• Один из главных пострадавших – нефть. Масштабное падение началось после истерии по уничтожению иранского генерала чуть более месяца назад, с 69,5 долл./барр. по Brentи на сегодня достигает -21%. Мы не знаем, насколько может сократиться потребление энергоресурсов из-за китайской темы, но оно, вероятно, сократится. Тогда как предложение, столь же вероятно, будет или удерживаться или расти. Получить еще -5%, или 52 долл./барр. и даже менее – реалистичная перспектива ближайших дней.
• Рубль уже проявил слабость, потеряв к доллару 5%. И, предположительно, продолжит ее проявлять. И под давлением нефтяных котировок, и вследствие очередного снижения ключевой ставки. Рубль дешевая валюта, и еще 5% ослабления, 67 рублей за доллар – достаточная мера его ослабления. Но увидеть такие значения мы можем уже в феврале.
• Апатия способна настигнуть и рынок российских акций. Хотя снижение ключевой ставки и положительно для фондового рынка, но против этого фактора, например, зависимость российской экономики от непредсказуемой сегодня китайской. Отечественные фондовые индексы снижаются уже три недели, и индекс РТС, индекс МосБиржи пробили вниз линии поддержки своих растущих трендов. Пока картина не оптимистична, вероятность продолжения снижения оценивается выше вероятности возврата к повышению.
• Рублевые облигации, это касается и гос-, и корпоративного сектора, застопорились в снижении доходностей еще около месяца назад. Есть обоснованный риск скатывания в коррекцию вслед за фондовым рынком и рублем. Сектор высокодоходных облигаций продолжал активное снижение доходностей и две недели, и неделю назад. Коррекция здесь очень вероятна. Хотя и может задержаться на какое-то время, вряд ли продолжительное.
• Не волне ясно, какой окажется судьба американского фондового рынка. Возможны вариации: от положительной переоценки превосходства над страдающей китайской экономикой, до впадения в общую апатию.
• Золото более предсказуемо. Растущий тренд, начавшийся во второй половине 2018 года, скорее всего, еще не завершен. Тренд, наверно, без большого будущего. Но сейчас не так просто его развернуть вниз. Спрос для поддержания котировок, сформированный вирусными страхами, должен быть достаточным.
• Палладий, напротив, теряет свои ценовые преимущества. Последний шоковый взлет цен обосновывался отсутствием запасов и спросом китайских компаний. Спрос теперь вряд ли способен усиливаться. А выравнивание баланса спроса предложения и запасов может, да, пожалуй, и должно резко скорректировать панически взлетевшую стоимость.
• Пара EUR|USDпродолжает находиться в долгосрочном падающем тренде. Если фондовые и товарные рынки будут склонны к коррекциям, доллар как базовая валюта фондирования будет иметь хорошую поддержку спекулятивного спроса. Если у вас маржин-колл на падении, скажем, нефти, то нужны доллары для перекрытия позиции. Целевой ориентир в 1,08-1,05 долларов за евро сохраняется.

• О нефти. Продолжаю ставить на ее дальнейшее снижение. Идея незамысловатая: в первых числах января в товаре сформировался сильный локальный максимум, сформировался как паническая реакция на геополитическую напряженность после гибели генерала Сулеймани. В течение 1-2 дней стало очевидным, что паника преувеличена. Нефти много и она дешева. Товар вернулся к более привычным 60-65 долл./унц. Но те, кто хеджировал предполагаемый взлет нефти или набрал кредитных позиций в надежде получить быстрый и, как тогда казалось, почти гарантированный доход, остались с резко подешевевшими и недостаточно обеспеченными деньгами контрактами. Если на Ближнем Востоке не уничтожат еще кого-нибудь, брокеры начнут принудительно продавать эти контракты. Цена рискует еще более снизиться.

Впрочем, беспечность способна прийти на смену тревожности в течение всего нескольких дней. А тяготение к тому, чтобы, наконец-то расслабиться, спокойно покупать фондовые активы и получать от этого удовлетворение, есть. Учитывая ценовые уровни, а большинство биржевых инструментов растут в цене не менее года, спокойствие, беспечность и, возможно, та самая эйфория сыграют злую шутку с покупателями.

— За ближайший месяц пары USD/RUB и EUR/RUB вполне способны опуститься еще на 3-5 процентов вниз, — прогнозирует эксперт. — Поэтому укрепление рубля я считал бы в перспективе ближайших недель основным сценарием.

И причина здесь не в ослаблении санкции, не в улучшении экономических показателей и даже не в притоке иностранного спекулятивного капитала. Причина в естественной для любого финансового рынка цепной реакции.

В 2014 году Россия испытала финансовый шок, по масштабам сопоставимый разве что с дефолтом ГКО (Государственные краткосрочные облигации). В ответ на присоединение Крыма наша страна получила грозный пакет санкций, фактически, отрезавший отечественную экономику от международного рынка капитала.

Ушедшая неделя стала самой успешной для нашего прогнозирования более чем за полгода, все трендовые ставки оказались успешными. Сохранить аналогичную точность на наступающей неделе вряд ли реально. При этом тренды, ставки на которых сделаны, все еще находятся в силе.

