По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 22 августа

Сопроводительное заявление ФРС от заседания 1 августа было оптимистичным.
Члены ФРС отметили высокие темпы роста экономики, новых рабочих мест, расходов домохозяйств и инвестиций.
Заседание ФРС состоялось после публикации ВВП США за 2 квартал в первом чтении, кризис на развивающихся рынках на момент проведения заседания ещё не достиг критической стадии, у ФРС на момент проведения заседания не было причин для беспокойства в отношении перспектив роста экономики.
Конечно, протокол ФРС отобразит переживания членов ФРС в отношении последствий торговых войн, но до сих пор влияние повышения таможенных пошлин США и ответных мер других стран было незначительным.

Следует ожидать риторику протокола ФРС ястребиной, но это не станет сюрпризом для инвесторов, т.к. рыночные ожидания почти полностью учитывают ещё два повышения ставки ФРС в текущем году.
Кризис на развивающихся рынках на прошлой неделе привел к снижению рыночных ожиданий на повышение ставки ФРС на декабрьском заседании, но риторика минфина Турции и помощь Катара в размере 15 млрд. долларов на фоне возобновления торговых переговоров США и Китая нивелировали опасения инвесторов, вернув шансы на повышение ставки ФРС в декабре к хаям:

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Проблемы Еврозоны

Планы по запуску фискальных стимулов правительством Италии продолжают волновать умы инвесторов.
Премьер Конте и минфин Триа утверждают, что реализация фискальных стимулов будет происходить постепенно, в бюджете на 2019 год предполагаются лишь первые шаги по внедрению единого налога и гарантированного минимального дохода граждан Италии.
Но вице-премьер и глава партии «5 звезд» Ди Майо заявил, что снижение налогов и пенсионная реформа должны быть полностью реализованы в бюджете на 2019 год, что говорит не только о планах нарушения бюджетных правил ЕС, но и о расколе внутри правительства.
Ди Майо заявляет, что намерен выиграть битву за бюджет с Еврокомиссией, правительство Италии обязано представить бюджет на 2019 год в парламент Италии до 27 сентября, а на рассмотрение Еврокомиссии до 15 октября.
На текущем этапе инвесторы обеспокоены возможным снижением рейтинга Италии, агентство Fitch пересмотрит прогноз по рейтингу Италии 31 августа, а Moody's 7 сентября.
Тем не менее, все прогнозы по расходам правительства Италии говорят о том, что дефицит бюджета останется ниже правил ЕС в 3%, хотя может быть повышен до 2,5% против 0,8% согласованных рамок ранее с Еврокомиссией.
Возможно, страхи участников рынка чрезмерны по возможному конфликту правительства Италии с ЕС, ибо до тех пор, пока дефицит бюджета не превышает 3%, достижение соглашения возможно.
Наибольшей опасностью в отношении Италии, кроме рисков снижения рейтинга, является раскол в правительстве Италии, если разногласия приведут к отставке проевропейского министра финансов и экономики Триа – тогда следует ожидать падение евро камнем вне зависимости от объема фискальных стимулов и мнения лидеров ЕС.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 26 июля

Июльское заседание ЕЦБ является проходным, никаких изменений не ожидается, но скучать не придется, т.к. вопросы к Марио Драги накопились.
Конечно, Драги может избрать любимую тактику отрицания, но в этот раз успешность данной стратегии под вопросом.

Основные моменты заседания ЕЦБ:
— «Руководство вперед».
Логично ожидать, что «руководство вперед» ЕЦБ останется неизменным в отношении ставок, т.к. Драги неоднократно использовал первичную формулировку в выступлениях после июньского заседания.
Но некоторые переводы «руководства вперед» были скорректированы после заседания 14 июня.
Английский вариант по-прежнему утверждает, что ставки не будут повышены до конца лета:

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 13 июня

Невзирая на то, что повышение ставки ФРС на июньском заседании практически полностью учтено и не способно привести к реакции рынков, данное заседание ФРС является важным для понимания возможного изменения политики в будущем.
На основании сопроводительного заявления, новых прогнозов и риторики Пауэлла в ходе пресс-конференции, инвесторы сделают вывод о намерениях ФРС в отношении темпа повышения ставок и финальной цели по ставкам в текущем цикле ужесточения политики.

Рост экономики и инфляции в США очевиден, но темпы роста экономики близки к прогнозам ФРС и пока не демонстрируют заоблачных результатов, инфляция всё ещё не достигла цели ФРС, а рост зарплат остается слабым.
Риторика майского протокола говорит о расслабленности членов ФРС и отсутствии необходимости что-то менять на ближайших заседаниях, но явно подчеркнутое мнение отдельных членов ФРС указывает на внесение изменений до конца текущего года.
С учетом, что осенью этого года стресс для рынков может быть чрезмерным из-за сворачивания стимулов ЕЦБ и промежуточных выборов в Конгресс США, было бы логичным внести необходимые изменения на декабрьском заседании, тем более, что Трамп будет критиковать любые ястребиные намерения ФРС перед выборами, но ФРС может посчитать, что риски перегрева экономики сильнее, чем вероятность паники на рынках.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 26 апреля

Вечером пятницы ЕЦБ выдал инсайд, согласно которому решение о будущем программы QE после сентября 2018 года будет принято на заседании 26 июля.
Члены ЕЦБ хотят взять паузу перед принятием решения для того, чтобы убедиться, что замедление экономики Еврозоны в 1 квартале этого года было временным.
Члены ЕЦБ хотят оставить «руководство вперед» в отношении процентных ставок без изменений для того, чтобы оценить реакцию рынка на оглашение даты завершения программы QE, хотя по данному вопросу существуют разногласия.
Дискуссий в отношении стратегии повышения ставок не проводилось, согласно утверждениям анонимных членов ЕЦБ.

