Индекс Мосбиржи полной доходности с начала текущего года снизился на 10%. Многие акции также не могут порадовать инвесторов позитивной динамикой за рассматриваемый период. Но есть одна бумага, которая с января выросла почти на 135% — это акции ПАО «ЭсЭфАй».

❓ Что стало причиной такого роста и могут ли инвесторы рассчитывать на его продолжение? Будем сегодня разбираться.

☝️ Прежде чем переходить к анализу, кратко расскажу про бизнес данного эмитента. ПАО «ЭсЭфАй» является холдингом, который владеет долями в крупных компаниях с большим потенциалом роста, а также инвестирует в перспективных представителей разных отраслей, с целью последующей продажи при достижении целевого уровня.

Среди крупных активов холдинга можно выделить следующие:

✔️ Многим из вас уже знакомая лизинговая компания Европлан #LEAS — доля владения 87,5%.

✔️ Страховой дом ВСК, который входит в ТОП-5 страховщиков страны — доля владения 49%.

✔️ Один из крупнейших представителей сферы электронной коммерции и розничной торговли в РФ — М.Видео #MVID с долей 10,4%.

В начале августа мы с вами подробно разбирали бизнес ТГК-14 и ту трансформацию, которая прошла среди собственников. Новый акционер начал активно работать над эффективностью бизнеса и его привлекательностью в том числе для частных инвесторов.

Вчера вышел финансовый отчет по МСФО за первое полугодие. Сегодня его разберем и оценим, насколько уверенно компания проходит трансформацию и период высоких ставок.

💰 Одним из ключевых драйверов для инвесторов в генерирующем секторе традиционно являются дивиденды, поэтому на них и будет основной акцент. Данный сектор принято считать защитным для капитала, потому что он не сильно подвержен волатильности курса валюты, не зависит от цен на нефть, а тарифы обычно следуют за уровнем инфляции в стране.

📈 Но, прежде чем переходить к выплатам, давайте посмотрим на финансовые результаты. Так, выручка за полгода выросла на 11,3% г/г, что выше уровня официальной инфляции. И главной причиной такого роста стал не рост тарифов, а увеличение операционных результатов (объем отпуска тепла за период вырос на 3,9% г/г, а выработка электроэнергии на 9,8% г/г.).

Индекс Мосбиржи продолжает скатываться все ниже. Это и не удивительно, инфляция, высокая ставка, проблемы с экономикой в развитых странах, которые являются ключевыми потребителями нашего сырья. А теперь еще и боевые действия на территории РФ. Позитивных драйверов пока не видно на горизонте, которые могли бы переоценить акции вверх, как минимум, до конца года.

Это не лучшее время для компаний, но неплохие возможности для покупок подешевевших активов в среднесрочные (до 3 лет) и долгосрочные (от 3 лет) портфели.

👈👉 Мнения аналитиков разделились, кто-то говорит, что лучше докупать сырьевые компании, а кто-то наоборот видит в этом риск на фоне возможной рецессии в США и больший акцент рекомендует делать на акции роста.

📈 На самом деле, на мой взгляд, здесь правильного ответа нет, все очень субъективно. Например, если у вас мало денег и основная цель их приумножить, то стоит бОльшую долю портфеля отводить под истории роста. Они, с высокой долей вероятности, на горизонте в 3 года будут демонстрировать более высокую доходность, чем индекс Мосбиржи полной доходности. Но и волатильность в таких бумагах будет существенно выше, особенно там, где двузначные мультипликаторы по EV/EBITDA.

Эталон стал первым среди публичных девелоперов, кто выпустил операционный отчет за июль, когда фактически льготная ипотека уже не работала. Давайте посмотрим, сильно ли это отразилось на результатах бизнеса.

📈 Объем продаж составил 43,4 тыс. кв.м., что стало рекордом для данного месяца за последние 3 года! Стоимость заключенных контрактов достигла 12,2 млрд руб.

☝️ Менеджмент неоднократно заявлял, что доля ипотеки в общей структуре продаж не превышает 50%. Это и стало главной причиной того, что операционные результаты сохранили позитивную динамику.

📌 Подробно свое видение по компании я писал еще в середине июля, и пока ожидания полностью оправдываются. Если пропустили, рекомендую ознакомиться, чтобы здесь не повторяться.

