Статистика по инфляции за апрель подтвердила сохранение высоких инфляционных рисков и низкую вероятность возврата к инфляционному таргету ЦБ (4%) до конца года.
Рост цен в апреле составил 0,5% м/м (после 0,39% м/м в марте), превысив оценки на основе недельных данных (≈0,4%). Статистика по инфляции за апрель подтвердила сохранение высоких инфляционных рисков и низкую вероятность возврата к инфляционному таргету ЦБ (4%) до конца года.
Усиление базовой инфляции указывает на проблемы с достижением устойчивого снижения ценовой динамики, что подтверждается возобновлением роста инфляционных ожиданий населения в мае (с 11% до 11,7%).
Фактический инфляционный тренд остается вблизи нашего прогноза, который заметно выше ожиданий Банка России на конец года (5,4% г/г, против 4,3-4,8% г/г). Консенсус-прогноз рынка закрепился в районе 5,2-5,3% г/г, а прогноз Минэка был в апреле повышен до 5,1% г/г.

Полагаем, что статистика и новостной фон в ближайшие месяцы продолжат оказывать негативное влияние на ожидания ЦБ по инфляции: усиление базовой инфляции; рост инфляционных ожиданий и недельного роста цен в мае; сигналы умеренного старта сезонной продовольственной дефляции; негативное влияние погодных условий на ситуацию в сельском хозяйстве и т.д.

По данным Росстата, в апреле ИПЦ вырос на 0.5% м/м, подтолкнув годовую инфляцию к 7.8% г/г. Пик годовой оценки все еще может остаться в пределах 8.0% г/г и быть пройден во 2к’24, а оценка дек/дек удержаться в границах нашего прогноза 5.2% г/г.
Тем не менее, детали отчета вновь дали повод насторожиться относительно сбалансированной траектории инфляции. В перспективе это может привести к более долгому удержанию ключевой ставки на 16.0% в сопровождении роста рисков для ее повышения.
Несмотря на возврат темпов роста ИПЦ в продах и непродах на тренд января-февраля на уровне 4.5% и 5.1% (здесь и далее м/м сск анн), соответственно, нас насторожила устойчивая инфляция в сфере услуг (9.0%) при ускорении роста нерегулируемых услуг до  16.9% (против 14.2-14.6% в январе-марте).
Опережающая динамика цен в услугах должна повысить консерватизм регулятора в базовом сценарии и усилить альтернативный. Изменение структуры потребления может снизить чувствительность к процентной ставке, поэтому 16% могут задержаться до конца 2024 г.

Рост экономики ускорился – наращивание военных расходов перевешивает макроэффекты жесткой ДКП. Росстат оценил рост ВВП в 1К24 в 5.4% vs 4.9% гг в 4К23. В этих цифрах есть нюанс – високосный год. С корректировкой на лишний день рост получается 4.2% гг. Если опираться на сезонное сглаживание от Росстата, то мы получаем небольшое ускорение роста ВВП в 1К24 с 0.8% до ~1% qq sa.

Эти цифры НЕ являются большим сюрпризом, т.к. мы уже видели, что идёт  бюджетная накачка ВПК, который переживает новый виток подъёма. Если не случится шоков, то рост ВВП в этом году будет 3%+ (2023г пересчитают на 4%+).

Темпы роста ВВП (в 1К24 — около 4% saar) выше потенциальных (1-2%) – это увеличение положительного разрыва выпуска. Это и объясняет наблюдаемое в апреле-мае ускорение инфляции.

Если ЦБ не хочет откладывать возвращение инфляции к цели на 2026-27гг (в этом году из-за июльского повышения тарифов достигнуть 4% уже невозможно), то действовать надо сейчас. Иначе отклонение от 4% будет и в следующем году.

За неделю с 7 по 13 мая рост потребительских цен ускорился и был максимальным с середины февраля: 0,17%, после 0,09% и 0,06% за две предыдущие недели.
По нашей оценке, годовой уровень инфляции достиг 8% г/г. Результат может быть скорректирован 17 мая — после выхода окончательных месячный данных за апрель.


