Идея с амортами, вслед за офертами и сверхкороткими фиксами, становится сейчас максимально популярной, я бы даже сказал трендовой. В чем смысл, тезисно:

🔹Основная доходность формируется за счет покупки бумаги ниже номинала и получения по ней амортных выплат (которые рассчитываются от номинала)

🔹Раскрытие стоимости офертных и просто коротких бумаг часто происходит впритык к дате выкупа/погашения. В случае с амортами возврат смещен по времени ближе к дате покупки и сам по себе более равномерный – это дает больше возможностей/гибкости для реинвеста, и это будет выгоднее при вынужденной или плановой продаже на сроке раньше погашения

🔹В среднем такие бумаги также чуть более устойчивы на снижении рынка

⚠️Главный риск в том, что амортизация – дополнительная сумма к выплате для эмитента, а это притягивает слово на букву «Д», особенно когда речь идет о достаточно существенном проценте погашения. Также, ликвидность во многих выпусках очень невысокая

Идеальные параметры для амортной облигации сейчас:

( Читать дальше )

⚙️ Виллина: BBB-, купон 28% квартальн. (YTM~31,5%), 3 года, 60 млн.

Компания занимается производством насосного оборудования, завязана на обслуживание крупных заказчиков (доля 3 крупнейших в выручке ~75%, топ-1 Омский каучук – до 30%)

Довольно активно растет по выручке, причем долгое время это делалось на свои, без  плеча. Сейчас есть займы по программе льготного кредитования МСП и две невыбранных кредитных линии (КС+275 и фикс 22%). В моменте – почти без долговой нагрузки. Деньги привлекают на строительство новых производственных площадей

Выпуск по меркам рынка крошечный, но сопоставим с масштабами самой Виллины. И 25% забирает МСП-Банк, в рынке останется всего 45 млн. Параметры не очень, кроме очередного высокого купона для любителей ТКД (всего месяц назад рекордными были 26%, и это в B-BB, а сейчас 28% в BBB – уже совсем не рекорд)

Чисто теоретически, какие варианты могут быть интересными:

1) спекулятивная ставка, что такие камерные выпуски иногда торгуются лучше среднего (но много заработать тут в любом случае не получится из-за общей слабой ликвидности)

( Читать дальше )

• BBB- от НКР 07.08.24 и от НРА 30.10.24
• купон 30% квартальн., YTM~33,2%
• 1 год (пут), объем 250 млн. Сбор 12.11

Подробно разбирал их перед IPO, с тех пор вышел МСФО за 1 полугодие, но основное оттуда было вынесено в айпиошные презентации заранее, принципиально ничего нового

🩸А вот операционка за 3 квартал картину поменяла куда сильнее:

• Объем продаж, тыс. кв.м: 23,4 (-50,2%)
• Объем продаж млрд. руб.: 2,62 (-41,6%)

Динамика тут очень напоминает Самолет и выглядит крайне плохо. Годовой план продаж провален: в моменте он выполнен менее, чем на 60%, из них на долю 3 квартала пришлось всего 12% – а исторически 3 квартал никогда не был у компании слабым

✅ Финансовые результаты за 1п 2024 были такие:

▫️Выручка: 9,59 млрд.
▫️EBITDA: ~3,4 млрд.
▫️Прибыль: 1,32 млрд.
▫️Финрасходы: 1,65 млрд.

Из примечательного, рентабельность у АПРИ выше, чем у Самолета (полагаю, за счет более высокого класса жилья – хотя по поводу реального качества/класса новых проектов есть разные мнения, но в цифрах пока так). И нет внушительных штрафов за задержки

( Читать дальше )

‼️Пока в бондах не закончится бойня, самым правильным планом будет – по-прежнему стоять в стороне

⚙️ Вератек: BBB-, купон 26% квартальн. (YTM~28,6%), 3 года, 500 млн.

