Вчера зампред ЦБ сделал очередные заявления: 

Прежде чем смягчать ДКП, надо добиться снижения инфляционных ожиданий — Заботкин — ИФ

ЦБ последний год говорил, что поднимает ставку т.к. растут инфляционные ожидания (ИО), однако, при текущих настроениях (12,9%) в опросах ИнФОМа ключевая ставка была 12%, 6,5%, 10%, 8%.

Если попытаться искать корреляцию КС и инфляционных ожиданий, то получается 52% — явно недостаточно для объяснения политики ЦБ.

Можно возразить, что абсолютные значения не важны, а существенна лишь сама тенденция вверх или вниз, но и тут не всегда: в начале 2024 год ИО снижались, но ставку ЦБ не снизил, а в 2018 году ИО быстро росли, при этом ставка осталась неизменной.

Конечно, политика ЦБ зависит не от одной переменной, но и делать на нее упор максимально странно. Аргументов за высокую ставку все меньше, а если ИО упадут еще на 1,5%, то ставку следует опускать до 8%? Крутая чувствительность к опросу 2000 человек.


Регрессия:

КС=-1,55+0,957*ИО (Стандартная ошибка 3,61, F-статистика проходит c большим запасом, но R^2=0,26 — модель мало что объясняет).

Скачать презентацию:
🔹 Удвоил ставку на валюту
🔹 Ажиотаж в замещающих облигациях. Как соотносится цена и доходность?
🔹 Закрепляется у 104 по DXY
🔹 Нефть в канале 70-86 usd/bbl
🔹 Золото выросло выше 3000 USD/oz, но стабильно в рублях уже 4 недели
🔹 Американский фондовый рынок не смог отменить тренд на снижение
🔹 Недельная инфляция уже 3,13% — реальная ставка все выше.
🔹 Бразильский ЦБ как ориентир ставок в случае мирного урегулирования. Ожидания по ОФЗ
🔹 Депозитные ставки продолжают снижаться, а кривая ОФЗ уже отыграла весь позитив до снижения ставки
🔹 Еще одна неделя в боковике на рынке акций. Спекуляции на политике и поддержка рынка от фондов ликвидности
🔹 Динамика акций в моем портфеле
🔹 Динамика акций за неделю
🔹 Краткое резюме по торговле

Youtube:
youtu.be/mOS2gtNFUDw

Зеркало в Rutube: 
rutube.ru/video/dd6cfbb56c1a6ab26aabd84979802f53/

Зеркало в VK:
vkvideo.ru/video1712374_456239198

Полный размер в PDF

Минфин продолжает работу по выравниванию доходностей ОФЗ, предлагая дополнительные объемы в старых выпусках. В среду будут предложены 26238 (16 лет), 26233 (10 лет) и 26218 (6,5 лет).

В рамках подготовки к размещению рынок банки сегодня распродали немного эти выпуски на фоне роста цен по практически всем остальным облигациям.

Если в январе в таблице были явные лидеры с потенциалом 100+%, то теперь лишь старый добрый 26238-й может обеспечить чуть большую, чем у остальных выпусков доходность в случае нормализации ставки за 2 или 4 года. 5 выпусков имеют одинаковый потенциал в ~66% за 2 года и еще 4 около 60%. Если, конечно, ставку опустят.

🔹 Рубль все крепче и крепче, признаки разворота валюты
🔹 Доллар в мире (DXY) перешел к снижению
🔹 Золото снизилось на дешевеющем долларе. 2900 – это предел?
🔹 Сколько еще может расти S&P500? Почему Трамп торопится заключить «сделку» по СВО
🔹 Эйфория от звонка Трампа на рынке госдолга столкнулась с сигналом от Банка России
🔹 Рост цен за неделю концентрируется в 4 овощах. Правительство пробует бороться с инфляцией
🔹 Процентные кривые снижаются, банки продолжают плавно опускать депозитные ставки
🔹 Среднесрочный прогноз ЦБ предполагает рецессию или кризис в 2025 году
🔹 Точная отработка разметки по индексу МОЕХ. Где возвращать позиции в акциях после фиксации прибыли?
🔹 Возможные цели роста индекса на подтверждении мирных соглашений
🔹 Итоги торгов акциями за неделю. ИТ-компании окончательно потеряли популярность у инвесторов
🔹 Краткое резюме по прогнозам и торговле

Youtube:
youtu.be/qzyYvjcDtW8

Зеркало на Rutube:
rutube.ru/video/3354c38d0c2b61984ffab6a613c1d89c/

Возникает много вопросов по выбору «лучшего» выпуска ОФЗ.

В таблице представлены все выпуски, формирующие кривую бескупонной доходности (КБД). Рассмотрена модельная ситуация со снижением ключевой ставки Банка России к прогнозному равновесному уровню R* за 2 и за 4 года. Прогнозная КБД смоделирована на основе спокойного года. Доходности на коротком конце КБД могут снизиться на 10%, в то время как длинный конец снизится по доходности лишь на 6,8%.

