Индекс расходов на личное потребление (PCE) в США в апреле вырос на 2,7% г/г, что соответствует прогнозам экономистов и совпадает с мартовским уровнем. Базовый индекс PCE, исключающий волатильные цены на продукты питания и энергоносители, прибавил 2,8% г/г. Рынок стал меньше рассчитывать на снижение ставок в 2024 году из-за более высоких, чем ожидалось, показателей инфляции в начале года, но соответствие прогнозам индексов потребительских цен и расходов на личное потребление за апрель внушает некоторые надежды

Экономика продолжает быстрый рост.

В мае индекс деловой активности (PMI) в крупнейшем секторе экономики РФ — обрабатывающей промышленности — вырос с 54,3 п. до 54,4 п. Это значение чуть выше среднего за период, когда обработка динамично росла — с марта 2023г.

Индекс PMI формируется на основе опросов частных предприятий. В мае бизнес отмечал устойчивость внутреннего спроса и рост новых заказов. Предприятия продолжают активно расширять мощности и набирать персонал. Рост производства за месяц ускорился и показал вторые темпы с января 2017г. На максимуме с начала года был рост издержек, что привело к повышению отпускных цен предприятий.

Вероятно, что в мае Росстат зафиксирует сохранение высоких темпов роста производства в обработке (в апреле +8,3% г/г, за январь-апрель +8,7% г/г). Ожидания торможения динамики ВВП со ll кв. пока не оправдываются. Пространство для дальнейшего улучшения прогнозов растет. Наш прогноз роста ВВП в 2024г. +2,6%, консенсус около +3%, Минфин +3,6% — на уровне 2023г.

Экспорт зерна из РФ с начала 2024 года: +15% г/г, ~30,8 млн тонн.
Экспортный потенциал июня оцениваем в ~4,4 млн тонн, суммарно по итогам первого полугодия показатель экспорта может составить порядка 35 млн тонн, а по итогам сельхозсезона 23/24 ожидаются рекордные показатели.

Драйвером роста экспорта, помимо высоких показателей урожая, служит развитие внешних экономических связей. Сегодня российское продовольствие закупают более 150 стран, причем примерно 90% продукции направляется в дружественные государства. Осваиваются новые рынки сбыта — наращиваются поставки в страны Азии (Бангладеш, Вьетнам) и Африки (Алжир, Египет, Ливия, Тунис), заново открываются рынки Индонезии, Марокко, Эритреи, повышается ввоз фуражных культур и в Китай.

Начало следующего с/х сезона 24/25 может поддержать открытие рынка Индии — окончательное решение властей ожидается в июне. После шести лет перерыва страна может временно обнулить импортную пошлину 40% на пшеницу, тем самым открывая «окно» для ее ввоза. Это вызвано слабым урожаем в стране и сокращением запасов. Среди наиболее вероятных поставщиков – Россия.

Анализ: Контракт на этих условиях почти наверняка подписан не будет. Изначально мы ждали, что стороны по Силе Сибири-2 смогут договориться о взаимовыгодных условиях и поэтому, вероятно, сделка в какой-то момент состоится. Однако в сложившейся ситуации Китай может потребовать слишком высоких скидок, и условия станут невыгодными для Газпрома. Статья в Financial Times в целом подтверждает наши опасения. Если верить источникам, Китай занял еще более жесткую позицию, чем мы ожидали, и, скорее всего, контракт подписан не будет.
У российских газовых компаний маржа от внутренних продаж газа очень низкая: исторически они зарабатывали на экспорте (Газпром — на поставках в Европу, Новатэк — на экспорте СПГ) и производстве конденсата (важная часть бизнес-модели Новатэка). Даже если цена будет немного выше регулируемых внутренних тарифов, у Газпрома не будет стимула строить дорогостоящий трубопровод в Китай, особенно без гарантированных объемов закупок. Напомним, стоимость проекта «Сила Сибири-2» составляет, по разным оценкам, от $8 млрд до $15 млрд.

«Роснефть» представила результаты за l кв. 2024 г. по МСФО, которые превзошли ожидания рынка и оказались лучше как г/г, так и относительно IV кв. 2023 г.

Выручка: 2,59 трлн руб., +42,3% г/г; +1,7% кв/кв;
EBITDA: 857 млрд руб., +27,5% г/г; +42,4% кв/кв;
Рентабельность EBITDA: 33%, +9,4 п.п. г/г; -3,8 п.п. кв/кв;
Чистая прибыль, относящаяся к акционерам: 399 млрд руб., +23,5% г/г; в 2,08 раза больше кв/кв.

Роснефть продолжает удерживать контроль над расходами (удельные затраты на добычу держатся на уровне 2,6 долл./бнэ), плюс поставки по премиальным каналам в условиях довольно высоких цен на нефть и слабого рубля позволяют наращивать ключевые финпоказатели и работать эффективно, несмотря на ограничения в рамках ОПЕК+.

Определенное беспокойство вызывают высокие ставки, что приводит к росту стоимости фондирования для компании. Тем не менее, взгляд на перспективы Роснефти у нас положительный, компания показывает хорошую маржу, наращивает денежный поток, держит уровень долговой нагрузки на низком уровне — 1х на конец l кв. 2024, стабильно платит дивиденды (за l кв. 2024 г. сформирована база в 18,8 руб./акцию), планомерно развивает флагманский проект Восток Ойл. Сохраняем целевой уровень по акциям Роснефти на уровне 661 руб

В мае рубль укрепился на 2,5%, до 90 за доллар, а в течение месяца дорожал почти до 88 — максимум с января. Ключевым драйвером для рубля являются продажи валюты экспортёрами. По нашей оценке, в мае они продали валюту на 13 млрд долларов, и такому объёму продаж соответствует справедливый курс рубля — около 91 рубля за доллар. Более значительное укрепление рубля могло быть связано со слабым импортом.
 
По нашим оценкам, импорт в Россию сейчас примерно на 30% ниже, чем мог быть. Согласно нашей модели, импорт в 1П24 должен был бы вырасти примерно на 13% г/г с учётом роста ВВП примерно на 5% г/г. Однако, судя по всему, с поправкой на долларовую инфляцию в 1П24 он снизится приблизительно на 14% г/г. В реальном выражении импорт сейчас находится на локальных минимумах и не увеличивается с 3К23, когда он упал из-за ослабления рубля. Вероятно, такая ситуация с импортом в ближайшие месяцы сохранится.

Ждём, что экспорт останется стабильным, как и продажи валюты экспортёрами, поэтому рубль в июне, вероятно, будет торговаться около 90 за доллар. На конец 3К24 мы по-прежнему ожидаем ослабления рубля до 95 за доллар по мере восстановления импорта, активизации выкупа активов у нерезидентов.