Котировки ОФЗ во вторник продемонстрировали долгожданный технический отскок котировок после продолжительного снижения, вызванного ожиданиями повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ. Так, доходность индекса RGBI снизилась сразу на 26 б.п. – до 15,06% годовых. Мы отмечали, что снижение котировок госбумаг последние 3 торговых дня проходили на пониженных оборотах – на фоне приближения заседания ЦБ покупатели заняли выжидательную позицию, тогда как на рынке, вероятно, сохранялись вынужденные продажи по стоп-лоссам, после закрытия которых котировки развернулись вверх.

Психологическую поддержку рынку оказал Минфин, отменив уже в третий раз размещение госбумаг. Однако вчерашнее восстановление котировок госбумаг не продемонстрировало заметного роста объемов торгов (9,5 млрд руб. по бумагам из индекса RGBI при средних значениях с начала года ~10,2 млрд руб. в день), что говорит, скорее о технической коррекции, а не развороте рынка. Ждем возврат доходности индекса RGBI к уровню 15% годовых, где наблюдалась повышенная активность торгов неделей ранее.

Общий объем торгов на бирже за май увеличился на 34% в годовом сравнении и составил 127 трлн рублей. Объем торгов на рынке акций по сравнению с прошлогодним показателем вырос на 37% до 2,5 трлн рублей, на рынке облигаций — на 13,5% до 2,9 трлн рублей. Оборот торгов на денежном рынке увеличился на 34,6% до 84,7 трлн рублей, на валютном рынке — на 39,5% до 29,3 трлн рублей. Рынок деривативов достиг 7,1 трлн рублей, показав прирост на 22,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Мосбиржа снова представила хорошие операционные результаты за месяц. Компания по-прежнему выигрывает от высоких процентных ставок и активно развивает свой бизнес. Акции продолжают показывать опережающую динамику на фоне высоких процентных ставок и общей волатильности. Соответственно, мы ожидаем, что Московская биржа заработает в 2024 году рекордную прибыль, которая, по всей вероятности, превысит долгосрочный прогноз по чистой прибыли (65 млрд рублей к 2028 году). По нашим оценкам, Мосбиржа торгуется ниже 7,0x по мультипликатору P/E 2024П (историческая средняя оценка — 11,0-13,0x) и с дивидендом 17,35 рубля на акцию (доходность 7,6%).

Ставки по вкладам обновили двухлетний максимум
Средняя максимальная ставка по депозитам топ-10 банков в III декаде мая выросла сразу на 21 б.п. — до 15,2% после консолидации на уровне 14,9% практически 6 месяцев подряд, достигнув максимума с апреля 2022 года.


Считаем данный рост ставок реакцией банков на введение бесплатных переводов физлиц на свои счета в другие банки с лимитом до 30 млн руб. в месяц. В результате ряд финансовых организаций ввели промо-ставки, как для привлечения новых клиентов, так и удержания существующих.

В пятницу 7 июня состоится очередное заседание ЦБ – рынок не исключает, что ставка после продолжительной паузы вновь может быть повышена. При принятии решения по открытию нового вклада целесообразно дождаться решения регулятора – в случае дальнейшего ужесточения монетарной политики ставки по вкладам продолжат рост.

Ozon провел форум для партнеров COM.E ON

Основной план на год был сохранен – рост оборота (GMV) должен составить 70% до практически 3тлрл руб. Старт года был быстрее (+88% в 1кв24), но последующие кварталы увидят более высокую базу. EBITDA по 2024г ожидается неотрицательной.

Финтех направление впервые раскрыло свои стратегические задачи. Кредитный портфель должен достичь 10-15% от оборота (GMV) через пять лет. Мы ждем рост оборота на таком горизонте в 5х до 8,8трлн руб. Таким образом кредитный портфель прогнозируется в 20х выше текущих уровней (1трлн руб. против 51млрд руб. на март 2024).

Финансовые услугу становятся ключевым драйвером роста. У Ozon более 49млн активных клиентов, что сравнивается с 20+млн клиентов в финтех. Вышеозвученные таргеты выглядят агрессивно на фоне высокой конкуренции в банковском бизнесе.

Расписки Ozon выросли на 53% с начала года, но скорректировались на 10% за последние две недели. Текущий мультипликатор стоимости компании к обороту (EV/GMV) в 0,3х выглядит привлекательно за быстрорастущий маркетплейс, а финансовые услуги добавляют дополнительные факторы переоценки.

Темпы роста выручки компании могут составить около 40-50% в год в периоде 2023-2028 гг., при этом маржинальность по EBITDA в среднем будет находится в диапазоне 40-45% с высокой конвертацией в Free cash flow, в том числе благодаря низкому уровня капекса;

Еще одним драйвером роста мы считаем ежегодные выплаты дивидендов;

Компания провела SPO и планирует войти в состав индекса ММВБ, что так же привлечет деньги от индексных фондов.

С учетом коррекции на рынке считаем текущие уровни интересными для покупки, открываем идею лонг со среднесрочным таргетом 649 рублей.