Производит оборудование для предприятий горнодобывающей отрасли. Работают с крупными корпоративными клиентами: ГМК, Полюс, Акрон, металлурги и др. – достаточно широкий пул, что с одной стороны хорошо, но стоит учитывать стартовавший тренд по задержкам платежей со стороны больших заказчиков

Глубоко разбираться не вижу особого смысла:

• В плане финансов нам показывают только РСБУ материнской компании группы. Там все умеренно прилично, где-то на уровне формального рейтинга. Спрятано ли что-то еще за этим фасадом – неизвестно. Вопрос надежности сводится к доверию, объективно оценивать тут нечего
• А по параметрам – сейчас можно абсолютно рандомно ткнуть в любую бумагу сравнимой длины в их рейтинге и даже во всем BBB-грейде, – и доходность там будет выше

( Читать дальше )

‼️👻 Вся информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях и ни при каких обстоятельствах не является поводом для реального участия в первичке на этой неделе (опасно для депозита)

По поводу ставки 21% – все основные моменты, которые расписывал после прошлого заседания, стали еще более актуальными. Денежные фонды, короткие бумаги с еще бОльшим акцентом на кредитное качество, вероятность дальнейшего роста фактических спредов по флоатерам (даже если навес предложения несколько снизится, им неплохо бы дойти ближе к уровню банковских, которые сейчас по разным отрывочным данным на 100-300 б.п. выше бондовых). Приоритет покупкам на вторичке, но для начала пусть рынок успокоится и закрепится на хоть каких-то новых ориентирах

💰 Альфа-Банк: AA+, дисконтная 50% (YTM~14,8%), 5 лет, 500 млн.

«Гарантированное удвоение капитала за 5 лет» звучит неплохо, а вот в цифрах выглядит совсем неинтересно. Купонов под реинвест здесь нет, поэтому магия сложного процента не работает. Есть некоторая экономия на налоге с купонов, но в целом кто и зачем это покупает – не знаю

( Читать дальше )

‼️Про нынешнюю слабость первички писал тут, субъективные оценки в обзоре убирать не стал, но лишний раз подчеркиваю, что они сейчас могут меняться очень быстро (выношу наверх, чтоб возле каждой не повторяться об этом)

⚠️Еще обращает на себя внимание повышенное количество AA-AAA грейда на размещении. Потенциал в стакане у этих бумаг во многом сводится к интересу от институционалов. Остались ли у них еще деньги, и когда они начнут заканчиваться аналогично тому, что уже происходит в рейтингах пониже – довольно насущный вопрос. Потерять по телу даже 0,5% для верхних рейтов – уже большая редкость, да и сидеть с ними в просадке не страшно, но учитывать стоит

🔨 ВсеИнструменты.ру (A-) два выпуска общим объемом 6 млрд.:

• флоатер ΣКС + 375, ежемес. купон, 3 года
• фикс, купон ~22,2% ежемес. (YTM~24,4%)

Подробный разбор бумаг тут, выглядят неоднозначно, кроме аномального прошлого выпуска явных плюсов не вижу

🚚 Камаз: AA, флоатер ΣКС + 200, ежемес. купон, 2 года, 5 млрд.

( Читать дальше )

💰 Промсвязьбанк: AAA / AA+, флоатер КС + 165, ежемес. купон, 3 года, 10 млрд.

Свежий AAA от АКРА (до этого ПСБ 3 года сидел в АА+). Интересно обоснование:

«Агентство полагает, что в долгосрочной перспективе государство продолжит прикладывать большие, значительно возросшие за последние годы, усилия для развития оборонно-промышленного комплекса страны, что укрепляет значимость ПСБ как опорного банка ОПК»

Если смотреть на банк в свете нового рейтинга, то условия вполне привлекательные (рыночный спред для AAA сейчас ~130). Проблема только, что старые его выпуски почти без ликвидности и в новом вполне можно ждать того же – поэтому стоит учитывать риск засесть тут до погашения, а это не самые короткие 3 года

🚗 Делимобиль: A+, флоатер ΣКС + 350, ежемес. купон, 2 года, 2 млрд.

