В эту пятницу (14.02) состоится первое заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке (КС) в этом году и первое «опорное» заседание (будет опубликован среднесрочный прогноз) – мы считаем, что «на столе» предметно будет рассмотрены только два варианта: 1) сохранение ключевой ставки на уровне 21,0% и 2) повышение ключевой ставки с двумя возможными шагами: +100 б.п. и +200 б.п. В обоих случаях мы не ждем смягчения сигнала.

📌Какое решение примет Банк России и какой будет сигнал?
Принимая во внимание сложившийся баланс проинфляционных и дезинфляционных факторов мы считаем, что Банк России оставит КС без изменений (21%). При этом сигнал на следующей заседание (21.03) останется в спектре «нейтральный – умерено жесткий». Такое решение регулятора будет связано с продолжением акцентирования внимания на охлаждении кредитной активности, которое по оперативным данным продолжилось в январе (выдача кредитов физлицам снизилась на 28,2% м/м и на 47,2% г/г), и с ожиданием дезинфляционного эффекта бюджетной политики в 2025 году (здесь мы ждем, что эффект скорее всего будет проинфляционный. По нашим оценкам, общий дефицит бюджета может оказаться больше (около -1,2%,) чем планирует Минфин (-0,5%) и, что при прочих равных может потребовать увеличения объема заимствований).

Макроэкономический опрос аналитиков является важным оперативным барометром состояния российской экономики через призму профессиональных аналитиков.
Опубликованные результаты в феврале сигнализируют об ухудшении инфляционных ожиданий одновременно с ожиданием более низкой средней ключевой ставкой в 2025 году. По нашему мнению, такие оценки – прямое следствие смещения акцента в коммуникации ЦБ с необходимости достижения устойчивой дезинфляции в неволатильных компонентах ИПЦ на необходимость замедления темпов кредитования до сбалансированных значений.

Мы уже писали в декабре,  что подобные результаты являются сигналом для ЦБ, что текущая ДКП не позволит вернуть инфляцию к цели в 2026 году (мы считаем, что 14.02 регулятор сохранит этот ориентир, при этом подняв вверх прогноз на 2025 год). С тех пор оценки только ухудшились. Ответом на это со стороны регулятора при прочих равных всегда должно быть ужесточение позиции.

—

Подписывайтесь на нас в телеграмм!
Ограничение ответственности

Завтра состоится заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке (КС) – мы считаем, что «на столе» предметно будут рассмотрено только повышение ключевой ставки с разным «шагом» и сигналом с разной степенью жесткости на следующее заседание (14.02).

Мы считаем, что из-за сложившегося баланса проинфляционных рисков повышение ключевой ставки до 23,0% годовых (+200 б.п.) более вероятно и в большей степени соответствует интересам Банка России.  В базовом сценарии мы ожидаем жесткий сигнал на февральское (опорное) заседание «…Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании...». 

🤔Почему мы считаем, что такое решение (+200 б.п.) больше соответствует сложившийся экономической ситуации и интересам Банка России?
С нашей точки зрения, макроэкономическая ситуация в России складывается не так, как ожидал Банк России в октябре, однако существует ряд факторов, которые позволят инфляции замедлиться в следующем году (но не до прогнозных значений регулятора).

Сверим часы ⌚️

С коррекцией на эффект* ближайшего периода усреднения обязательных резервов:

на 20.12 + 257 бп
на 14.02 + 10 бп

В бинарной форме (по методологии CBOM) это можно интерпретировать как:

📌 на 20.12
• с вероятностью 42,5% ставка будет 23%
• с вероятностью 57,5% ставка будет 24%

📌 На 14.02**
• с вероятностью 38,1% ставка будет 23%
• с вероятностью 56% ставка будет 24%
• с вероятностью 5,9% ставка будет 25%

Подробности сегодня в нашем вечернем диванном мнении перед заседанием Банка России

*мы оцениваем данный эффект на руонию в +85 бп до заседания и -65 бп после заседания
**на 14.02 данные вероятности означают именно, какая ставка будет на эту дату (если мы не будем знать какое решение приняли на предыдущем заседании)

-----------------------------------------------------

Подписывайтесь на нас в телеграмм!
Ограничение ответственности

Как отреагировал рынок процентных свопов на вчерашний инфляционный сюрприз?

Пересмотром наиболее вероятного сценария на заседании Совета директоров ЦБ 20 декабря с +200 бп (23%), на +300 бп (24%).

После этого наиболее вероятная траектория полученная из свопов на руонию (OIS RUONIA) выглядит следующим образом:

20.12.2024 — 24%
14.02.2025 — 25%
21.03.2025 — 25%
25.04.2025 — 25%
06.06.2025 — 24%
25.07.2025 — 23%
12.09.2025 — 22%
24.10.2025 — 21%

-------------------------------------

Подписывайтесь на нас в телеграмм!


© не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

🛒Недельная инфляция с 26.11 по 02.12 составила +0,50% н/н после +0,36% н/н на предыдущей неделе. С сезонной корректировкой темп роста цен ускорился с +0,18% н/н SA до +0,33% н/н SA (18,9% SAAR);

• Ускорение роста цен на продовольствие (ex плодоовощи), а также на волатильные (incl акцизные товары) и устойчивые компоненты непродовольственного сегмента полностью нивелировали некоторую дезинфляцию в плодоовощах и в услугах (ex туристические);

• Базовая инфляция ускорилась с +0,32% н/н до +0,38% н/н;

• По нашим оценкам, в ноябре цены выросли примерно на +1,5% м/м (14,45% SAAR);

• Наш прогноз инфляции на декабрь на основании недельных данных – +1,09-2,19% (10,5-22,3% SAAR).

SA – Seasonally Adjusted, SAAR — Seasonally Adjusted Annual Rate, Базовая инфляция – инфляция за вычетом плодоовощей, энергоносителей и акцизов.

С чем связано такое ускорение цен на этой неделе?

Мы считаем, что подобная динамика могла стать результатом введенных санкций и произошедшего ослабления курса рубля – население предъявило повышенный спрос на товары длительного пользования на фоне ожиданий его дальнейшего потенциального ослабления. При этом компании имели возможность переносить возросшие цены на импорт в цены конечной продукции.