Глава ЕЦБ Драги выступил вечером пятницы, невзирая на «неделю тишины» перед заседанием.
Марио сообщил, что сильный рост экономики Еврозоны в 4 квартале прошлого года привел к ускорению роста рынка труда, а текущее замедление экономики, свидетельствующее о возможном достижении пика роста, может быть временным.
Драги повторил, что уверенность ЕЦБ в перспективах роста инфляции выросла, невзирая на замедление роста инфляции, главное: проявить настойчивость и терпение с сохранением достаточного количества стимулов.
Главными рисками являются протекционизм, ситуация на валютных рынках и финансовые условия.

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС от заседания 21 марта вышел ястребиным, хотя и не привел к значительной реакции на рынках, т.к. инвесторы были обеспокоены геополитическими рисками.
Самым значимым в протоколе ФРС было обсуждение влияния фискальных стимулов на рост экономики США.
Члены ФРС отметили, что налоговая реформа и рост расходов правительства должны привести к значительному ускорению роста экономики в течение нескольких лет, но спрогнозировать силу и длительность роста экономики невозможно, отчасти из-за отсутствия исторических параллелей, т.к. нет примеров запуска фискальных стимулов подобной силы в момент, когда экономика близка к пику роста.
Ряд членов ФРС указал на такие факторы неопределенности, как постоянный или временный размер снижения налогов, рост дефицита бюджета и процентных ставок как риски для финансовой устойчивости и перспектив роста экономики.
Дискуссия членов ФРС объясняет отсутствие повышения прогнозов по росту ВВП США в долгосрочной перспективе и незначительное повышение потолка ставок.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

Реакция на заседание ФРС отчасти связана с завышенными рыночными ожиданиями, а отчасти с невнятной риторикой нового главы ФРС Пауэлла.
Повышение ставки на мартовском заседании было полностью учтено и не могло оказать влияние на рынки, рыночные ожидания перед заседанием ФРС учитывали четвертое повышение ставки почти на 34% и, хотя рыночные ожидания на повышение ставки ФРС практически не изменились после заседания, доллар упал по факту заседания ФРС.

Новые прогнозы членов ФРС:

По ФА…

На предстоящей неделе:


1. Заседание ФРС, 21 марта

Повышение ставки на мартовском заседании ФРС заложено в цене полностью, рыночные ожидания составляют 100%.
Рыночные ожидания на повышение ставок ФРС в этом году учитывают три повышения ставки полностью и почти на 34% учитывают четвертое повышение ставки.
С учетом экономических данных крайних месяцев маловероятно, что результат заседания ФРС может превзойти завышенные ожидания участников рынка.
Скромный рост зарплат, умеренный рост инфляции, провальные розничные продажи три месяца подряд говорят о том, что ФРС не будет спешить с повышением прогнозов по ставкам как минимум до июньского заседания.
Многие банки это понимают и, при прогнозах на 4-5 повышений ставок в этом году, указывают, что прогнозы ФРС будут меняться постепенно.

Заседание ФРС будет состоять из двух актов:
— Новые прогнозы и сопроводительное заявление, 21.00мск;
— Пресс-конференция Пауэлла в 21.30мск.

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ЕЦБ

Заседание ЕЦБ можно разделить на две части:
— Официальные документы, выражающие общую позицию ЕЦБ.
Это «руководство вперед», новые прогнозы и вступительное заявление Драги.
Консенсус ЕЦБ имел ярко ястребиную окраску.
— Блок вопросов/ответов главы ЕЦБ Драги.
Драги постарался сделать всё для смягчения ситуации, эта часть пресс-конференции была голубиной.

Из «руководства вперед» ЕЦБ исчезла формулировка об «увеличении размера программы QE при необходимости»:

«If the outlook becomes less favourable, or if financial conditions become inconsistent with further progress towards a sustained adjustment in the path of inflation, the Governing Council stands ready to increase the asset purchase programme (APP) in terms of size and/or duration»

Формулировка была нивелирована полностью, невзирая на то, что инсайд от ЕЦБ ранее предполагал, что будет убрано указание об увеличении размера, но сохранена возможность увеличения продолжительности.
Было сохранено указание о возможности продления программы QE за пределами сентября 2018 года при необходимости в зависимости от прогресса по инфляции, но исчезновение данной формулировки алогично как минимум до сентября, а то и до полного завершения программы QE.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 21 февраля

Протокол ФРС от заседания 31 января является устаревшим, т.к. после него участники рынка получили множество важных экономических данных, в частности: сильный рост зарплат в составе январских нонфармов, рост инфляции цен потребителей и провальные розничные продажи.
Главное изменение по сравнению с декабрьским заседанием ФРС: смена голосующего состава, приход ястребов на место ультра голубей Кашкари и Эванса может сделать обсуждение текущей ситуации более агрессивным, что может привести к повышению рыночных ожиданий в отношении ускорения темпа повышения ставок ФРС.

Основные моменты протокола ФРС:
— Оценка перспектив роста инфляции.
Сопроводительное заявление от январского заседания ФРС содержит более оптимистичную риторику в отношении перспектив роста инфляции, что должно отразиться и в протоколе.
Участники рынка уже убедились в росте инфляции в США, но если члены ФРС были обеспокоены перспективами роста инфляции ещё до выхода январских данных: это заложит ожидания по пересмотру прогнозов по росту инфляции вверх на заседании 21 марта с пересмотром точечных прогнозов членов ФРС в отношении темпа повышения ставок.
Особое внимание следует обратить на аргументы по ускорению роста инфляции вследствие девальвации доллара.