По ФА…

На уходящей неделе:

Выступления главы ФРБ Пауэлла

Риторика Пауэлла на уходящей неделе ничем не отличалась от риторики на пресс-конференции после июньского заседания ФРС.
Пауэлл решительно отверг возможность снижения ставок до отрицательных уровней, повторив, что опыт ЕЦБ и ВоЯ не применим на территории США.
Пауэлл высказался с сомнением в отношении введения контроля кривой доходности ГКО США, но заявил, что члены ФРС ещё не отказались от использования данного инструмента и если доходности ГКО США резко вырастут и ФРС решит, что рост чрезмерен, то введение таргета по доходностям ГКО США возможно.
Джей заявил, что ФРС не думает о повышении ставок, т.к. экономика США будет нуждаться в мягкой политике ФРС в течение длительного времени.
Пауэлл обратил внимание на сильный рост розничных продаж в США в мае, это стало вторым позитивным сюрпризом для ФРС после отчета по рынку труда, и не исключил, что рецессия в США может быть глубокой, но непродолжительной.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

Решение ФРС оказалось более ястребиным, нежели ожидали участники рынка, и привело к уходу от риска на фоне роста доллара.
ФРС не стала включать в «руководство вперед» гарантии по длительности сохранения ставок на текущих уровнях ни посредством календарного времени, ни посредством указаний пороговых уровней безработицы/инфляции.
ФРС также не огласила о запуске «традиционной» программы QE для снижения ставок, «руководство вперед» указывает на то, что ФРС продолжит покупки ГКО США и ипотечных облигаций в течение ближайших месяцев в текущем объеме с целью поддержания нормального функционирования рынков.

Единственным голубиным сигналом стали «точечные» прогнозы членов ФРС, которые указали на сохранение ставок неизменными в текущем диапазоне на всем прогнозируемом горизонте до конца 2022 года:

( Читать дальше )

Сегодня всё внимание инвесторов будет на оглашении решения ФРС в 21.00мск и пресс-конференции Пауэлла с 21.30мск.
Трейдеры ожидают, что ставки ФРС останутся на текущих уровнях как минимум до конца 2021 года с продолжением программы QE и введением контроля доходности ГКО США осенью.
Ожидания трейдеров основываются как на прямых заявлениях членов ФРС, так и на инсайдах.
Что ожидать от ФРС?
Самое главное — «точечные» прогнозы членов ФРС, указания «руководства вперед» по ставкам и покупкам активов в программе QE, возможные намеки о введении контроля над кривой доходности ГКО США.
Если прогнозы членов ФРС и указания по ставкам подтвердят отсутствие намерений членов ФРС по повышению ставок до конца 2021 года как минимум, будет анонсирован запуск «традиционной» программы QE для снижения ставок и таргетирование кривой доходности ГКО США — доллар упадет.
Тем не менее, следует учитывать, что рост фондового рынка США чрезмерен и представляет собой пузырь, в связи с чем крупный капитал может зафиксировать прибыль по акциям при ожидаемом решении ФРС, разворот может быть не сразу, а в течении одного-двух дней, но если ФРС ничем не удивит (а удивить будет сложно, ибо ожидания чрезмерны), то как минимум нисходящая коррекция на фондовом рынке логична, что приведет и к росту доллара.
Если же фактическое решение ФРС будет меньше ожиданий рынка, гарантия сохранения ставок на текущих уровнях будет лишь до конца 2020 года, а размер программы QE будет менее 80 млрд. долларов в месяц или же ФРС отложит решение о гарантиях и стимулах до осени: фондовый рынок рухнет сразу на фоне роста доллара.
Особое внимание на пресс-конференции Пауэлла следует обратить на намерения в отношении таргетировния кривой доходности ГКО США, ибо текущие ожидания рынков в этом вопросе могут быть чрезмерными, некоторые банки ожидают введение таргета по 5-10 летним ГКО США, но ФРС вряд ли пойдет на такой шаг, до сих пор в выступлениях члены ФРС не видели возможность таргетирования доходности выше 2-летних ГКО США.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ЕЦБ

ЕЦБ принял решение о расширении программы PEPP на 600 млрд. евро с продлением её действия минимум до конца июня 2021 года с реинвестициями минимум до конца 2022 года.
Решение ЕЦБ превысило средние ожидания рынка по увеличению размера программы PEPP, что привело к росту евро на фоне сужения спрэда доходностей проблемных стран Еврозоны с доходностями ГКО Германии.

