Прибыль от продажи страхового бизнеса компенсировала отрицательную переоценку по другим статьям. ВТБ вчера опубликовал отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО и провел телефонную конференцию. Квартальная прибыль превзошла наши и рыночные ожидания на 14% и 13% соответственно. По итогам года ВТБ заработал 179 млрд руб. прибыли против прогнозировавшихся менеджментом 170 млрд руб., ROAE составил 12,3%. ЧПД оказался на 1% ниже нашего и на 4% ниже консенсусного прогнозов, а чистые комиссии – примерно на четверть ниже ожиданий, и, учитывая опубликованные до этого показатели за октябрь–ноябрь, сокращение пришлось на последний месяц года. По словам руководства, здесь повлияла не столько деконсолидация Почта Банка и ВТБ Страхования, сколько изменения учетной политики в отношении расходов по программам лояльности, которые раньше учитывались как прочие расходы, а теперь – как комиссионные. ЧПМ снизилась на 50 б.п. за квартал до 3,5%, по нашей оценке, и до 3,4%, согласно расчетам банка. Эффективная доходность кредитов еще продолжала снижаться в 4 кв., тогда как стоимость фондирования уже выросла на 30 б.п. квартал к кварталу. В то же время прочий доход оказался несколько выше ожиданий. Банк указал, что прибыль от продажи ВТБ Страхования Согазу составила 54 млрд руб., компенсировав убыток от прекращения признания украинской дочки (17 млрд руб.), обесценение инвестиций в Мосметрострое (12 млрд руб.) и отрицательную переоценку инвестиционной собственности (26 млрд руб.). В 4 кв. ВТБ зафиксировал возврат по налогам на сумму около 20 млрд руб. (чистый результат за квартал составил плюс 5 млрд руб.), что в первую очередь связано с деконсолидацией бизнеса на Украине.

( Читать дальше )

Маржа, как и в отчетности по РСБУ, может снизиться на 30 б.п. за квартал. Сбербанк завтра опубликует финансовую отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию. Мы ждем сезонного снижения прибыли примерно на четверть квартал к кварталу (прогноз рынка на 4% более оптимистичный), однако за весь год банк, вероятно, заработает на 10% больше, чем в 2017 г. ROAE, по нашим оценкам, за квартал составит 18%, по итогам года – около 23%. Мы полагаем, что снижение маржи, которое Сбербанк показал по РСБУ в 4 кв., также найдет свое отражение в МСФО, и закладываем минус 30 б.п. квартал к кварталу. Частично это должно быть компенсировано ростом кредитного портфеля, но ЧПД все равно, по-видимому, немного сократится за квартал (мы прогнозируем минус 2%), год к году мы тоже, вероятно, увидим сокращение, которое преимущественно объясняется деконсолидацией Денизбанка. C поправкой на деконсолидацию рост чистых комиссий за год, согласно нашим расчетам, будет равен около 20%.

( Читать дальше )

Высокая рентабельность по EBITDA. ГМК «Норильский никель» опубликовала хорошие результаты по итогам 2018 г. по МСФО, существенно превысившие ожидания рынка в части EBITDA. Выручка компании в 2018 г. выросла на 28% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 11,7 млрд долл. (самый высокий показатель за последние семь лет), что немного выше ожиданий, а EBITDA увеличилась на 56% до 6,2 млрд долл., превысив прогноз рынка на 7% и увеличив рентабельность по EBITDA на 10 п.п. до 53%. Чистая прибыль компании выросла на 44% до 3,1 млрд долл.