Доходности по отдельным корпоративным бондам с рейтингами от А- до АА- на срок до двух лет достигают 19–20%. Это уникальная ситуация, которая позволяет взять надёжные бумаги на таких выгодных условиях. Для сравнения, индекс МосБиржи с учётом дивидендов с 2018 г. приносил в среднем 13,4%.
В пользу покупки корпоративных облигаций есть два аргумента:
• Рынок, вероятно, уже учитывает в ценах повышение ключевой ставки до 17% летом, которое по факту ещё не произошло.
• G-спреды (премии по доходности над сопоставимой по сроку ОФЗ) выросли во всех рейтинговых категориях и находятся выше среднего за последний год. Это может быть связано с относительно низкой ликвидностью корпоративных облигаций, если сравнивать с ОФЗ.

Нет гарантий, что распродаж больше не будет, но в настоящий момент доходности выглядят справедливыми, а иногда даже избыточными. Поэтому инвестор, который допускает для себя риски временной просадки портфеля, может присмотреться к покупкам корпоративных облигаций с фиксированным купоном.

Котировки Brent стабилизировались в мае в узком диапазоне от $81 до $84 за баррель, а средняя цена барреля снизилась на $7, до $82,7, — констатируют эксперты. — Напряжённость на Ближнем Востоке спала, так что рынок переключил внимание на замедление роста мирового спроса на нефть. Считаем, что встреча ОПЕК+, которая прошла 2 июня, повлияет на нефтяные котировки в начале месяца. На ней страны-экспортёры продлили добровольные ограничения добычи до конца третьего квартала. Но уже с октября они планируют начать неспеша возвращать её на прежние уровни. То есть тактика альянса меняется. Ограничения поддержат цены на фоне летнего спроса на нефть. Ожидаем, что в июне цены будут в диапазоне от $80 до $85 за баррель

Мы оцениваем стоимость «РусГидро», комбинируя в соотношении 50/50 результаты оценки по методам DCF и DDM. Наша целевая цена в 0,87 руб./акцию предполагает рост на 36% с текущих уровней и 47%-ную совокупную доходность, с учетом дивидендной доходности в 11% до конца года. Хотя результаты компании за 1К24 не оправдали наших ожиданий, мы ожидаем, что рентабельность «РусГидро» улучшится к концу года благодаря снижению цен на уголь и поступлению платы за мощность от модернизированного блока Владивостокской ТЭЦ-2

Северсталь анонсировала Стратегию на 2024–2028 гг.
Долговая нагрузка останется на комфортном уровне: в пределах 1,0х по показателю чистый долг/EBITDA.
Компания теперь планирует определять успешность бизнеса по EBITDA, а не через совокупный доход акционера из-за волатильности рынков.
Финансовая цель новой стратегии — рост показателя EBITDA на 150 млрд руб. по итогам пятилетнего цикла. Это подразумевает среднегодовой прирост показателя EBITDA на уровне 10%.
Пик капитальных затрат компании придется на 2025 г. — 170 млрд руб. В 2024 г. ориентир capex — 119 млрд руб.
Консолидированные продажи металлургической продукции планируется нарастить на 2,6% к концу 2028 года — до 13,3 млн тонн по сравнению с 10,7 млн т в 2023 г.

Озвученный прирост в EBITDA близок к нашим оценкам, мы закладываем увеличение показателя на 63% по итогам 2028 г. против 2023 г.
Полагаем, что постепенный рост продаж металлопродукции со смещением в более маржинальные сегменты (ВДС) с крупной инвестпрограммой по строительству нового комплекса для выпуска окатышей обеспечит рост прибылей и рентабельности компании.

Минфин вчера внес в ГосДуму законопроект об изменении параметров федерального бюджета на 2024 год.

Пересмотр обусловлен изменением прогноза социально- экономического развития в текущем году: ВВП с 2.3% г/г до 2.8% г/г, средний USD/RUB с 90.1 до 94.7, средняя Urals c $71.3/барр. до $65.0/барр. Основные изменения бюджетных статей представлены в таблице.

Мы хотели бы обратить внимание на следующие аспекты:
1. Спрос на валюту в рамках бюджетного правила может сократиться. Уже в июне мы ожидаем увеличение дневных продаж валюты (с учетом операций ЦБ) с 6.3 млрд руб. до 7.8 млрд руб. Влияние на рубль нейтральное, так как поступление нефтегазовых доходов также снизится.
2. Рост налоговых доходов позволит не только покрыть доп. расходы, но и убрать необходимость использования 850 млрд руб. с остатков на ЕНС (Едином налоговом счете), которые планировались раньше.

Федеральный бюджет остается устойчивым. Проинфляционные риски несколько снижены на фоне изменения источников финансирования дополнительных расходов. У Минфина также сохраняется запас прочности в виде роста базовых нефтегазовых доходов (+248 млрд руб.), которые также могут использоваться для финансирования расходов.