По компонентам инфляции:
• Похоже началось сезонное снижение цен на продукты питания, пик которого придется на летние месяцы.
• Усилился рост цен на услуги перед отпускным сезоном.
• Резко ускорилась инфляция в непродовольственном сегменте (максимум с сентября): за неделю почти на 3% выросли цены на новые отечественные легковые автомобили, продолжается активный рост цен на лекарства и стройматериалы.

Тренд фактической инфляции пока не способствует смягчению риторики ЦБ по ключевой ставке. Однако нет и сигналов на изменение ожиданий по траектории инфляции до конца года. В июне-июле ждем начало снижения ее годового уровня. Прогноз на конец года не меняем — 5,4%.

Минфин опубликовал апрельские оценки исполнения федерального бюджета. Нефтегазовые доходы остались на сравнительно высоких уровнях, составив за месяц 1,23 трлн руб. (-6% м/м). Ненефтегазовые доходы сократились сильнее – на 27% м/м до 1,74 трлн руб. Расходы при этом в апреле составили внушительные 3,84 трлн руб., увеличившись на 21% м/м. В результате месячный дефицит составил 0,9 трлн руб., а накопленный с начала год дефицит вырос до 1,5 трлн руб.
Высокие темпы трат Минфин связывает с процессом авансирования, что должно в дальнейшем привести к сравнительно более низким расходам, как происходило в прошлом году. Тем не менее риски превышения планового дефицита в 1,6 трлн руб. по итогам текущего года сохраняются, а планы на следующие года могут быть повышены в связи с рядом анонсированных инициатив. В результате ситуация с бюджетом РФ пока не располагает к скорому снижению ключевой ставки.

Котировки ОФЗ продолжают обновлять минимумы с весны 2022 года; с начала мая доходность индекса RGBI выросла на 18 б.п. – до 13,95% годовых. Основная причина продаж госбумаг – пересмотр ЦБ прогноза по ключевой ставке до 15% — 16% в 2024 г. при сохранении высоких инфляционных рисков.
Так, недельная инфляция (7,8% в годовом выражении на 6 мая) продолжает двигаться по траектории нашего прогноза (5,4% на конец года) при прогнозе ЦБ 4,3%-4,8%, что говорит о вероятном сохранении жесткой политики ЦБ в ближайшее время. Риски по урожаю из-за заморозков в текущим году являются дополнительным проинфляционным фактором.

В результате, мы по-прежнему не рекомендуем к покупке длинные ОФЗ в надежде на быстрое снижение ключевой ставки. Наиболее разумной стратегий остается покупка флоатеров, в т.ч. корпоративных с рейтингов ААА-А.

DME Ltd – холдинг верхнего уровня группы Домодедово (один из поручителей по выпуску еврооблигаций DME-28 и один из оферентов по выпуску локальных облигаций ДФФ-2Р01).

ДФФ в апреле 2024 года приняла решение об обмене выпуска еврооблигаций DME-28$ на замещающие облигации (ЗО). По нашему мнению, после обмена ЗО будут торговаться по доходности, сходной с выпусками ГТЛК и ПИК. Локальный выпуск ДФФ-2Р01 (₽15 млрд, погашение – декабрь 2025 года) котируется по доходности 17%, спред к ОФЗ около 230 б.п.

Банк России ужесточил риторику по монетарной политике, не наблюдая признаков уверенного снижения инфляции. Мы повысили прогноз ставки ЦБ на конец 2024 г. до 15% с 12%. Это умеренно-негативно для акций финансового сектора и рынка облигаций.

— ЦБ сохранил ставку на уровне 16% и подтвердил основной сигнал: Ставка останется высокой до устойчивого замедления инфляции;

— Инфляционные факторы превалируют, рост цен замедляется не так быстро;

— Кредитование стабильно высокое, рост зарплат рекордный за 20+ лет%

— Ожидаем, что текущая ставка сохранится до сентябрьского заседания ЦБ. Инфляция в 2024 г. составит не менее 5%. Среднегодовая ключевая ставка будет близка к 16%

— Высокие ставки давят на акции банков, но позитивны для чистых процентных доходов МосБиржи;

Повышаем прогноз ключевой ставки. Мы ожидаем, что на конец 2024 г. ЦБ снизит ставку до 15%, тогда как раньше прогнозировали смягчение до 12%.