Рост цен на металлы способствовал улучшению результатов. Улучшение финансовых показателей компании в 2018 г. было достигнуто благодаря более высоким ценам на металлы по сравнению с ценами 2017 г., а также росту продаж металлов, в частности меди (+18%) и палладия (+21%). Рост средних цен реализации палладия (19%) и никеля (26%) способствовал увеличению доходов Норникеля в прошлом году. Результаты второго полугодия показывают, что рост выручки и EBITDA составил 19% и 40% соответственно. По сравнению с показателям 1 п/г 2018 г. результаты изменились несущественно, поскольку средние цены на металлы во 2 п/г прошлого года были ниже, чем в первом. В 2018 г. расходы компании росли медленнее доходов, чему способствовали, в частности, сокращение расходов на персонал на 6% и снижение расходов на закупки металла у сторонних производителей на 19%. В 2019 г.

( Читать дальше )

Компания демонстрирует органический рост выручки и EBITDA. Вчера Veon опубликовал результаты за 4 кв. 2018 г. по МСФО, которые оказались выше ожиданий рынка по выручке, но ниже их по EBITDA. Так, выручка сократилась на 3% (здесь и далее – год к году) до 2,2 млрд долл., превысив наш и консенсусный прогнозы на 3%. EBITDA уменьшилась на 5% до 714 млн долл., что на 1,4% и 1,8% ниже нашей оценки и рыночных ожиданий соответственно и предполагает рентабельность на уровне 31,7%. Органический рост выручки (то есть без учета влияния курсовых разниц) составил 5,3%, EBITDA – 10%. Чистая прибыль оказалась на уровне 33 млн долл., выше нашего прогноза.

Итоговые дивиденды за 2018 г. составят 0,17 долл./АДР. Veon также сообщил, что его наблюдательный совет утвердил выплату итоговых дивидендов за 2018 г. в размере 0,17 долл./акция с датой закрытия реестра 8 марта. Это предполагает дивидендную доходность в размере 7,1%. С учетом ранее выплаченных промежуточных дивидендов общие выплаты по итогам 2018 г. составят 0,29 долл./акция с аннуализированной доходностью 12,0%. По итогам 2019 г. компания ожидает (без учета эффекта применения правила МСФО 16) органического роста выручки около 1–3%, органического роста EBITDA в диапазоне 1–5% и свободного денежного потока в размере около 1 млрд долл. (с учетом разового получения 350 млн долл. компенсации в рамках соглашения с Ericsson). В 4 кв. 2018 г. выручка Veon в России увеличилась на 7,8% до 75,9 млрд руб. (1,1 млрд долл.), при этом мобильная выручка выросла на 3% до 58,8 млрд руб. (0,9 млрд долл.). EBITDA сократилась на 1% до 24,9 млрд руб. (374 млн долл.). На Украине выручка увеличилась на 17% до 5,0 млрд гривен (179 млн долл.), EBITDA – на 12% до 2,8 млрд гривен (100 млн долл.). В Пакистане выручка возросла на 23% до 50 млрд рупий (368 млн долл.), EBITDA – на 26% до 23,2 млрд рупий(173 млн долл.). Чистый долг по состоянию на конец 4 кв. 2018 г. сократился на 5% квартал к кварталу до 5,5 млрд долл. При этом соотношение Чистый долг/EBITDA за предыдущие 12 мес. не изменилось, составив 1,7.

( Читать дальше )

Выручка возросла на 9% год к году, а EBITDA сократилась на 4%. В пятницу Лента опубликовала результаты по МСФО за 2 п/г 2018 г., которые отразили существенное замедление роста выручки при сокращении рентабельности. В частности, выручка компании возросла на 9% (здесь и далее – год к году) до 220 млрд руб. (3,3 млрд долл.) против роста на 18% в предыдущем полугодии. Скорректированная EBITDA снизилась на 4% до 19,1 млрд руб. (289 млн долл.), что на 5,4% ниже консенсусного прогноза. Скорректированная рентабельность по EBITDA упала на 1,2 п.п. до 8,7%. Чистая прибыль компании сократилась на 24% до 6,6 млрд руб. (100 млн долл.).