• Нефть. Наиболее вероятное продолжение ценовой динамики. В данном случае речь о продолжении снижения. Производственные мощности и их технологичность растут, а резкие скачки стоимости товара в сентябре и начале января только добавляют уверенности производителям в перспективности деятельности. В итоге, нефть, вероятно, не имеет долгосрочной поддержки котировок, напротив – главенствующим рискует стать превышение предложение над спросом.
• Все еще ожидается дальнейшее укрепление рубля. Оно начинает входить в противоречие с динамикой нефти, но до 60 и даже 55 долл./барр. по Brentпротиворечие, скорее всего, останется маловажным. Укрепление рубля, возможно, утрачивает потенциал. Но само направление движения пар USD/RUBи EUR/RUBвниз, скорее всего, продолжится.
• Менее предсказуемо поведение американского и российского индексов акций и золота. Глобальные финансы пребывают в состоянии впитывания новой ликвидности. И в этом состоянии рисковые активы все еще способны продолжить удорожание. Тогда как золото, подскочившее на новостях об иранском политическом кризисе в начале года, сейчас настроено на понижение.
• Еще меньшую предсказуемость предполагает прогнозирование пары EUR/USD. Оно зиждется на предположении, что пара находится в долгосрочном падающем тренде. Если предположение верно, то пара нацелена на 1,08-1,05 долларов за евро.
• Что касается российского облигационного рынка, то он, вероятно, перешел в состояние относительного равновесия. Требовать дальнейшего роста цен и снижения доходностей широкого рынка, как это происходило уже почти полтора года, не следует. Видимо, сохраняется потенциал для снижения доходностей высокодоходного облигационного сегмента. Но и здесь последние 2-3 недели были ударными, цены на облигации выросли, в среднем, примерно на 1%. А потому, как минимум, котировки готовы к стабилизации. 

Американо-иранская риторика, возникшая после уничтожения генерала Сулеймани, управляет если не рынками, то эмоциями инвесторов и спекулянтов. Ожидаемо и в первую очередь сказывается это на нефти и золоте. Нефть с начала года поднялась на 2,5 долл./барр., золото – на 50 долл./унц.

Когда движение цены подтверждается новостной повесткой, оно оценивается участниками рынка как перспективное. Так, сейчас и про нефть по 150 долларов, и про золото по 1 800 мы услышим и прочтем с завидной частотой. Парадокс в том, что такие точки кипения, статистически, подтверждают противоположный процесс – разворот тренда.

Новогодняя неделя предложит российским биржевым игрокам всего два рабочих дня – сегодня 30 декабря и пятницу 3 января. На следующей неделе будет уже 4 торговых сессии, т.е., практически, полноценная работа. А в ближайшие дни можно обоснованно ожидать низкой активности и слабого интереса участников рынка к торговым операциям.

• А в отсутствии их интереса наиболее читаемые тренды остаются именно в российских активах. Так, с высокой вероятностью, пусть и через коррекции, должно продолжиться укрепление рубля. Темп укрепления, взятый с начала декабря, вряд ли можно сохранить. Но само направление движения котировок вполне жизнеспособно. В течение последних месяцев я устанавливал таргет укрепления рубля к доллару на уровне 60-62 единиц. 62 рублей рынок достиг, 60 – реалистичная перспектива.
• Менее перспективным, но все же перспективным выглядит и тренд повышения котировок российских акций. Индекс МосБиржи на истекшей неделе закрепился выше максима начала ноября, графически подтверждая состоятельность растущего тренда. Делать далеко идущих выводов не хочется, но вернемся к полноценным будням января мы, вероятно, с более высокими ценами голубых фишек.
• Аналогичны ожидания и по нефти. Не могу судить о силе возможного роста котировок, но на высокие шансы продолжения уже состоявшегося повышения ставку делаю.
• Американский рынок акций пребывает в состоянии минимальной волатильности. Низкая волатильность, сама по себе, создает коррекционные риски. На дорогом рынке – особенно. И все же играть на понижение пока не решился бы. Возможно, финальная часть роста последнего года станет частью ускорения роста.
• Теперь об инструментах, в отношении прогнозирования которых у меня ошибок больше, чем верных решений. Продолжаю ожидать снижения пары EUR|USDи золота. В первом случае предполагаю, что повышение пары явилось коррекцией к долгосрочному тренду укрепления доллара. Соответственно, ожидания достижения парой 1,08 или 1,05 доллара за евро сохраняются.
• Золото, имеющее минимальный процент справедливости моих недельных прогнозов (42%), стратегически, так и остается переоцененным активом, имеющим слабую долгосрочную перспективу в качестве защиты инвестиций, тем более – в качестве истории роста. Но на горизонте в несколько недель и даже пары-тройки месяцев эти тезисы могут не иметь веса. Инвесторы покупают золото, без ажиотажа и эйфорических восторгов. Высокий спрос способен удерживать цену металла выше 1 500 долл./унц. и толкать ее выше.
• Что до рублевых облигаций, то, как и ранее, считаю справедливо оцененным сектор ОФЗ. Это значит, что заявленные доходности к погашению (5,5-6,5%) и являются ожидаемыми доходностями. Полагаться на спекулятивную премию, как это было последние почти полтора года, не следует. Облигации субъектов федерации, как и первый эшелон корпоративных бумаг, видимо, еще прибавят в цене, дабы в итоге повсеместно закрепиться ниже 7% годовых. Это уже малозначительные прибавки. Заработать более 8-9% за предстоящий год и здесь будет сложно. Высокодоходный облигационный сегмент, имевший весь год доходности, близкие к 15%, и не выделявшийся на фоне растущего широкого рынка облигаций, получает возможность для опережения. При сбалансированном подходе портфель ВДО и в предстоящие месяцы способен обеспечить 13% годовых и более. 

