в ~190 млрд рублей на момент входа в позицию). В результате, мы приняли решение совершить спекулятивную сделку в префах НКНХ.

Сегодня как раз и вышел отчет (по стандартам РСБУ), который показал, что компания заработала 24,9 млрд рублей, что оказалось чуть выше ожиданий.

Относительно дальнейшего развития событий с точки зрения фундаментала у нас пока не сложилось внятного представления. Мы ждем определенности в деятельности НКНХ после объединения с Сибуром + неизвестна судьба дивидендов.

На фоне этого мы закрываем часть позиции — сокращаем долю в портфеле с ~5,5% до ~2.7%. За месяц заработали около 11,5%.