На наш взгляд, пока текущая риторика ЦБ используется, как элемент ужесточения ДКП – ожидаем, что ставка 7 июня останется на уровне 16%, что может остановить продажи ОФЗ и способствовать локальной коррекции доходностей госбумаг. Вместе с тем, инфляционные риски остаются повышенными, и мы не рекомендуем открывать спекулятивные позиции в длинных ОФЗ в расчете на повышательную коррекцию рынка после заседания ЦБ; флоатеры остаются основной идеей на долговом рынке.

Смещение предпочтений розничных инвесторов: фонды денежного рынка и облигации вместо акций
Согласно данным ЦБ РФ, в марте-апреле розничные инвесторы впервые с ноября 2022 г. перешли к нетто-продажам акций — они составили 39,7 млрд руб.
Продавая акции, розничные инвесторы продолжают активно наращивать вложения в облигации и фонды денежного рынка. Нетто-покупки ОФЗ и корпоративных облигаций за март-апрель составили 53,1 млрд руб. и 27,0 млрд руб., притоки в фонды денежного рынка — 27,6 млрд руб.
Таким образом, наблюдается смещение предпочтений розничных инвесторов в пользу менее рискованных инструментов.
Популярность фондов денежного рынка также выражается в росте количества клиентов. По данным Мосбиржи на 23 мая, количество частных инвесторов, владеющих паями биржевых фондов денежного рынка, превысило 500 тыс. чел. (+39% с начала года или 141 тыс. чел.), средний размер вложений — 580 тыс. руб.
Вместе с этим значительно растет и СЧА биржевых фондов денежного рынка. По данным на 21 мая, она составила 294 млрд руб. (+31% с начала года).

Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) не прогнозирует значительного роста количества дефолтов на рынке облигаций в 2024 году, учитывая адаптацию эмитентов к высоким процентным ставкам в течение последних месяцев, отмечается в бюллетене долгового рынка агентства.

АКРА напоминает, что в 2023 году на российском рынке корпоративного долга произошли дефолты по облигациям компаний, входящих в Goldman Group, а также по облигациям ООО «ТД „Синтеком“. Совокупный объем дефолтов по погашению за 2023 год оценивается агентством в 6,4 млрд рублей, что составляет около 0,1% от всего объема корпоративных облигаций по непогашенному номиналу. С начала 2024 года произошел один дефолт (ООО „Киви финанс“ допустило дефолт вследствие отзыва лицензии у Киви банка).
Вместе с тем, по мнению АКРА, в условиях жесткой денежно-кредитной политики, проводимой Банком России, риски рефинансирования ранее выпущенных обязательств остаются высокими для компаний сектора высокодоходных облигаций (ВДО), имеющих низкие показатели ликвидности и покрытия долговой нагрузки.

По данным Росстата, рост цен с 14 по 20 мая составил 0,11% н/н (0,17 неделей ранее), что, по оценке Минэкономразвития, подразумевает ускорение инфляции до 8,0% г/г (после 7,8% в апреле). Недельные данные (корзина отличается от месячной) указывают на возможный рост инфляционного давления в мае, несмотря на ускорившуюся дефляцию плодоовощной продукции. Ощутимый вклад в совокупный рост цен вносят как традиционно волатильные цены на авиабилеты, так и такие непродовольственные товары, как отечественные автомобили.

По данным Банка России, сезонно-сглаженные темпы роста цен в апреле ускорились на 10 б.п. до 0,47% м/м, при этом по базовой потребительской корзине (не включает ряд волатильных компонентов и ЖКУ) темпы роста достигли 0,66% м/м, что при переводе в годовые темпы подразумевает ускорение инфляции до 5,8% и 8,3% соответственно. Последнее означает снижение реальной процентной ставки в апреле (при оценке последней через разницу между ключевой ставкой и текущими темпами роста цен), или некоторое смягчение денежно-кредитных условий в этой части. Напомним, что ранее Банк России отмечал рост инфляционных ожиданий населения.

Как заявил российским СМИ заместитель Председателя ЦБ РФ Алексей Заботкин, Банк России будет рассматривать опцию повышения ставки на заседании 7 июня. Мы считаем, что это заявление отражает существенное ухудшение инфляционной среды в последние недели.
Напомним, что холодная погода в начале мая является фактором риска для урожая 2024 г.; инфляционные ожидания домохозяйств выросли с 11,0% в апреле до 11,7% в мае, а инфляция ускорилась до 0,17% н/н во вторую неделю мая, что, вероятно, приведет к годовой инфляции на уровне 8,0-8,2% г/г к концу мая.
В то же время решение повысить ставку не будет простым. Во-первых, объявленный на заседании 26 апреля прогнозный диапазон по ставке в 15-16% не учитывал опцию повышения ставки. В свете недавнего скачка доходностей ОФЗ мы не исключаем, что рынок начал закладывать сценарий повышения ставки, однако это несомненно будет противоречить коммуникации ЦБ РФ. Во-вторых, монетарное ужесточение накануне налоговой реформы, которая вполне ожидаемо приведет к повышению налоговой нагрузки как домохозяйств, так и корпоративного сектора, может привести к значительному ухудшению качества кредитов на горизонте 2025 г., а также привести к существенному замедлению темпов экономического роста.