В следующем году компания может рассмотреть возможность выплаты дивидендов. Валовая рентабельность Ленты во 2 п/г 2018 г. снизилась на 0,1 п.п. до 21,1%. Общие и административные расходы в процентах от выручки составили 12,2%, увеличившись на 0,9 п.п., что отражает рост расходов на персонал, маркетинг и коммунальные услуги, опережающий рост выручки. Чистый долг компании составлял на конец года 93,3 млрд руб. (1,3 млрд долл.), что эквивалентно 2,6 скорректированной EBITDA за предыдущие 12 месяцев. В 2019 г.

( Читать дальше )

Ждем снижения маржи и в то же время хорошей динамики комиссий и прочего дохода. ВТБ завтра опубликует отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию. По нашей оценке, чистая прибыль банка составит около 34 млрд руб. Это на 17% ниже, чем было в предыдущем квартале, и на 23% – чем в 4 кв. 2017 г., но предполагает годовой результат в размере 174 млрд руб., а следовательно, примерно соответствует годовому прогнозу менеджмента (170 млрд руб.) и означает рост на 45% по итогам года. Исходя из месячных показателей октября-ноября, мы ждем снижения маржи и ЧПД квартал к кварталу на 40 б.п. и 8% соответственно (ранее менеджмент указывал, что переклассификация Почта Банка снизит маржу примерно на 20 б.п. в 4 кв.). С другой стороны, чистые комиссии могли показать довольно сильную динамику – плюс 23% за квартал. Кроме того, данные за октябрь-ноябрь предполагают высокий прочий доход, что должно быть связано в том числе с продажей «ВТБ Страхования» Согазу.

ВТБ должен опередить сектор по росту кредитования год к году. В части расходов мы ждем сезонного роста, однако отношение Расходы/Доходы (по нашей оценке, на уровне 41,5%) должно быть ниже, чем в 4 кв. прошлого года (44,4%), в частности из-за переклассификации Почта Банка. Стоимость риска для 4 кв. мы оцениваем на уровне около 1,7% – чуть выше, чем в 3 кв., в том числе за счет несколько большего ослабления рубля.

( Читать дальше )

Выручка росла быстрее тарифа за счет поступлений на компенсацию потерь. В пятницу ФСК ЕЭС опубликовала умеренно позитивные финансовые результаты за 2018 г. по РСБУ, которые в части выручки и EBITDA обычно близки к данным по МСФО (отчетность по международным стандартам ожидается в марте). Так, выручка увеличилась на 11,2% (здесь и далее – год к году) до 240,2 млрд руб., в том числе выручка от передачи электроэнергии – на 10,9% до 213,6 млрд руб., от услуг по технологическому присоединению – на 13,5% до 24,3 млрд руб. Значительная часть прироста выручки от услуг передачи электроэнергии (13,6 млрд руб. из 21,0 млрд руб.) пришлась на увеличение доходов от компенсации потерь (начисляются с середины 2017 г.), тогда как без учета этой статьи рост выручки от передачи составил бы 4,4%, что соотносится с темпами индексации тарифов.

Рентабельность по EBITDA упала на 6 п.п. до 53,7%. EBITDA, скорректированная на резервы по сомнительным долгам и переоценку финансовых активов, без учета доходов от технологического присоединения сократилась на 0,2% до 129,0 млрд руб. Это предполагает снижение рентабельности на 6 п.п. до 53,7% и отражает рост себестоимости на 12,1% до 170,8 млрд руб., который опережает темпы увеличения тарифов.

( Читать дальше )

Рентабельность может остаться на уровне прошлого года. В понедельник, 25 февраля, Veon опубликует финансовую отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО. Мы ожидаем сохранения тенденции органического роста выручки на ключевых рынках, но при этом динамика долларовых показателей останется в негативной зоне из-за ослабления основных операционных валют, включая рубль и украинскую гривну. На рентабельность в России продолжит оказывать негативное влияние интеграция активов Евросети и рост доли продаж устройств. В частности, мы ожидаем, что выручка сократится на 6% (здесь и далее – год к году) до 2,2 млрд долл., а EBITDA – на 4% до 724 млн долл., что предполагает повышение рентабельности по EBITDA на 0,3 п.п. до 33,0%.

