• Год заканчивается, сегодня Запад еще проводит торги, завтра — уходит на Католическое рождество. США отдыхают один день. Европа, включая Великобританию, не откроются до понедельника. Мы боимся заявлять, что колебания будут незначительными, хотя в нормальный год можно было бы ждать “новогоднего затишья”.
• Вчера был день сообщений от рейтинговых агентств, реагирующих на банковский кризис в РФ. Moody’s понизило рейтинг Газпрома до Ваа2, негативный прогноз. Также понижены “потолки” рейтинга облигаций в иностранной валюте до Baa2 с A3 и  валютных депозитов в российских банках с Ваа2 до Ва1 из-за возможности моратория на гашение внешних долгов. Сообщается, что следом рейтинг может быть понижен у 60 российских компаний, включая 

( Читать дальше )

• Первая жертва банковского кризиса, крайне громкое событие в стране: санация банка “Траст”,28-го по величине активов в стране. Мы ждали банковский кризис весной, а он пришел намного раньше. Этому способствовала неортодоксальная политика ЦБ с драконовскими ставками.

• Мы ждем, что банковский кризис именно так и будет протекать. Банки будут лопаться, нонеуправляемых банкротств не будет. Для крупных и, даже средних банков будет использоваться санация, что хорошо для вкладчиков и кредиторов банков, поскольку не приводит к потерям. Приведем аналогию из недавней истории США. Санация Траста похожа на то, что случилось с Bear Sterns (санирован JP Morgan). Если бы Центробанк решил разрешить ситуацию как это было с Lehman Brothers (банкротство),  эффект был бы аналогичным — полный коллапс финансового рынка. 
  Мы крайне надеемся, что Центробанк выучил этот урок. Однако остается небольшой шанс, что руководствуясь принципами laissez-faire, Центробанк может захотеть позволить «умереть неэффективному, чтобы дать дорогу новому». Это было бы ошибкой, поскольку монетарные власти кроме цели по инфляции и безработице (а в РФ еще и по курсу) должны ставить задачей сохранение финансовой стабильности. Мы знаем, что руководство Центробанка крайне либерально, слишком полагается на «невидимую руку» рынка, который должен найти свой “эквилибриум”.
• После вчерашнего российские банки еще более усердно будут копить ликвидность, застопорят выдачу кредита. Следом возникнет порочная спираль спада экономики, поскольку при неработающей банковской системе “сбережения не превращаются в инвестиции”.

( Читать дальше )

• Падение рубля — отыгранная тема. На первое место выходят проблемы банков РФ. Сообщения крайне беспокоящие.

• Ставки МБК приблизились к 30%, это выше, чем было в 2009. Моспрайм овернайт в пятницу 25%, в четверг был 27,3%. RUONIA четверга[1] - 28.65%. Приведем пару сообщений РБК на эту тему: “Крупные банки привлекают рубли у юрлиц на 2–3 месяца по ставкам 25–30% годовых” (УК «Паллада Эссет Менеджмент»). «Сбербанк 19 декабря начал обзванивать корпоративных клиентов и предлагать им открыть у них депозиты почти под 30% годовых» (РБК). Из-за массового оттока вкладчиков из Сбербанка, он рушит рынок, собирая всю возможную ликвидность под высокие ставки.

( Читать дальше )

• Вчера мы объявили об оптимизме, что вызывало вопросы и, даже обвинения в непоследовательности. Оптимизм в том, что будет плохо, но те так плохо, как ждали. Потому что возможна оптимальная экономическая политика при условиях неоптимальной внешнеполитической. 
  Предыдущие 2 месяца мы очень негативно смотрели на рубль и перспективы российской экономики в 2015. Падение рубля — факт уже свершившийся, дальнейшее его падение мы прогнозировать уже не беремся. 
  А вот экономические проблемы, ожидалось, должны были нарастать из-за недостатка кредита. Он должен был привести к банковскому кризису, а с ним — обвалу экономики. Таков был базовый прогноз. 
  Прогноз крайне зависит от действий правительства — будет или нет оно рефинансировать внешние долги и в каком объеме. До последнего времени ЦБ и правительство не собирались этого делать. 
  Но все еще возможно развернуть. Не сваливаться в ад. Вчера мы были крайне обрадованы сообщениями, что Центробанк будет рефинансировать банкам валютный кредит под залог их валютных кредитных требований. Еще «Коммерсант» опубликовал сообщения о планах правительства выкупать еврооблигации на первичном и вторичном рынке. Это означает, что если, скажем, Газпрому нужно будет рефинансировать внешний долг, он сможет выпустить новые бумаги и на них будет покупатель в виде валютных резервов ЦБ. 
  Мы очень надеемся на то, что правительство осознало провальность предыдущей политики и сможет измениться. Конечно, дьявол в деталях, которыми можно похоронить любую хорошую идею. Мы хотим видеть конкретные меры, объемы и сроки.  

