Индекс RGBI остается у отметки 108 пунктов в ожидании статистики по инфляционным ожиданиям населения, которая будет опубликована сегодня.

По ценовым ожиданиям предприятий вчера были опубликованы умеренно позитивные данные – ожидания предприятий снизились, но оставались на повышенных уровнях. Данные по недельной инфляции также выглядят неплохо – индекс цен на 14 апреля 2025 года замедлился до 0,11% после 0,16% неделей ранее.

Результаты аукционов Минфина демонстрируют оживление спроса на госбумаги с приближением заседания Банка России (25 апреля). При этом спрос на длинный 15-летний выпуск ОФЗ (131 млрд руб., объем размещения – 62 млрд руб.) оказался заметно выше, чем на короткую 4-летнюю бумагу (69 млрд руб., объем размещения – 50 млрд руб.), что говорит о сохранении ожиданий по скорому началу нормализации ДКП ЦБ. В результате, по итогам 2 аукционов Минфин разместил ОФЗ на 112 млрд руб. против 7 млрд руб. на прошлой неделе.

На наш взгляд, 25 апреля инвесторам можно рассчитывать на смягчение сигнала ЦБ по дальнейшей монетарной политики, что будет поддерживать спрос на госбумаги.

Банк России в обзоре «О чём говорят тренды» отметил, что экономика России в I кв. 2025 года начала постепенный выход из фазы сильного перегрева. Высокие уровни инфляции — следствие этого перегрева. Одновременно ЦБ констатирует, что большинство индикаторов указывает на снижение инфляционного давления в I кв. 2025г.

Фактор спроса под давлением: Банк России неоднократно подчёркивал, что его инструментарий позволяет бороться с инфляцией, формируемой факторами со стороны спроса. По оценкам регулятора, в феврале 2025 года вклад в инфляцию со стороны этих факторов был вблизи минимумов последних лет.

Предложение продолжает оказывать высокое влияние на рост цен, но может снизиться. Опережающие индикаторы свидетельствуют о замедлении роста издержек бизнеса, сужается геополитическая премия в курсе рубля.

Замедление инфляции и торможение роста экономики, формируют предпосылки для размышления о сроках перехода к фазе смягчения ДКП. На этой неделе ещё предстоит увидеть данные по инфляционным ожиданиям. Если тренд к их замедлению продолжится будут все основания для смягчения сигнала ЦБ уже на апрельском заседании (как минимум до «нейтрального», с «умеренно-жёсткого»).

Индекс RGBI второй день консолидируется на отметке 108 пунктов в ожидании новых триггеров для движения.

Вчера в бюллетене «О чем говорят тренды» ЦБ отметил признаки выхода экономики России из фазы острого перегрева, а Владимир Путин заявил об улучшении ситуации с инфляцией в стране. На этом фоне считаем, что 25 апреля Банк России сможет заметно смягчить свой сигнал по ключевой ставке, что окажет поддержку рынку облигаций.

При этом существенное влияние на финальное мнение регулятора окажут свежие данные по инфляционным ожиданиям — сегодня будет опубликована статистика по инфляционным ожиданиям предприятий (а также недельной инфляции); завтра – инфляционные ожидания населения.

Сегодня Минфин проведет размещение короткого 4-летнего и 15-летнего выпусков ОФЗ. Не исключаем повышенный спрос на короткую бумагу – министерство крайне редко предлагает на аукционах госбумаги столь короткой дюрации.

В целом, с приближением апрельского заседания Банка России спрос на госбумаги продолжит восстанавливаться – после недавней коррекции считаем целесообразным продолжить накапливать длинные облигации с фиксированным купоном.

Индекс RGBI вчера закрепился на отметке 108 пунктов. Внимание инвесторов по-прежнему сосредоточено на геополитике и данных по инфляции. Пока рост волатильности внешних рынков и динамика индекса цен говорит о высоковероятном сохранении status quo на заседании 25 апреля. Отметим, что на этой неделе еще выйдет статистика по инфляционным ожиданиям, которая, вероятно, во многом сформирует решение регулятора на апрельском заседании.

В ближайшие дни ожидаем консолидации индекса госбумаг в сформировавшемся широком диапазоне 106-108 пунктов, для пробития вверх которого нужны весомые факторы — в части прогресса переговоров РФ-США и/или сигналов к возможному смягчению риторики регулятора.  

По данным Росстата, рост потребительских цен в марте составил 0,65% м/м и 10,3% г/г, оказавшись выше наших ожиданий и консенсус-прогноза, хотя и заметно ниже февральского прогноза Банка России (10,6%). Причиной отклонения, традиционно, стали услуги, которые также оказали наибольший вклад в рост цен за прошедший месяц. Последний, с поправкой на сезонность (SA), по нашим оценкам, остался на уровне 0,6% м/м (как и месяцем ранее), что соответствует аннуализированным темпам (SAAR) на уровне 7,9%. Рост базового индекса потребительских цен (не включает ряд волатильных, а также регулируемых компонентов), по нашим оценкам, также остался на уровне прошлого месяца (0,8% м/м SA).