🧐 Кстати, как вы помните, июнь стал для многих застройщиков рекордным. Как раз из-за отмены льготной ипотеки, многие решили воспользоваться последними предложениям, чтобы зафиксировать относительно низкую ставку. Но по данным Дом.РФ Эталону даже в июле удалось сохранить положительную динамику продаж. Пусть и на символический 1% м/м, но это рост к высокой базе! Остальные же топ-10 представителей сектора показали отрицательную динамику м/м.

👀 Уже несколько кварталов мы с интересом наблюдаем за кейсом Ленты #LENT, которая будучи одним из аутсайдеров в секторе, совершила  качественный рывок.

🚀 Сможет ли Fix Price проделать нечто подобное и восстановить капитализацию? Давайте подумаем над этим. И начнем с отчета за 1 полугодие 2024.

🧐 Выручка показала рост на 9,4% г/г. На первый взгляд — неплохой результат, чуть выше уровня инфляции. Но! Прирост произошел во многом благодаря увеличению торговой площади на 11,4% г/г. Получается, что новые магазины принесли даже меньше отдачи по выручке, чем старые.

📊 Отдача от старых магазинов, измеряемая динамикой LFL-продаж, подросла на3,2% г/г. Однако, если смотреть в разбивке, то мы видим чисто инфляционный эффект. Рост среднего чека на 5,7% на фоне снижения трафика на 2,3%.

😔 Таким образом, в операционных результатах пока полное уныние и стагнация. Разворота не наблюдается.

📉 Что касается финансов, там тоже все печально. Скорректированная EBITDA снизилась на 4,8% г/г, а операционная прибыль на 12,5%. Главная причина уже очень хорошо нам знакома — опережающий рост расходов на персонал. Темп в 29,8% г/г не оставляет шансов на положительный результат при таком слабом приросте выручки.

Компания после относительно слабого 2023 года снова вернулась к двузначным темпам роста выручки. Это разовый эффект или можно ожидать сохранения результатов в ближайшей перспективе? Попробуем сегодня разобраться.

🧮 Начнем с дивидендов за прошлые периоды. Эмитент выплатил всем акционерам по 141 руб. на акцию, как и было обещано (в отличие от #GEMC, который продолжает отмалчиваться). Див. доходность составила около15%, что весьма неплохо для растущей компании. Но надо понимать, что это разовая большая выплата и будущие дивиденды будут существенно ниже. Именно в этом кроется одна из причин, почему акции не торопятся закрывать дивидендный гэп и находятся ниже уровня 900 руб.

📝 Чтобы оценить дальнейшие перспективы, проанализируем операционный отчет за 1 полугодие.

💰Выручка выросла на 22% г/г, до 8,1 млрд руб. Если рост в 1кв.24 можно было связать с низкой базой аналогичного периода 2023 года, то во 2кв.24 база прошлого года была вполне высокой. Три квартала подряд рост превышает 20% г/г, это уже не случайность, а закономерность. Напомню, что в 2023 году рост выручки был на уровне 10% г/г.

Акции Газпромнефти в последнее время радуют дивидендных инвесторов, перейдя на выплату 75%от чистой прибыли. Газпром остро нуждается в деньгах и активно поднимает их с нефтяной дочки. Но не разрушают ли столь большие выплаты долгосрочную устойчивость бизнеса?Сегодня попробуем в этом разобраться.

📊 Для начала оценим результаты Газпром нефти по итогам 6 месяцев 2024:

📈 Выручка выросла на 30,1% г/г.

❗️EBITDA увеличилась на 11%, а операционная прибыль почти не изменилась. Расходы съели почти весь рост выручки.

В списке статей расходов в глаза бросаются две строчки:

✔️ Налоги. Повышение НДПИ привело к росту налоговых расходов на 54,6% г/г.

✔️ Стоимость приобретения нефти и газа выросла на 77,7% г/г. Зачем Газпромнефть так активно покупала сырье на стороне? Скорее всего, это связано с сокращением собственной добычи. При этом, компания стала достаточно закрытой и подробности не комментирует. А они бы здесь не помешали.

📈 В результате, чистая прибыль выросла всего на 7,9% г/г.

