Сегодня предлагаем Вам ознакомиться с промежуточной отчетностью самого крупного из эмитентов в наших портфелях – красноярского свиноводческого комплекса «ОбъединениеАгроЭлита», входящего в холдинг Goldman Group.

В наших портфелях 2 выпуска «АгроЭлиты», оба с купоном 13,75%, текущей доходностью к погашению в районе 14,6%.

Дадим несколько комментариев на тему. Камнем преткновения стала опубликованная эмитентом отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2018. Отчетность показывала, что компания прибыльна, но сама прибыль падает, а главное – падает выручка. Люди делали неприятные для себя выводы, и выводы поспешные. Дьявол в деталях. Помимо самой «АгроЭлиты» как заемщика, ее обязательства обеспечиваются 3-мя компаниями-поручителями, также входящими в холдинг. В Инвестиционном меморандуме заемщик и поручители объединены в «Облигационную группу».

Мы имеем дело с холдингом. Причем холдинг еще в процессе своего объединения (процесс почти завершен). В этой связи нужно оценивать отчетность не только самого титульного заемщика – идея в общей оценке показателей Облигационной группы. И если рассматривать группу, вопросы о кредитоспособности эмитента теряют остроту. В целом, группа в сравнении с предыдущим периодом нарастила выручку, хотя и не кардинально.

«Роделен», г.Санкт-Петербург — наиболее крупная лизинговая компания, облигации которой находятся в наших портфелях (сейчас они занимают 10% капитала). Ставка купона – 12,5%, что обеспечивает эффективную доходность, при реинвестировании купона, на уровне 13,1%. Окончательное погашение – ноябрь 2022 года, при дюрации всего 1,5-2 года, поскольку погашается облигация равномерно, с первого месяца обращения.

Динамика лизингового портфеля (включая наши прогнозы, основанные на доступной информации об уже открытых или предполагаемых новых контрактах) выглядит уверенно. Учитывая, что «Роделен» накапливает и использует собственный капитал (состоит в основном из нераспределенной прибыли) для финансирования лизингового портфеля, учитывая невысокую и регулируемую просрочку (до 4% от величины портфеля), а также спокойные темпы роста бизнеса, к эмитенту мы относимся благосклонно.
Облигации «Роделена» в портфелях удерживаем и готовы накапливать.

Кривая срок/доходность близка к идеалу или идеальна. За последнюю неделю сами доходности выросли на 0,1%, не более чем обычные колебания. В остальном, по справедливости: бумаги с короткими сроками торгуются ниже ключевой ставки (она 7,75%), с длинными – выше. Через месяц-два, возможно, появится спекулятивная идея в покупке длинного конца, например, ОФЗ 26225, но, очень надеюсь, покупать его можно будет на процент-два дешевле сегодняшней, стремительно росшей последний месяц цены. А сама спекуляция будет интересна под потенциальное снижение ключевой ставки. Ставка высокая, и несмотря на внешние угрозы, требует пересмотра.

Действующие президенты США и Венесуэлы, похоже, окончательно, перешли на «ты» .

А в понедельник Минфин США заморозил активы PDVSA примерно на 7 млрд.долл. , предрекая паралич нефтяному гиганту. Чтобы ответить на вопрос, не взлетит ли, на этих событиях, Brent с 60-62 долл./барр. до 70, а вслед за ней – российские рынки и рубль, взглянем на иллюстрацию.  Давление США и Европы на Иран выразилось в сокращении добычи в стране на 1000+ барр./сутки. Сколь сильным был эффект для котировок – видим.

Венесуэла, при реальной нынешней добыче около 1,2 тыс. барр./сутки рискует сократить ее еще на 500. При существующей волатильности нефтяных цен, при относительной пластичности потребления, скорее всего, эти -500 барр./сутки получат на ценовом графике нефти лишь локальное отображение. Так что чудес для отечественных акций, облигаций и валюты не ждем. Стратегически же, напряженность вокруг Венесуэлы не обещает хорошего ни российско-американским отношениям, ни фондовым рынкам. 

Время поговорить об эмитентах в наших портфелях. Несколько сессий назад завершилось размещение облигаций «МСБ-Лизинга», Ростов-на-Дону (ежемесячный купон 13,75%, срок до погашения 900 дней, без оферты, портал раскрытия информации 


Вот график цены. На котором прекрасно разделены две стадии жизни бумаги: с 21 ноября по 22 января – размещение, с 21 января по настоящее время – свободное обращение. Сразу после окончания размещения цена переместилась на 0,3-0,4% вверх. Думается, движение не окончено. Ждем 101% от номинала как более справедливую оценку стоимости и доходности бумаг.

