Вышел отчет у АФК — Системы за 2024 год, сильно пинать лежачего не буду, поэтому буду краток!

📌 Про отчет в двух словах

После выплаты процентов от операционной прибыли в 167 млрд рублей остается убыток на 14 млрд!

Долгов у холдинга на 1 485 млрд рублей (год назад 1199), долги горят в огне инфляции (нет)! С трудом представляю, как будут рефинансироваться короткие долги на 768 млрд рублей!

Также убираем консолидируем долю в прибыльном МТС, реальный убыток акционеров составил 25, а не 11 млрд рублей!



📌 Коротко про публичные дочки

— МТС 📱. Платят дивиденды в 35 рублей в долг (собственного капитала не осталось), последние два квартала компания получает символическую прибыль в пару млрд рублей!

— МТС — банк 📱. Один из самых слабых публичных банков, накаченный субордами и низкой достаточностью собственного капитала! Так еще после выхода на фондовый рынок надарили акций менеджменту на 3 млрд рублей!

— Сегежа 🪓. Первая в истории деревяха, которая утонула. Компания убыточна на операционном уровне, поэтому допэмиссия на 100 млрд рублей не спасает положение!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 2024 год у компании НЛМК (компания закрылась от инвесторов в отличии от Северстали и ММК), отчет за 2 полугодие вышел слабый (динамика схожа с отчетами Северстали 💿 и ММК 💿) по сравнению с 1 полугодием.

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 5% до 979 млрд рублей (первое полугодие 517 млрд), операционная прибыль упала на 10% до 206 млрд рублей (первое полугодие 132 млрд). Падение связано с ростом расходов на экспортные пошлины с 5 до 20 млрд рублей, но в любом случае второе полугодие по операционной эффективности провальное (не ждал настолько слабого результата) 🚫

— Чистая прибыль. Чистая прибыль рухнула с 210 до 120 млрд рублей в том числе из-за дельты по курсовым разница на 12 млрд рублей и пересчета отложенных налоговых обязательств на 10 млрд рублей из-за роста ставки налога на прибыль.

— FCF и дивиденды. Компания ужасно поработала с оборотным капиталом (запасы выросли на 22 млрд + ДЗ выросла на 11 млрд рублей) + Capex вырос с 79 до 113 млрд рублей, поэтому FCF за 2024 год составил 84 млрд (за 2023 год 140 млрд рублей). Если компания направит 100% FCF на дивиденды, то дивидендная доходность составит скромные 10% (в своих расчетах до публикации отчета закладывал 14%) 🚫

( Читать дальше )

С уходом нерезидентов на российском фондовом рынке усиливается порочная практика по дарению акций топ — менеджменту. В этом посте расскажу о негативном отношении к данной практике, а также о компаниях (аж 13 имен насчитал!), которые балуют своих управленцев за счет всех акционеров!

📌 Почему дарение акций = зло

Топ — менеджмент далеко небедные люди с зарплатами, премиями и другими привилегиями от компании, поэтому дарение акций на млрд рублей — это идти на поводу у плаксивого ребенка, который хочет еще одну игрушку ⛔️

Если менеджмент верит в компанию и хочет дополнительно зарабатывать на своих усилиях, то почему бы из собственного толстого кошелька не купить акций? Ребята из Европлана на свои деньги скупили 1% фрифлоата, респект ✔️

Да, большинство программ мотиваций нацелены на удержание в компании сотрудников среднего звена, но из-за непрозрачности значительная часть пирога уходит верхам + лишние телодвижения с количество акций вызывает вопросы!

📌 Компании — дарители акций

Адекватные программы мотивации:

( Читать дальше )

Вышел отчет за 12 месяцев 2024 года у компании КУАЗ. Компания не на радаре у инвесторов, но актив интересный, так как внутри идет движуха!

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка осталась на уровне в 81 млрд рублей из-за стагнации цен на продукцию! У компании 30% продукции идет на экспорт, поэтому из-за крепкого рубля данное направление окажется под давлением в 1 полугодии 2025 года ⚠️

Если убрать эффект от покупки долей в дочерних компаниях на 3 млрд рублей, то операционная прибыль уполовинилась с 16 до 8 млрд рублей, так как инфляция не стоит на месте 🚫

— FCF и дивиденды. Упал до нуля с 2.5 млрд рублей из-за роста Capex с 6.4 до 9.4 млрд рублей, поэтому дивиденды в 2 млрд рублей (скромные 10 рублей на акцию) будут выплачены через наращивание долговой нагрузки!