( Читать дальше )

• Еще не все пропало. Сегодня мы становимся оптимистами. У РФ есть шанс избежать спада в экономике, остановки работы банковской системы и, даже, восстановить курс рубля, если правительство и ЦБ будут вести верную политику. Нужна «большая базука» (в терминологии Хэнка Полсона, министра финансов США в кризис 2008 г.).

• Как мы не раз писали, правительство РФ должно пообещать рефинансировать любые внешние долги, возникшие до октября 2014. И движение в этом направлении есть.
  Тратиться на это должно 130-150 млрд. долл. в год. Если это будет выполнено, то при цене на нефть 58 (была вчера утром) курс составит 43-44 руб./долл. Наша презентация об этом доступна по ссылке: http://www.slideshare.net/slideshow/embed_code/42812657 
• Ранее ЦБ боролся с курсом интервенциями, это плохое решение. Предоставление частникам валютного кредита за счет валютных резервов/фондов — это то, что “доктор прописал”, поскольку это позволит снять давление на рынке внутреннего кредита РФ, поскольку объем внутреннего кредита на всех не хватит.

( Читать дальше )

Еще не всё пропало. Спастись РФ можно. 

Нужно активно использовать валюту для рефинансирования частных долгов. В объеме 130-150 млрд. в год. Хэнк Полсон (министр финансов США в кризис 2008) называл это «большая базука». А именно, правительство должно обещать рефинансировать любой частный кредит, возникший до октября 2014, момента когда начались финансовые санкции за счет валюты в резервах/фондах.

Тогда мы увидим рубль на 44/доллар, даже при цене на нефть 58/баррель, не будет спада экономики и прочих бед. 

Остаются вопросы дизайна такого рефинансировния, чтобы не было халявы и чтобы можно было отогнать лоббистов. 

Презентацию встроить не смог, см. по 
www.slideshare.net/slideshow/embed_code/42812657 

• Центробанк РФ вчера не стал мешать рублю свободно “плавать”, что переросло в неуправляемый обвал и панику. USD-RUB в какой-то момент превышал 80, а EUR-RUB 100. Размах дневных колебаний курса в 37.5% USD-RUB на ММВБ между максимумом и минимумом нехарактерен даже для акций, не говоря о валютных курсах. Это стало сюрпризом. Курс закрылся на отметке 67.5 руб./доллар, что является рекордом. В СМИ полно эмоциональных оценок со словами “кошмар”, “страшно”, “кризис”, проводятся параллели с 1998 годом .

• Ожидания рынка были иными. Считалось, что Центробанк в какой-то точке поставит заслон, но этого не произошло. Драконовское повышение ставок Центробанка ночью до 17%, очевидно, ставило целью сбить курс. Но Э.Набиуллина сказал А, почему-то отказалась говорить Б. Нам трудно понять мотивы. Возможно, руководство Центробанка верит в могущество “невидимой руки” рынка.
• Есть другая интерпретация — дать особо нервным возможность скупить доллары слишком дорого. После этого можно возобновить интервенции и удерживать курс на более “крепком”, так чтобы у спекулянтов и беспокойных экономических агентов, купивших поздно, возникло чувство сожаления.
• Инфляция не может рассматриваться как повод для повышения ставки, поскольку между плановым заседанием в четверг (ключевая 9.5%->10.5%) и ночным решением понедельника (10.5% ->17%) не появилось, и не могло появиться, никакой новой информации о ценах. Зато в это время, а именно, в пятницу, прошло размещение рублевых облигаций “Роснефти” на 625 млрд. рублей. (порядка 10 млрд. долл. по текущему курсу).

( Читать дальше )

• Сегодня мы проснулись в новой реальности. В час ночи по Москве ЦБ РФ поднял ставку до 17% (напомним, что до марта и присоединения Крыма была 5.5%). Это не так много, как могло бы быть. К примеру, шведский центробанк в 1992 году поднимал до 500%, чтобы остановить бегство из кроны после лопнувшего пузыря недвижимости. Драконовское изъятие ликвидности способно остановить бегство, так что рубль, похоже, отпадал свое. Настало время страдать реальному сектору и банкам из-за остановки кредитования (хотя, есть и исключения).
  
  История 2009 года повторяется с удивительным подобием. Высокие ставки ЦБ РФ ненадолго. Как только рубль стабилизируется, они будут снижены. Предположительно на 1- 3 месяца. 

• Рубль ночью достигал 66/доллар (+13.7% с пятницы) так, что Московская биржа перестала принимать заявки на евро доллар “из-за достижения предельных параметров риск-менеджмента”. Сейчас рубль на 62/доллар (с пика ночи это укрепление но, радует мало). 
  Причины обвала рубля называют разные, но многие из них выглядят нелепо. Люди склонны видеть заговоры, чей-то злонамеренный умысел в окружающих явлениях, которые на поверку являются совпадением и случайностью или проявлением паники и стадности самих инвесторов.