Данные за прошедший месяц, как и данные за первую неделю апреля, указывают на стабилизацию инфляционного давления на уровне, по-прежнему находящемся выше цели Банка России. Примерно схожую картину мы наблюдали на рубеже 2024 года, когда в цикле повышения ключевой ставки была сделана пауза на уровне 16%. Однако если год назад уровень ставки в реальном выражении соответствовал нашей оценке нейтрального уровня (8%), то теперь находится заметно выше (11%).

Рост транспортных цен ускорил инфляцию в марте, но общий тренд на замедление сохранился. В I кв. инфляция, вероятно, ниже прогноза ЦБ, что может снизить её до 6,5–7,5% к концу года (с 9,9% в 2024 г.).

Смягчения инфляции может быть недостаточно для снижения ставки с 21% в апреле, но ЦБ, вероятно, даст сигнал к сокращению на 200–300 б.п. (до 18–19%) к июню-июлю.

Укрепление рубля, стабильные ожидания и охлаждение кредитования поддерживают снижение базовой инфляции. Риски: плохой урожай, эскалация конфликта с Украиной или падение нефти.



Источник

Замедление кредитования, крепкий рубль, охлаждение экономики и профицитный бюджет с марта уже тормозят инфляцию. На фоне замедления инфляции до 7% в I квартале 2026 г. и снижения ключевой ставки до 16% ожидаем снижение доходности индекса ОФЗ на 3% за год с 16,5% до 13,5%. Это позволит заработать 27% за год по индексу ОФЗ.

• Экономика замедляется: в марте индекс деловой активности упал ниже порогового значения в 50, разделяющего рост и снижение в экономике
• Ожидаем помесячный профицит бюджета с марта и до конца года (отдают меньше, чем забирают в виде налогов). Профицит бюджета уменьшает спрос в экономике, что снижает инфляцию
• Не ожидаем давления на ОФЗ со стороны аукционов в 2025 г.: притоки от купонов и погашений гособлигаций балансируют объем размещения, а нефтегазовые доходы не влияют на планы по выпуску ОФЗ из-за бюджетного правила
• Топ в облигациях: длинные (свыше 10 лет) ОФЗ — потенциальный доход за год около 35-37%
• Топ в корпоративных облигациях: 2-й эшелон (рейтинг A) с доходностью до погашения 23%+ (YTM) — ожидаем доход 28–31% за год

Риски замедления мирового роста и снижения цен на нефть

Объявление Дональдом Трампом максимальных за более чем сто лет пошлин на импорт в США – масштабный шок деглобализации. В ближайшие месяцы ситуация продолжит постоянно меняться, но даже если текущий уровень тарифов будет в разы снижен, он всё равно останется существенно выше прошлых десятилетий. Значимый удар по глобальной экономике нанесёт и рост неопределённости относительно правил мировой торговли.

«Жёсткая посадка» экономики и ослабление рубля

Основными каналами влияния мировых процессов на Россию остаются вероятное снижение нефтяных цен и ослабление валют развивающихся стран. Существенно возросла вероятность околонулевого роста ВВП России в этом году. Кроме того, снижение нефтяных цен усиливает риск ослабления рубля (108 руб./долл. при 50 долл./барр. в среднем за год).

Ключевая ставка: неопределённее сейчас, ниже потом

Ранее, мы ожидали снижения ключевой ставки с июня до 16% и 12% на конец 2025 и 2026 годов.

По данным Росстата, в период с 1 по 7 апреля потребительские цены выросли на 0,16% н/н (после роста на 0,20% неделей ранее), что, по оценке Минэкономразвития, подразумевает ускорение инфляции до 10,3% г/г (после 10,2% неделей ранее). Основной вклад в рост цен внесли продовольственные товары (+0,14% м/м) и наблюдаемые услуги (+0,24%), в то время как рост цен на непродовольственные товары (+0,05%) сдерживался укрепившимся рублем и динамикой спроса. С учетом данных начала месяца рост цен в апреле складывается на уровне порядка 0,6% м/м (столько же с поправкой на сезонность или 7,6% в аннуализированных темпах, по нашим оценкам).

Наш прогноз подразумевает прохождение пика по инфляции в апреле. При этом более выраженное ослабление рубля вследствие снижения экспортной выручки может подразумевать более выраженный рост цен во 2П25. Мы ожидаем сохранения ключевой ставки неизменной в апреле, при этом июньское решение стало менее определенным с учётом ухудшившейся ценовой конъюнктуры на международных рынках.

«В апреле наиболее вероятно сохранение ключевой ставки на текущем уровне, так как в острой фазе турбулентности оправдан выжидательный подход, — пишет эксперт в комментарии. — В июне-июле вероятность снижения ставки повышается (за исключением маловероятных, на наш взгляд, сценариев, при которых девальвация рубля превысит 30-40%). На конец 2025 года мы сохраняем прогноз ключевой ставки в диапазоне 13-16%. Продолжаем следить за ценами на нефть и геополитикой».

С учетом этого мы пока сохраняем наш прогноз ключевой ставки на конец 2025 года на уровне 13-16%. Отметим, что кризисный сценарий для мировой экономики повышает вероятность скорого снижения ставки ЦБ", — отмечает стратег брокера.