Здесь уже есть подробный разбор, мнение по выпуску в целом положительное, вопрос в том, как сильно укатают спред и будет ли дораздача в стакане. И еще карма Делика – они всегда стартовали (а местами и финишировали) на условиях явно лучше рынка, но сколько-то ощутимо заработать на этих бондах ну никак не получалось

( Читать дальше )

• B+ от НРА 23.07.24
• купон 26% ежемес., YTM~29%
• 1,5 года (колл), объем 400 млн. Сбор 15.10

Компания занимается продажей китайской дорожно-строительной техники LiuGong. Собственники – физлица, в контур их бизнеса входит также Актио Рус (запчасти для спецтехники)  и доля в компании Европарт (запчасти для грузовиков)

Со строительной техникой работают с 2005 года, были дилером итальянской CASE, в 2016 начали сотрудничество с LiuGong в качестве более дешевой альтернативы европейским вариантам, а с 2022 вынужденно сосредоточились только на ней

Ключевые цифры за 2023:

• Выручка: 4,4 млрд. (х2.3)
• EBITDA: 255 млн. (+71%)
• Прибыль: 111 млн. (+18%)

✅Скачок выручки – слегка отложенный итог замещения европейской техники китайцами, которая Острову оказалась очень на руку

⚠️Еще примечателен рост запасов (+80%) и дебиторки (х4.1). Компания покупает технику не только под конкретные заказы: производство с нуля плюс поставка занимают несколько месяцев, иногда до 1 года. Долго ждать покупатели зачастую не готовы, и расширение собственного склада в таких условиях – основной способ наращивать продажи

( Читать дальше )

🏆 Нас ждут почти рекордные 11 выпусков, больше было только в декабре-23!

🚧 АБЗ-1: BBB/BBB+, флоатер ΣКС + 400, ежемес. купон, 3 года, 1 млрд.

Группа компаний, занимается дорожно-строительными и ремонтными работами, а также производством асфальтобетонных смесей. Ключевой регион присутствия – СЗФО

АБЗ входит в группу «Балтийский Проект», деньги берет на себя, но далее распределяет их на нужды всего холдинга. Поэтому для оценки финансового положения правильно смотреть на консолидированную отчетность БалтПроекта (он выступает оферентом по всем выпускам АБЗ). По 1 полугодию 2024 там все выглядит более-менее нормально:

• Выручка и с/с растут сопоставимыми темпами, комм. и управленческие расходы – сильно медленнее
• Как у всех, выросла стоимость обслуживания долга (+67%). Сам долг при этом вырос менее, чем на 10%, общая сумма 9,8 млрд., ЧД/EBITDA LTM~1.2х
• Есть чистый убыток, на уровне 2023, – в норме он должен быть перекрыт в конце года, когда компания получит основные выплаты по проектам ГЧП (примерно так же работает, например, ВИС-Финанс)

( Читать дальше )

🚧РегионСпецТранс: BBB-, купон 23,5% ежемес. (YTM~26,1%), 1 год (колл), 500 млн.

Компания занимается транспортным сопровождением нефтегазовых проектов: работы спецтехникой, грузо- и пассажироперевозки, обслуживание дорог и т.п. Ключевые регионы присутствия: ЯНАО, ХМАО, Красноярский край, Иркутская область. Работает с 2013 года, в числе клиентов – ГПН и Роснефть.

Главные цифры на 1п’2024 LTM:

• Выручка: 5 млрд. (+72%)
• EBITDA: 1,2 млрд. (+50%)
• Прибыль: 487 млн. (н/д)
• Долг (включая лизинг): 861 млн. (+6%), долг/EBITDA: 0.7х (-0.3)

Скачок финреза называют разовым, повторения не ждут, но и отката тоже (таргет на 2025 – вырасти до ~6 млрд. по выручке). ОДП 2022 и 23 – положительный, 207 и 755 млн., основная часть этих денег далее уходит на пополнение и модернизацию автопарка. Также, Эксперт указывает, что компания планирует инвестиции в развитие смежных направлений бизнеса – вышкомонтажные работы и продажи топлива

Долговая нагрузка не высокая, в основном формируется лизингом (ключевой поставщик тут – знакомая нам Практика ЛК), есть еще кредитная линия от ВТБ, но ей с лета не пользуются. Основные долги длинные, без пиковых погашений

( Читать дальше )