Статистика по инфляции за апрель подтвердила сохранение высоких инфляционных рисков и низкую вероятность возврата к инфляционному таргету ЦБ (4%) до конца года.
Рост цен в апреле составил 0,5% м/м (после 0,39% м/м в марте), превысив оценки на основе недельных данных (≈0,4%). Статистика по инфляции за апрель подтвердила сохранение высоких инфляционных рисков и низкую вероятность возврата к инфляционному таргету ЦБ (4%) до конца года.
Усиление базовой инфляции указывает на проблемы с достижением устойчивого снижения ценовой динамики, что подтверждается возобновлением роста инфляционных ожиданий населения в мае (с 11% до 11,7%).
Фактический инфляционный тренд остается вблизи нашего прогноза, который заметно выше ожиданий Банка России на конец года (5,4% г/г, против 4,3-4,8% г/г). Консенсус-прогноз рынка закрепился в районе 5,2-5,3% г/г, а прогноз Минэка был в апреле повышен до 5,1% г/г.

Полагаем, что статистика и новостной фон в ближайшие месяцы продолжат оказывать негативное влияние на ожидания ЦБ по инфляции: усиление базовой инфляции; рост инфляционных ожиданий и недельного роста цен в мае; сигналы умеренного старта сезонной продовольственной дефляции; негативное влияние погодных условий на ситуацию в сельском хозяйстве и т.д.

По данным Росстата, в апреле ИПЦ вырос на 0.5% м/м, подтолкнув годовую инфляцию к 7.8% г/г. Пик годовой оценки все еще может остаться в пределах 8.0% г/г и быть пройден во 2к’24, а оценка дек/дек удержаться в границах нашего прогноза 5.2% г/г.
Тем не менее, детали отчета вновь дали повод насторожиться относительно сбалансированной траектории инфляции. В перспективе это может привести к более долгому удержанию ключевой ставки на 16.0% в сопровождении роста рисков для ее повышения.
Несмотря на возврат темпов роста ИПЦ в продах и непродах на тренд января-февраля на уровне 4.5% и 5.1% (здесь и далее м/м сск анн), соответственно, нас насторожила устойчивая инфляция в сфере услуг (9.0%) при ускорении роста нерегулируемых услуг до  16.9% (против 14.2-14.6% в январе-марте).
Опережающая динамика цен в услугах должна повысить консерватизм регулятора в базовом сценарии и усилить альтернативный. Изменение структуры потребления может снизить чувствительность к процентной ставке, поэтому 16% могут задержаться до конца 2024 г.

Рост экономики ускорился – наращивание военных расходов перевешивает макроэффекты жесткой ДКП. Росстат оценил рост ВВП в 1К24 в 5.4% vs 4.9% гг в 4К23. В этих цифрах есть нюанс – високосный год. С корректировкой на лишний день рост получается 4.2% гг. Если опираться на сезонное сглаживание от Росстата, то мы получаем небольшое ускорение роста ВВП в 1К24 с 0.8% до ~1% qq sa.

Эти цифры НЕ являются большим сюрпризом, т.к. мы уже видели, что идёт  бюджетная накачка ВПК, который переживает новый виток подъёма. Если не случится шоков, то рост ВВП в этом году будет 3%+ (2023г пересчитают на 4%+).

Темпы роста ВВП (в 1К24 — около 4% saar) выше потенциальных (1-2%) – это увеличение положительного разрыва выпуска. Это и объясняет наблюдаемое в апреле-мае ускорение инфляции.

Если ЦБ не хочет откладывать возвращение инфляции к цели на 2026-27гг (в этом году из-за июльского повышения тарифов достигнуть 4% уже невозможно), то действовать надо сейчас. Иначе отклонение от 4% будет и в следующем году.

За неделю с 7 по 13 мая рост потребительских цен ускорился и был максимальным с середины февраля: 0,17%, после 0,09% и 0,06% за две предыдущие недели.
По нашей оценке, годовой уровень инфляции достиг 8% г/г. Результат может быть скорректирован 17 мая — после выхода окончательных месячный данных за апрель.


По компонентам инфляции:
• Похоже началось сезонное снижение цен на продукты питания, пик которого придется на летние месяцы.
• Усилился рост цен на услуги перед отпускным сезоном.
• Резко ускорилась инфляция в непродовольственном сегменте (максимум с сентября): за неделю почти на 3% выросли цены на новые отечественные легковые автомобили, продолжается активный рост цен на лекарства и стройматериалы.

Тренд фактической инфляции пока не способствует смягчению риторики ЦБ по ключевой ставке. Однако нет и сигналов на изменение ожиданий по траектории инфляции до конца года. В июне-июле ждем начало снижения ее годового уровня. Прогноз на конец года не меняем — 5,4%.