Основным событием станет заседание Банка России по вопросам
монетарной политики в четверг; также следует обратить внимание
на июльские показатели внешней торговли, информацию
об исполнении федерального бюджета за 8 мес. 2012 г.
и еженедельные данные по ИПЦ
Новость. В части макроэкономической статистики на этой неделе ожидается
публикация Банком России июльских показателей внешнеторгового баланса,
отчета об исполнении федерального бюджета за январь–август и еженедельных
данных по ИПЦ. Однако самым важным событием нам представляется
заседание ЦБ РФ 13 сентября, посвященное вопросам денежно-кредитной
политики.
Наш комментарий. Основным событием на этой неделе станет решение
регулятора в отношении основных процентных ставок. Мы отмечаем две группы
аргументов в пользу повышения ставок и в пользу сохранения их без изменений.
В первой группе следующие факторы: общий ИПЦ превысил верхний предел
официального прогноза регулятора на этот год, базовый ИПЦ достиг верхнего
предела этого прогноза, безработица на рынке труда находится
на минимальных значениях и темпы роста заработной платы остаются
высокими. Кроме того, из заявления по итогам августовского заседания была
исключена фраза о том, что текущий уровень ставок является приемлемым. Во
второй группе следующие аргументы: замедление экономического роста;
охлаждение рынка кредитования; пессимистичные прогнозы роста в ближайшие
кварталы (о наиболее важных аргументах мы писали в отчете Thoughts of an
Economist от 6 сентября); тот факт, что рост ИПЦ отчасти объясняется
увеличением цен на продовольствие из-за сокращения поставок; повышение
стоимости фондирования, предоставляемого банкам регулятором, можно
расценить как скрытое ужесточение монетарной политики; сочетание более
жесткой фискальной политики и укрепления рубля в последнее время в текущей
ситуации можно считать достаточным. С учетом вышесказанного неясно, каким
станет следующее решение регулятора; мы предпочитаем дождаться выхода
данных о динамике кредитования (в начале следующей недели) и после этого
сделать вывод, будет ли регулятор повышать ставку на 25 бп или оставить
ставку без изменений.
Среди других важных публикаций недели отметим следующие:
 Показатели внешнеторгового баланса за июль должны оказаться ниже
июньских значений в силу роста импорта, несмотря на повышения
стоимости нефти. Согласно таможенной статистике, сальдо торгового
баланса за июль может оказаться ниже 12.0 млрд долл.
 В отчете о фискальной статистике за август мы можем увидеть признаки
замедления роста бюджетных расходов (до 0-3% за год за последние
5 месяцев этого года против 26% за год за 7 месяцев 2012 года).
Публикация еженедельных данных по ИПЦ в среду, как ожидается, отразит
ускорение годового роста общей потребительской инфляции, которая может
достичь 6.2%.

Уралсиб

В 1 п/г 2012 г. российская экономика выросла на 4,4%... Опубликованные вчера Росстатом ключевые экономические индикаторы за июль оказались ниже прогнозов. Рост инвестиций в основной капитал замедлился до 3,8% год к году с 4,7% в июне и не оправдал ожиданий участников рынка (+6,5%), но в целом совпал с нашей оценкой (+3,3%). Согласно подсчетам Росстата, в 1 п/г 2012 г. российский ВВП вырос на 4,4% год к году, что соответствует ранее обнародованной оценке Минэкономразвития.
… однако июльские данные разочаровали. Данные за июль внушают пессимизм и указывают на дальнейшее торможение экономики. Единственным источником позитива стало промышленное производство, ускорившееся до 3,4% год к году после скромного роста на 1,9% в июне. Грузооборот транспорта, который обычно следует за динамикой промпроизводства, вновь начал расти, увеличившись на 0,4% год к году после снижения на 1,5% в июне. Июльская жара негативно сказалась на объемах производства в сельском хозяйстве, сократившихся на 3,4% год к году после роста на 3,3% в предыдущем месяце. Объемы строительства в июле уменьшились на 1,6% за месяц и на 3,2% год к году, тогда как в июне сектор продемонстрировал рост на 5,3% относительно уровня годичной давности. Уровень безработицы за июль не изменился и третий месяц подряд застыл на четырехлетнем минимуме 5,4%, однако рост реальных располагаемых доходов населения продолжил замедляться и составил 2,2% год к году против 3% в июне. Реальные зарплаты также разочаровали: по сравнению с июлем 2011 г. они увеличились лишь на 10,2%, тогда как в июне показатель вырос на 12,9%. Ослабление позитивной динамики зафиксировано и в обороте розничной торговли, который повысился на 5,1% год к году после роста на 6,9% в июне. Отметим, что июльские темпы роста показателя были самыми низкими с января 2011 г., при этом стагнирующие реальные располагаемые доходы населения создают риски для внутреннего спроса.


