Позади неделя с массой важных ФА-событий.
Нонфарм США, двухдневное свидетельствование Пауэлла перед Конгрессом, заседание ЕЦБ и ВоС… можно ли сказать, суммируя итоги, что перспективы монетарной политики и роста мировой экономики стали понятнее?
Очевидно, что ЦБ развитых стран готовятся к снижению ставок, ЕЦБ прямо указал на июнь, но не исключил апрель, Пауэлл заявил, что «ФРС нужно немного времени для обретения уверенности в падении инфляции для снижения ставки».
В то же время заявления многих членов ФРС смущают.
Член ФРС Кашкари допустил отсутствие снижения ставок при продолжении роста экономики, член ФРС Бостик не исключает всего 1 снижение ставки в этом году, член ФРС Местер готова пересмотреть долгосрочный уровень нейтральной ставки на повышение.
Бу минфин США Саммерс прямо раскритиковал понимание ФРС уровней текущей нейтральной ставки, хотя все члены ФРС заявляют, что невозможно определить уровень нейтральной ставки в текущей ситуации, его можно только «нащупать опытным путем».

Сильный заголовок и слабые внутренности отчета.
ФРС обычно ориентируется по заголовку, но частые ревизии вниз обратили вниманиях некоторых членов ФРС, а в этот раз ревизия за два предыдущих месяца в 167К привлекает внимание.
Рост уровня безработицы U3, главного согласно мандату ФРС, не добавляет привлекательности отчету.
Но главным разочарованием стал рост зарплат всего на 0,1%мм, что даст больше уверенности ФРС в том, что цель по инфляции будет достигнута согласно прогнозам, а может и ранее.

Ключевые компоненты февральского нонфарма США:
— Количество новых рабочих мест 275K против 198K прогноза, ревизия за два предыдущих месяца составила -167К: декабрь пересмотрен до 290К против 333К ранее, январь пересмотрен до 229К против 353К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,9% против 3,7% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,3% против 7,2% ранее;
— Участие в рабочей силе 62,5% против 62,5% ранее;
— Рост зарплат 0,1%мм 4,3%гг против 0,5%мм 4,4%гг ранее (ревизия вниз с 0,6%мм 4,5%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,3 против 34,2 ранее (ревизия вверх с 34,1).

Общая ситуация

Общая ситуация со вчерашнего дня практически не изменилась.
ЕЦБ просигнализировал о готовности снижения ставки в июне, но не исключил и апрель.
Члены ФРС подают разноплановые сигналы от снижения ставки после «пары» хороших отчетов по инфляции, что не исключает майское заседание, до высказывания Кашкари «а зачем нам вообще снижать ставки при сохранении роста экономики?».
Но к выборам ФРС должен признать мандат выполненным и начать снижения ставок, если, конечно, рынок труда хоть немного охладится, а инфляция возобновит падение.
Тем не менее, видна основная линия ФРС: снижение ставок не будет похоже на прошлые циклы с гарантированным понижением ставки каждое заседание, если только экономика не пойдет под откос.
Но с учетом отсутствия уверенности в адекватности статистики администрации Байдена, на которую ядовито вчера указала член ФРС Боуман, прогнозировать тренд экономики до выборов сложно.
Но ФРС будет вынужден строить свою политику на основе официальных данных, а значит экономические отчеты США будут во главе движений рынков.

Общая ситуация

Общая ситуация остается неизменной.
Члены ЦБ развитых стран продолжают утверждать, что им нужна уверенность в достижении инфляцией цели для начала снижения ставок.
Экономика в одних странах уже в рецессии, в других близка к рецессии, но в США экономика продолжает рост и все смотрят на ФРС, опасаясь начать снижение ставок раньше ФРС, ибо в этом случае обесценивание национальных валют против доллара приведет к росту инфляции.
ЦБ Японии является единственным, кто собирается повысить ставку до нейтрального уровня и, при параллельном отказе ВоЯ от QE, данный шаг может стать сродни черному лебедю, ибо сворачивание кэрри на иене приведет к оттоку ликвидности с рынка США, но все это понимают, поэтому отказ от стимулов ВоЯ будет очень медленным, растянутым во времени.
ФРС не готова к снижению ставок, ибо рынок труда продолжает рост, как и фондовый рынок, смягчение политики может усилить аппетит к риску и привести ко второй волне роста инфляции.
Но при первом провальном нонфарме ФРС изменит риторику в голубиную сторону и начнет снижение ставок.

В ближайшие 2,5 недели будет множество важных ФА-событий, которые могут привести к сильному тренду на фондовом, долговом и валютном рынках.
Горячая пора начнется 6 марта с ISM услуг США и закончится заседанием ФРС 20 марта.
На предстоящей неделе будет множество важных событий и на первый взгляд трудно разобраться, что станет главным драйвером.
Многие инвесторы будут ждать Пауэлла для корректировки своих позиций, но главным будет отчет по рынку труда США в пятницу.
Именно нонфарм США является тем драйвером, который может развернуть риторику и политику ФРС в одночасье.
Члены ФРС уже несколько месяцев утверждают, что двойной мандат по инфляции и безработице стал более сбалансированным, т.е. в случае замедления рынка труда ФРС не будет ждать дальнейшего падения инфляции перед снижением ставки.

Глава ФРС Пауэлл будет свидетельствовать перед комитетами обеих палат Конгресса в среду и четверг, что включает в себя вступительное заявление и ответы на вопросы в течение нескольких часов.
Инвесторов интересует два вопроса: когда ФРС начнет снижать ставки и сворачивать QT.