Вчера получил закономерный вопрос про валюту: как же так, аналитики предсказывали 2019 год как год ослабления рубля, а в итоге, на прошлой неделе масса физлиц от маржинколлилась на смене валютных фьючерсов, не заговор ли это крупных участников валютного рынка?

Биржевые аналитики сродни астрологам. Если ваши рекомендации, в среднем, верны, вы не будете заполнять инфопространство прогнозами, вы будете управлять активами. По моей статистике, всего около 40% прогнозов аналитиков окажутся верны. Если среди биржевых экспертов сформировался консенсус о движении того или иного товара, акции, валюты вверх или вниз, жди противоположного движения. Рубль находится в этой ситуации ошибочного консенсуса, причем до сих пор. Так что 61 рубль за доллар – вероятно, не дно нынешней волны снижения основной валютной пары.

Впереди предсказуемое снижение биржевой активности и длинные праздники. Католическое Рождество, Новый год и Рождество православное складываются в 2 недели прерывистых и слабо предсказуемых торгов. Нужно делать предположения и выводы на перспективу, подразумевая, что в ходе предстоящих пары недель с новыми выводами будет сложно. А основные ценовые движения могут прийтись на неторговые часы и дни.

• Первое предположение, с наибольшей силой сбываемости – дальнейшее укрепление рубля. Графики пар USR|RUBи EUR|RUB– графики продолжающихся нисходящих трендов. Причем в обоих случаях цены ушли ниже минимумов второй половины лета. Ожидающие разворота пар вверх здесь и сейчас, получили основание задуматься о справедливости своих ожиданий. Заметные тренды разворачиваются тогда, когда в их продолжении уверена или заинтересована значительная часть рыночных игроков. Сегодня это, объективно, не так. Участники валютного рынка к развитию трендов снижения доллара и евро к рублю относятся с недоверием. Подтверждая тезис о незавершенности рублевого укрепления. Так что 60 рублей за доллар – все еще достижимая величина (наша долгосрочная цель – 62-60 рублей за доллар.).
• Похожая симптоматика восприятия и у индекса МосБиржи. Рост российских акций принимается большинством инвесторов без восторга, без уверенности в продолжении. Если вероятность укрепления рубля оценивается как высокая, то в отношении отечественных акций категоричности в суждениях меньше. И все же пока ставить на прекращение их роста пока рано. Возможно решение о развороте будет принято с запозданием, но цена ошибки для этого решения невысока.
• Дальше – сложнее. Аналогичные российским акциями суждения справедливы и для американских акций. «Рынок карабкается вверх по цене страха». Да, страхи есть, надежд на продолжение роста западных акций немного. Эксперты не спешат называть отдаленных по времени и ценам целей повышения. А серьезному снижению рынков акций, как правило, предшествует волна подобных целей. В отличие от отечественных акций американские (или европейские) дороги, по любым фундаментальным оценкам. Так что, тактически – вверх. Стратегически – наблюдаем со стороны, с готовностью однажды сыграть на понижение.
• Возвращаясь к валютному рынку, остаемся на умеренной медвежьей позиции по паре EUR|USD. Целевой ориентир в последнее время повышался с 1,05 до 1,08. Где-то здесь можно и предполагать достижения дна европейской валютой. Сейчас до него от 2,5 до 5,5%, что весьма существенно, если речь о самых востребованных мировых валютах.
• Намного сложнее судить о товарах: о нефти и золоте. Просто, продолжим играть в заданных ранее направлениях, в нефти – на повышение, в золоте – на понижение. Обосновывать эти позиции будет немногим проще, чем их опровергать.
• Еще один товар – палладий – стал намного более предсказуемым в своем ценовом поведении. Три черные свечи на прошедшей неделе, одна из которых опустила котировки сразу почти на 5%, делают дальнейшее повышение цен драгметалла почти невозможным. Никогда нельзя исключать каких-либо ценовых заскоков. Но резкое расширение волатильности после тенденции экстремального повышения – это обычно достаточный сигнал к развороту тренда вниз. 1 300 долл./унц. – цель, актуальность которой будет возрастать по мере затухания ажиотажа в отношении дефицита палладия.
• Отечественные облигации, скорее всего, останутся в парадигме 2 последних недель: замедление роста или коррекция в секторе ОФЗ, догоняющий, но медленный прирост или просто сохранение нынешних доходностей в секторе корпоративных облигаций, выход из коррекции в секторе высокодоходных облигаций.