• B от АКРА 02.05.24
• купон 24,5-25%, квартальный
• 3 года, объем 300 млн. Сбор 15.08

Очередной оптовый трейдер, в это раз не нефть и не зерно, а сера (есть еще уголь и щебень с песком, но на них приходится совсем небольшая доля выручки)

Сера получается как побочный продукт металлургических, газодобывающих предприятий, НПЗ, а используется при производстве фосфатных удобрений и лакокрасочной продукции. Основная сложность – в том, что сера токсичная, именно с этого и кормится СибСульфур: их бизнес это не столько продажи, сколько организация перевозок, с учетом всех нюансов и специфики продукта

✅Компания работает в этой нише уже почти 20 лет, что можно считать маркером устойчивости. Но на этом явно хорошее заканчивается и начинается ВДО

⚠️Порядка 80% всех торговых операций СибСульфур проводит за рубежом (крупнейший поставщик – Туркменгаз, покупатели – Египет, Индия, Китай, страны ЛА). Часть денежных средств в РФ даже не заводится

Основные цифры за 2023:

• Выручка: 2,6 млрд. (-6,2%)

( Читать дальше )

• BB от Эксперт РА 27.03.24
• купон КС+500, ежемесячный
• 1 год (колл), объем 150 млн. Сбор 14.08

Вэббанкир – достаточно крупная МФО. 12 место по портфелю и 7 по объемам выдачи в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2023, портфель примерно вдвое меньше хорошо знакомого нам Займера

Основные цифры за 2023 и 1 половину 24 года:

• Объем выдачи 2023: 22,1 млрд., 1п24 LTM: 26,2 млрд.
• ЧПД 2023: 8,1 млрд. (+28%), 1п24: 5 млрд. (+33,9%)
• Прибыль 2023: 841,3 млн. (+118%), 1п24: 574 млн. (+90,7%)
• Долг 2023: 2,2 млрд. (+65,9%), 1п24: 3,6 млрд. (+60% к концу 2023)

✅Активно растущий бизнес. Изначально специализировались на PDL-займах (коротких и самых маржинальных), в 2023-24 под давлением ЦБ стали смещать фокус на более длинные IL – здесь общая стратегия очень похожа на Займер

⚠️Но Займер работает на собственном капитале, а Вэббанкир наоборот, наращивает долю заемных средств: на конец 2023 у них было под 40% собственных, на 1п24 – уже ~30%. Активно занимают как на бондовом рынке, так и у банков, и напрямую у физиков. При этом еще и платят дивиденды (за 2022 распределили аж 78% прибыли, за 2023 – 49%)

( Читать дальше )

Главные цифры за полугодие:

• GMV: 1,2 трлн. (+78%)
• Выручка: 245,5 млрд. (+31%)
• Скорр. EBITDA: 8,6 млрд. (+7%)
• Убыток: 41,1 млрд. (+1592%)

📉Темпы роста GMV во 2 квартале снизились до уровня прогнозных 70% (первый шли с опережением). Выручка тоже замедляется (за 2023 было +55%) и закрепляется на исторически низких цифрах – последние 3 квартала темп стремится к 30%. Ее комиссионая часть по-прежнему стагнирует (+8% за полгода и +3% за 2 квартал) – маркетплейс продолжает жертвовать частью своих доходов, чтобы пользователи могли продавать и покупать дешевле

⚠️С\с растет чуть медленнее выручки (+28%, хорошо). Но при этом сильно выросли операционные расходы (+54%), в основном за счет крупных затрат на маркетинг

⚠️Не смогли удержаться на положительной ебитде во 2 квартале. Это само по себе не страшно, но минус мораль немного делает

Операционное:

🔹Кол-во заказов: +65%
[В первом квартале примечательным было их снижение кв/кв, но во втором – ситуация выровнялась]

🔹Покупателей: +30%

( Читать дальше )

• BB- от НКР 11.06.24
• купон 23%, квартальный (YTM~24,8%)
• 1 год (колл), объем 250 млн. Сбор 09.08

Занимается производством и реализацией товарного бетона и раствора, железобентонных изделий в Нижнем Новгороде и области. Клиенты – компании жилищного и инфраструктурного строительства

