Макроэкономический опрос аналитиков является важным оперативным барометром состояния российской экономики через призму профессиональных аналитиков.
Опубликованные результаты в феврале сигнализируют об ухудшении инфляционных ожиданий одновременно с ожиданием более низкой средней ключевой ставкой в 2025 году. По нашему мнению, такие оценки – прямое следствие смещения акцента в коммуникации ЦБ с необходимости достижения устойчивой дезинфляции в неволатильных компонентах ИПЦ на необходимость замедления темпов кредитования до сбалансированных значений.

Мы уже писали в декабре,  что подобные результаты являются сигналом для ЦБ, что текущая ДКП не позволит вернуть инфляцию к цели в 2026 году (мы считаем, что 14.02 регулятор сохранит этот ориентир, при этом подняв вверх прогноз на 2025 год). С тех пор оценки только ухудшились. Ответом на это со стороны регулятора при прочих равных всегда должно быть ужесточение позиции.

—

Подписывайтесь на нас в телеграмм!
Ограничение ответственности

С сезонной корректировкой темп роста цен замедлился с +0,24% н/н SA (13,5% SAAR) до +0,16% н/н SA (8,5% SAAR). С начала года рост цен составил 1,30%.

• Ускорение инфляции в сегменте плодоовощей было полностью нивелировано замедлением роста цен в продовольственном (ex плодоовощи) и непродовольственном (ex акцизные) сегменте, а также в услугах (ex регулируемые);

• Базовая инфляция замедлилась с +0,20% н/н до +0,15% н/н;

• Наш прогноз инфляции на февраль на основании недельных данных – +0,65-0,88% (7,1-9,4% SAAR).

SA – Seasonally Adjusted, SAAR — Seasonally Adjusted Annual Rate, Базовая инфляция – инфляция за вычетом плодоовощей, энергоносителей и акцизов.

—

Подписывайтесь на нас в телеграмм!
Ограничение ответственности

🛒Недельная инфляция с 10.12 по 16.12 составила +0,35% н/н после +0,48% н/н на предыдущей неделе. С сезонной корректировкой темп роста цен замедлился с +0,34% н/н SA до +0,26% н/н SA (19,3% SAAR vs 14,5% SAAR). Накопленный начала года рост цен на 16 декабря составил 9,14%.

• Ускорение потребительской инфляции (incl плодоовощи) было полностью нивелировано дезинфляцией в услугах и замедлением роста цен в непродовольственных товарах, включая базовые и волатильные компоненты.

• Базовая инфляция замедлилась с +0,54% н/н до +0,49% н/н;

• Наш прогноз инфляции на декабрь на основании недельных данных – +1,7-1,9% (16,9-18,8% SAAR).

• Инфляционные ожидания в декабре увеличились с 13,4% до 13,9% — рост наблюдался у респондентов как без сбережений, так и со сбережениями.

SA – Seasonally Adjusted, SAAR — Seasonally Adjusted Annual Rate, Базовая инфляция – инфляция за вычетом плодоовощей, энергоносителей и акцизов.

Диванное мнение:

Инфляционный принт на этой неделе сигнализирует о некотором охлаждении динамики цен, что является умеренно-позитивным сигналом перед заседанием Банка России в эту пятницу, который однако не стоит переоценивать.

С точки зрения аналитических материалов ЦБ текущую инфляционную картину можно разделить на несколько трендов:

1) Единоразовые факторы на стороне предложения (утильсбор, тарифы естественных монополий, валютный курс)
2) Вторичные эффекты со стороны незаякоренных инфляционных ожиданий
3) Создание денег в экономике через кредитный и бюджетный канал

Политика центрального банка влияет только на совокупный спрос в экономике и на инфляционные ожидания, реакция на шоки приводящие к изменению относительных цен находится в плоскости реализации вторичных эффектов от них.

Наше диванное мнение

Баланс сигналов выглядит неоднозначно. ЦБ видит переход факторов роста инфляции от спроса к предложению, замедление экономической активности, а так же динамики кредитования. Однако рост устойчивой инфляции совместно с повышенными инфляционными ожиданиями и появлении новых проинфляционных рисков со стороны курса не позволяет сделать однозначный вывод о том в каком направлении движется инфляционный тренд. С одной стороны долгосрочный тренд говорит о четком дезинфляционном характере, с другой краткосрочный выглядит крайне проинфляционным.

Недавно Банк России опубликовал декабрьский макроэкономический опрос аналитиков. Исходя из него видно, что медианный аналитик не верит, что у регулятора получится вернуться к своей цели по инфляции в 4% в 2026 году. 

Почему это важно для Банка России?

