В пятницу (27 декабря) совет директоров Русагро одобрил ряд корпоративных процедур, направленных на подготовку российской компании к листингу на Московской бирже в рамках редомициляции. Напомним, что в начале декабря торги депозитарными расписками ROS AGRO PLC были приостановлены.

Наиболее значимым из представленных решений совета директоров является утверждение новой дивидендной политики, которая не содержит минимальной доли от чистой прибыли при определении размера дивидендов, что дает компании гибкость при принятии решений.

Мы полагаем, что с учетом сохраняющихся высоких процентных ставок дивиденды за 2024 год могут оказаться ниже 50% от чистой прибыли – ранее компания обозначала именно такой минимальный порог. Также мы не ожидаем рекомендации по выплатам за прошлые пропущенные периоды, поскольку ранее менеджмент уже указывал на приоритетность инвестпрограммы и сделок по приобретению активов.

Русагро опубликовала результаты 3к24.
Общая выручка выросла на 6% г/г и составила 83 млрд руб. Умеренный рост происходил на фоне завершения с/х года в масле и сахаре и замедления объемов.
Масложировой сегмент составил 56% от общей выручки и продемонстрировал наилучшую динамику благодаря запуску модернизированных производств и росту цены на 5% г/г.
Растениеводство отразило падение выручки на 12% из-за переноса продаж на будущие кварталы на фоне восстановления цен (+22% за 3к24).

Объемы свинины остались на сопоставимом уровне, ожидая восстановления продаж Дальневосточного проекта. В сахаре продажи сократились на 6%, получив дополнительное ограничения от приостанови экспорта. Рыночные цены обоих сегментов сократились за квартал на 5% г/г, проходя нормализацию с высокой базы.

Группа находится в процессе изменения юридической структуры. Мы ожидаем остановку торгов для распределения акций российской компании в декабре. Считаем, что после завершения, компания может вернуться к выплате дивидендов, предоставив накопленную дивидендную доходность до 20%. EV/EBITDA текущего сезона в 3,5х для нас выглядит стратегически привлекательно.

Сегодня акционеры Русагро не одобрили перерегистрацию компании в России. На этом фоне бумаги снижаются почти на 3%.

Важно, что итоги собрания акционеров не отменяют принудительный переезд по решению суда. А отказ от добровольной смены юрисдикции не сенсационный, так как ранее сам агрохолдинг допускал такой сценарий.

Каким бы ни был сам процесс переезда, в конечном счете он позволит снизить риски для компании и повысить привлекательность акций за счет возобновления выплаты дивидендов.

Мы продолжаем положительно смотреть на бумаги Русагро и ждем завершения переезда в Россию.

Выручка выросла на 20% г/г до 71 млрд руб., получив ключевую поддержку от консолидации купленных активов в масложировом сегменте (НМЖК). Без учета приобретений, выручка сократилась г/г, по наши оценкам, и отразила сезонально низкое завершение с/х года.

EBITDA сократилась на 23% г/г до 6,5 млрд руб. за квартал. Рентабельность разочаровала падением на 5 пп г/г до 9%. Чистая прибыль упала до 1,7 млрд руб. против 7,8 млрд руб. год назад.

Давление на рентабельность оказали сахарный бизнес (4% по EBITDA) и растениеводство (убыток 401 млн руб.). Оба сегмента отразили падения продаж ключевых продуктов на фоне низких остатков и высоких темпов реализации в течение прошедшего сезона (Июль/Июнь).

Компания заработала 17 млрд руб. за 1П24 операционного денежного потока и инвестировала 11 млрд руб. Чистый долг за полугодие сократился на 5 млрд руб. до 61,6 млрд руб. и 1,1х чистый долг/EBITDA.



Компания попала в список экономически значимых организаций (ЭЗО) в июле, а расписки упали на 13% с того момента и торгуются на 4х EV/EBITDA. Мы ожидаем давление на цену расписок до потенциальной приостановки торгов для изменения юридической структуры на фоне сложных условий нового сезона и волатильности бизнеса компании.

Русагро представила операционные данные за 2 квартал:

Общая выручка: 72,26 (+20% г/г), в т.ч.:
· масложировой сегмент: 46,995 млрд (1,7х раза)
· мясной бизнес: 12,01 млрд (+1% г/г)
· сахар: 8,49 млрд (-39% г/г)
· с/х бизнес: 4,31 млрд (-24% г/г)

Компания отметила, что рост выручки обеспечен ростом масложирового сегмента и консолидацией НМЖК, обеспечившими увеличение выработки растительного масла в 2,1 раза (до 289 тыс. т) и реализации потребительской продукции сегмента на 58% (до 123 тыс. т). Слабая динамика реализации мяса и сахара вызвана разовыми факторами – последствиями АЧС в Приморском крае в 2023 г. и резервированием объемов сахара под будущие крупные контракты соответственно.

Мы оцениваем операционные результаты компании как неплохие, они подтверждают крепость бизнеса и потенциал его органического роста, который, по нашему мнению, умеренный.

Бумаги компании, по нашему мнению, по-прежнему интересны лишь для долгосрочных инвесторов, готовых дождаться возвращения к дивидендным выплатам после редомициляции.

12 июля правительство РФ распорядилось о включении «Русагро» в список ЭЗО. Статус ЭЗО предлагает процедуру переезда акционеров в локальный периметр и может приблизить восстановление дивидендов.

Ранее в список ЭЗО была включена российская дочерняя компания X5 Group. Позже суд принял решение о приостановлении прав X5 Group в отношении ее российской дочерней компании и получение ей публичного статуса.

Переезд может быть положителен для инвестиционного кейса «Русагро» — это позволит вернуться к выплате дивидендов. По нашим оценкам, накопленная дивдоходность за 2022–2023 гг. может составить до 15%, а по итогам 2024 г. — 11%. Завершение процедуры может привести к переоценке акций компании.

 Мы сохраняем положительный фундаментальный взгляд на акции «Русагро» на фоне привлекательной дивдоходности и оценки в 4,5x EV/EBITDA текущего с/х года (июль-июнь).

Тем не менее, в случае заморозки торгов на несколько месяцев (как у X5), оставаться в бумаге выглядит для нас слишком рискованным. Компания работает в агросекторе, неопределённость в динамике которого выше, чем для традиционного ритейла.