В конце сентября мы разбирали отчетность компании за 1 полугодие 2024 года и отметили следующее👇

«Ставки фрахта с начала лета неплохо подросли и учитывая рост операционных метрик, компания может показать финансовые результаты за 2п лучше, чем в 1п 2024г.

Но при этом мы проходим мимо из-за рисков и небольшого апсайда».

📊Давайте посмотрим результаты 2 полугодия 2024 года относительно первого:
✅Выручка выросла на 36% до 106,6 млрд руб.

✅EBITDA выросла в 2 раза до 36,4 млрд руб.

✅Прибыль выросла в 13 раз до 23,6 млрд руб.

Как мы и предполагали, за счет роста ставок фрахта во 2п 2024г (в среднем на 37%) результаты получились намного лучше первого полугодия.

📊За счет слабого 1 полугодия по итогу 2024 года получились следующие результаты:
✅Выручка выросла на 8% до 185 млрд руб.

✅EBITDA выросла на 2% до 54,5 млрд руб.

❌Прибыль снизилась на 33% до 25,4 млрд руб.

Стоит отметить, что компания неплохо себя чувствует на операционном уровне:
Объемы международных морских перевозок увеличены на 20%

В целом на ЦИАН именно в моменте мы смотрим скорее нейтрально. Если смотреть их отчетность за 2024-й год, то вышла она далеко не самая сильная. Выручка выросла всего лишь на 12% год к году до 12,9 млрд, скорректированная EBITDA — на 16%, а чистая прибыль — на 45%. Оперативные показатели на фоне текущей макро-экономической ситуации их показатели растут с более скромными темпами и могут дополнительно замедлиться. Так, среднее количество уникальных пользователей в месяц (UMV) за 2024 год увеличилось всего на 2%, тогда как в прошлых годах UMV росла двузначными темпами. Рынок недвижимости охлаждается на фоне высокой ключевой ставки и это неизбежно транслируется в результаты компании, кроме того, у ЦИАН в прогрессе достаточно острая конкурентная борьба с тем же Авито недвижимость и локальными ресурсами, которые пока с рынка монополисты так и не выдавили.

Но в моменте котировки акций компании есть чему поддержать. Компания запускает buyback на 3 млрд и намерена выплатить разовый дивиденд из нераспределенной прибыли прошлых лет. Поэтому, несмотря на низкую стадию цикла у ЦИАН, спецдивиденд и buyback действительно могут поддержать.

Главным ньюсмейкером этой недели продолжает оставаться Трамп и его торговые пошлины. На фоне продолжающегося обмена сообщениями о взаимном повышении пошлин между Китаем и США Трамп вчера санкционировал 90-дневную паузу на введение пошлин для более чем 75 стран, которые обратились к властям США с просьбой провести переговоры по поводу торговых барьеров. В течение 90-дневной паузы в отношении этих стран будет действовать существенно сниженная взаимная пошлина в размере 10%. Как результат рынки сделали «полицейский разворот», и если ранее котировки закладывали возможную рецессию в США и в ряде других стран, то теперь котировки стали закладывать, что рецессии в США и других крупных экономиках все же не случится.

Резкие рыночные движения прошедшей недели наглядно показывают, что на новостную повестку в моменте рынки зачастую реагируют излишне эмоциально. Плюс стоит понимать, что зачастую такие рыночные движения сопровождаются распродажами со стороны хедж-фондов, которые не угадали направление движения цены, выносом стопов, закрытием плечей и маржин-коллами, что усугубляет ситуацию и делает движение цены более резким.

Зеленый гигант, акции которого за месяц снизились на ≈10%, отчитался за март 2025г по РПБУ, не будем нарушать традиции и рассмотрим результаты!

📊Результаты за март 2025г:

✅Чистый процентный доход* вырос на 14,9% г/г до 238,9 млрд руб.

✅Чистый комиссионный доход вырос на 0,3% г/г до 61,3 млрд руб.

❌Расходы на резервы составили 21,2 млрд руб.

❌ Прочие доходы/расходы составили -14,1 млрд руб. (чаще всего прочие доходы/расходы в плюсе).

✅Чист. прибыль выросла на 6,8% г/г до 137,2 млрд руб.