Март – это переоценка ожиданий в отношении политики ЦБ.
На текущий момент рынки значительно пересмотрели на понижение шансы на снижение ставок всех ЦБ до июня, а в СМИ активно обсуждается тема отсутствия снижения ставок ФРС в 2024 году по причине продолжения роста экономики.
Выступления членов ФРС становятся достаточно жесткими по причине роста ВВП США выше долгосрочного тренда, устойчивости рынка труда и роста фондового рынка.
Сегодня член ФРС Баркин заявил, что снижение ставок в этом году зависит от динамики инфляции и он готов подождать с переходом к снижению ставок, а член ФРС Бостик сообщил, что ФРС не может начать снижение ставок, не получив уверенного снижения инфляции в сфере услуг.
Понятно, что члены ФРС полагаются на официальные отчеты в то время, как многие банки возмутились данными по недельным заявкам по безработице на основании массовых увольнений в компаниях.
Если администрация Байдена правит статистику в свою пользу – то экономика США будет расти до выборов, высокие ставки ФРС добьют экономику и после ноября 2024 года все рухнет.

Предстоящая неделя будет «предбанником» перед следующей важной неделей со свидетельствованием главы ФРС Пауэлла перед комитетами Конгресса США 6 и 7 марта и отчетом по рынку труда США за февраль 8 марта.
Именно следующая неделя скорректирует ожидания на решение ФРС в ходе заседания 20 марта и приведет к сильному росту волатильности.

Предстоящая неделя интересна экономическими отчетами.
Взоры обращены на отчет по инфляции РСЕ США с публикацией в четверг, ибо эта инфляция является главной согласно мандату ФРС.
Но инфляция РСЕ рассчитывается на основе инфляции CPI и PPI США, отчеты которых за февраль уже вышли, поэтому сильное отклонение от прогноза маловероятно, отклонения в феврале возможны после перерасчета бюро статистики по причине сезонных корректировок, но глава ФРБ Нью-Йорка Уильямс сообщил, что ФРС ожидает рост общей инфляции на 2,4%гг, а базовой на 2,8%гг, что совпадает с прогнозами банков.
Гораздо интереснее будут данные по здоровью экономики США: дюраблы, ревизия ВВП США за 4 квартал, недельные заявки по безработице, ISM промышленности США.

Протокол ФРС сообщил, что члены ФРС отметили риски слишком быстрого снижения ставок, но подсластили пилюлю готовностью к снижению объема QT в ходе мартовского заседания.
В отдельных выступлениях несколько членов ФРС заявили, что им нужна пара месяцев для получения уверенности в снижении инфляции к цели ФРС к 2,0%гг и, если они эту уверенность обретут, то ставка будет снижена.
С учетом, что ожидания участников рынков и ФРС сейчас идентичны, снижение ставки ожидается в июне, то протокол ФРС и выступления членов ФРС были чуть менее ястребиными, нежели страхи рынка.

Отчет Нвидиа не был звездным.
Впервые за годичное ралли акции Нвидиа после отчета в первой реакции были проданы.
Но падение было откуплено, желание трактовки слов Хуанга о готовности начать продажи двух новых чипов в Китае со 2 квартала как возврат на этот рынок вытолкнули Нвидиа на новый хай.
Тем не менее, надежды и факты на сей раз отличаются, министерство торговли США не пропустит те чипы, которые интересны Китаю, конкуренция устаревших чипов с Huawei и другими компаниями вряд ли будет успешной, в любом случае этот рынок сбыта будет потерян если не сейчас, то к концу года.

Предстоящая неделя будет достаточно пустой по важным плановым событиям.
В центре внимания несколько экономических отчетов, протокол ФРС и отчет Нвидиа.
Среди экономических отчетов необходимо обратить внимание на PMI Еврозоны и Британии за февраль в первом чтении в четверг, ибо эти отчеты окажут значительное влияние на тренд доллара.
Индекс Германии IFO и ВВП Германии в очередном чтении за 4 квартал в пятницу окажут влияние на евро.
По США привлечет внимание PMI и недельные заявки по безработице в четверг.
Протокол ФРС ожидается ястребиным, ибо пресс-конференция Пауэлла в ходе январского заседания была ястребиной.
Протокол ФРС, конечно же, устарел, но с момента заседания отчеты по рынку труда и инфляции США удивляли в сторону превышения прогноза, поэтому ястребиные намерения членов ФРС в январском протоколе на текущий момент только укрепились.

Отчет Нвидиа после закрытия рынков в среду, по сути, завершит сезон корпоративной отчетности в США.
Фондовый рынок США удерживает на хаях лишь надежда на быструю технологическую революцию, которая позволит избежать рецессии.

Уходящая неделя была важна экономическими отчетами и комментариями членов ЦБ.
Отчеты США «первого эшелона» разочаровали, инфляция значительно превысила прогнозы, а розничные продажи вышли откровенно провальными.
Динамика компонентов инфляции CPI и PPI США говорит о том, что базовая инфляция РСЕ США, главная согласно мандату ФРС, имеет все шансы застрять около 3,0%гг.
Минфин США Йеллен во главе с хором бывших членов ФРС попыталась нивелировать негативную реакцию рынков на рост инфляции, заявив, что причин для паник нет, тренд инфляции остается нисходящим, а отскоки логичны, что в целом является правдой при условии резкого замедления экономики США.
Розничные продажи США за январь вышли провальными, что может указывать на действие жесткой политики ФРС после истощения избыточных резервов у населения, накопленных во время пандемии.
Фондовый рынок практически проигнорировал падение розницы, оправдав сие плохой погодой в январе.
Но отчет BofAML за первую треть февраля сообщил о падении базовых розничных продаж за вычетом авто на 1,6%гг и погода в этом явно не была причиной.