В этом выпуске:
🔹 Краткосрочные страхи вокруг рубля преувеличены
🔹 Доллар дорожает ко всем валютам, включая Юань. DXY остается в диапазоне 104-108
🔹 Золото выпало ниже поддержки и тестирует ее снизу. Риски коррекции остаются в силе
🔹 Нефть остается в коридоре 70-76 USD/bbl на плохой статистике по промышленности
🔹 Реакция фондового рынка США на прогнозы ФРС по ставке
🔹 Инфляция продолжает расти широким фронтом, но чуть медленнее
🔹 Банк России смягчил политику в отношении банков, еще до решения о сохранении ставки
🔹 Почему на этой неделе ждал решения по ставке в позициях
🔹 Банки не ожидали ключевую ставку — 21%
🔹 Что будет с депозитами?
🔹 А если 21 ставка не поможет, какой план Б?
🔹 Зачем расширили льготную ипотеку?
🔹 Из тарифов уберут инвестиционную часть?
🔹 Почему падал рынок и какие цели роста?
🔹 Все в фондах ликвидности, даже ПИФы
🔹 Цели по индексу РТС
🔹 Итоги недели на рынке акций, опасность отскока акций закредитованных компаний
🔹 Анонс инвестиционного прогноза на 2025 год
🔹 Отработка прогноза 2024 года и текущего недельного прогноза

Пресс-конференция ЦБ:

🔹 Набиуллина констатирует избыточно жесткие денежно-кредитные условия, вызванные в том числе регуляторикой ЦБ. Банк России взял паузу, чтобы проанализировать динамику кредитования. Выдача кредитов резко упала. Спред в кредитовании КС+5..6%. Рынок сам заложил КС=24% из-за требований к капиталу и ликвидности банков.

🔹 ЦБ не признает макропруденцильное как замену ключевой ставки — это разные инструменты

🔹Ожидаем консервативную оценку заемщиков банками и сдержанные темпа роста кредитования в 2025 году

🔹Компании режут планы развития, найма персонала, спрос на кредит упадет

🔹В ценах на плодовоовощную продукцию виновата погода

🔹В ДКП ориентируемся на прогноз инфляции. Снижение кредитования быстрее прогноза ЦБ — дезинфляционно. Импорт будет сдерживать высокая ставка.

🔹Уровень ставки «достаточно высокий» в совокупности с ужесточением макропруденциального регулирования и повышением консервативности банков. В феврале будут или сохранять или повышать ставку при новом разгоне кредитования

Вышло сразу два обзора от Банка России. В "обзоре денежно-кредитных условий" отмечено, что:

Про кривую ROISFIX:
«Рынок допускает, что пик ужесточения ДКП еще не пройден, и ожидает повышения ставки в декабре до 22–23%»

Про ОФЗ:
«Основными покупателями оставались розничные инвесторы (4,1 млрд руб.) и некредитные финансовые организации, в том числе в рамках доверительного управления (23,4 млрд руб.). Крупнейшими нетто-продавцами в ноябре, как и месяцем ранее, были банки»

Про кредитование корпоратов:
«…уже в ноябре корпоративное кредитование значительно замедлилось: за месяц портфель вырос всего на 0,8 после 2,3% в октябре»

Про кредитование населения:
«в ноябре розничный кредитный портфель сократился на 1,7% после роста на 0,4% в октябре (годовой прирост замедлился до 11,1 с 14,9% месяцем ранее). Однако это было связано с проведением масштабных сделок по секьюритизации потребительских кредитов, без учета которых месячный прирост составил бы 0,3%».

Вышел отчет ЦБ о развитии банковского сектора за октябрь. Многие из цифр были понятны из независимых оценок и высказываний регулятора, но теперь есть данные:

🔹+2,3% за месяц корпоративный портфель, при этом застройщики уже не берут в долг (+0,2 из +1,9 трлн. руб.). Это некие «инвестиционные проекты»… представляю себестоимость производства после инвестиций под такие проценты – все мы за это заплатим инфляцией и ростом налогов. С учетом покупки корпоративных облигаций банки выдали +2,2 трлн. за месяц! Осталось понять это последний рывок перед обрушением в ноябре или мы действительно готовы к трансформации экономики под любые ставки. Вопрос принципиален для прогнозирования экономики – ответ будет через месяц как раз перед заседанием ЦБ по ставке.

🔹Ипотека +0,7% — немного растут выдачи рыночной ипотеки. ЦБ пишет о «схемах» со стороны застройщиков и банков. Ипотечный кредит под 28% годовых остается заманчивым предложением…

🔹Чуть-чуть сократился портфель потребительских кредитов (НПС) впервые за год. Лимитирование выдач работает. А может и ставку не стоило поднимать?

«Результаты анализа являются предварительными и публикуются с целью стимулировать обсуждение и получить комментарии для возможной дальнейшей доработки материала».

«Содержание и результаты анализа не следует рассматривать, в том числе цитировать в каких-либо изданиях, как официальную позицию Банка России или указание на официальную политику или решения регулятора. Любые ошибки в данном материале являются исключительно авторскими»

Поэтому давайте обсуждать не публикуя — текст официально доступен всем желающим.

Работа начинается с очистки данных СПАРК за 2023 год. Объективно более свежих отчетностей нет, т.к. малый бизнес отчитается за 2024 год лишь весной 2025 и пока ФНС откамералит отчетности пройдет еще полгода.

Проблема 1. Лизинг

В анализ попадает отчетность по РСБУ, поэтому процентные расходы не включают лизинг, этого слова нет вообще нигде в отчете. По российским стандартам он проходит по статьям себестоимости, не попадающим в отдельную строку бухгалтерской отчетности.