в прошлый раз мы писали, что рост более чем на 20% в феврале связан с разовым эффектом и лучше ориентироваться на рост 10-15%.

💰За 1кв 2025г Сбер уже заработал 404,5 млрд рублей чистой прибыли или 8,95 рублей дивидендами на одну акцию (≈3% доходности)

💰Уже через пару месяцев Сбер должен выплатит 35 рублей дивидендами на одну акцию за 2024 год (≈12% доходности)

Текущая оценка Сбера:

▪️P/E — 4,1

▪️P/B — 0,9

💡На горизонте 15 месяцев можно получить дивы за 2024 год (35 рублей) и за 2025 год (≈35-38 руб.), то есть в сумме около 25% доходности только дивидендами, плюс опцион на рост акций (+20-40%) на снижении ключевой ставки.

Если говорить о общей рыночной нестабильности на фоне торговых войн, то защитой от этого, конечно, будет именно золото, а не акции золотодобытчиков, так как на котировки акций золотодобытчиков помимо цены реализации золота влияют и иные факторы, как то долговая нагрузка компании, ее рентабельность, реализация корпоративных рисков и так далее.

При этом на Полюс мы смотрим долгосрочно позитивно. По итогам 2024 года компания прибыльна на всех уровнях: выручка компании возросла на 53,97% г/г, чистая прибыль увеличилась в два раза, достигнув 305 538 млн.руб., операционная прибыль 451024 млн.руб (+66,52% г/г), скорректированная EBITDA увеличилась на 63,28% г/г, рентабельность по EBITDA 71,43%, операционная рентабельность 64,9%, чистая рентабельность 44%. Долговая нагрузка остается умеренной, соотношение ND/ EBITDA 1,6.

У Полюса в процессе реализации инвест-программа по запуску добычи на месторождении Сухой Лог, что существенно увеличит добычу золота, а также строительство нового комплекса кучного выщелачивания на Куранахе и расширение уже имеющихся там действующих мощностей. Также к 2029 году в планах компании реализация проектов Чульбаткан и Чертово Корыто.

Мосбиржа (бенефициар высокой ключевой ставки) отчиталась за 2024 год. Было проведено 13 IPO и 4 SPO, а также более 5 млн новых частных инвесторов открыли брокерские счета, в результате их общее количество на конец года достигло 35,1 млн человек.

📊Результаты 2024 года:

✅Операционные доходы выросли на 38,6% г/г до 145 млрд руб.

☑️Процентные доходы +57% (81,9 млрд руб.)

☑️Комиссионные доходы +20,6% (63 млрд руб.)

✅Чистая прибыль выросла на 30,4% г/г до 79,2 млрд руб.

Сильные результаты, что и неудивительно при сред. ключевой ставке за 2024 год ≈17,5% (в 2023 году ≈10%).

Но есть интересный момент в процентных доходах за 2024 год:

1кв — 19,4 млрд руб. (ср. ключ ≈16%)

2кв — 21,2 млрд руб. (ср. ключ ≈16%)

3кв — 25,1 млрд руб. (ср. ключ ≈17,5%)

4кв — 16,2 млрд руб. (ср. ключ ≈20,3%)

Как при максимальной сред. ключевой ставке в 4 квартале 2024 года процентные доходы оказались самыми низкими?

💡Денежные средства клиентов по отчетности за 1п2024г сократились на 27%. При этом по итогу 2024 года они выросли на 9%. Из отчетностей мы знаем только сколько средств клиентов было на 2 отчетные даты, но не знаем главного, а именно какие суммы находились каждый день на счетах Мосбиржи.

Сейчас рынок находится в коррекции и на пиках, буквально пару месяцев назад акции Х5 торговались приблизительно по 3750 рублей за акцию. Поэтому какой-то большой аномалии тут нет, акция просто корректируется с рынком. Плюс рынок опять-таки понимает, что эти дивиденды, хотя и высокие, но они разовые и дальше таких дивидендов не будет. Поэтому те, кто мог бы рассмотреть акцию спекулятивно сейчас этого делать не будут из-за опасений, что дивидендный гэп будет очень большим и что акция будет его долго закрывать.