Медианный аналитик имеет стимулы и компетенции для более точного прогнозирования инфляции, чем среднестатистическое домашнее хозяйство, поэтому его ИО имеют бОльшую цену и дают чёткий сигнал, что текущая траектория ключевой ставки не позволит Банку России достичь своих целей в ожидаемые сроки. При прочих равных ответом должно стать усиление жесткости денежно-кредитной политики.

Таблица — Ожидаемые траектории инфляции в 2024-2027 гг.
-----------------------------------------------------

Подписывайтесь на нас в телеграмм!
Ограничение ответственности

🛒Недельная инфляция с 03.12 по 09.12 составила +0,48% н/н после +0,50% н/н на предыдущей неделе. С сезонной корректировкой темп роста цен ускорился с +0,30% н/н SA до +0,33% н/н SA (19,1% SAAR).

• Накопленный с начала года рост цен на 9 декабря превысил октябрьский среднесрочный прогноз Банка России (8,0%-8,5%)и составил 8,76%.

• Ускорение роста цен наблюдалось во всех сегментах потребительской корзины, за исключением плодоовощей, где темпы немного замедлились.

• Базовая инфляция ускорилась с +0,38% н/н до +0,54% н/н;

• В ноябре цены выросли на +1,43% м/м (14,1% SAAR) – меньше, чем мы ожидали (+1,5% м/м; 14,5% SAAR).

• Наш прогноз инфляции на декабрь на основании недельных данных – +1,63-2,16% (16,2-22,0% SAAR).

SA – Seasonally Adjusted, SAAR — Seasonally Adjusted Annual Rate, Базовая инфляция – инфляция за вычетом плодоовощей, энергоносителей и акцизов.

Наше диванное мнение

Инфляционное давление остается значительным, не показывая признаков какого-либо замедления — исходя из недельных данных существует риск, что инфляция окажется выше 10% по итогу года.

Текущая краткосрочная волатильность валютного курса не будет значимым аргументом для принятия Банком России превентивных мер на заседании 20 декабря:

• она не повышает существенно риски финансовой стабильности, в отличии, например, от прошлых эпизодов ослабления рубля благодаря достигнутому в настоящий момент высокому уровню рублевой реальной ставки в экономике и высокому уровню девалютизации активов;
• основная реализация рисков ценой стабильности в виде эффекта переноса валютного курса может быть смещена на опорное заседание в феврале 2025 года — в декабре же реакция регулятора скорее будет на связку ослабление рубля -> рост инфляционных ожиданий населения

Изменение структуры и каналов расчетов по внешнеторговым операциям окажет временное влияние на их динамику. По мере адаптации участников рынка и поиска новых контрагентов давление на валютный рынок будет снижаться, при этом динамика валютного курса в среднесрочной перспективе будет определяться фундаментальными факторами.

Как отреагировал рынок процентных свопов на вчерашний инфляционный сюрприз?

Пересмотром наиболее вероятного сценария на заседании Совета директоров ЦБ 20 декабря с +200 бп (23%), на +300 бп (24%).

После этого наиболее вероятная траектория полученная из свопов на руонию (OIS RUONIA) выглядит следующим образом:

20.12.2024 — 24%
14.02.2025 — 25%
21.03.2025 — 25%
25.04.2025 — 25%
06.06.2025 — 24%
25.07.2025 — 23%
12.09.2025 — 22%
24.10.2025 — 21%

-------------------------------------

Подписывайтесь на нас в телеграмм!


© не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

🛒Недельная инфляция с 26.11 по 02.12 составила +0,50% н/н после +0,36% н/н на предыдущей неделе. С сезонной корректировкой темп роста цен ускорился с +0,18% н/н SA до +0,33% н/н SA (18,9% SAAR);

• Ускорение роста цен на продовольствие (ex плодоовощи), а также на волатильные (incl акцизные товары) и устойчивые компоненты непродовольственного сегмента полностью нивелировали некоторую дезинфляцию в плодоовощах и в услугах (ex туристические);

• Базовая инфляция ускорилась с +0,32% н/н до +0,38% н/н;

• По нашим оценкам, в ноябре цены выросли примерно на +1,5% м/м (14,45% SAAR);

• Наш прогноз инфляции на декабрь на основании недельных данных – +1,09-2,19% (10,5-22,3% SAAR).

SA – Seasonally Adjusted, SAAR — Seasonally Adjusted Annual Rate, Базовая инфляция – инфляция за вычетом плодоовощей, энергоносителей и акцизов.

С чем связано такое ускорение цен на этой неделе?

Мы считаем, что подобная динамика могла стать результатом введенных санкций и произошедшего ослабления курса рубля – население предъявило повышенный спрос на товары длительного пользования на фоне ожиданий его дальнейшего потенциального ослабления. При этом компании имели возможность переносить возросшие цены на импорт в цены конечной продукции.