На данный момент мы сопровождаем размещения облигаций красноярского сельхозпроизводителя ОбъединениеАгроЭлита (купон 13,75%, срок до погашения 4,2 года, без оферты, информация об эмитенте)  и лизинговой компании из Санкт-Петербурга, входящей в топ-50 крупнейших лизингодателей России ЗАО ЛК «Роделен» (купон 12,5%, 1080 дней, без оферты, с ежемесячной амортизацией долга,

Ниже — 2 иллюстрации, предполагающие два варианта развития событий.
1. Или мир катится к очередной волне глобальных дефолтов, начиная с дефолтов государств.
2. Или ужесточение монетарных политик ведущих государств приведет к жесткой посадке рынков акций и облигаций.
Третий, пожарный вариант – компиляция первых двух. Второй вариант, ужесточение мировой монетарной политики, уже начал воплощаться в жизнь. И очень надеемся, что терпения и здравого смысла хватит именно на его реализацию.

Выводы:
• Не покупайте длинных (с отдаленными на 5 и более лет сроками погашения) иностранных облигаций, и длинных облигаций в долларах, евро, иенах и юанях, вообще.
• Не покупайте европейских и американских акций. Или продавайте, если есть.
• Не бойтесь рубля, рублевых облигаций и акций. С 2014 года и до сих пор Россия живет в собственной системе финансовых координат. Развод с Западом был нервным и болезненным. Зато сейчас, в предполагаемой череде фондовых и/или долговых провалов ни Европа, ни Америка, ни даже Китай не задушат нас в дружеских объятьях.

Самый неприятный для рубля период, похоже, миновал на стыке 2018 и 2019 годов. Мы предполагали, что пик пары USD/RUB будет поставлен именно в эти дни, на уровнях вплоть до 72 рублей. В общем, так и произошло. 3 января пара взлетела выше 71 рубля, после чего не менее стремительно направилась вниз, и уже опустилась ниже 67.

По нашему прогнозу, за витком ослабления рубля должна наступить фаза его укрепления. В частности, цена доллара, по данному прогнозу, имеет хорошие шансы опуститься до 63 рублей в достаточно близкой перспективе. Притом, что рамки ценовых колебаний пары мы оцениваем как 57-72 рубля. Т.е. снижение пары на уровне 63 рубля может и не остановиться.

Сигналом к скорой реализации прогноза будет уход котировок USD/RUB ниже 66,5 рублей. Но если этого и не произойдет в ближайшие сессии, само направление на укрепление российской валюты, кажется, задано.

В целом, популярность рубля растет, как минимум, среди сограждан. Доля валютных вкладов российских юридических и физических лиц сокращается 3 года подряд. Сокращалась она и в тяжелом для рубля 2018 году. Если же брать за основу предположение о предстоящей фазе укрепления национальной валюты, то спрос на нее со стороны держателей депозитов, видимо, только усилится.

«А нам все равно!» Вспомнить слова известной песни и задуматься заставляет отечественный рынок облигаций. Положительно задуматься. Кругом паника и хаос. Американские акции прожили худший декабрь, как минимум, за 85 лет. Обвал нефти – один из крупнейших с момента создания ОПЕК. Индексы РТС и МосБиржи активно минусуют. Рубль ослабевает. К тому же менее недели назад, пускай ожидаемо, поднята ставка ФРС.
А облигации – за неделю, и долларовые, и рублевые, почти повсеместно, выиграли в цене. Как бы ни пугала глобальная и российская финансовая действительность, то ли избыток денег, то ли дешевизна актива заставляют облигационные котировки, в массе, ползти вверх.

Долларовые бумаги твердо стоят на уровнях 4-6% годовых. Мировая общественность ругает нас, рейтинги на грани инвестиционных, ВВП растет медленно. Но малое обременение долгами делает свое дело. В результате, короткие бумаги с 4-й ставкой – норма. Как и длинные с 6-й. Какая там Турция!

В представленных ниже таблицах мы еженедельно приводим доходности ряда наиболее ликвидных выпусков. Обязательно условие: облигации должны торговаться на Московской бирже. Этим определяется, в частности, весьма короткий список долларовых бумаг; их пока немного именно на биржевых торгах.

Начнем с госсектора. Отрадно отметить, что 9-е доходности ушли в прошлое. Мало того, 2-летки дают уже явно ниже 8%, и им нужно упасть на 1-1,5% в цене, чтобы вновь оказаться по доходности выше 8%. Рынок стабилизируется. Нерезиденты, увлекшиеся в 2016-2017 и первой половине текущего года в игру carry trade, с рынка ушли. Без навеса продаж рынок стал постепенно отжиматься от не вполне справедливых значений. Если ожидаемые многими значения ключевой ставки будут в рамках 7-8%, то покупка или удержание в портфеле «длинных» ОФЗ выглядит оправданной. Потенциал прироста стоимости тела, скажем, у ОФЗ 26216 – хотя бы 5-6%.