Часто можно прочитать инвестидеи аналитиков в стиле «покупать акции компании под включение в индекс». При анализе таких рекомендаций полезно держать в уме историю с Mail/VK.

Глобальные депозитарные расписки MailRu Group вошли в состав MSCI Russia по итогам ноябрьского пересмотра индекса в 2020 году. В тот момент многие аналитики дали рекомендацию покупать компанию в расчете на приток средств из пассивных фондов.

РБК делал подборку рекомендаций от брокеров, которые массово ставили на дальнейший рост Mail:

Включение предполагает приток средств пассивных фондов, инвестиции которых привязаны к индексу MSCI, в размере примерно $180 млн. Это соответствует средним объемам торгов по акции за 15 дней, — обзор Альфа-банка от 9 ноября 2020 года.

Включение в индекс обеспечит заметный приток капитала от фондов и поддержит котировки, полагает аналитик инвестиционной компании «Велес Капитал

Перечитывание этих заметок помогает справиться с внутренней обезьяной, которая начинает переживать во время снижения рынка.

▫️Помните, что каждое прошлое падение рынка выглядит как возможность, каждое будущее падение рынка выглядит как риск.

▫️Радуетесь вы или нервничаете во время падения стоимости актива показывает, кто вы на самом деле — инвестор или спекулянт. Кто будет радоваться падению своих активов? Тот, кому оно дает возможность реинвестировать дивиденды, проценты и свободный кэш по сниженным ценам.

▫️Самым большим фактором, влияющим на рыночную доходность на коротком промежутке, являются изменения настроений инвесторов. А настроениям нет дела до электронных таблиц, рассуждений, формул или метрик. Они делают дураками тех, кто пытается их предсказать.

▫️Есть два способа подготовиться к сложным временам: вы можете ожидать, что они наступят, или можете попытаться предсказать, когда они наступят. Первый способ подразумевает, что на протяжении вашего инвестиционного горизонта рынок периодически будет сходить с ума. Например, вы говорите себе, «в ближайшее десятилетие мне 4-5 раз придется пережить падение портфеля акций на 20% и более». Второй способ предсказывает, что в определенное время рынок сойдет с ума. Первый способ прост и реально помогает, второй чрезвычайно сложен и часто имеет неприятные последствия.

Уоррен Баффетт и Кэти Вуд на текущий момент являются самыми популярными инвесторами мира. Они представляют две разные инвестиционных философии по выбору активов, что позволяет противопоставлять их результаты. Кратко подходы можно описать так:

Баффетт — стратегия стоимости. Покупаем понятный устойчивый бизнес по адекватным мультипликаторам оценки и с неплохой текущей прибыльностью. В портфеле преимущественно компании потребительского и финансового секторов.

Кэтти Вуд — стратегия роста. Покупаем акции с наибольшими перспективами в будущем. Текущая оценка неважна, так как инвесторы обычно недооценивают потенциал инноваций. В портфеле фонда преимущественно быстро растущие в выручке убыточные технологические компании.

2020 год стал триумфом для стратегии Кэтти Вуд. Приток денег от миллионов новых инвесторов, появившихся на рынок в период пандемии, низкие процентные ставки и успех Tesla (крупнейший актив фонда) принесли фонду инноваций ARK доходность в ≈150% и широкую известность. Berkshire Hathaway Баффетта, встретившая пандемию с банками и авиалинии в портфеле, в тот год показала доходность в 0%.

У американского видеостримингового сервиса и российского ритейлера в финансовой отчетности можно увидеть неплохую чистую прибыль, но по факту долгие годы они «сжигали кэш», увеличивая долговую нагрузку. Как так получается?

🔹Чистая прибыль vs Свободный денежный поток
Индикатор P/E по опросам до сих пор остается любимым индикатором аналитиков и инвесторов для оценки компаний. Что может быть проще? Если одна компания стоит 5 прибылей, а другая 15, то очевидно, что для стоимостного инвестора первая будет интересней. Но не стоит спешить.

Чистая прибыль представляет выручку компаний за год за исключением всех издержек. Однако расчет показателя связан с большим количеством бухгалтерских методов оценки, которые часто носят «бумажный» характер и не связаны с реальными денежными доходами и расходами.

Например, если компания в этом году потратила миллиарды долларов на инвестиции, то в отчете о прибылях и убытках будет отражена лишь часть этой суммы в виде амортизации. Остальная сумма будет отражена в издержках в последующие годы.

Microsoft согласилась купить разработчика игр Activision Blizzard за $68,7 млрд. Сделка в случае одобрения регуляторами войдет в 20-ку крупнейших M&A в истории. Почему IT-гигант решился на инвестицию?

1. Сделка представляет часть плана по созданию «Netflix для игр». Microsoft развивает подписочную модель Xbox Game Pass, которая дает доступ к библиотеке c >100 игр на консолях и ПК. Cервисом пользуется уже 25 млн подписчиков, что почти в 1,5 раза больше чем год назад.