— Долг. Год назад у компании была отрицательная долговая нагрузка в 12 млрд, которая изменилась на +20 млрд рублей, соотношение NET DEBT/EBITDA = 1.2, при этом 28 из 41 млрд рублей взяты под КС + 2.5%, неприятно!

( Читать дальше )

Все компании из сектора «Электрогенерация» отчитались за 2024 год, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.

📌Общие тенденции

— Нулевые дивиденды. Компании из сектора не платят дивиденды за исключением ИнтерРАО (дивиденд Мосэнерго попробуй угадать), поэтому купить и пересидеть — это сомнительная затея с учетом безрисковой ставки!

— Слабая динамика по чистой прибыли. Компании не показали невероятной динамики по чистой прибыли: у ИнтерРАО проблемы на операционном уровне, Русгидро и ЭЛ5 душат процентные расходы, а у Юнипро 3 года подвешенное состояние из-за иностранного мажоритария!

Шансы на рост чистой прибыли в 2025 году у компании невелики...

— Капитальные затраты. Отрасль капиталоемкая, поэтому FCF компаний под давлением: Русгидро закрывает дыру через долг, ЭЛ5 откладывает гашение долга, а Юнипро заставят отдать на Capex накопленную кубышку!

📌Субъективный рейтинг 🧐

Без оценки. ОГК — 2 и Мосэнерго

( Читать дальше )

Вышел отчёт за 12 месяцев у компании Селигдар. Количество негативных нюансов зашкаливает, поэтому к акции отношусь скептически!

📌 Что в отчёте

— Выручка и операционная прибыль. Золото на хаях, но выручка выросла с 56 до 59 млрд рублей (+6%) из-за падения производства золота с 8.3 до 7.6 тонн! Жалкое зрелище!

Операционная прибыль вроде иксанула с 4.9 до 12.9 млрд рублей, но рост связан с падением себестоимости: ушло 5.5 млрд себестоимость от реализации третьих лиц, упала амортизация на 1.2 млрд (без понятия каким образом) и вылез Unrealised Gain на 4,7 млрд с плюсом по непроданному золоту (привет от Русала 💿)!

При этом коммерческие услуги выросли с 5.6 до 8.2 млрд (эффект на 1.4 млрд рублей от каких-то услуг). В прочих расходах слили 2 млрд больше, чем в 2023 году на вознаграждение брокеру. И как прогнозировать результаты компании на 2025 год с таким суповым набором ⚠️

— FCF. Ушел в отрицательную зону с + 7 млрд в 2023 до -2 млрд в 2024 году: из-за отвратительной работы с оборотным капиталом (минус 1.6 млрд рублей в 2024 году) + Capex вырос на 2 млрд + процентные уплаченные выросли на 2.8 млрд рублей.

( Читать дальше )

Все компании из транспортного сектора (добавил в список малышей Делимобиль и ВУШ) отчитались за 2024 год, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.

📌Общие тенденции

— Крепко стоят на ногах. У мастодонтов сектора из Транснефти, НМТП, Совкомфлота и ДВМП (тут околонулевая) положительная нетто позиция по чистому долгу: кэша больше долга + долг набран в прошлом по низким ставкам, поэтому процентные доходы вносят ощутимый вклад в чистую прибыль.

Акционеры Транснефти и НМТП могут рассчитывать на двухзначные дивиденды без риска для финансовой устойчивости!

— Закрытость. Для крупных компаний (Транснефть, НМТП, Аэрофлот, ДВМП и Совкомфлот) из сектора вторичен рост котировок из-за мажоритария в лице государства, поэтому компании не идут на контакт с инвесторами, что проявляется в усеченных отчетах, отсутствие гайденсах и выплате дивидендов 1 раз в год!

— Сapex. Отрасль капиталоемкая, поэтому неудивителен рост Capex у НМТП, Транснефти + Аэрофлот потратил опять 90 млрд! Урезание Capex у ВУШа, ДВМП, Делимобиля и Совкомфлота наблюдается не от хорошей жизни: отрицательный FCF у Вуш и Делимобиля, ДВМП вышел в положительную зону из-за кратного урезания капитальной программы, а у Совкомфлота туманное будущее!