Но долгосрочно мы продолжает позитивно оценивать перспективы акций Х5 из-за сильных операционных результатов. Компания демонстрирует устойчивый рост среднего чека и трафика, опережая инфляцию. Кроме того компания расширяет сеть магазинов у дома и жестких дискаунтеров (+10,4% г/г по итогам отчета за 4 квартал 2024 года). Товарооборот цифровых бизнесов растет с очень хорошими темпами роста, равно как и количество заказов. Выручка цифровых бизнесов подросла на 61,9% г/г, а их доля в выручке компании достигла 5,1%. Цифровые бизнесы растут с опережающими темпами роста, что говорит о продолжающемся тренде на миграцию покупателей в онлайн.

Введение Дональдом Трампом торговых пошлин на импорт из 185 стран и ответные меры Китая, установившего 34% пошлины на американские товары, вызвали резкое снижение цен на промышленные металлы: медь подешевела на 10%, алюминий — на 8%, никель — на 7%. Аналитики опасаются повторения ситуации 2018–2019 годов, когда цены на медь и алюминий упали на 20%, что может привести к стагнации в машиностроении и металлургии.

Падение цен на промышленные металлы из-за торговых пошлин может негативно сказаться на акциях российских компаний, ориентированных на экспорт сырья. В первую очередь пострадают Норникель, получающий значительную долю выручки от никеля и меди, а также РУСАЛ, зависящий от цен на алюминий. Снижение котировок металлов приведёт к сокращению экспортной выручки, ухудшению маржи и, вероятно, пересмотру дивидендных планов. Инвесторы могут начать выход из бумаг металлургов в пользу более устойчивых секторов, что усилит давление на капитализацию этих компаний.

Поэтому в случае если большинство стран все же не договорится между собой, и все пошлины заработают в полной мере, наибольшее краткосрочное влияние они окажут именно на производителей сырья, и инвесторам сейчас стоит крайне внимательно относиться к диверсификации по отраслям в своем портфеле и не формировать портфель исключительно из производителей сырья.

Со слов заместителя генерального директора Positive Technologies Максима Филиппова, у топ-менеджеров были завышенные ожидания, хотели зацепиться за икс 2 и искренне в это поверили и транслировали.

Отметили, что исправили эти ошибки и стали более аккуратны в прогнозах👇

🎯 Новый гайденс на 2025 год по отгрузкам 33-38 млрд руб. (+37-58% г/г)

📊Результаты 2024 года:

❌Выручка выросла на 10,1% до 24,5 млрд руб.

❌EBITDA снизилась на 40,3% до 6,5 млрд руб.

❌Прибыль упала в 2,6 раза до 3,7 млрд руб.

❌NIC (прибыль без учета капитализируемых расходов) — отрицательная (2,7 млрд рублей)

Результаты слабые, но это было уже понятно и в прошлом году на снижении гайденса.

За счет чего собираются восстановить рост отгрузок?

▪️Продажа межсетевого экрана нового поколения PT NGFW (за последние 1,5 месяца 2024 года продали на 1,2 млрд руб., а в планах в 2025 году сделать продажи на сумму от 5 до 10 млрд руб.)

▪️Продажа новых продуктов PT Dephaze, PT MAZE и др.

▪️Проведение мероприятий, которые повышают узнаваемость бренда

Эти облигации секьюритизированные и у них есть свои особенности. Это ценные бумаги, выпускаемые под доход от пула активов (например, кредитов). Банки используют их, чтобы вывести активы с баланса и освободить лимиты для новых кредитов. Эта история выглядит так: у банка есть какие-то активы на балансе, которые ему почему-то там мешаются (например, банк подходит к порогам по нормативам ликвидности или достаточности капитала и скоро не сможет выдавать из-за этого кредиты). Чтобы избавиться от лишних кредитов, банк создает специализированное финансовое общество (СФО), выбирает кредиты и продает их ему. А СФО в свою очередь выпускает облигации на сумму купленных кредитов и деньги от покупки передает в банк. У банка при этом наступает эффект как будто все кредиты разом погасились и они уходят с баланса банка. А СФО дальше получает деньги от заемщиков по таким кредитам и платит за счет поступающих денег купоны.

Однако такие облигации рискованны: если заёмщики начнут массово нарушать платежи, эмитент (СФО) может не справиться с выплатами, что приведёт к дефолту, так как выкупленные у банка кредиты – единственный доход и актив СФО, других активов и доходов у него нет.