Снова и в начале недели констатация факта: • доходности облигаций продолжили стремительно расти. Мы сосредоточены на ВДО, но явление повсеместное.

До прошлой пятницы рост в преддверии повышения ключевой ставки, в пятницу – как реакция на ее повышение. Консенсус облигационного рынка был, как видим по падению его котировок, ниже 21% (напомним, 25 октября КС повышена с 19% до 21% со словесными интервенциями о повышении в дальнейшем).

2 понедельника назад мы писали, что деформация облигационного рынка обретает пластическую природу (в отличие от упругой, где, чем сильнее сжатие, тем выше потенциал разжимания).

Предположение оправдалось, • от средней доходности 30% ВДО всего за 2 недели пришли к 32%. Высокодоходные облигациях в нашей трактовке – это бумаги с кредитными рейтингами от B- до BBB.

Не все большие фондовые падения заканчиваются классической паникой. Но в глубокое разочарование погружают все или почти все. На рынке облигаций глубокое разочарование.

( Читать дальше )

🟢ООО «ТАТНЕФТЕХИМ»
АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне BB+(RU)

«Татнефтехим» — небольшое по меркам российского корпоративного сектора торговое предприятие, специализирующееся на оптовой реализации горюче-смазочных материалов (ГСМ). Компания обладает собственной инфраструктурой, что расширяет ее возможности по торговле и перевалке нефти и нефтепродуктов, тогда как наличие собственных производственных активов обеспечивает «Татнефтехиму» большую гибкость в ценообразовании.

В первой половине 2024 года Компания продолжила наращивать объемы продаж, в связи с чем Агентство ожидает рост объема продаж в натуральном выражении в 2024 году на 12% относительно уровня предыдущего года. Вместе с тем опережающий рост транспортных расходов привел к существенному сокращению рентабельности Компании по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2023 году.

На данный момент кредитный портфель Компании состоит из банковских кредитных линий и облигационных выпусков. АКРА отмечает, что по итогам 2023 года отношение долгосрочного долга к FFO до фиксированных платежей составило 0,75х, а краткосрочного долга к выручке — 0,13х (согласно отчетности по МСФО).

( Читать дальше )

( Читать дальше )

В паре таблиц, которые мы обновляем раз в 2 недели, облигации, доходности которых проигрывают средней доходности для кредитного рейтинга, который имеют эти облигации. И (во второй таблице) те, что выигрывают у доходностей своих рейтингов.

Если наибольшие премии к доходностям своих рейтингов дают обсуждаемые с силу, как минимум, потенциальных проблем М.Видео и Сегежа, то эмитенты, имеющие наиболее низкие относительные доходности, внимания к себе не привлекают. В некотором смысле низкая доходность – индикатор того, что всё в порядке.

( Читать дальше )

За 2 недели с момента последнего среза доходности ВДО заметно не изменились. В данном случае мы смотрим не отдельные бумаги, а динамику средней доходности для облигаций отдельных кредитных рейтингов. В выборке участвуют рейтинги от В- до А+. Средняя доходность для именно ВДО (кредитный рейтинг не выше ВВВ) – на данный момент 18,8%. И это, как увидим, немного.

Рынок застыл в равновесии: стоимость денег не дает доходностям снижаться, надежда на понижение ключевой ставки – расти.

Что может изменить статус-кво? Понижение ставки? Маловероятно. Премия ВДО к ключевой ставке (она 16%) — 2,5%. При снижении последней не столько доходности ВДО должны падать, сколько премия расти.

Дефолты или преддефолтные проблемы? Скорее, да. Пример виден на выбросе вверх доходности рейтинга ВВВ. Из-за понижения до этого рейтинга бумаг Сегежи. Которые теперь имеют доходность ближе к 30%. После падение цен на 15%.

График премий и дисконтов доходностей к справедливым доходностям рейтингов повсеместно показывает дисконты. Это значит, что вложения в почти любые облигации с поправкой на дефолты, наиболее вероятно, принесут меньше, чем деньги на денежном рынке или депозите.

( Читать дальше )

Заложенная 2 недели назад тенденция продолжилась. Доходности ВДО опять снизились (первый график). По всему спектру кредитных рейтингов высокодоходных / высокорисковых бумаг (от В до ВВВ) и на более высоких рейтинговых ступенях. Исключение – рейтинг ВВВ, куда недавно попала Сегежа. Давление ее выпусков с актуальной доходностью вблизи 30% годовых на этот относительно узкий рейтинговый сегмент велико.

Соотношение средней доходности ВДО (18,8%, еще недавно было 19,7%) и ключевой ставки (16%) опустилось почти к 1,1. Второй график и рискованное значение.

( Читать дальше )

Доходности высокодоходных облигаций поднялись еще. Средняя для всего сегмента высокодоходных / высокорисковых рейтингов от В- до ВВВ теперь 19,4%. Лидирует кредитный рейтинг ВВ-, куда недавно попали бумаги МФК ЦФП (рейтинг был понижен на 2 ступени) с доходностью между 30% и 40%.

О том, выросли ли доходности достаточно, судим по двум уже привычным индикаторам. Первый – соотношение средней доходности ВДО-сегмента к ключевой ставке. При доходности 19,4% и ставке 15% соотношение – почти 1,3. Лучше, чем месяц назад. Но до сих пор рискованное. Основную часть года было ближе к 2.

( Читать дальше )

Давно не публиковали динамику доходностей для разных ВДО-рейтингов. А она почти безостановочно тянется вверх. Меньше для кредитного рейтинга А+, больше – для В-. Перефразируя, котировки высокодоходных и не только облигаций падают. Для бумаг с худшим кредитным качеством сильнее.

Уже достаточно выросли / упали? Для ответа приведем 3 индикатора.

( Читать дальше )

Дополнение к предыдущему посту (https://smart-lab.ru/company/ivolga_capital/blog/946231.php). О том, какие из коротких облигаций, дюрация не более 2 лет, дают доходность выше средней для их рейтинга. Для ВДО и около ВДО-рейтингов от BB- до A+. Мы вне зависимости от состояния рынка стремимся иметь облигации с премиями к их кредитному рейтингу. И избегать обратного. А сейчас еще и избегать всего, что длиннее 2 лет.




( Читать дальше )

Пока доходности ОФЗ покоряют высоту за высотой, в доходностях ВДО наметилась стабилизация. Как может статься, обмачивая.

Премия к денежному рынку (рейтинг денежных инструментов ААА, доходность около 13%) у бумаг с ВДО-рейтингами, от B- до BBB, стабилизировалась вблизи 4% годовых. В среднем для ВДО-рейтингов. Т.к., по загадочной, но конечной традиции, внутри сегмента ВДО зависимость между кредитным качеством / кредитным рейтингом и доходностью почти отсутствует.

( Читать дальше )