( Читать дальше )

Акции Ростелекома полетели вниз вечером в пятницу из-за пересмотра дивидендной политики, что не стало сюрпризом для меня!

📌 Как было раньше

В прошлом компания платила не менее 5 рублей (с индексацией 5% к предыдущему дивиденду) на одну акцию, не вау, но если бы заплатили 6 рублей за 2024 год, как за 2023 год, то хотя бы была 10% доходность.

По новой дивидендной политике компания будет платить не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, поэтому вилка будущих дивидендов скачет от 3 до 6 рублей (скорее ближе к нижней границе), фанаты дивидендов приуныли!

📌 Почему это не стало сюрпризом

Позволю процитировать свой тезис из разбора отчета за 2024 года: «Осеевский, хочешь дам бесплатный совет по размеру дивидендов? У тебя в 4 квартале на процентные расходы ушло 28 из 32 млрд рублей и короткий долг на 290 млрд рублей, с таким уравнением ответ по размеру дивиденда очевиден — 0 рублей 0 копеек» 😂

С околонулевым FCF (Сapex сжирает), растущим долгом (Чистый долг к OIBDA уже 2.2) компания не может платить дивиденды в прежнем размере (да, можно еще нарастить долг, но что дальше?), поэтому пора жить по средствам ‼️

( Читать дальше )

Все компании из IT — сектора отчитались за 2024 год, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу пару тезисов по каждой компании на основании вышедших отчетов.

📌Общие тенденции

— Лживые прогнозы. Отдельные компании в гайденсах на 2024 год рисовали неадекватный двузначный рост по финансовым показателям, но сели в лужу по факту (привет Позитиву и IVA) + гайденсы на 2025 год стали более реалистичными, что заставило некоторых инвесторов снять розовые очки!

— Переоценка. Акции компаний из IT — сектора чувствуют себя хуже остальных из-за неадекватных мультипликаторов в прошлом (Позитив уполовинился), стали ли акции дешевыми? Скорее адекватными! Учитывая выраженную сезонность некоторых компаний с уклоном на 4 квартал спешить с покупкой Астры, Позитива и Диасофта не вижу смысла!

— Урезание IT — затрат. Неадекватно жесткая ДКП дает о себе знать, вот цитата представителя Астры: «С ноября 2024 г. крупные заказчики IT-продуктов приостановили инвестпрограммы, а многие поставили на паузу закупки отечественных IT-решений в ожидании возвращения на российский рынок иностранных вендоров.

( Читать дальше )

Акции ПИКа пикирует вниз на новостях об уменьшении доли многолетнего основного мажоритария Сергея Гордеева до 15%. Выскажу пару субъективных мыслей по этому поводу!

📌 Пару мыслей про ПИК

— Финансы. Хоть в строительной отрасли наблюдается кризис, но субъективно думаю, что у ПИКа ситуация схожа с ЛСР 🏠, так как компания снизила агрессию по объему строительства, поэтому компания не перегружена долгом как безбашенный Самолет 🏠

— Открытость. Компания забила на работу с инвесторами и выплату дивидендов, поэтому первая буква ''П'' явно лишняя в аббревиатуре ПАО ПИК. Хм, кажется, тут плевать на мелких акционеров 🚫

— Началось в 2023 году. На самом деле Гордеев постепенно уменьшает свою долю: продал 20% в октябре 2023 года, что уже стало негативным звоночком — мажоритарий хочет свалить с компании, редко человек избавляется от хорошего актива ‼️

— Cмена мажоритария. Ретроспективный опыт подсказывает, что ничего хорошего для миноритариев не светит со сменой мажоритария!

Если посмотреть на прошлые смены мажоритариев, то для миноритариев наступала полная Ж.: новый мажоритарий Глобалтранса выкупил за копейки и делистнул акции; Сибур выкачивает деньги из НКНХ через дебиторку, не платя дивиденды; ЕМС не выплатил дивиденды и забил на работу с инвесторами; Полиметалл продал российские активы и свалил с российской биржи.

( Читать дальше )