• На лентах новостей вчера циркулировал устойчивый слух, что “Роснефть” направила рубли на валютный рынок, полученные после размещения облигаций на 625 млрд. руб. в пятницу (под 11.9% годовых). Действительно, ликвидность под эту сделку явно раздал Центробанк крупным банкам, что видно по остаткам на коррсчетах на 12 декабря, т.е. в пятницу. Может быть это объясняет почему так мало были подняты ставки в четверг. Но Роснефть вчера категорически отрицала намерение конвертировать средства в валюту. 
  Мы бы считали размещение “Роснефти” лишь косвенной причиной давления на рубль, поскольку  ЦБ действительно выдавал избыточную ликвидность, и компания могла направить рубли (всего-то на 10 млрд. долл.) на валютный рынок. Это создало ожидания и провоцировало бегство от рубля. Отметим, что некоторые верят абсолютно, что рубль вчера обвалила Роснефть.
• Следующее сообщение мы даже не беремся комментировать: “[С]ейчас очень высокий спрос на валюту со стороны крупных банков. Возможно, им нужна валюта, чтобы компенсировать средства, которые с их депозитов забирает «Сургутнефтегаз» для участия в приватизации «Роснефти», заявил РБК один из трейдеров. «Но «Сургутнефтегаз» не может покупать акции за валюту...” Вряд ли размещение акций Роснефти в текущих условиях возможно, но теоретически его нельзя исключать. Кубышка “Сургутнефтегаза” (30+ млрд. долл.) много лет не дает покоя многим.

• Новые облигации “Роснефти” стали хорошим залогом и под них ЦБ вчера выдал банкам 5 млрд. долл. под 1.12% годовых сроком на 1 год. Мы не раз писали, что Россия может “спастись” от санкций если будет активно предлагать валюту резервов ЦБ и нацфондов для рефинансирования внешних долгов. Если бы это сделано в прошлые месяцы, мы бы не увидели ни большого обвала рубля, ни драконовского сжатия ликвидности и надвигающихся кредитных проблем в банковской отрасли. Вместо этого официальные лица и Набиуллина продолжают говорить об иррациональности участников торгов.
• Вчера был день обвала облигаций, как рублевых, так и долларовых. Сегодня он, очевидно, усилится в рублевой зоне. Но вопрос вызывают валютные бумаги. Как пример, 2-хлетние долларовые облигации Евраза до марта 2014 торговались на 6% годовых, сейчас — 18% годовых. Другой пример: годовые LPN “Сбербанка” (SBERRU 7% янв. 2016) сейчас на 18% годовых (правда, он под санкциями, в отличие от Евраза). Такие доходности характеризуют “distress” (его можно определить когда спрэд дефолта больше 1000 б.п.). 

( Читать дальше )

• Рубль на новом минимуме — 58.6/долл.,  причина — нефть, которая продолжает непрерывно падать.Ближайший  контракт  на  брент на эл.торгах ночью опускался ниже 61/баррель, сейчас — на 62.7/баррель. 
  Министр нефти из ОАЭ заявил, что ОПЕК сообщил, что не будет сокращать добычу, даже если будет40 за баррель. Нежелание вмешиваться также подтвердил генсек ОПЕК, хотя и считает, что цены ниже фундаментально обоснованных уровней.
• При этом растут ожидания, что правительство РФ предпринять какие-то шаги, чтобы остановить падение. 
  Так, Госдума обсудит возврат к обязательной продаже валютной выручки. Не ясно насколько эта мера из правительства (ЦБ заявил, что против) и насколько вероятно ее прохождение. Множество  наблюдателей  ожидают  повышения  ставок ЦБ  РФ  и дальше. Напомним, что следующее заседание 30 января, хотя возможны внеочередные мероприятия.
• Индекс РТС минус 3% новый минимум с 2009 года, ниже 800 п. Минимум 2009 был в районе 500 п. Обвал акций в пятницу случился по всему миру, считается, также, из-за падающей нефти.

( Читать дальше )

• ЦБ поднял ставки на 100 б.п. до 10.5%, довольно скромно. Степень сжатия ликвидности пока несопоставима с тем, что было в 2009 г. Но время идет, рубль падает, а следующее заседание ЦБ РФ будет 30 января.
• Все больше комментариев о том, что может быть введено ограничение на движение капитала. Какой бы радикальной не казалась эта мера, мы поддерживаем ее. Изоляция финансового рынка позволит несет в себе больше плюсов, чем минусов. Мы бы не стали запрещать доллары, но сделали бы конвертацию, вложения и займы в зарубежных валютах менее привлекательными через налоги. Не важно, в российском это сегменте или если это трансграничные операции.  
• Вчера Э.Набиуллина сообщила, что ЦБ РФ призывает экспортеров к более равномерным продажам валюты. Мы не раз видели сообщения, что ЦБ вызывает экспортеров на ковер и заставляет тех продавать валюту.

( Читать дальше )