ЕЦБ представил прогнозы на 2020-2022 года, в которых рост ВВП Еврозоны был пересмотрен на понижение в 2020 году, но на повышение в последующих годах:

( Читать дальше )

ЕЦБ принял решение по увеличению размера программы PEPP на 600 млрд. евро и продлил её действие минимум до июня 2021 года.
Решение оказалось выше ожиданий рынка и привело к росту евро на фоне снижения спрэдов доходностей проблемных стран Еврозоны и Германии.
Интервенции ЕЦБ на долговом рынке стран Еврозоны снижают политические риски для евро, но очевидно, что поддержка ЕЦБ может быть только временной, для решения проблем Еврозоны нужен фонд восстановления ЕС, переговоры по которому будет трудными.
Финляндия вчера заявила, что не примет план по фонду восстановления Еврокомиссии без внесения изменений, т.е. 5 стран ЕС как минимум выступают против увеличения бюджета ЕС и грантов.
Пока евро не отреагировал на данную информацию, ибо аппетит к риску продолжает господствовать на рынках, но расплата близка, большинство финансовых инструментов завершают ростовые конструкции.

ОПЕК проведет заседание министров 6 июня, более вероятно принятие решения о продлении соглашения о сокращении добычи нефти в текущем объеме 9,7 млн. баррелей до конца июля с особым акцентом на соблюдении квот другими странами и обязательствами тех стран, которые ранее превысили свои квоты, компенсировать сие снижением добычи нефти в ближайшие месяцы.
Единственным сюрпризом может стать продление дополнительных обязательств по сокращению добычи нефти Саудовской Аравией, ОАЭ и Кувейтом на 1,1180 млн. баррелей, хотя делегаты ОПЕК утверждают, что сие исключено.

( Читать дальше )

Коалиционное правительство Германии достигло согласия по очередному пакету фискальных стимулов на 130 млрд. евро, что стало больше ожиданий рынка в диапазоне 75 млрд. евро — 100 млрд. евро.
Сюрпризом стало снижение НДС для повышение спроса, но оно будет временным с 1 июля до конца текущего года.

ОПЕК+вне ОПЕК не смогли договорится о переносе заседания на 4 июня, Саудовская Аравия предложила перенести заседание на середину июня с целью получения всех отчетов за май.
Согласно инсайду, РФ и Саудовская Аравия достигли согласия о продлении существующих квот на 1 месяц, при этом дополнительные сокращения добычи нефти Саудовской Аравии, ОАЭ и Кувейтом на 1,1180 млн. баррелей продлены не будут и сие не подлежит обсуждению.
Делегаты ОПЕК сообщают, что основной упор на заседании ОПЕК будет сделан на соблюдении квот и те страны, которые не выполнили соглашение о сокращении добычи ранее, должны будут компенсировать отставание сокращением добычи в ближайшие месяцы.

Сегодня всё внимание участников рынка будет направлено на заседание ЕЦБ.
Все эксперты и банки ожидают расширение программы PEPP ЕЦБ в размере от 400 млрд. евро до 750 млрд. евро, консенсус на 500 млрд. евро, а минимальный порог в 250 млрд. евро.
ЕЦБ огласит решение в 14.45мск и если расширения программы PEPP не будет или размер будет на нижней границе ожиданий рынка, то евро уйдет вниз после шипа вверх или при его отсутствии на расширении спрэдов доходностей ГКО проблемных стран Еврозоны.
В любом случае, пресс-конференция Лагард с 15.30мск будет с медвежьим уклоном, новые экономические прогнозы должны быть мрачными.

Экономические данные США сегодня:
— 15.30мск недельные заявки по безработице.
Инвесторы пристально следят за этими данными, снижение заявок подтвердит формирование дна по рынку труда.
— 15.30мск торговый баланс США.
Ходят слухи, что увеличение торгового дефицита с Китаем может побудить Трампа ввести санкции против Китая.
— 15.30мск производительность и себестоимость труда.
Важный релиз, но он может остаться незамеченным в текущей ситуации.

