Несмотря на замедление кредитования в ноябре и признаки «охлаждения» экономики, рост инфляции заметно превысил прогноз ЦБ. Регулятор не может на это не реагировать. Поэтому повышение ключевой ставки до 23% выглядит, на наш взгляд, взвешенным решением в текущих условиях.

В нашем базовом сценарии 23% — это пик текущего цикла. Соответственно, следим за изменением формулировок в комментарии ЦБ — они могут спровоцировать всплеск оптимизма в длинных ОФЗ.

В среду (18 декабря) Минфин России признал не состоявшимся оба аукциона по размещению гособлигаций. Предлагались буллеты ОФЗ-ПД серии 26246 (с фиксированной доходностью и погашением в марте 2036 года) и линкеры ОФЗ-ИН серии 52005 (с индексируемым номиналом и погашением в мае 2033 года). Причина негативных результатов размещения в отсутствии спроса по приемлемым для эмитента ценам накануне заседания Банка России по ключевой ставке. То же самое наблюдалось перед октябрьским собранием совета директоров регулятора.

Исходя из итогов размещения (точнее, их отсутствия) мы делаем вывод о том, что ни системно значимые банки (выкупают 50–80% от объема первичных размещений ОФЗ), ни розничные игроки пока не верят в скорое изменение жесткого настроя регулятора. Заседание Банка России состоится в эту пятницу (20 декабря).

Инфляционные ожидания населения и предприятий не дают повода усомниться в повышении ставки Банком России на заседании в декабре, однако сдержанная реакция населения на последние колебания курса может сузить пространство для повышения ставки — 22% годовых (+100 б.п.)", — указывают эксперты

По данным Росстата с 10 по 16 декабря ИПЦ вырос на 0.35% vs 0.48% и 0.50% в предыдущие 2 недели. Рост в декабре – 0.97%, с начала года – 9.14% гг.

Без огурца и томата рост ИПЦ за 3 недели: 0.27%, 0.40% и 0.41%.

Для 50-й недели года рост ИПЦ на 0.35% — это очень много. Средний рост за предыдущие 12 лет – 0.18%, максимальный – 0.37% (2014), а в годы нахождения инфляции на цели (2016-2020) ИПЦ в эту неделю рос в среднем на 0.19%.

В декабре инфляционные ожидания населения выросли до 13,9% на фоне ослабления рубля (по сравнению с 13,4% в октябре-ноябре). Это максимальный уровень с декабря 2023 года, когда он достиг 14,2%. Динамика ожиданий указывает на высокие риски сохранения повышенной инфляции.

Ожидаем, что регулятор продолжит повышать ключевую ставку, с заметным увеличением до 23-24% в пятницу. Если инфляция и ожидания продолжат расти в 1 квартале 2025 года, ставка может достичь 25%.

Тем не менее, политика ЦБ может измениться, так как ставка уже на высоком уровне, а рост кредитования замедляется. Банк России может удерживать текущую жесткость денежно-кредитных условий, учитывая сдвиг сроков ужесточения нормативов для банков.

Сегодня (18 декабря), Минфин размещает два выпуска гособлигаций: с фиксированным доходом и с индексируемым номиналом (линкеры). ОФЗ-ПД 26246 (с погашением в марте 2036 года) и ОФЗ-ИН серии 52005 (с погашением в мае 2033 года). Первый выпуск с фиксированной доходностью, низколиквидный – в обращении всего 115 млрд руб., или порядка 15% от общего номинального объема. Доходность чуть выше кривой ОФЗ. После объявления аукциона котировки 26246 обвалились на 1,4%, завершив дневную сессию в районе 74,6% от номинала.

Второй выпуск, облигации с индексируемым номиналом, представляют собой специфический и не очень популярный инструмент, предназначенный для хеджирования от инфляции. Ежеквартально Минфин индексирует номинальную стоимость в соответствии с официальным Индексом потребительских цен, публикуемым Росстатом. Текущая доходность к погашению ниже 10%. Для размещения доступен объем номиналом прядка 130 млрд руб.

Аналитики ожидают, что 20 декабря Центробанк повысит ключевую ставку до 23%. Экономическая ситуация ухудшилась, и в SberCIB считают повышение почти неизбежным.

— Инфляция продолжает расти быстрее прогноза ЦБ. В ноябре годовые темпы базовой инфляции составили 13,2% — максимальный уровень с начала повышения ставок в июле 2023.

— Ослабление рубля и его волатильность создают риски для инфляционного прогноза на следующий год и могут увеличить инфляционные ожидания.

— Хотя темпы роста кредитования в ноябре замедлились, ЦБ, вероятно, не обратит на это особое внимание, сосредоточившись на данных за декабрь.

Риторика ЦБ указывает на неизбежное повышение ставки в декабре из-за проинфляционных рисков. Ожидаем, что ставка вырастет до 23%, хотя возможен и более резкий рост. Ускорение цен и устойчивые инфляционные ожидания поддерживают это решение.

ЦБ сигнализирует о высоком уровне ставки на необходимый срок, а снижение можно ожидать не ранее второго полугодия 2025 года, в зависимости от статистики и инфляционных ожиданий, которые будут определяться бюджетными расходами и платежеспособным спросом.

Рост ключевой ставки повлияет на кредитные продукты банков и поддержит национальную валюту, однако курс рубля зависит от экспортно-импортного баланса, бюджетных трат и геополитических факторов. К концу года ожидаем курс рубля в диапазоне 99-103 долларов, 103-107 евро и 13,50-14,00 юаней.

С учетом резко ускорившегося в ноябре и декабре роста цен Банк России, как мы полагаем, в эту пятницу поднимет ключевую ставку до 23%.

• Более того, допускаем ее повышение в феврале 2025 г. и до 24% или 25%, если месячная инфляция останется на уровнях выше 1,0%.

• В таком случае вместе с циклом ужесточения монетарных условий продолжится и рост доходностей ОФЗ.

• На рынке госдолга мы по-прежнему отдаем предпочтение флоатерам.