Входит в группу компаний «НБЗ». Основные активы группы: 2 завода (один из них оформлен на «Порт Ревяк»), собственно речной порт, а также спецтехника и мелкотоннажные суда

Основные цифры за полный 2023 год

• Выручка: 1,7 млрд. (+60%)
• OIBDA (для оценки платежеспособности НКР считает правильным смотреть именно на нее): 53 млн. (+47%)
• Прибыль: 17,8 млн. (+223%)
• Чистый долг: 195,5 млн., долг/OIBDA: 3.7х

⚠️Бизнес низкорентабельный, в 2023 сделали чуть больше 1% по прибыли и ~3% по OIBDA. Поэтому кратный процентный прирост прибыли тут не особо показателен, в деньгах это несущественно. Если реальная рентабельность повыше, а бумажная лишь «налоговый маневр» – тоже ничего хорошего, т.к. создает ненужные риски

( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Кифа – это цифровая платформа для ведения бизнеса с Китаем. На ней можно покупать готовые товары из общего каталога, и можно размещать заказы напрямую под производство:

• Это чистый B2B проект, занимаются исключительно оптовой торговлей
• Структурно – доминирует импорт китайских товаров в РФ, главным образом одежда и обувь
• Есть обратный канал, с экспортом российских товаров (сейчас это в основном продукты питания), но его доля пока совсем несущественная, менее 5%
• Принадлежит китайской «КИФА СЫЛУ», основной бенефициар тоже из Китая

УТП бизнеса – в том, что сама Кифа не только организует пространство для продавцов и покупателей, но и выступает исполнителем сделок, все трансграничные, языковые, платежные сложности – берет на себя, и тем самым максимально упрощает процесс для своих клиентов, с обеих сторон

Что по финансам:

( Читать дальше )

🏢 Гарант-Инвест: BBB, флоатер ΣКС + 450, ежемес. купон, 2 года, 1,5 млрд.

Спред формально хороший, но сантимент вокруг компании сейчас не лучший. Основные негативные моменты подсвечивал в обзоре 8-го выпуска. Что еще произошло с тех пор:

• ⚠️Вышел слабый годовой отчет. Несмотря на некоторый рост выручки/ебитды, все деньги уходят на обслуживание долга, и с ростом ставки ситуация еще более усугубится
• 🩸ТЦ ВестМолл так и не введен в эксплуатацию, компания по-прежнему недополучает часть планового денежного потока
• ⚠️Последний, майский выпуск RU000A108G88 собрали лишь чуть более, чем на 60%. Видимо, задача теперь – быстро добрать то, что не получилось с прошлым выпуском (объем нового 1,5 млрд., для Гаранта это немного)
• ⚠️По их дочке ГарантСтройИнвест в конце июля было решение налоговой о приостановке операций в связи с задолженностью. Долго не провисело, уже снято

По совокупности – формально, хорошая премия к рынку. Но с учетом всех особенностей и рисков эмитента, есть над чем подумать. Размещения одним днем я бы не ожидал, а дальше будет смысл смотреть на скорость сбора и от нее оценивать перспективы выпуска в стакане. И считаю, рассматривать Гарант сейчас можно только как спекулятивную идею, надолго я бы тут не задерживался

( Читать дальше )

Разбор отчета за 1п 2024 и свежий взгляд на компанию:

• Выручка: 413,6 млрд. (+60,8%)
• EBITDA: 29,7 млрд. (+244,3%)
• Прибыль: 10,9 млрд. (был убыток)
• LFL-продажи: +16,4%, трафик: +6,0%, чек: +9,8%

Отчет вышел удивительно хорошим, после депрессивного прошлого года Лента совершает маленькое чудо. Как это получилось:

• Во-первых, благодаря купленной во 2 половине 2023 сети Монетка. Это готовый и очень эффективный бизнес, который и дальше продолжает отрабатывать на высоком уровне
• Во-вторых – собственная работа с ассортиментом и ценами, плюс контроль расходов: с/с выросла сравнимо с выручкой, а вот коммерческие и административные – гораздо медленнее (+40% г/г)