Рост выручки в России и на Украине продолжится. По нашим прогнозам, выручка Veon в России в 4 кв. 2018 г. вырастет на 7% до 75,1 млрд руб. (1,1 млрд долл.), при этом мы ожидаем роста в сегменте мобильной выручки на 9% и падения доходов сегмента фиксированной связи на 7%. Мы прогнозируем увеличение EBITDA в России на 0,3% до 25,2 млрд руб. (378 млн долл.) и рентабельность по EBITDA на уровне 33,5%.

( Читать дальше )

Рост EBITDA в долларах – 7% год к году. Вчера Газпром нефть представила отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО. Выручка увеличилась на 22% год к году и снизилась на 26% квартал к кварталу до 662 млрд руб. (9,96 млрд долл.), на 0,5% выше консенсусного прогноза и на 2,2% – нашей оценки. Показатель EBITDA (рассчитанный как OIBDA, то есть сумма операционной прибыли и амортизации) вырос на 22% и снизился на 26% соответственно до 145 млрд руб. (2,19 млрд долл.), практически совпав с нашими ожиданиями и на 1% превысив рыночные. В долларовом выражении EBITDA прибавила 7% год к году и упала на 27% квартал к кварталу. Рентабельность по EBITDA снизилась на 0,7 п.п. относительно уровня годичной давности и 6,5 п.п. к предыдущему кварталу до 22,0%. Чистая прибыль выросла на 21% год к году и сократилась на 41% квартал к кварталу до 78 млрд руб. (1,17 млрд долл.), на 2% выше рыночного прогноза и на 7% ниже нашей оценки. Чистая рентабельность снизилась на 0,4 п.п. год к году и на 7,4 п.п. квартал к кварталу до 11,8%.

Рост экспорта нефтепродуктов поддержал EBITDA в 4 кв. Цена Urals снизилась квартал к кварталу на 9% до 67 долл./барр., а в рублевом выражении – на 8% до 4,47 тыс. руб./барр. За вычетом экспортной пошлины цена Urals снизилась в долларах на 14%, в рублевом выражении – на 13% квартал к кварталу. Рост чистой экспортной цены год к году составил 1% в долларах до 48 долл./барр. и 15% в рублях до 3,19 тыс. руб./барр.

( Читать дальше )

Чистая прибыль значительно выше ожиданий. Вчера НОВАТЭК отчитался по МСФО за 4 кв. 2018 г. Выручка возросла на 40% год к году и на 8% квартал к кварталу до 237 млрд руб. (3,57 млрд долл.), совпав с нашей оценкой и на 2% превысив консенсусный прогноз. Показатель EBITDA (сумма операционной прибыли и амортизации) вырос на 14% год к году и снизился на 10% квартал к кварталу до 63,3 млрд руб. (0,95 млрд долл.) – на 2,5% ниже нашей оценки и на 0,9% ниже рыночного прогноза. Рентабельность по EBITDA снизилась на 6,2 п.п. год к году и на 5,4 п.п. квартал к кварталу до 27,4%. Чистая прибыль сократилась на 3,9% год к году и на 7,0% квартал к кварталу до 42,7 млрд руб. (0,64 млрд долл.), превысив наш прогноз на 9%, а прогноз рынка – на 7%. Чистая рентабельность упала на 8,3 п.п. год к году и выросла на 2,9% п.п. год к году до 18,0%.

Рост капзатрат привел к снижению СДП на 60% год к году. Мы недооценили затраты на приобретение углеводородов, в том числе у ассоциированных компаний (Ямал СПГ, Арктикгаз), а также транспортные затраты. Кроме того, мы переоценили негативное влияние курсовых разниц на результаты Ямал СПГ и недооценили положительный эффект курсовых разниц консолидированных компаний, поэтому наша оценка чистой прибыли оказалась слишком консервативной.

( Читать дальше )