🚀 А вот свободный денежный поток неожиданно показал сильную динамику и увеличился на 76,8% г/г. Газпромнефть отказалась от роста капекса в пользу дивидендов, отсюда и такой результат. Вероятно, ситуация будет сохраняться до тех пор, пока Газпром испытывает трудности.

📉 В последние несколько месяцев акции Фосагро чувствуют себя хуже рынка. В чем же причина и не пора ли присмотреться к их покупке?

📈 Первым делом проверим, по каким ценам компания продавала удобрения в 1 полугодии. К сожалению, прямые ценовые данные пропали из пресс-релизов. Но их можно посчитать, поделив выручку на объем продаж. Проделав эту операцию, мы видим, что цены изменились незначительно: выросли на 4% г/г. При этом выручка прибавила 13,5% на фоне увеличения объемов продаж. Результат позитивный, значит корень проблемы кроется в чем-то другом.

❗️Но уже следующая за выручкой строка начинает вызывать вопросы. Проблема опережающей инфляции расходов, характерная сейчас для многих эмитентов, не обошла стороной и Фосагро. Себестоимость производства и реализации выросла на 30,8% г/г, в результате чего валовая прибыль практически не изменилась.

👉 Основной рост затрат пришелся на логистику, зарплаты, а также таможенные пошлины (которые выросли почтив 4 раза).

👉 Также увеличились административные, коммерческие, налоговые и прочие расходы. Все это привело к снижению скорректированной EBITDA на 7,2% г/г. Рентабельность при этом сократилась до31,8% с 38,9% годом ранее.

6️⃣ Половина года позади, а значит, настало время проанализировать отчет по МСФО Сбера по итогам 6 месяцев. Сможет ли банк закрыть год с рекордной прибылью или история исчерпала себя? Давайте разбираться!

📈 Чистый процентный доход прибавил 21,8% г/г на фоне растущих кредитных портфелей физлиц (+8,9% с начала года) и юрлиц (+4,6%). Даже высокая ставка пока не помешала банку нарастить объемы кредитования!

❗️Однако, держим в голове несколько факторов, которые заставляют смотреть на второе полугодие более осторожно:

✔️ Во-первых, ставка стала еще выше (сейчас она 18% против 16% в первом полугодии). И, судя по прогнозу ЦБ, есть вероятность ее повышения до 20% до конца года. Встречный ветер для кредитования пока только крепчает.

✔️ Начиная с июля перестала работать программа льготной ипотеки. По ставке 20%+ кредит на жилье становится заградительным для значительной части населения. При этом, доля ипотеки в объеме кредитного портфеля физлиц велика и составляет 62,3%. Остается надеяться, что семейная ипотека и новые программы застройщиков поддержат рынок и не дадут ему обвалиться слишком сильно.

📉Акции ВТБ продолжают постепенно дешеветь, с начала года, несмотря на обещания дивидендных сюрпризов и долгожданный обратный сплит в пропорции 5000:1, акции упали на 13%. Стоит ли ждать позитива от банка? Попробуем сегодня разобраться.

Вначале проанализируем отчетность банка за 1П24 и оценим новые прогнозы менеджмента.

📉 Чистый процентный доход снизился на 23% г/г, до 288 млрд руб. Во 2кв. 24 динамика ухудшилась (-32% г/г). Рост ставки ЦБ очень негативно влияет на процентную маржу ВТБ: в 1П24 она упала до 2,1% после 3,2% годом ранее. Во 2кв. 24 маржа была и вовсе 1,9%.

❗️После повышения ключевой ставки до 18%, мы увидим еще большее снижение маржи по итогам 2П24, на мой взгляд.

📈 Чистый комиссионный доход вырос на 15% г/г, до 112 млрд руб. Но это не спасает ситуацию, поскольку его доля в общем доходе ВТБ менее 30%. К тому же во 2кв. 24 динамика ЧКД снизилась до +9%.

✔️ Стоимость риска остается низкой: 0,6% в 1П24 против 1% в 1П23. Это позволяет ВТБ меньше начислять резервов (68 вместо 89 млрд руб.). Однако, в случае ухудшения качества портфеля, резервы могут быть быстро доначислены, что окажет давление на чистую прибыль.