✅ Мощно прибавили LFL-показатели, здесь Лента опережает даже X5 Retail по всему кроме среднего чека, да и он тоже в хорошем плюсе. Локомотивом стал формат супермаркетов, и даже по ранее очень проблемным гипермаркетам – пошло явное оживление

🤔 Возможно, с консолидацией Монетки и перетряской форматов (малые магазины «у дома» частично закрывали, частично переводили в супермаркеты) – что-то подхимичили в LFL? Удивляет, как собственное хозяйство Ленты, которое долго тянуло компанию вниз, могло настолько оперативно, всего за полгода, развернуться и показать лучшие сопоставимые результаты на рынке

( Читать дальше )

• BB от Эксперт РА 15.03.24
• купон КС+475, ежемесячный
• 3 года (колл), объем 250 млн. Сбор 01.08.24

Хромос занимается производством хроматографов – это приборы для анализа состава смесей, – а также сопутствующего оборудования для лабораторий. Серийное производство начали с 2004 года. Основную долю выручки приносят клиенты из нефтегазового сектора, в т.ч. Роснефть, Лукойл, Башнефть, Газпром

• Структурно это группа компаний, сюда входят производственная часть (с филиалами в ОАЭ и Узбекистане), R&D и балансодержатели недвижимости
• Заемщиком выступает ООО «ХРОМОС Инжиниринг» – управляющая компания группы, через которую проходят основные денежные потоки, по ней же нам показывают отчетность РСБУ

⚠️Полноценной МСФО на всю группу нет

Из того, что есть, компания выглядит как еще один бенефициар импортозамещения. С 2022 года сильно прибавляет по выручке/прибыли. На фоне роста бизнеса имеет отрицательный денежный поток и сильно выросшие дебиторку с запасами (в основном сырье и материалы) – поскольку работает в основном по контрактам с постоплатой

( Читать дальше )

🔌 Россети: AAA, флоатер КС + 120, ежемес. купон, 3 года, 15 млрд.

Их прошлый флоатер RU000A107CG2 стартовал со спредом 125, а финишировал на 105 – здесь, полагаю, будет та же история, ничего сильно интересного от бумаги не жду

🌾 Байсэл: BB-, купон 24% квартальн. (YTM~26,2%), 1 год, 200 млн.

Компания закупает сельскохозяйственную продукцию (зерновые, зернобобовые и рапсовое масло) у производителей и реализует их конечным покупателям, преимущественно на экспорт в Казахстан и Китай

Зернотрейдер – это как нефтетрейдер, те же три столпа: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв. И никакого запаса прочности на подобный случай у Байсэла нет, есть только отрицательный денежный поток из-за огромной по их масштабам дебиторки. Долг пока еще умеренный, но с новым выпуском он более, чем удвоится (долг/EBITDA ожидается под 4х)

За это нам дают один из самых высоких купонов на рынке и одну из самых высоких доходостей. С учетом специфики их бизнеса, а также рейтинга от не самого авторитетного НКР – я бы не рассматривал Байсэл как чистый BB-грейд, скорее что-то промежуточное между B и BB. Но даже так – выпуск уступает только откровенно трешовым Нике и Селлеру, а среди прочих сравним только с Апри RU000A103N19 и единичными выпусками МФОшек

( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

АПРИ – региональный девелопер. На рынке с 2014 года:

• Крупнейший в своей родной Челябинской области. По РФ: 53 место в рейтинге ЕРЗ по текущему строительству и 43 по объему ввода жилья
• Структурно – группа компаний, сюда входит более 20 юрлиц, в основном специализированные застройщики
• У АПРИ 9 проектов на разной стадии реализации и 2 завершенных. По географии большая часть приходится на Челябинск, также с 2022 строят в ЕКБ, начали проектирование во Владивостоке на о. Русский и анонсировали проект в Железноводске (КавМинводы).
• Главным образом строят жилую недвижимость, есть доля коммерческой (большой развлекательный комплекс) и есть проект индустриального парка (земельные участки, склады, производственные помещения). Некоторая диверсификация как по типам недвижимости, так и географически тут постепенно оформляется

( Читать дальше )