Член ВоС Гравель выступит в 21.00мск, но изменения политики ВоС не ожидается, реакция крайне маловероятна.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 4 июня

На текущий момент участники рынка рассматривают решения ЕЦБ исключительно через призму кризиса Еврозоны, т.е. чем больше QE, тем меньше спрэды доходностей ГКО проблемных стран Еврозоны по отношению к доходностям ГКО Германии, а значит тем меньше риски политического и долгового кризиса в Еврозоне, что способствует росту евро.
Абсолютно все банки ожидают расширения экстренной программы QE ЕЦБ PEPP и расходятся лишь по размеру, ожидания варьируются от 400 млрд. евро до 750 млрд. евро.
Выступления членов ЕЦБ, как и протокол от апрельского заседания, поощряют ожидания рынка по увеличению размера программы QE, но не факт, что решение будет принято на июньском заседании.

На текущий момент ЕЦБ купил активы на сумму 212 млрд. евро из общего оглашенного размера программы ЕЦБ PEPP в 750 млрд. евро:

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Протокол ФРС

Протокол ФРС на удивление оказался информативным.
Видимо, члены ФРС настолько напуганы предстоящим падением ВВП США и ростом безработицы на фоне страха перед повторной волной пандемии и перспективой получения вакцины от коронавируса только в следующем году, что практически не сомневаются в необходимости продолжительного периода мягкой монетарной политики до конца 2021 года.
Члены ФРС видят риски дефляции, но рост сырья на фоне стремительного роста инфляционных ожиданий говорит об обратном и, если вакцина будет найдена и разрешена к использованию в ближайшие месяцы, то члены ФРС, как обычно, сядут в лужу с прогнозами по инфляции и им придется повышать ставки в темпе Гринспена, что вернет экономику США к рецессии.

Ключевые моменты протокола ФРС:
— Текущая политика ФРС является адекватной, но члены ФРС согласились, что могут уточнить свои намерения в отношении дальнейшей политики на ближайших заседаниях;
— ФРС может изменить свое «руководство вперед», дав гарантию сохранения ставок на текущих уровнях в течение определенного времени или до достижения определенных уровней безработицы/инфляции;
— Члены ФРС отметили, что может потребоваться большая ясность в отношении покупок ГКО и ипотечных облигаций в ходе программы QE;
— Программа QE может использоваться для поддержания ставок низкими;
— ФРС может использовать свой баланс через покупки ГКО США для удержания краткосрочных и среднесрочных ГКО на указанных уровнях доходностей в течение определенного периода времени.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Кризис Еврозоны

Ожидается, что на предстоящей неделе Еврокомиссия представит план по фонду восстановления экономики проблемных стран Еврозоны.
Один раз оглашение плана уже переносили на две недели и нет никаких гарантий, что на этот раз задержки не будет, но более вероятно, что план по фонду восстановления будет представлен на саммите минфинов Еврозоны во вторник.
Остается неясным, будет ли план представлен только минфинам стран Еврозоны для одобрения или внесения корректировок или же его сразу представят для всеобщего обозрения, но в любом случае утечки информации будут, что может привести к сильным движениям на всех финансовых рынках стран Еврозоны, особенно сильным движение будет на долговом рынке и, как следствие, на валютном.
Важен как размер фонда, так и соотношение кредитов и грантов.
Более вероятен размер фонда 1 трлн. евро и эта цифра заложена в ожидания инвесторов, больший размер увеличит аппетит к риску, меньший станет негативом.
Но более важно соотношение грантов и кредитов, в идеальном для роста евро варианте кредиты и гранты будут в пропорции 50% на 50%, но 30% грантов тоже будет позитивом при размере фонда восстановления не менее 1 трлн. евро, главное, чтобы не меньше.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Апрельский отчет по рынку труда США вышел лучше ожиданий.
Реакция рынка была в соответствии с корреляцией аппетита к риску с перерывом на отыгрыш очередного спича Трампа по Китаю и методов лечения коронавируса в стиле «пандемия закончится вне зависимости от успеха по изготовлению вакцины».

Основные компоненты апрельского отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест -20500К против -22000К прогноза, ревизия за два предыдущих месяца составила -214К: за февраль до 230К против 275К ранее, март до -870К против -701К ранее;
— Уровень безработицы U3 14,7% против 4,4% ранее;
— Уровень безработицы U6 22,8% против 8,7% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 60,2% против 62,7% ранее;
— Рост зарплат 7,9%гг против 3,3%гг ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,2 против 34,1 ранее.

Сильных мест у отчета нет, т.к. падение рабочих мест стало историческим по своему масштабу, как и рост уровней безработицы:

( Читать дальше )