( Читать дальше )

РАйфайзенбанк
Как стало известно, ЦБ ведет переговоры с Минфином о более активном размещении госсредств на депозиты банков в пользу замещения постоянно растущего спроса на РЕПО. Высказанные С. Швецовым опасения полностью согласуются с нашим исследованием, которое указывало на сильную потребность рынка в кратном увеличении объемов депозитных аукционов и на риски исчерпания залога по РЕПО. Если верить регулятору, текущая доля использованного в сделках РЕПО залога в общем объеме бумаг, пригодных для РЕПО (коэффициент утилизации), достигла 60%. Индикатором исчерпания залога служит заметный рост спреда средних рыночных ставок к аукционным ставкам РЕПО, который на пике спроса на ликвидность превышает 1 п.п., а также переключение банков на более длинное и дорогостоящее кредитование под нерыночные активы, которое, заметим, рассматривается ЦБ (со слов С. Швецова) как резервное фондирование.
По нашим оценкам, в августе ликвидность может сократиться еще не менее чем на 300 млрд руб., что может привести к эквивалентному дополнительному спросу на госрефинансирование, объем которого по итогам июля и так достиг рекордных 2,4 трлн руб. (больше было только в 2008-2009 гг.). На этом фоне, чтобы удовлетворить потребности рынка, и стать альтернативой РЕПО с ЦБ, Казначейству РФ, по нашим оценкам, необходимо размещать не менее 100 млрд руб. еженедельно, и не на СПВБ, а на ММВБ, доступ к которой имеется у гораздо большего круга участников. Мы не ожидаем, что Казначейство будет оказывать сильное давление на доходности аукционов, более того, учитывая растущую популярность дорогих кредитов под активы и поручительства, не требующие залога депозиты Казначейства и по более высокой ставке останутся привлекательными. Общий потенциал этого инструмента мы оцениваем в 1,2 трлн руб.


( Читать дальше )

увеличение объемом по Урке с 1 до 1,4 млрд
появился ПИК на 800 мио

ставки сильно уупали — где рост фонды? :)

Российский рынок: заметки с деска
После встреч с клиентами и общения с нашим облигационным деском мы хотим отметить некоторые особенности поведения российского рынка
облигаций в последние несколько недель.
· Рынок ОФЗ стоит практически на месте после недавней небольшой коррекции (в среднем на полфигуры по цене), чему предшествовал
активный рост в январефеврале.
· Ралли в сегменте ОФЗ привело к расширению спредов длинных корпоративных облигаций к суверенной кривой. Это послужило стимулом к
покупке подобного рода бондов, особенно в первом эшелоне. В частности мы наблюдали покупки в таких именах как РЖД, ФСК ЕЭС и ВЭБ.
· Облигации недавних размещений выходят на вторичный рынок без премии, и, как это ни странно, в итоге выигрывают ранее размещенные
выпуски. Это происходит потому, что новые бумаги задают новые ориентиры по доходности для эмитентов на дюрации 2-3
года и таким
образом “давят” на доходности старых бумаг. Хорошим примером такого рода размещений может быть недавнее размещение ЕАБР.
Получается, что устоявшаяся модель поведения на рынке, которую можно сформулировать как “продавай старые бонды – покупай новые с
премией”, плохо работает в текущих условиях. Как следствие, более привлекательной стратегией может быть покупка дебютных облигаций:
например, маркетируемый сейчас выпуск Металлоинвеста, ориентиры доходности которого нам кажутся вполне привлекательными в текущих
условиях на рынкне.
· На рынке евробондов многие бумаги стоят возле своих максимумов и активность начинает смещаться в бумаги третьего эшелона (примером
могут служить облигации Кокса).
· Некоторые инвесторы сочли последние события основанием для определенной коррекции. И, по нашему мнению, с такой позицией сложно не согласиться.

Атон