2. Microsoft важно иметь оригинальные игры собственного производства. Новые издания будут эксклюзивом, который недоступен у конкурентов. Компания уже купила десяток разработчиков игр, самым крупным из которых была ZeniMax Media, материнская компании издательства Bethesda Softworks. Так в Xbox Game Pass появились игры Fallout и Wolfenstein. Стоимость сделки составила $7,5 млрд.

3. Многие отраслевые аналитики ждали, что Microsoft замахнется на покупку крупного разработчика. Периодически появлялись слухи о Take-Two и Electronic Arts, однако, в итоге выбор пал на Activision Blizzard.

Практически любая инвестиционная стратегия сейчас содержит оптимистичный взгляд на перспективы финансового сектора США. Начало года на рынке акций действительно оказалось удачным для индекса S&P500 Financials, который вырос на 3% при падении S&P500 на 2,5%.

✔️Какие основные аргументы за банковский сектор?

1️⃣Процентный доход вырастет благодаря повышению ставок. Банки зарабатывают деньги, взимая более высокие процентные ставки по кредитам по сравнению с тем, что они выплачивают по депозитам.

Как правило, процентные ставки по кредитам растут быстрее, чем по депозитам, поэтому аналитики ждут роста чистого процентного дохода и увеличения прибыльности сектора.

Исторические корреляции подтверждают, что банковский сектор в США имеет наилучшую доходность при росте ставок по гособлигациям.

2️⃣Повышенные проценты от ФРС. Благодаря операциям количественного смягчения у банков образовалось более $4,3 трлн резервов на счетах в ФРС. Сейчас процентный доход по ним минимален, так как ключевая ставка составляет 0-0,25%.

🔸В старом мультфильме от Warner повторяется сюжет, когда, преследуя неуловимую птичку Дорожного Бегуна, Вайл И. Койот на несколько мгновений зависает в воздухе, даже немного набирая высоту, прежде чем рухнуть на землю.

🔸В 2007 году такую аналогию по отношению к судьбе доллара применил экономист Пол Кругман в заметке для The New York Times. Желание Саудовской Аравии вкладывать в евро, он оценил как сигнал к «падению со скалы» доллара в качестве мировой резервной валюты. Якобы большинство американских финансистов не осознавали этого.

🔸Кругман ошибся. За 15 лет доля доллара в резервах мировых ЦБ действительно снизилась с 65% до 59%, однако он все еще остается главной валютой мира. Эффект Койота не сработал, так как резкого обвала не случилось.

🔸Тем не менее, запоминающуюся метафору теперь можно встретить на страницах бизнес-изданий. Чаще всего ее упоминают в отношении хороших показателей роста ВВП и низкой безработицы, которые предшествуют резкому спаду в экономике.

По данным университета Джона Хопкинса 800 тысяч американцев умерло от эпидемии COVID, что привело к сильнейшему снижению ожидаемой продолжительности жизни со времен Второй мировой войны. Печальный тренд оказался очень доходным для компаний сектора ритуальных услуг.

Недавно обнаружил, что на бирже торгуется крупнейшая из них. Компания под непримечательным названием Service (то есть «Услуги») имеет тикер #SCI. Что интересного можно отметить в ее бизнесе?

1. В 2021 году выручка Service увеличилась на 16%, что оказалось рекордным темпом роста в 21 веке. Очевидный фактор влияния — пандемия. До начала эпидемии в США в год умирало примерно 2,8 млн человек. В 2020 году показатель вырос на 17% до 3,3 млн человек.

2. Service в презентации для инвесторов отмечает, что, даже после снижения влияния пандемии, доходы компании в долгосрочной перспективе будут увеличиваться. Причина в объективных демографических факторах. После Второй мировой войны в США начался бум рождаемости. Сейчас поколение беби-бумеров находится в возрасте 65-75 лет. Service ожидает долгосрочный рост прибыли на акцию на уровне 8-12% в год.

Каждый год аналитики компании MSCI составляют классификацию стран мира, определяя их принадлежность к четырем группам: развитые рынки, развивающиеся рынки, приграничные рынки (frontier markets) и отдельные рынки (standalone markets).


К развитым рынкам относятся крупные страны, где инвестор может чувствовать себя защищенным. На развивающихся рынках риски значительно выше. В приграничных и прочих рынках риски не просто высоки, но и плохо просчитываемы. Последние события в Казахстане показывают, почему при видимой стабильности экономика относится к «frontier markets».

Прогнозировать политические изменения в таких странах бесполезно. Моментальные революции в автократических коррумпированных режимах с последующим переделом собственности являются их неотъемлемой частью, которую должен учитывать инвестор. Доля такого «frontier market» в совокупном портфеле инвестора не должна превышать нескольких процентов.